Ключевые факторы, влияющие на движение рынка корпоративных облигаций к целевому показателю в 25% ВВП

На текущем рынке корпоративных облигаций кредитные организации по-прежнему являются основным эмитентом. В структуре эмиссии в июле 2025 года кредитные организации продолжают играть ключевую роль, на их долю приходится 88,5% от общего объёма эмиссии. За первые 7 месяцев 2025 года банки привлекли почти 238,4 трлн донгов через облигационный канал, что на 84% больше, чем за аналогичный период прошлого года, и составляет около 78% от общего объёма эмиссии всей отрасли в 2024 году.

При этом перспектива роста кредитования в последние месяцы года и политика ликвидации кредитных лимитов в ближайшее время оцениваются экспертами как позитивные сигналы для рынка корпоративных облигаций.

Выступая в выпуске информационного бюллетеня Bond Highlights № 8/2025 , г-жа Тран Ти Киеу Оан, руководитель отдела исследований и консалтинга в сфере финансовых услуг компании FiinGroup, дала дополнительные комментарии о перспективах этого канала мобилизации капитала.

Г-жа Тран Тхи Киеу Оан, руководитель отдела исследований и консалтинга в сфере финансовых услуг, FiinGroup

Мадам, каковы будут перспективы роста кредитования с настоящего момента и до конца года?

Только за первые шесть месяцев года рост кредитования в системе достиг около 10%, что выше, чем за аналогичный период предыдущих лет. Цель правительства – достижение экономического роста на уровне 8-10%, что означает рост кредитования на уровне 18-20%. Учитывая текущие показатели, я считаю, что банковский сектор вполне может достичь этого показателя и, возможно, даже превзойти его.

В настоящее время банки по-прежнему остаются основной инвестиционной группой на рынке корпоративных облигаций. Учитывая текущие перспективы роста кредитования и политику ликвидации кредитного пространства в будущем, как это может повлиять на эту инвестиционную группу? Позволит ли это банкам увеличить выпуск и инвестиции в корпоративные облигации?

По сути, инвестиции банков в корпоративные облигации также являются формой косвенного кредитования. Когда компания достигает лимита кредитования или не соответствует определённым условиям для прямого кредитования, банки могут предоставить капитал через облигационный канал.

Таким образом, баланс инвестиций банка в облигации по-прежнему включен в кредитный баланс и по-прежнему подвержен влиянию общего кредитного лимита.

В последнее время рынок корпоративных облигаций замедлился, и инвестиции в корпоративные облигации со стороны банковского сектора также резко сократились. Однако это снижение обусловлено не ограничениями кредитного пространства, а опасениями по поводу ликвидности и ослаблением доверия рынка, особенно после периода волатильности 2022–2023 годов.

По данным Fingroup, доля банков, владеющих корпоративными облигациями, в общем объеме непогашенных корпоративных облигаций снизилась с примерно 17,7% в 2022 году до примерно 14,4% на конец июня 2025 года.

Источник: FiinGroup

Если будет применяться политика ликвидации кредитного пространства, у банков появится больше возможностей для более активного использования облигационного канала, но потоки капитала должны быть избирательными и сосредоточенными на прозрачных предприятиях со здоровыми финансами и денежными потоками от понятных проектов, особенно в таких областях, как инфраструктура, энергетика, логистика и т. д.

Кроме того, в условиях, когда в последнее время средний показатель NIM банков имеет тенденцию к снижению (по нашим данным, он составляет около 3,82% в 2022 году и 3,07% к концу первого квартала 2025 года (на долю 28 коммерческих банков приходится около 88% непогашенных кредитов всей системы)), если канал корпоративных облигаций находится под контролем, то он также является разумным инвестиционным каналом для банков с целью оптимизации и диверсификации доходности.

Какие изменения может внести более активное участие банков на рынке облигаций в ликвидность и размер рынка облигаций Вьетнама, учитывая, что размер рынка облигаций Вьетнама по-прежнему скромен по сравнению с другими странами региона?

В настоящее время размер рынка корпоративных облигаций Вьетнама колеблется всего лишь около 10–12% ВВП, или около 1,1–1,2 млн. млрд. донгов, что значительно ниже, чем в других странах региона.

Между тем, цель правительства — увеличить корпоративный облигационный долг по меньшей мере до 25% ВВП к 2030 году. Реальность показывает, что мы все еще довольно далеки от цели.

Объем рынка корпоративных облигаций Вьетнама в настоящее время составляет всего 10–12% ВВП, что далеко от целевого показателя в 25% ВВП к 2030 году.

Мы по-прежнему придерживаемся осторожного взгляда, учитывая хрупкое состояние доверия инвесторов. В нашем базовом сценарии этот прогноз представляется весьма оптимистичным, если только реформы не будут реализованы энергично, а приток институционального капитала не окажется достаточно значительным.

Положительными моментами являются внедряемые и направленные на достижение таких целей нормативные акты, как обязательный кредитный рейтинг, информационная прозрачность и централизация торговли облигациями. Далее следует огромный спрос на капитал, особенно в инфраструктуру, городские районы и энергетику, — всё это станет естественными движущими силами роста рынка корпоративных облигаций в будущем.

Ещё одним позитивным моментом является восстановление объёмов эмиссии корпоративных облигаций. После снижения примерно на 62% в связи с кризисом доверия в 2022 году объём эмиссии корпоративных облигаций вновь вырос. Примечательно, что более 70% эмиссии корпоративных облигаций за первые 6 месяцев года пришлось на банковский сектор, что отражает его роль лидера по первичной ликвидности.

Восстановление канала корпоративных облигаций

После отмены механизма кредитных комнат крупные банки с хорошим капиталом и эффективным управленческим потенциалом получат возможность увеличить долю как инвестиций, так и эмиссии. Это повысит ликвидность рынка, восстановит доверие и распространит его на других институциональных инвесторов. Это станет ключевой движущей силой для приближения рынка корпоративных облигаций к целевому показателю в 25% ВВП, установленному правительством на 2030 год.

Многие обеспокоены тем, что при чрезмерном участии банков в корпоративных облигациях потоки капитала будут в основном циркулировать внутри кредитной системы, а не создавать новые ресурсы извне. Как вы относитесь к этому вопросу?

Эта оценка вполне обоснована, если учесть, что восстановление рынка корпоративных облигаций в последнее время в основном осуществлялось за счет банков.

Если брать только первые 6 месяцев 2025 года, то объем выпущенных банковским сектором корпоративных облигаций составляет порядка более 70%, тогда как доля небанковских предприятий — менее 30%.

Это создаст опасения относительно ограниченности долгосрочного капитала для производственных и коммерческих предприятий, которые в некоторых случаях будут по-прежнему зависеть от банковского кредитования. Однако больший риск связан с качеством эмитента и давлением сроков погашения. Многие крупные корпорации, особенно компании, работающие в сфере недвижимости, имеют довольно высокий уровень заёмных средств и слабую способность выплачивать проценты.

Давление на погашение корпоративных облигаций в 2026–2027 годах составит до 370 триллионов донгов, из которых на сектор недвижимости придется около 60–70%.

По состоянию на 2023 год просроченная задолженность по корпоративным облигациям достигла почти 65 трлн донгов, из которых 77% приходилось на сектор недвижимости. Однако хорошая новость заключается в том, что этот показатель резко снизился до менее чем 18 трлн донгов, а на недвижимость приходится около 41–48%.

Поэтому я считаю, что банки должны играть лишь роль первоначальной поддержки, способствуя увеличению ликвидности и повышению рыночных стандартов, распространяя доверие к рынку на другие группы инвесторов. В долгосрочной перспективе нам необходимо развивать больше институциональных инвесторов, таких как страховые компании, инвестиционные фонды, пенсионные фонды, и диверсифицировать эмиссионный сектор, выходя за рамки недвижимости и инфраструктуры, одновременно стандартизируя структуру облигаций. Только тогда рынок корпоративных облигаций сможет выйти за рамки своей «зависимости» от банковской группы и стать устойчивым каналом мобилизации капитала.

Source: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html