มุมมองใหม่ในการคิดปฏิรูปตลาดทองคำ

ถึงเวลาที่จะต้องเปลี่ยนวิธีคิดเสียใหม่: ทองคำไม่ใช่เรื่องของการบริหารจัดการ แต่เป็นเรื่องของความไว้วางใจ เราจำเป็นต้องสร้างความไว้วางใจในประเภทสินทรัพย์ที่ถูกต้องตามกฎหมาย

เมื่อตลาดขาดตัวเลือกในระบบสินทรัพย์อย่างเป็นทางการ การปฏิรูปทองคำใดๆ ก็เป็นเพียงการ "รักษาอาการ ไม่ใช่สาเหตุหลัก"

ถามคำถามที่ถูกต้องเมื่อแก้ไขพระราชกฤษฎีกา 24/2012/ND-CP

ตามคำอธิบายของธนาคารแห่งรัฐ “วัตถุประสงค์ของการแก้ไขและเพิ่มเติมพระราชกฤษฎีกา 24/2012/ND-CP คือการแก้ไขปัญหาและข้อบกพร่องที่เกิดขึ้นในทางปฏิบัติ เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพในการบริหารจัดการตลาดทองคำ” อย่างไรก็ตาม นี่เป็นปัญหาทางเทคนิคแบบทางเดียว ซึ่งมักนำไปสู่การแก้ปัญหาชั่วคราว เช่น การเพิ่มปริมาณทองคำ การแทรกแซงราคา และการตรวจสอบตลาด

ในความเป็นจริง การแก้ปัญหาทางเทคนิคแม้จะจำเป็น แต่ก็ยังไม่เพียงพอ และทำให้เราตามหลังตลาดอยู่เสมอ คำถามที่ถูกต้องในระดับยุทธศาสตร์ระดับชาติควรเป็นว่า “จะสร้างสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ที่มีความน่าเชื่อถือเพียงพอได้อย่างไร เพื่อที่ผู้คนจะไม่ต้องเลือกทองคำเป็นทางเลือกเดียว”

ความเหลื่อมล้ำที่สูงในปัจจุบันระหว่างราคาทองคำในประเทศและทั่วโลกไม่ใช่สาเหตุ แต่เป็นอาการที่สะท้อนถึงความเชื่อมั่นที่ลดลงในสินทรัพย์อื่นๆ เช่น หุ้น พันธบัตร อสังหาริมทรัพย์ หรือระบบธนาคารและ มหภาค ระดับโลก

ตลาดสินทรัพย์ในเวียดนามมีความบางและแบ่งขั้วมากเกินไป โดยไม่มีสินทรัพย์ประเภทกลาง เช่น ใบรับรองทองคำ ทองคำดิจิทัล หรือช่องทางการออมที่ให้ดอกเบี้ยต้านเงินเฟ้อ ทองคำสะท้อนถึงการขาดทางเลือกอย่างเงียบๆ เท่านั้น

ร่างแก้ไขพระราชกฤษฎีกา 24/2012/ND-CP และข้อเสนอของ กระทรวงความมั่นคงสาธารณะ กระทรวงการคลัง หรือธนาคารแห่งรัฐ... ล้วนมุ่งเน้นไปที่ "การควบคุม" "ความโปร่งใส" หรือ "การรักษาเสถียรภาพ" ของตลาด แต่ยังมีประเด็นสำคัญที่ต้องชี้แจงให้กระจ่างชัดที่รากเหง้า นั่นคือ ทำไมผู้คนยังคงแสวงหาทองคำ ทั้งที่ระบบการเงินมีหุ้น พันธบัตร และธนาคารอยู่แล้ว การหาคำตอบไม่ใช่เรื่องยาก เพราะมันเป็นสินทรัพย์เดียวที่ผู้คนสามารถ "มองเห็น" "ถือครอง" และ "ขายออกได้ทุกเมื่อ"

เมื่อตลาดขาดทางเลือกในระบบสินทรัพย์อย่างเป็นทางการ การปฏิรูปทองคำใดๆ ก็เป็นเพียงการ “รักษาอาการ ไม่ใช่ต้นเหตุ” ถึงเวลาแล้วที่ต้องเปลี่ยนวิธีคิด ดังนั้น ทองคำจึงไม่ใช่เรื่องของการบริหารจัดการ แต่เป็นสินทรัพย์ที่ต้องการความไว้วางใจ เราต้องสร้างความไว้วางใจในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ที่ถูกกฎหมาย

เมื่อพิจารณาปัญหาในลักษณะนี้ คำถามสำคัญที่เราต้องถามคือ ผู้คนไม่เพียงแต่จะเลือกทองคำเท่านั้น แต่ยังไว้วางใจช่องทางสินทรัพย์ทางกฎหมายอื่นๆ ได้อย่างไร ในส่วนถัดไปจะมุ่งเน้นไปที่ประเภทสินทรัพย์จากระบบนิเวศทองคำเท่านั้น ผู้คนไม่ได้เรียกร้องให้ราคาทองคำลดลงเสมอไป แต่พวกเขาต้องการความแตกต่างที่สมเหตุสมผลและโปร่งใส ซึ่งสามารถอธิบายได้ด้วยวัตถุประสงค์เชิงนโยบาย

เมื่อส่วนต่างระหว่างราคาทองคำ SJC และราคาทองคำสากลเกิน 20-30 ล้านดอง/ตำลึง โดยไม่มีกรอบการอธิบายที่ชัดเจน ก็จะกลายเป็นช่องว่างระหว่างนโยบายและความไว้วางใจ

โครงสร้างการทำงานของ “แบตเตอรี่อัตราแลกเปลี่ยน”

ในบริบทของนโยบายการเงินที่จำกัดอยู่เพียงเป้าหมายในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ ยังมีเหตุผลอีกว่าทำไมธนาคารแห่งรัฐจึงไม่สามารถแบ่งสำรองเงินตราต่างประเทศเพื่อเข้าแทรกแซงเมื่อใดก็ตามที่ตลาดทองคำผันผวนอย่างมาก

ประการแรก เป็นเวลาหลายทศวรรษที่สำรองเงินดอลลาร์สหรัฐของเราอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่อง (เทียบเท่ากับการนำเข้าประมาณ 3 เดือน - ใกล้เคียงกับเกณฑ์ความปลอดภัย)

ประการที่สอง ตลาดทองคำและตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ “มีกลิ่น” ของความไม่มั่นคงทางจิตวิทยา ไม่ใช่อุปทานและอุปสงค์ที่แท้จริง

ประการที่สาม ความไม่เพียงพอในตลาดสินทรัพย์อื่นๆ เช่น หุ้นและพันธบัตรทำให้เกิดทัศนคติเชิงป้องกันที่แพร่หลาย: ผู้คนไม่ถอนเงินเป็นจำนวนมาก แต่โอนเงินออมไปยังทองคำและดอลลาร์สหรัฐอย่างเงียบๆ ส่งผลให้เกิดแรงกดดันต่ออัตราแลกเปลี่ยนและราคาทองคำอย่างต่อเนื่อง

ความจริงข้อนี้นำเราไปสู่ความคิดที่ตรงกันข้าม แทนที่จะใช้ดอลลาร์สหรัฐหนุนทองคำ เราควรสร้างกลไกเพื่อเปลี่ยนทองคำให้เป็น “แบตเตอรี่ทางจิตวิทยา” ที่สามารถเติมพลังความเชื่อมั่นเมื่อเกิดข้อกังขาเกี่ยวกับเงินดองเวียดนาม โดยไม่จำเป็นต้องใช้เงินตราต่างประเทศ เมื่อไม่สามารถ “ผลิตไฟฟ้า” ด้วยดอลลาร์สหรัฐได้ รัฐบาล จำเป็นต้องเติมพลังความเชื่อมั่นด้วยทองคำเพื่อเป็นเกราะป้องกันความวิตกกังวล ซึ่งสามารถทำได้ผ่านกลไก “แบตเตอรี่อัตราแลกเปลี่ยน” (ดูตาราง)

หลักการทำงานของ “แบตเตอรี่อัตราแลกเปลี่ยน” มีดังนี้: เมื่อตลาดมีความผันผวนสูง (เงินเฟ้อ ความตึงเครียดของอัตราแลกเปลี่ยน) ผู้คนมักจะเปลี่ยนไปใช้ USD หรือทองคำ -> [จิตวิทยาที่ไม่สบายใจ] -> [เปลี่ยนไปใช้การแลกเปลี่ยนทองคำอย่างถูกกฎหมาย] -> [การทำธุรกรรมที่ได้มาตรฐาน - ความคาดหวังที่มุ่งเน้น] -> [ความเชื่อมั่นถูก “ลดแรงกดดัน” → อัตราแลกเปลี่ยนไม่ต้องการ “การสนับสนุน”] -> [จิตวิทยาที่มั่นคง] -> [ส่วนต่างของราคาทองคำแคบลง]

ดังนั้น เสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยนจึงไม่ใช่ข้อกังวลหลักและต่อเนื่องอีกต่อไปในการบริหารจัดการตลาดทองคำ แต่กลับเป็นการต่อสู้เพื่อควบคุมความคาดหวัง หากธนาคารกลางไม่ต้องการ/ไม่สามารถขายดอลลาร์สหรัฐได้ ก็ควรเปลี่ยนความกังวลนี้ไปอยู่ในจุดที่ควบคุมได้ “แบตเตอรี่อัตราแลกเปลี่ยน” คือตัวควบคุมแรงกดดันของ “ระบบประสาท” ของตลาด

กลไกการป้องกัน “แบตเตอรี่อัตราแลกเปลี่ยน”

เมื่อใดก็ตามที่ตลาดผันผวน ธนาคารแห่งรัฐสามารถใช้กลไก “สะพานสภาพคล่อง” ได้ ซึ่งเป็นเครื่องมือที่ช่วยให้ผู้คนสามารถแปลงสภาพจากทองคำเป็นเงินดอง (และในทางกลับกัน) ผ่านสถาบันที่อยู่ภายใต้การควบคุม (ธนาคารพาณิชย์ กองทุนรักษาเสถียรภาพทองคำ สถาบันการผลิตและซื้อขายทองคำที่กำหนด) โดยไม่ส่งผลกระทบต่อตลาดทองคำจริงหรือสร้างแรงกดดันต่ออัตราแลกเปลี่ยน (ดูตาราง)

ทองคำไม่ใช่แค่ชิ้นส่วน แต่เป็นโหนดในเครือข่ายสินทรัพย์ดิจิทัล

ในขณะที่โลกกำลังก้าวไปสู่การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น โดยใช้ทองคำเป็นหลักประกันสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพหรือสินทรัพย์ดิจิทัลที่โปร่งใสทางกฎหมาย เราก็ยังคงดิ้นรนกับแท่งทองคำจริงอยู่

รัฐบาลกำลังศึกษาข้อเสนอการจัดตั้งตลาดซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล หากดำเนินการและรวมทองคำดิจิทัลเข้าไว้ด้วยกัน เราจะเห็นระบบทองคำดิจิทัลที่รับประกันด้วยทองคำแท่งที่ควบคุมโดยรัฐบาล ประชาชนสามารถซื้อ ขาย จำนอง และโอนทองคำในสภาพแวดล้อมดิจิทัลได้ แต่ปราศจากความเสี่ยงจากคริปโตในปัจจุบัน รัฐสามารถควบคุมและสร้างตลาดสินทรัพย์ที่มีความน่าเชื่อถือสูงกว่าธนาคาร แต่มีความยืดหยุ่นมากกว่าทองคำแท่ง

ในยุคของสินทรัพย์ดิจิทัล การแปลงโทเค็นทองคำ (gold tokenization) ซึ่งเปลี่ยนทองคำแท่งให้เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ซื้อขายได้ กำลังกลายเป็นเทรนด์ระดับโลก ด้วย XAUT ของ Tether, PAXG ของ Paxos และ PMGT ของรัฐบาลออสเตรเลีย โลกได้ประจักษ์ถึงคลื่นลูกใหม่ของ “การแปลงโลหะมีค่าเป็นดิจิทัล” เพื่อสร้างสินทรัพย์ข้ามพรมแดนที่มั่นคงและสามารถแบ่งแยกได้ โดยยังคงรักษารากฐานทางกายภาพเอาไว้

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง PAXG ได้รับการสนับสนุนด้วยทองคำแท้ในห้องนิรภัยของ Brink ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแลด้านการเงินของนิวยอร์ก XAUT ยังอ้างว่ามีทองคำสำรองจริง แม้ว่าความโปร่งใสจะถูกตั้งคำถาม PMGT ออกโดย Perth Mint พร้อมใบรับรองทองคำแท่งสาธารณะ

สิ่งสำคัญอย่างยิ่งคือประเทศเหล่านี้ต้องมีกฎหมายที่ชัดเจน ระบบการตรวจสอบที่เป็นอิสระ และความสามารถในการระงับข้อพิพาทผ่านศาล หากเรามองเพียงทองคำดิจิทัลและตลาดแลกเปลี่ยนทองคำว่าเป็นประเด็นทางเทคโนโลยี หากปราศจากระบบกฎหมายที่ชัดเจน ทองคำดิจิทัลอาจกลายเป็นเครื่องมือเก็งกำไรที่แพร่กระจายอย่างรวดเร็วผ่านเครือข่ายสังคมออนไลน์ ส่งผลให้ราคาทองคำในประเทศพุ่งสูงเกินการควบคุม สร้าง “ชั้นสินทรัพย์ที่รั่วไหลทางกฎหมาย” เมื่อซื้อขายข้ามพรมแดน หลีกเลี่ยงการกำกับดูแลทางการเงิน และบทบาทของระบบธนาคารแบบดั้งเดิมก็อ่อนแอลง หากผู้คนมองว่าโทเคนทองคำเป็นเงินฝากที่มีดอกเบี้ย

ในอนาคตอันใกล้นี้ ในระหว่างการทดลองใช้และการเสร็จสมบูรณ์ของกรอบกฎหมาย เราอาจไม่จำเป็นต้องเร่งรีบไปสู่เส้นทางการแปลงเป็นโทเค็นทองคำ แต่เราสามารถเริ่มต้นด้วยการพัฒนากองทุน ETF ทองคำในประเทศ (กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งออกแบบมาเพื่อติดตามราคาทองคำหรือสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับทองคำ) สร้างแซนด์บ็อกซ์เพื่อนำร่อง "บัญชีทองคำดิจิทัล" ในธนาคารหลายแห่งที่มีระบบการกำกับดูแลที่ดี การประกันความเสี่ยง และการตรวจสอบอิสระ สร้างกรอบกฎหมายสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับการคุ้มครองโดยสินทรัพย์จริง โดยเริ่มจากผลิตภัณฑ์ที่มีความเสี่ยงเชิงระบบต่ำ จากนั้นจึงดำเนินการทดสอบทองคำ

สรุป

กรอบการทำงานและข้อเสนอในบทความนี้มีจุดประสงค์เพื่อพิสูจน์สิ่งหนึ่ง นั่นคือ ช่องว่างราคาทองคำไม่ได้อยู่ที่ทองคำ แต่อยู่ที่ช่องว่างระหว่างสินทรัพย์ ระหว่างนโยบายและความเชื่อ การปฏิรูปตลาดไม่ได้มุ่งเป้าไปที่การจัดการราคา แต่มุ่งเป้าไปที่การปฏิรูปโครงสร้างตลาดทองคำ หากปราศจากระบบนิเวศแห่งความไว้วางใจ ผู้คนก็จะพึ่งพาสิ่งเดียวที่พวกเขาเข้าใจ นั่นคือทองคำ การแก้ปัญหาทองคำคือการสร้างบริบทที่ผู้คนไม่จำเป็นต้องถามอะไรมากมายเกี่ยวกับทองคำอีกต่อไป

ที่มา: https://baodautu.vn/cach-nhin-moi-trong-tu-duy-cai-cach-thi-truong-vang-d335305.html