เจ้าพ่อไทยใช้กลยุทธ์ “ทอดด้วยไขมันตัวเอง” เข้าตลาดหลักทรัพย์ซาเบโก หวังจ่ายดอกเบี้ย

(แดน ตรี) - แม้ว่า Sabeco จะจ่ายเงินปันผล 35-50% มาหลายปีแล้ว แต่จำนวนเงินที่ ThaiBev ได้รับก็ยังไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยมหาศาลจากหนี้ 5 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ ที่เกิดจากการเข้าซื้อกิจการ

แม้จะต้องจ่ายเงินถึง 320,000 ดองต่อหุ้นเพื่อ "เข้าซื้อกิจการ" บริษัทเบียร์ที่ใหญ่ที่สุดในเวียดนาม เจ้าพ่อแห่งไทยรายนี้ก็ยังไม่สามารถชำระดอกเบี้ยเงินกู้ได้ แม้ว่าจะได้รับเงินปันผลจำนวนมหาศาลในแต่ละปีก็ตาม

Sabeco รักษาระดับเงินปันผล 35-50% ต่อเนื่องหลายปี

ในปี 2560 ข้อตกลงการขายหุ้นของ Sabeco สร้างความตกตะลึงให้กับตลาด ในขณะนั้น ไทยเบฟ (ผ่านบริษัทในเครือ Vietnam Beverage) ได้ใช้เงินมากถึง 110,000 พันล้านดอง หรือเทียบเท่า 4.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อหุ้น SAB ทั้งหมด 343.66 ล้านหุ้นที่ กระทรวงอุตสาหกรรมและการค้า นำออกประมูล ส่งผลให้ไทยเบฟเข้าควบคุมกิจการของ Sabeco

โดยนักลงทุนไทยกำหนดราคาหุ้น Sabeco ไว้ที่ 320,000 ดองต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าราคาตลาดที่ประมาณ 309,000 ดองต่อหุ้น ซึ่งถือเป็นราคาที่แพงที่สุดในตลาดหุ้นในขณะนั้น

นับตั้งแต่ตกอยู่ในมือของมหาเศรษฐีไทย เจริญ สิริวัฒนภักดี ซาเบโก้ยังคงรักษานโยบายการจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดอย่างสม่ำเสมอ โดยปกติบริษัทจะจ่ายเงินปันผลที่ 35% แต่ในปี 2561 และ 2565 อัตรานี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 50%

ในปี 2566 Sabeco จะออกหุ้นปันผลในอัตราส่วน 1:1 ซึ่งจะเพิ่มทุนจดทะเบียนเป็นสองเท่า และจะยังคงจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดในอัตรา 35% ต่อไป และภายในปี 2567 บริษัทจะเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดเป็น 50% อีกครั้ง

โดยรวมตั้งแต่ปี 2560 ถึงปัจจุบัน ไทยเบฟได้รับเงินปันผลจาก Sabeco มากกว่า 14,000 ล้านดอง

จากการประเมินล่าสุดของ Dragon Capital Securities (VDSC) พบว่า Sabeco น่าจะยังคงรักษาระดับเงินปันผลเงินสดที่สูงไว้ โดยผันผวนระหว่าง 35-50% ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

เหตุผลก็คือปัจจุบันบริษัทยังไม่มีแผนการลงทุนใหม่ที่สำคัญ นอกจากนี้ VDSC ระบุว่า การจ่ายเงินปันผลจำนวนมากยังช่วยให้ไทยเบฟสามารถชดเชยดอกเบี้ยจ่าย 2.4-3% ต่อปีสำหรับเงินกู้ 4.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ใช้ในการเข้าซื้อกิจการ Sabeco ได้อีกด้วย

อย่างไรก็ตาม VDSC ประเมินว่าเงินปันผลรวมที่ไทยเบฟได้รับตั้งแต่ปี 2561 ยังไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสำหรับข้อตกลงนี้ แสดงให้เห็นว่าภาระหนี้เงินต้นและดอกเบี้ยจนถึงปี 2571 ยังคงเป็นแรงกดดันที่บีบให้ Sabeco ต้องคงนโยบายจ่ายเงินปันผลในระดับสูงทั้งในอดีตและในอนาคต

สมมติฐานเงินปันผลรับและดอกเบี้ยจ่ายของไทยเบฟที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลงการเข้าซื้อกิจการซาเบโก (ภาพ: VDSC Report)

ไทยเบฟยังคงชำระดอกเบี้ยจากสัญญาซื้อขาย 110,000 ล้านดองไม่หมด

ในปี 2560 ไทยเบฟและบริษัทในเครือ BeerCo ได้กู้ยืมเงินเกือบ 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อใช้ในการเข้าซื้อกิจการ Sabeco โดยมีอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 2.5-3% ต่อปี เงินกู้ หลัก มูลค่า 4.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มีกำหนดชำระคืนภายใน 2 ปี และในปี 2561 ได้มีการรีไฟแนนซ์โดยการออกพันธบัตรมูลค่า 83% ของสัญญา โดยมีอายุสัญญา 2-10 ปี และมีอัตราดอกเบี้ย 1.76-3.6% ต่อปี

จากการประเมินของบริษัทหลักทรัพย์ดราก้อน แคปิตอล (VDSC) เงินปันผลรวมที่ไทยเบฟจะได้รับจากซาเบโกในช่วงปี 2561-2568 จะอยู่ที่ประมาณ 14,090 พันล้านดอง อย่างไรก็ตาม คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสำหรับการกู้ยืมเงินในข้อตกลงนี้จะสูงถึง 17,881 พันล้านดอง ซึ่งสูงกว่าเงินปันผลที่ได้รับเกือบ 3,800 พันล้านดอง

VDSC เชื่อว่าแรงกดดันในการชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยเป็นเหตุผลที่ทำให้ Sabeco สามารถรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงได้เป็นเวลาหลายปี อย่างไรก็ตาม การจ่ายเงินปันผลจำนวนมากอย่างต่อเนื่องยังส่งผลให้ขนาดสินทรัพย์ของ Sabeco ลดลง โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ประมาณ -7.2% ต่อปี ในช่วงปี 2567-2572

ที่มา: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/dai-gia-thai-ap-dung-chien-thuat-mo-no-ran-no-tai-sabeco-de-tra-lai-20251020101308224.htm