หนี้สาธารณะสูงแต่ไม่หวั่นไหว อะไรจะเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจญี่ปุ่น?

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ประมาณการว่าอัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของญี่ปุ่นที่ประมาณ 260% สูงที่สุดในบรรดา ประเทศเศรษฐกิจ พัฒนาแล้ว โดยสูงกว่าระดับ 204% ในช่วงสงครามโลกครั้งที่ 2 ในปี 1944 และมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม โตเกียวยังคงมองโลกในแง่ดีอยู่

สถานการณ์เชิงบวกคือเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสามของโลก เติบโตในอัตราที่มีศักยภาพสูงขึ้น โดยรัฐบาลคาดหวังว่าจะปรับสมดุลงบประมาณได้ภายในปีงบประมาณ 2569 อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการกู้ยืมกำลังเพิ่มสูงขึ้น

การตัดสินใจของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม อนุญาตให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตร รัฐบาล ญี่ปุ่น (JGB) ปรับตัวสูงขึ้นเหนือเพดานเดิมที่ 0.5% ถึง 1% ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้น นับเป็นครั้งแรกในรอบ 9 ปีที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้นเกิน 0.6%

Nợ công cao nhưng không hề nao núng, điều gì đang xảy ra với kinh tế Nhật Bản?

กล่าวกันว่าโตเกียวกำลังนั่งอยู่บน "ภูเขาแห่งหนี้สิน" (ที่มา: Nikkei Asia)

เป็นหนี้แต่ยังใช้จ่าย

ขณะเดียวกัน ญี่ปุ่นยังคงใช้จ่ายอย่างต่อเนื่อง นายกรัฐมนตรีฟูมิโอะ คิชิดะ ให้คำมั่นที่จะเพิ่มงบประมาณด้านกลาโหมเป็น 2% ของ GDP ภายในปีงบประมาณ 2570 จากเดิมประมาณ 1% ในปัจจุบัน และเพิ่มงบประมาณด้านการดูแลเด็กเป็นสองเท่าเป็น 3.5 ล้านล้านเยน (25,000 ล้านดอลลาร์) ต่อปี เขาวางแผนที่จะออกพันธบัตร Green Transformation (GX) มูลค่า 20 ล้านล้านเยนภายในทศวรรษหน้า

แม้ว่าพันธบัตร GX จะได้รับการชำระคืนผ่านโครงการกำหนดราคาคาร์บอนและภาษีคาร์บอน แต่รัฐบาลของนายคิชิดะยังคงต้องสรุปแผนเพื่อรองรับค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นและงบประมาณการดูแลเด็กเพิ่มเติม

เมื่อเผชิญกับสังคมผู้สูงอายุขั้นสูงสุด รัฐบาลญี่ปุ่นคาดว่าจะใช้จ่ายเกือบหนึ่งในสี่ของ GDP ไปกับสวัสดิการสังคม เช่น การดูแลพยาบาลและเงินบำนาญในปีงบประมาณที่เริ่มต้นในเดือนเมษายน พ.ศ. 2583

จนถึงขณะนี้ ยังไม่มีสิ่งใดที่ทำให้ผู้ลงทุนทั่วโลกหวาดผวาได้เท่ากับแผนภาษีของอดีตนายกรัฐมนตรีอังกฤษ ลิซ ทรัสส์ ที่ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษพุ่งสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก และเร่งให้รัฐบาลของทรัสส์ล่มสลายหลังจากดำรงตำแหน่งได้เพียง 44 วัน

ปัจจัยหลายประการกำลังทำให้ระเบิดเวลาหนี้สินของญี่ปุ่นอ่อนตัวลง บริษัทต่างๆ ถือเงินสดจำนวนมากและไม่ได้กู้ยืมมากนัก พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นมีอายุเฉลี่ยค่อนข้างยาวนานและส่วนใหญ่ถือครองในประเทศ ประกอบกับดุลบัญชีเดินสะพัดที่เกินดุลอย่างแข็งแกร่งและภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก

“ยากที่จะจินตนาการถึงวิกฤตหนี้สาธารณะในญี่ปุ่น แต่การได้รับเรตติ้งระดับ A ก็ไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีความเสี่ยงใดๆ เลย หากการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อกลับมาอยู่ในระดับต่ำ อัตราส่วนหนี้สินมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น” คริสจานิส ครัสตินส์ หัวหน้าฝ่ายจัดอันดับความน่าเชื่อถือแห่งชาติประจำภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกของฟิทช์ เรตติ้งส์ กล่าว

ภายใต้ผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่นคนก่อน ฮารุฮิโกะ คุโรดะ และภายใต้ผู้ว่าการคาซูโอะ อุเอดะ ธนาคารกลางได้กำหนดอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับประมาณศูนย์หรือต่ำกว่า และภายใต้โครงการซื้อสินทรัพย์จำนวนมหาศาล ปัจจุบันธนาคารกลางญี่ปุ่นถือพันธบัตรรัฐบาลอยู่ประมาณครึ่งหนึ่ง

“ธนาคารกลางไม่สามารถเลี่ยงการเอาหนี้รัฐบาลไปแปลงเป็นเงินได้” โทห์รุ ซาซากิ หัวหน้าฝ่ายวิจัยมหภาคญี่ปุ่นของเจพีมอร์แกน เชส กล่าว “ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจซื้อหนี้หากเราประสบปัญหาตั้งแต่นี้เป็นต้นไป ผมไม่ได้พูดในแง่ดี แต่พูดในแง่ร้าย”

ญี่ปุ่นวางแผนที่จะใช้จ่าย 22.1% ของงบประมาณปีงบประมาณปัจจุบันไปกับการชำระดอกเบี้ยและการซื้อคืนหนี้ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ชุนอิจิ ซูซูกิ ตระหนักถึงเรื่องนี้และภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น จึงได้เตือนในเดือนมีนาคมปีนี้ว่า “การคลังสาธารณะของญี่ปุ่นกำลังเติบโตในระดับที่รุนแรงอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน”

อันตรายที่อาจเกิดขึ้น

อย่างไรก็ตาม คริสเตียน เดอ กุซมัน นักวิเคราะห์หนี้อาวุโสประจำญี่ปุ่นของมูดี้ส์ อินเวสเตอร์ส เซอร์วิส กล่าวว่า ความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อฐานะการเงินของญี่ปุ่นยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าญี่ปุ่นอาจมั่นใจได้ว่าภาระหนี้จะไม่สร้างความเสียหายทางเศรษฐกิจครั้งใหญ่ในเร็วๆ นี้ แต่นักเศรษฐศาสตร์ยังคงมองเห็นความเสี่ยง

“การถอนตัวออกจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ต้องใช้เวลาหลายปีและจำเป็นต้องมีมาตรการป้องกัน หากดำเนินการไม่ดี อาจก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาดพันธบัตร” ชิเกโตะ นากาอิ หัวหน้าฝ่ายเศรษฐศาสตร์ญี่ปุ่นประจำ Oxford Economics ในสหราชอาณาจักร กล่าว

Kim Eng Tan ผู้อำนวยการอาวุโสของ S&P Global Ratings เตือนว่าหากธนาคารกลางขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างกะทันหัน พวกเขาจะเปิดเผย "จุดอ่อนที่ซ่อนอยู่มากมาย"

การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ต่ำเนื่องจากประชากรญี่ปุ่นมีอายุมากขึ้นและหดตัวลงก็เป็นความเสี่ยงสำคัญเช่นกัน หากปราศจากการเติบโตด้านผลิตภาพอย่างมีนัยสำคัญ ประชากรวัยทำงานที่ต่ำของญี่ปุ่นจะทำให้ประเทศรักษาหรือเติบโตได้ยาก ดังที่ผู้สังเกตการณ์ได้ตั้งข้อสังเกตไว้ ปัจจัยเสี่ยงทางสังคมที่สำคัญที่สุดของญี่ปุ่นคือด้านประชากร

การเติบโตที่ต่ำเนื่องจากประชากรญี่ปุ่นมีอายุมากขึ้นและหดตัวลงถือเป็นความเสี่ยงที่สำคัญ (ที่มา: Shutterstock)

อัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของค่าจ้างที่ล่าช้ากว่ากำหนด อาจเป็นทางออกสำหรับปัญหาหนี้สิน ราคาผู้บริโภคปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งในเดือนมิถุนายน สูงกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นเดือนที่ 15 ติดต่อกัน

แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ประมาณศูนย์ แต่ขณะนี้ญี่ปุ่นกลับมีอัตราเงินเฟ้อที่เร็วกว่าสหรัฐฯ ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่งจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว

ครัสตินส์กล่าวว่า หากภาวะเงินเฟ้อคงที่เกิดขึ้นในญี่ปุ่น จะส่งผลกระทบเชิงบวกต่อจีดีพีและอัตราส่วนหนี้สินต่อจีดีพี และมีแนวโน้มที่จะส่งผลดีต่อรายได้ของรัฐบาลด้วย แต่นักเศรษฐศาสตร์กล่าวว่า ถึงจุดหนึ่ง ญี่ปุ่นจะต้องรวบรวมฐานะหนี้สินและควบคุมการใช้จ่าย แม้ว่าประชากรจะสูงอายุแล้วก็ตาม

ขณะเดียวกัน รานิล ซัลกาโด หัวหน้าคณะผู้แทนกองทุนการเงินระหว่างประเทศประจำญี่ปุ่น เตือนว่าโตเกียวกำลังเผชิญกับทางเลือกระหว่างการขึ้นภาษีหรือการลดการใช้จ่าย ซัลกาโดกล่าวว่า การขึ้นภาษีการบริโภคซึ่งไม่เป็นที่นิยมทางการเมืองเป็นทางออกที่ดีที่สุดสำหรับความต้องการใช้จ่ายที่สำคัญ “ในประเทศอย่างญี่ปุ่นที่มีประชากรสูงอายุจำนวนมาก วิธีที่ดีที่สุดในการเก็บภาษีรายได้ถาวรหรือการบริโภคถาวรคือภาษีการบริโภค” เขากล่าว

ในที่สุด ภารกิจในการป้องกันวิกฤตหนี้อาจตกอยู่กับธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) และขึ้นอยู่กับว่าภาคเอกชนของญี่ปุ่นจะสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมเพื่อกระตุ้นการเติบโตได้หรือไม่ Richard Koo หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Nomura Research Institute และผู้เขียนหนังสือ The Balance Sheet Crisis: Japan's Struggle กล่าว

“ผู้กู้รายเดียวที่เหลืออยู่คือรัฐบาล” กูกล่าว “ผมอยากเห็นธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ยกเลิกโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และค่อยๆ โอนสินทรัพย์ที่ถือครองเหล่านั้นไปยังนักลงทุนภาคเอกชน”

แหล่งที่มา