Yaklaşık yirmi yıldır, Bitcoin'in en sert eleştirmenleri onu 17. yüzyıldaki "lale balonuna" benzetiyorlardı; çılgın spekülasyonların ve ani çöküşün sembolü. Ancak gidişat değişiyor gibi görünüyor. Deneyimli bir Bloomberg ETF uzmanı olan Eric Balchunas, yakın zamanda bu benzetmenin modası geçmiş ve abartılı olduğunu belirtti.
Balchunas, lale piyasasının "tek bir darbe alıp çöktüğünü" ve üç yıl sonra ortadan kaybolduğunu, Bitcoin'in ise altı veya yedi ölümcül darbe alıp çöktüğünü, ardından yeniden canlandığını, yeni zirvelere ulaştığını ve 17 yıl boyunca ayakta kaldığını savunuyor. Bu direnç bile, bu dijital varlığın değerine şüpheyle yaklaşanlara verilebilecek en güçlü cevap. Bitcoin, hisse senetleri gibi nakit akışı yaratmasa bile, yine de altın veya nadir sanat eserleriyle benzer bir statüye sahip.
Ancak Bitcoin'in içsel değerine ilişkin endişeler azaldıkça, piyasa çok daha gerçek ve korkutucu bir endişeyle karşı karşıya: Dünyanın en büyük Bitcoin birikimini elinde bulunduran şirket olan Strategy'nin güvenliği.
Bitcoin, 17 yıl sonra lale benzetmesini çürüterek gücünü kanıtladı (Fotoğraf: CoinDesk).
"Dev" titremeye başladığında
Strategy'nin (Borsa Kodu: MSTR) hikayesi, küresel finans dünyasının odak noktası haline geliyor. Michael Saylor liderliğindeki bir yazılım şirketinden, yaklaşık 60 milyar ABD dolarına denk gelen 650.000 BTC'ye sahip dev bir "bitcoin hazinesine" dönüşen Strategy, dünya çapında dolaşımda olan toplam Bitcoin arzının %3,1'ini oluşturuyor.
Strategy'nin yükselişi bir zamanlar kripto para birimlerinin kurumsal olarak kabul görmesinin bir kanıtı olarak görülüyordu. Ancak büyük bir tekne büyük dalgalar getirir ve devasa konumu, Strategy'yi potansiyel bir "saatli bombaya" dönüştürüyor.
MSTR hissesi, yalnızca son bir ayda değerinin %30'unu kaybetti ve Kasım 2024'teki tüm zamanların en yüksek seviyesinden %65 düştü. Bu düşüş, 126.000 dolarlık rekor seviyeden 85.000 dolarlık bölgeye düşen Bitcoin'deki düzeltmeyle aynı zamana denk geliyor.
Gözlemciler şu soruyu soruyor: Strateji "çok büyük olduğu için başarısızlığa mı uğrayacak"?
Dünya finans tarihi, yıkılan anıtlar hakkında acı dolu derslerden hiçbir zaman yoksun kalmamıştır. ABD'nin 7. büyük şirketi olan ancak muhasebe hileleri nedeniyle "ortadan kaybolan" Enron'dan, 2008 krizindeki Lehman Brothers'a ve son olarak kripto sektöründe Silikon Vadisi ve FTX'in yarattığı şoka kadar.
Dijital varlık altyapısı konusunda uzmanlaşmış bir şirket avukatı olan Eli Cohen, halka açık şirket etiketinin veya büyük sermayenin "hapisten bedava çıkma kartı" olmadığı konusunda uyarıyor. Eğer Strategy iflas ederse, bankalar gibi bir devlet kurtarma paketi olmayacak ve bunun yükünü hissedarlar çekecek.
Michael Saylor'ın "İlk Defa" ve Likidite Baskısı
Piyasayı en çok endişelendiren şey sadece düşen hisse senedi fiyatı değil, aynı zamanda Strategy'nin politikasındaki değişiklik. Bir zamanlar "al ve sonsuza dek tut" felsefesiyle "bitcoin savunucusu" olarak bilinen Michael Saylor, şimdi acı bir gerçeği kabul etmek zorunda kaldı: Şirket, Bitcoin'i satmak zorunda kalabilir.
Yatırımcılara defalarca "asla satmayın" çağrısında bulunmasına rağmen, Strategy yakın zamanda finansal baskı ve borç yükümlülükleri altında 1,44 milyar dolarlık bir rezerv fonu oluşturdu. Bu hamle, temettü ödemeleri için nakit akışını sağlamayı ve en kötü senaryoya, yani düzeltilmiş net aktif değerinin (mNAV) 1'in altına düşmesine hazırlıklı olmayı amaçlıyor. Basitçe söylemek gerekirse, piyasa şirketin değerini elinde bulundurduğu Bitcoin miktarından düşükse, likidite baskısı bilançoyu dengelemek için varlıklarını satmaya zorlayacaktır.
Özellikle, Strategy'nin 8,2 milyar dolara kadar dönüştürülebilir bir tahvili bulunuyor. Hisse senedi fiyatı hisse senedine dönüşecek kadar toparlanmazsa, borcu ödemek için büyük miktarda nakde ihtiyaç duyacaklar. Borcu ödemek için Bitcoin'i "tasfiye etme" ihtimali artık sadece bir teori değil, şirket yönetimi tarafından mevcut bir risk olarak kabul ediliyor.
Strategy, şu anda dünyanın en büyük Bitcoin holding şirketlerinden biri olup, yaklaşık 650.000 BTC'ye (yaklaşık 60 milyar ABD doları değerinde) sahip olup, dolaşımdaki toplam Bitcoin arzının yaklaşık %3,1'ini oluşturmaktadır (Fotoğraf: Alarmy).
Strateji satılmaya başlasaydı ne olurdu bir düşünün?
Bitwise Varlık Yönetimi Genel Müşaviri Katherine Dowling'e göre, finansal yapılandırma için varlık satışı normal bir iş faaliyetidir. Ancak Strateji söz konusu olduğunda durum o kadar basit değil. Bitcoin varlıklarını bir "dine" dönüştüren şey, Michael Saylor'ın daha önceki sert açıklamaları ve herhangi bir satış, tüm piyasada şok dalgalarına yol açarak güvene ihanet olarak görülecektir.
Merkeziyetsiz finans dünyasının önde gelen isimlerinden Trantor, Strateji'nin BTC'yi satma yönündeki herhangi bir kararının, perakende yatırımcılar arasında bir satış dalgasını tetikleyeceğini ve açığa satış yapanlar için fırsatlar yaratacağını söyledi. Zaten "bir sonraki Terra Luna veya FTX"ten korkan kripto para piyasası, bu bilgiye karşı son derece hassas olacak.
Daha tehlikelisi ise likidite riski. KPMG'nin eski kripto para birimi başkanı Sal Ternullo, Strategy'nin hisseleri değerinin altındayken nakit sıkıntısı yaşaması durumunda bir ölüm sarmalına gireceğini belirtiyor: Hisse senedi fiyatını kurtarmak için ucuz varlıkları satmak zorunda kalacak, ne kadar çok satarsa fiyat o kadar düşecek ve kriz o kadar derinleşecek.
Strategy, 1,14'lük mNAV'ı ve yeni oluşturulan nakit rezerviyle nispeten güçlü bir konumda olsa da, risk korkusu hâlâ varlığını sürdürüyor. Strategy'nin hikayesi artık sadece bir işletme hikayesi değil, aynı zamanda Bitcoin piyasasının olgunluğunun bir testi: Dijital para birimlerinin kralı, en büyük "köpekbalığı" karaya oturursa şoku atlatabilecek mi?
Finans piyasalarında hiçbir garanti yoktur. Sektör uzmanı Mitchell Rudy'nin dediği gibi: "Strateji fırtınayı atlatmak için yeterli ivmeye sahip olabilir, ancak başarısızlık olasılığı ne kadar düşük olursa olsun, tamamen göz ardı edilemez."
Kaynak: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bitcoin-thoat-bong-ma-tulip-nhung-dang-nin-tho-truoc-ca-map-strategy-20251207190755596.htm
Yorum (0)