S&I Ratings CEO'su: Daha sıkı düzenlemeler, halka açık tahvilleri daha cazip hale getiriyor.

Yılın başından itibaren olumlu işaretler var.

Yıl başından itibaren elde edilen istatistikler, 7 ihraççı kuruluşun tahvil dilimlerinin halka arzını tamamladığını ve %90'ın üzerinde başarılı dağıtım oranına ulaştığını gösteriyor. Bunlar arasında VPS Securities, bu kanal aracılığıyla yaklaşık 1.800 bireysel ve kurumsal yatırımcıdan en büyük miktarda sermaye (5.000 milyar VND) topladı. Diğer kuruluşlar da yüz milyarlarca veya binlerce milyar VND topladı; örneğin VietinBank (4.000 milyar VND),SHB (2.350 milyar VND), MB (yaklaşık 2.200 milyar VND), BVBank (1.254 milyar VND) vb.

Investment Newspaper'ın 3/2025 sayılı Tahvil Piyasası Özet Bülteni'nin çevrimiçi baskısında yer alan bir röportajda, S&I Ratings Genel Müdürü Bayan Hoang Viet Phuong, yılın ilk birkaç ayında halka açık tahvil piyasasının birçok olumlu işaret gösterdiğini belirtti. Halka arz hacminin özel yerleştirmelerden daha yüksek olduğunu ve ihraç değerinin 2024 yılının tamamındaki toplam ihraçların %45'ine ulaştığını ifade etti. Aynı zamanda, ihraç başına ortalama değer de önceki çeyreklere göre daha yüksek.

Yıl başından bugüne kadar ihraç edilen kamu tahvilleri (Birim: milyar VND)
*LSTC: Referans faiz oranı genellikle, yıllık faiz oranı belirleme tarihinde Agribank , Vietcombank, Vietinbank ve BIDV'nin bireysel VND tasarruf mevduatlarına (12 ay vadeli, vade sonunda ödenen faiz) uyguladığı faiz oranlarının ortalaması olarak hesaplanır.

2025 yılının ilk çeyreğinde kamu tahvili ihracının yüksek olmasının nedenlerinden biri, en son olarak 1 Ocak 2025'te yürürlüğe giren ve 155/2020/ND-CP sayılı değiştirilmiş Kararname'den özel bir yönlendirme bekleyen 56/2024/QH15 sayılı Kanun başta olmak üzere, yasal çerçevedeki düzenlemelerden kaynaklanmaktadır. Buna göre, 2026 yılının başından itibaren, profesyonel bireysel yatırımcıların yalnızca kredi derecelendirmesi ve teminat veya ödeme garantisi olan özel olarak ihraç edilen tahvilleri satın almalarına izin verilecektir.

Bir dalgalanma döneminin ardından, güveni güçlendirmek ve sürdürülebilir piyasa gelişimini teşvik etmek için yasal çerçeve daha da geliştiriliyor. Profesyonel bireysel yatırımcılarla ilgili olanlar gibi bazı düzenlemeler sıkılaştırılırken, diğerleri gevşetiliyor. Örneğin, yabancı yatırımcıların potansiyel profesyonel menkul kıymet yatırımcıları olarak dahil edilmesine artık izin veriliyor; ancak bunların bireysel mi yoksa kurumsal yatırımcı mı olduğu belirtilmiyor. Bu, piyasanın yabancı kaynaklardan önemli miktarda potansiyel sermaye çekmesini sağlıyor.

Halka açık tahvil ihracına ilişkin olarak, piyasa bu ürüne yatırım yapan yatırımcılar için riskleri en aza indirmeyi amaçlayan kararnamede yapılacak değişiklikleri bekliyor. Yeni kararname taslağına göre, halka açık olarak ihraç edilen tahvillerin, temsilci bir tahvil sahibine sahip olma, borç oranları, ihraç-öz sermaye oranları ve kredi derecelendirmeleri gibi çeşitli şartları karşılaması gerekecek. Bunlar, yatırım risklerini kontrol edilebilir bir çerçeveye getirmek ve yatırımcılara bu finansal ürüne yatırım yaparken daha fazla güven vermek için gerekli faktörlerdir.

S&I Ratings CEO'su ayrıca şunları vurguladı: “Kontrolleri güçlendirmek ve güvenliği sağlamak, özel veya halka açık olarak ihraç edilen kurumsal tahvilleri daha cazip bir yatırım kanalı haline getirecektir. Bu durum kısa vadede güçlü bir etki yaratabilirken, uzun vadede bu önlemler şeffaflığı artıracak ve gelecekteki tahvil arzının emilimini kolaylaştıracaktır.”

Tahvil arzına ilişkin olarak, 2025 yılının %8'lik zorlu bir büyüme hedefiyle yeni bir ekonomik kalkınma evresini başlatması bekleniyor. Bu hedefe ulaşmak için ekonominin uzun vadeli büyüme itici güçlerine ihtiyacı var. Bu nedenle, orta ve uzun vadeli sermaye, işletmelerin bu yeni büyüme döngüsüne hazırlanmasına yardımcı olmakta çok önemli bir rol oynayacaktır. Orta ve uzun vadeli kredilerin artması, altyapı yatırımlarını, kamu yatırımlarını ve gayrimenkulü finanse etmesi öngörülüyor. Sonuç olarak, bu yıl tahvil ihracına olan talebin önemli ölçüde artması muhtemeldir.

Bayan Phuong'a göre, halka açık tahviller özel sektör tahvillerine göre daha az riskli kabul ediliyor ve bireysel yatırımcılar için cazip bir ürün haline gelmek üzere konumlandırılıyor. Piyasanın 2025 yılının ilk çeyreğinde, tipik olarak en düşük nokta olmasına rağmen, iyileşme belirtileri göstermesiyle, yıl sonuna doğru ihraç talebinin artması bekleniyor. Bu nedenle, S&I Ratings CEO'su bu büyüme trendinin gelecekte de devam etmesini beklemek için nedenler olduğuna inanıyor.

Yılın başında finans kuruluşları piyasaya hakim olurken, gayrimenkul ve altyapı sektörlerinde potansiyel görülüyor.

Sayın Hoang Viet Phuong – S&I Ratings Genel Müdürü

2024 yılının ilk çeyreğinde, bankalar ve menkul kıymet şirketlerinin halka arz edilen tahvillerin değerinin yalnızca yaklaşık %25'ini oluşturduğu görülmüştür. Ancak son aylarda bu grup, ihraç hacminin tamamını oluşturmuştur. Bayan Phuong'a göre, finans kurumları grubu en büyük ihraç hacmine sahiptir çünkü bu ürün grubu, önümüzdeki çeyreklerde faiz oranlarının düşüş eğiliminde olması beklentisi bağlamında nispeten güvenli yapısı nedeniyle yatırımcılar tarafından iyi karşılanmaktadır.

Özellikle banka tahvilleri yüksek not almaktadır, çünkü bu kurumların kredi büyümesini desteklemek, sermaye yeterlilik oranlarını iyileştirmek ve kısa vadeli fonların orta ve uzun vadeli kredilerde kullanımını sınırlamak için 2. Kademe tahviller ihraç etmeleri gerekmektedir. Nakit akışları ve sermaye kullanım planları net olan şirketlerin tahvilleri de (örneğin, nakit akışı marj kredilerinde kullanılacak olan menkul kıymet şirketleri gibi) yüksek not almaktadır.

Bayan Phuong, geçmişte piyasa tarafından olumlu karşılanan finans kuruluşlarının yanı sıra, gayrimenkul işletmelerinin de yakın gelecekte tahvil ihraç etme konusunda önemli bir ihtiyaç duyacağını öngörüyor.

S&I Ratings istatistiklerine göre, 2024 yılında borsada işlem gören gayrimenkul şirketlerinin borç/öz sermaye oranı 0,66 katına yükselerek 2018'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Tahvil vadelerinin yaklaşmasının getirdiği önemli baskının yanı sıra, gayrimenkul şirketlerinin 2025 yılındaki proje geliştirme planlarına hazırlanmak için de sermaye artırımına ihtiyaçları bulunuyor.

Gayrimenkul işletmeleri 2024 yılında gelir ve kar açısından ilk toparlanma belirtilerini gösterse de, sektördeki birçok şirket bu yıl projeleri piyasaya sürmek için gerekli finansal kaynakları yaratmak amacıyla proaktif bir şekilde borçlanmalarını erken dönemde artırdı. Bu gelişme, 2025 yılında gayrimenkul sektörünün nakit akışı üzerindeki baskının ve tahvil ihracına olan ihtiyacın önemli olacağını göstermektedir. Sağlam bir temele sahip gayrimenkul şirketleri bu sermaye artırma kanalından faydalanabilir.

Bayan Phuong'a göre, birçok il ve şehir, özellikle altyapı sektöründe, yeniden yapılanma ve yeniden planlama süreçlerinden geçiyor. Bu durum, 8-10 yıl veya daha uzun süreli uzun vadeli sermaye ihtiyacını önemli ölçüde artırıyor. Bu bağlamda, altyapı tahvillerinin önemli bir sermaye artırma kanalı haline gelmesi ve önümüzdeki dönemde büyük ilgi görmesi bekleniyor. Bu, uzun vadeli yatırım ihtiyaçlarını karşılayan ve sürdürülebilir altyapı gelişimini destekleyen, yakın gelecekte sıkça tartışılacak bir finansal ürün olacak.