CEO S&I Derecelendirmeleri: Daha sıkı düzenlemeler kamu tahvillerini daha cazip hale getiriyor

Yıl başından itibaren olumlu sinyaller

Yılbaşından bugüne kadarki istatistiklere göre, %90'ın üzerinde başarılı bir dağıtım oranıyla halka arzını tamamlayan 7 ihraç kuruluşu bulunmaktadır. Bunlardan VPS Securities, yaklaşık 1.800 bireysel ve kurumsal yatırımcıdan bu kanaldan en büyük sermaye kaynağını (5.000 milyar VND) harekete geçirmiştir. VietinBank (4.000 milyar VND),SHB (2.350 milyar VND), MB (yaklaşık 2.200 milyar VND) ve BVBank (1.254 milyar VND) gibi diğer kuruluşlar da yüz milyarlarca VND harekete geçirmiştir.

S&I Ratings Genel Müdürü Sayın Hoang Viet Phuong, Dau Tu Elektronik Gazetesi'nin 3/2025 sayılı Bond Highlights Bülteni'nde yaptığı paylaşımda, yılın ilk aylarında halka açık tahvil piyasasının birçok olumlu sinyal kaydettiğini belirtti. Halka açık tahvil ihraçlarının miktarı, tekil tahvil ihraçlarından daha yüksek ve ihraç değeri, 2024 yılı için toplam ihraçların %45'ine ulaştı. Aynı zamanda, her bir ihraçtaki ortalama değer de önceki çeyreklerden daha yüksek.

Yılbaşından bu yana kamu tahvil ihraçları (Birim: milyar VND)
*LSTC: Referans faiz oranı genellikle yıllık faiz oranı belirleme tarihinde Agribank , Vietcombank, Vietinbank, BIDV'nin VND cinsinden kişisel tasarruf mevduatlarının 12 aylık vade sonu faiz oranının ortalaması alınarak hesaplanır.

2025 yılının ilk çeyreğinde kamu tahvili ihraçlarındaki yüksek oranın nedenlerinden biri, yasal çerçevede yapılan düzenlemelerden kaynaklanmaktadır. Bunlardan en sonuncusu 1 Ocak 2025'ten itibaren yürürlüğe giren ve 155/2020/ND-CP sayılı Kararnameyi değiştiren kararnameden özel talimatlar bekleyen 56/2024/QH15 sayılı Kanun'dur. Buna göre, 2026 yılı başından itibaren profesyonel bireysel yatırımcıların yalnızca kredi notu ve teminat veya ödeme garantisi olan bireysel tahvilleri satın almalarına izin verilecektir.

Bir dalgalanma döneminin ardından, güveni güçlendirmek ve piyasanın sürdürülebilir bir şekilde gelişmesine yardımcı olmak için yasal çerçeve iyileştirilmeye devam ediyor. Bir yandan profesyonel bireysel yatırımcılara yönelik düzenlemeler sıkılaştırılırken, diğer yandan profesyonel menkul kıymet yatırımcılarının bireysel veya kurumsal yatırımcı olup olmadıklarını belirtmeden yabancı yatırımcıları dahil edebilmelerine olanak tanıyan koşullar ekleniyor. Bu, piyasanın yabancı yatırımcılardan daha fazla potansiyel sermaye çekmesine yardımcı oluyor.

Halka arz edilen tahvil ihracına ilişkin olarak, piyasa, yatırımcıların bu ürüne yatırım yaparken risklerini azaltmak için kararnamede yapılacak değişiklikleri bekliyor. Yeni kararname taslağına göre, halka arz edilen tahvillerin, tahvilin sahibi olacak bir temsilciye sahip olma, borç oranı, öz sermaye ihraç oranı ve kredi notu gibi bir dizi şartı karşılaması gerekecek. Bunlar, yatırım risklerini kontrol edilebilir bir çerçeveye oturtmak ve yatırımcıların bu finansal ürüne yatırım yaparken kendilerini daha güvende hissetmelerine yardımcı olmak için gerekli faktörlerdir.

S&I Ratings Genel Müdürü ayrıca, "Artan kontrol ve güvenlik güvencesi, ister özel ister halka açık olarak ihraç edilmiş olsun, kurumsal tahvillerin daha cazip bir yatırım kanalı haline gelmesine yardımcı olacaktır. Kısa vadede güçlü bir etki yaratsalar da, uzun vadede bu önlemler şeffaflığı artıracak ve önümüzdeki dönemde tahvil arzını emmek için uygun koşullar yaratacaktır," diye vurguladı.

Tahvil arzına gelince, 2025'in %8'lik zorlu bir büyüme hedefiyle yeni bir ekonomik kalkınma dönemine girmesi bekleniyor. Bu hedefe ulaşmak için ekonominin uzun vadeli büyüme "lokomotiflerine" ihtiyacı var. Bu nedenle, orta ve uzun vadeli sermaye kaynakları, işletmelerin yeni bir kalkınma döngüsüne hazırlanmasına yardımcı olarak önemli bir rol oynayacak. Altyapı yatırımlarını, kamu yatırımlarını ve gayrimenkulü finanse eden orta ve uzun vadeli kredilerin artması bekleniyor. Dolayısıyla, bu yıl tahvil ihraçlarına olan talebin önemli ölçüde artması muhtemel.

Phuong'a göre, halka arz edilen tahviller, özel sektör tahvillerine göre daha az riskli kabul ediliyor ve bireysel yatırımcılar için cazip bir ürün haline gelmeye yönlendiriliyor. Piyasa, 2025'in ilk çeyreğinde iyileşme belirtileri gösterse de (bu genellikle en düşük dönem olsa da), ihraç talebinin yıl sonuna doğru artması bekleniyor. Bu nedenle, S&I Ratings Genel Müdürü, bu büyüme trendinin önümüzdeki dönemde de devam etmesini beklemek için bir temel olduğuna inanıyor.

Finansal kuruluşlar yıl başında "hakim" konumda, gayrimenkul ve altyapı gruplarının potansiyeli

Bayan Hoang Viet Phuong – S&I Ratings Genel Müdürü

2024'ün ilk çeyreğinde, bankaların ve menkul kıymet şirketlerinin ihraç oranı, halka arz edilen tahvillerin değerinin yalnızca yaklaşık %25'ini oluşturuyordu. Ancak son aylarda, ihraç hacminin tamamı bu grupta yer alıyor. Bayan Phuong'a göre, en büyük ihraç hacmine sahip finans kuruluşları grubu, önümüzdeki çeyreklerde düşmesi beklenen faiz oranları bağlamında nispeten güvenli yapısı nedeniyle yatırımcılar tarafından memnuniyetle karşılanıyor.

Özellikle banka tahvilleri oldukça değerlidir ve bu kuruluşların kredi büyümesini desteklemek, sermaye güvenlik oranlarını iyileştirmek ve orta ve uzun vadeli krediler için kısa vadeli sermaye kullanımını sınırlamak amacıyla 2. kademe tahvil ihraç etmeleri gerekmektedir. Nakit akışı ve sermaye kullanım planları net olan işletmelerin (örneğin, teminatlı krediler için kullanılacak nakit akışına sahip menkul kıymet şirketleri) tahvilleri de iyi notlara sahiptir.

Phuong, son dönemde piyasa tarafından olumlu karşılanan finans kuruluşları grubunun yanı sıra, önümüzdeki dönemde gayrimenkul işletmeleri grubunun da tahvil ihracına yönelik büyük bir talep göreceğini öngörüyor.

S&I Ratings istatistiklerine göre, 2024 yılında halka açık gayrimenkul işletmelerinin borç-öz sermaye oranı 0,66 kata çıkarak 2018'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Uzun vadeli tahvillerin yarattığı baskıya ek olarak, gayrimenkul işletmelerinin 2025'teki proje geliştirme planlarına hazırlanmak için sermayelerini de harekete geçirmeleri gerekiyor.

Gayrimenkul sektöründeki işletmeler gelir ve kâr açısından 2024'te ancak ilk toparlanma belirtilerini göstermiş olsa da, sektördeki birçok işletme, bu yıl projelerini piyasaya sürmek için gerekli finansal kaynakları yaratmak adına proaktif bir şekilde borçlarını erken artırdı. Bu gelişme, gayrimenkul sektöründe nakit akışı üzerindeki baskının ve tahvil ihraç etme ihtiyacının 2025 yılında çok belirgin olacağını gösteriyor. Sağlam temellere sahip gayrimenkul işletmeleri bu sermaye seferberliği kanalından yararlanabilir.

Phuong'a göre, birçok eyalet ve şehir, özellikle altyapı sektöründe, şu anda yeniden yapılanma ve yeniden planlama sürecinde. Bu durum, 8-10 yıl, hatta daha uzun vadeli uzun vadeli sermayeye büyük bir talep yaratıyor. Bu bağlamda, altyapı tahvillerinin önemli bir sermaye seferberliği kanalı haline gelmesi ve önümüzdeki dönemde büyük ilgi görmesi bekleniyor. Bu, uzun vadeli yatırım ihtiyaçlarını karşılayan ve sürdürülebilir altyapı geliştirme sürecini destekleyen, önümüzdeki dönemde adından sıkça söz ettirecek bir finansal ürün olacak.