هناك العديد من العوامل التي تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق

على الرغم من استمرار عمليات البيع الصافية القوية من قبل المستثمرين الأجانب لمدة عام آخر، بل وتسجيل رقم قياسي جديد، إلا أن النقطة المضيئة المتمثلة في تدفقات الاستثمار الأجنبي ومشاركتهم في السوق الأولية لا تزال تُظهر جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية.

سوق الأسهم الفيتنامية في عام 2025: عوامل عديدة تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق.

على الرغم من استمرار عمليات البيع الصافية القوية من قبل المستثمرين الأجانب لمدة عام آخر، بل وتسجيل رقم قياسي جديد، إلا أن النقطة المضيئة المتمثلة في تدفقات الاستثمار الأجنبي ومشاركتهم في السوق الأولية لا تزال تُظهر جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية.

رقم قياسي غير مرغوب فيه للأسهم الفيتنامية.

في الأشهر الأخيرة، عكست تحركات أسعار أسهم شركة فيناميلك (VNM) بشكل وثيق صافي عمليات البيع والشراء للمستثمرين الأجانب. ففي معظم الجلسات التي شهدت صافي مبيعات من المستثمرين الأجانب، نادراً ما تمكنت أسهم VNM من الإغلاق على ارتفاع، والعكس صحيح.

في عام 2024، باع المستثمرون الأجانب صافي أسهم شركة VNM، محققين أرباحًا تُقدّر بنحو 3.15 مليار دونغ فيتنامي. ورغم أن VNM احتلت المرتبة الأخيرة ضمن قائمة أكثر عشرة أسهم بيعًا من قِبل المستثمرين الأجانب في عام 2024، إلا أن عمليات البيع هذه ساهمت جزئيًا في انخفاض سعر سهم عملاق الألبان، إلى جانب عوامل أخرى كنمو الشركة وتقارير أرباحها الفصلية.

"إن التدفق النقدي المحلي ليس مواتياً بشكل خاص لهذا السهم. لذلك، وبدون تدفق مماثل لرأس المال المحلي، تصبح تصرفات المستثمرين الأجانب العامل الحاسم في تحركات أسعار أسهم VNM"، هذا ما صرح به السيد نغوين دوك خانغ، رئيس قسم التحليل في شركة باينتري للأوراق المالية، للمستثمرين عند تعليقه على تداول أسهم VNM في الأشهر الأخيرة.

مع ذلك، لم تتأثر جميع الأسهم بنفس القدر. فقد جنى المستثمرون الأجانب أرباحًا بلغت 6.4 تريليون دونغ فيتنامي، لكن أسهمشركة FPT حققت عوائد جيدة للمستثمرين العام الماضي (+82%). علاوة على ذلك، كان امتلاك أسهم FPT عاملاً رئيسيًا في نجاح العديد من صناديق الاستثمار في السوق.

بالنسبة لمعظم الأسهم المدرجة في البورصة، لا تشكل معاملات المستثمرين الأجانب نسبة كبيرة. قد ترتفع هذه النسبة خلال جلسات التداول ذات السيولة المنخفضة. ومع ذلك، تُظهر إحصاءات بورصة هو تشي منه أن المستثمرين الأجانب يمثلون، في المتوسط ​​منذ بداية العام، 9.14% من قيمة معاملات الشراء و10.9% من قيمة معاملات البيع.

في غضون ذلك، قبل عام 2016، كان بإمكان المستثمرين الأجانب المساهمة بنحو 20% من السيولة. ومع ذلك، فقد أشير إلى التدفقات الخارجة الصافية الكبيرة للمستثمرين الأجانب في أوقات مختلفة كعامل مؤثر على معنويات المستثمرين في السوق.

حتى 27 ديسمبر، بلغت قيمة صافي مبيعات المستثمرين الأجانب أكثر من 95 تريليون دونغ فيتنامي، أي ما يعادل 3.7 مليار دولار أمريكي. ويُعدّ هذا رقماً قياسياً في تاريخ سوق الأسهم الفيتنامية الممتد على مدى 24 عاماً. ومن هذا المبلغ، استحوذت أكبر 10 أسهم شهدت أعلى صافي مبيعات على 94.68 تريليون دونغ فيتنامي للمستثمرين الأجانب، وتصدرتها أسهم شركات فينهومز (19.1 تريليون دونغ)، وفي آي بي (8.264 تريليون دونغ)، وشهادات صندوق FUEVFVND (7.215 تريليون دونغ)، وإف بي تي (6.39 تريليون دونغ)، وماسان (حوالي 6.03 تريليون دونغ).

في غضون ذلك، كان السهم الذي حظي بأعلى صافي شراء من قبل المستثمرين الأجانب في البورصة هو أسهم شركة سايغون - هانوي للتأمين (BHI)، بقيمة تزيد قليلاً عن 1600 مليار دونغ فيتنامي من خلال صفقة استحواذ شركة DB للتأمين على 75٪ من رأس المال المدفوع.

على الرغم من السجل "المخيب للآمال"، فقد تداول مؤشر VN-Index بشكل جانبي في الغالب ضمن نطاق ضيق يتراوح بين 1200 و1300 نقطة، وفشل في تجاوز علامة 1300 نقطة عدة مرات، على الرغم من أنه اقترب منها 5-6 مرات، ولكنه أسس مستوى دعم قويًا إلى حد ما عند 1200 نقطة.

من الصعب عكس هذا الاتجاه عندما تعود الأموال إلى الولايات المتحدة.

بحسب السيد تران هوانغ سون، مدير استراتيجية السوق في شركة VPBank للأوراق المالية (VPBankS)، فإن صافي تدفق رؤوس الأموال الأجنبية الخارجة من فيتنام، إلى جانب عدد من الأسواق الناشئة والحدودية، ينبع من اتجاهات تدفق رؤوس الأموال العالمية. وقد تحولت السياسات النقدية للبنوك المركزية، وخاصةً الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، من التشديد إلى التيسير. وفي كل دورة لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ما لم يحدث ركود اقتصادي، يرتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عادةً بشكل ملحوظ.

نتوقع أن تشهد السوق تحسناً ملحوظاً في النصف الثاني من عام 2025، بعد مرحلة تراكمية استمرت عاماً كاملاً. وقد يحدث التراجع بين شهري أبريل ويونيو. وفي النصف الثاني من العام، قد يصل مؤشر VN إلى مستوى قياسي يبلغ 1400 نقطة.

- السيد تران هوانغ سون، مدير استراتيجية السوق، قسم الأبحاث في بنك VPBankS

كما اجتذبت فئات أصول أخرى عديدة، مثل الذهب والعملات المشفرة، رؤوس أموال ضخمة. وذكر السيد سون أن تدفق الأموال من صناديق المؤشرات المتداولة إلى سوق الأسهم الأمريكية في عام 2024 بلغ مستوى قياسياً خلال عشر سنوات، متجاوزاً تريليون دولار.

على الرغم من التدفق الحاد لرأس المال غير المباشر إلى الخارج، لا تزال هناك مؤشرات إيجابية للاستثمار الأجنبي في فيتنام. فبحسب وزارة التخطيط والاستثمار، بلغ حجم الاستثمار الأجنبي المباشر المُنجز 21.7 مليار دولار أمريكي خلال الأشهر الأحد عشر الأولى من عام 2024، بزيادة قدرها 7.1% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، بينما بلغ حجم الاستثمار الأجنبي المباشر المُسجل 31.4 مليار دولار أمريكي.

ومن الجدير بالذكر أن المشاريع الكبرى مثل مركز أبحاث وتطوير الذكاء الاصطناعي التابع لشركة NVIDIA في هانوي واستثمار 200 مليون دولار في مصنع للذكاء الاصطناعي بالتعاون مع شركة FPT تعزز بشكل أكبر الآفاق طويلة الأجل للاستثمار الأجنبي المباشر، مما يرسخ الأساس لتطوير الصناعات عالية التقنية، وخاصة أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي.

علاوة على ذلك، ورغم صافي التدفقات الخارجة من سوق الأوراق المالية، حافظ المستثمرون الأجانب على حضورهم النشط في السوق الأولية، حيث أنفقوا أكثر من عشرة تريليونات دونغ فيتنامي على إصدارات مختلفة. وعلى وجه التحديد، أنفق صندوقان دوليان للاستثمار المباشر، هما "باين كابيتال"، 6.339 مليار دونغ فيتنامي لشراء 74.6 مليون سهم من أسهم توزيعات الأرباح الممتازة القابلة للتحويل التابعة لمجموعة "ماسان" (MSN). كما شارك أربعة مساهمين أجانب في شركة "فو هونغ للأوراق المالية" في طرح خاص لـ 50 مليون سهم، ليستحوذوا بذلك على ما مجموعه 76.36% من رأس مال الشركة.

كان صندوق PYN Elite Fund، وهو صندوق استثماري فنلندي، نشطًا للغاية في شراء الأسهم في السوق الأولية عندما شارك في الاكتتاب العام الأولي (IPO) وأصبح ثاني أكبر مساهم في شركة DNSE للأوراق المالية في بداية العام. وكان هذا أيضًا أبرز اكتتاب عام أولي في فيتنام عام 2024.

علاوة على ذلك، كان صندوق PYN Elite أكبر مستثمر في الاكتتاب الخاص لشركة Vietcap Securities (بقيمة تزيد عن 600 مليار دونغ فيتنامي). ووفقًا لتقرير الصندوق للمستثمرين، فإنه بالإضافة إلى زيادة الاستثمارات في القطاع المالي، حقق PYN Elite خلال العام نفسه أرباحًا من أسهم مجموعة CMC (CMG) وبنك HDBank (HDB) بعوائد مذهلة، حيث ارتفعت أسعار الأسهم بنسبة 223% و60% على التوالي.

يعكس إعادة هيكلة المحفظة الاستثمارية جزئياً تحولاً في تدفقات رأس المال الأجنبي، حيث يخصص المستثمرون أموالهم للاستثمارات التي تهدف إلى تحقيق أقصى عائد. ويُظهر ازدهار قنوات أخرى، مثل الاستثمار الأجنبي المباشر وإصدار الأسهم، أن فيتنام لا تزال وجهة جذابة بفضل إمكاناتها طويلة الأجل والإصلاحات السياسية الداعمة للسوق.

مستقبل تدفقات رأس المال الأجنبي مع سياسات أكثر دعماً.

أشار الدكتور هو سي هوا، مدير قسم الأبحاث والاستشارات الاستثمارية في شركة دي إن إس إي للأوراق المالية، في تقييمه لتوقعات عام 2025، إلى ثلاثة عوامل قد تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق بعد عامين متتاليين من البيع. وتشمل هذه العوامل التقييمات الجذابة، وتوقعات النمو للشركات والصناعات، وتقدم عملية تطوير السوق.

بحسب خبراء من شركة دي إن إس إي للأوراق المالية، يبلغ مضاعف الربحية في فيتنام حاليًا 12 ضعفًا، وهو ما يُعدّ جذابًا نسبيًا. في المقابل، لم يعد السوق الأمريكي، رغم انجذاب المستثمرين الأجانب إلى الأسواق المتقدمة، جذابًا بالقدر نفسه نظرًا لتقييم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الذي يبلغ 23 ضعفًا.

بحسب السيد نغوين فييت دوك، مدير الأعمال الرقمية في شركة VPBank للأوراق المالية المساهمة، فإن تصحيح سوق الأسهم الأمريكية بعد ارتفاع حاد يُعد سيناريو يجب أخذه في الاعتبار. قد لا يحدث هذا التصحيح في النصف الأول من عام 2025، ولكنه وارد في النصف الثاني من العام. إذا انخفض سوق الأسهم الأمريكية بنسبة تتراوح بين 7 و10%، فسيكون ذلك فرصة للأسواق الناشئة والحدودية لجذب رؤوس الأموال مجدداً. مع ذلك، فإن تصحيحاً أعمق، يتراوح بين 10 و20%، والذي قد يعود لأسباب داخلية أخرى، يستدعي الحذر.

في الواقع، تشير التقديرات إلى أن أرباح الشركات المدرجة قد تعافت بشكل ملحوظ في عام 2024 بنسبة نمو بلغت 18%، مما رفع تقييمات السوق إلى مستوى أكثر جاذبية. وسيستمر هدف النمو الاقتصادي المرتفع المحدد لعام 2025، بمعدل مخطط يتراوح بين 6.5% و7.0% وهدف مستهدف يتراوح بين 7.0% و7.5%، في تعزيز نمو الشركات، لا سيما من خلال تسريع صرف رؤوس الأموال الاستثمارية العامة.

بحسب بيتري ديرينغ، رئيس صندوق باين إيليت، سيركز سوق الأسهم الفيتنامي خلال الفترة المقبلة على النمو القوي لأرباح الشركات المدرجة. ومع استمرار توقعات النمو والأرباح حتى عام 2025، يتوقع ديرينغ أن ينخفض ​​مضاعف الربحية لسوق الأسهم الفيتنامي إلى 10.1 مرة.

إلى جانب العوامل الداخلية، فإن توقعات السوق لعام 2025 مدعومة أيضاً بتغييرات إيجابية في السياسات تهدف إلى جذب رؤوس الأموال الأجنبية، وتلبية متطلبات ترقية السوق لمؤشر فوتسي، وتعزيز ثقة السوق.

يزيل التعميم رقم 68/2024/TT-BTC العقبات المتعلقة بقدرة المستثمرين المؤسسيين الأجانب على تداول الأسهم دون الحاجة إلى أموال كافية (حل التمويل غير المسبق - NPS) ويحدد رسميًا خارطة طريق للكشف عن المعلومات باللغة الإنجليزية، وقد صدر في أوائل نوفمبر 2024.

بعد ذلك، صوّت المجلس الوطني على إقرار قانون تعديل وتكميل عدد من مواد تسعة قوانين، من بينها قانون الأوراق المالية. وبعد أقل من عشرة أيام، أعلنت وزارة المالية عن مسودة تعديل المرسوم رقم 155/2020/ND-CP، الذي يُفصّل تنفيذ عدد من مواد قانون الأوراق المالية، ويتضمن العديد من البنود الهامة، وهو متاح حاليًا للتعليق.

من خلال تحديد الحد الأقصى لنسبة الملكية الأجنبية في الشركات، يقترح مشروع القانون عدم السماح للشركات بتحديد حد الملكية الأجنبية بشكل تعسفي، وإنما السماح بحد مختلف فقط بقرار من السلطة الحكومية المختصة. ويهدف هذا التغيير إلى ضمان حقوق المساهمين الأجانب والحد من مخاطر التغييرات غير المتوقعة من جانب الشركة.

من الناحية التنظيمية، أكد السيد تو تران هوا، نائب مدير إدارة تطوير السوق (هيئة الأوراق المالية الحكومية)، أن إحدى المشكلات الراهنة تتمثل في عدم وضوح قائمة القطاعات التجارية المتاحة للمستثمرين الأجانب. وهذا الأمر يتطلب تضافر جهود العديد من الوزارات والهيئات لتوضيحه وتحسين تجربة المستثمرين الأجانب في فيتنام بشكل ملحوظ.

يتوقع الخبراء أن يكون شهر سبتمبر 2025 نقطة تحول حاسمة، حيث سترفع مؤسسة فوتسي تصنيفها للسوق الفيتنامية. ويعتقد السيد تران هوانغ سون، مدير استراتيجية السوق في قسم الأبحاث ببنك VPBankS، أن هذه ستكون فرصة استثمارية رئيسية في النصف الثاني من عام 2025.

تُسلّط الأضواء على سهم VNM، الذي لم يتأثر سلبًا بنشاط المستثمرين الأجانب حتى الآن، باعتباره أحد الأسهم التي يُمكن أن تجذب تدفقات رأس المال في سياق ترقيته إلى وضع السوق الناشئة. ووفقًا لشركة SSI Research، فإن أسهم الشركات التي تبلغ قيمتها السوقية مليارات الدولارات، والتي تُركّز على الحوكمة الرشيدة والامتثال المبكر لمتطلبات الإفصاح عن المعلومات باللغة الإنجليزية، مثل Vinamilk وVinhomes وVingroup وHoa Phat، ستستفيد من تدفقات رأس المال الأجنبي عندما يظهر هذا الزخم.

المصدر: https://baodautu.vn/chung-khoan-viet-nam-2025-nhieu-yeu-to-ho-tro-khoi-ngoai-tro-lai-thi-truong-d237525.html