إصدار سندات بالدولار: حشد العملة الأجنبية من الشعب أم استهداف المستثمرين الأجانب؟

إن إصدار سندات بالدولار في هذا الوقت من شأنه أن يساعد على زيادة احتياطيات النقد الأجنبي، وإضافة الموارد للاستثمار التنموي، وتخفيف العبء على الائتمان المصرفي والضغط على أسعار الفائدة، لكنه يواجه أيضًا العديد من المخاطر، خاصة عندما لا تكون أسعار الفائدة بالدولار رخيصة.

وبحسب العديد من الخبراء فإن الوقت الحالي مناسب تماما لإصدار سندات بالدولار الأمريكي.

من الصعب استهداف السوق المحلية.

وفي اجتماع اللجنة التوجيهية لإعادة هيكلة مؤسسات الائتمان ومعالجة الديون المعدومة، الذي عقد في أوائل أغسطس/آب، وجه نائب رئيس الوزراء هو دوك فوك بنك الدولة للبحث وتقديم المشورة بشأن الحلول لإصدار السندات بالدولار الأمريكي.

صرح السيد تران نغوك باو، الرئيس التنفيذي لشركة WiGroup (وهي شركة تُقدم بيانات اقتصادية ومالية)، بأن السياسة المذكورة أعلاه تهدف إلى إيجاد حل لحشد الدولار الأمريكي من المواطنين والحد من الآثار السلبية على سعر الصرف. وأضاف أنه في حال نجاح حشد سندات بالعملة الأجنبية من المواطنين، في حال الحاجة إلى الدولار الأمريكي لسداد الديون الخارجية، فإن هذا المصدر لن يُشكل ضغطًا كبيرًا على النظام المصرفي وسوق الصرف الأجنبي.

في النصف الأول من هذا العام، تلقت وزارة الخزانة 11 عرضًا لشراء العملات الأجنبية من البنوك التجارية، بقيمة إجمالية بلغت حوالي 1.9 مليار دولار أمريكي. وهذا أحد أسباب الضغط على سعر الصرف، مما أدى إلى استمرار انخفاض قيمة الدونغ الفيتنامي مقابل الدولار الأمريكي، على الرغم من الانخفاض الحاد في مؤشر الدولار الأمريكي في السوق العالمية .

ولم يحصل البنك المركزي حتى الآن على أي معلومات إضافية بشأن إصدار سندات بالدولار الأمريكي، لكن الخبراء لديهم آراء متباينة للغاية بشأن هذه القضية.

وفي حديثه لمراسل صحيفة داو تو، قال خبير اقتصادي إن إصدار السندات بالدولار الأمريكي، إذا كان يستهدف السوق المحلية، سيكون صعبًا للغاية، للأسباب التالية:

أولاً، قد لا يكون حجم العملة الأجنبية في السكان كبيراً، لأنه في الآونة الأخيرة، وبسبب سياسة سعر الفائدة على الودائع بالدولار الأمريكي البالغة 0%، قام العديد من الأشخاص بالتحويل من الدولار الأمريكي إلى دونج.

ثانيا، وفقاً للوائح الحالية، لا يُسمح للأفراد بشراء سندات حكومية (سندات الحكومة)، في حين تجد مؤسسات الائتمان - المشترين الرئيسيين لسندات الحكومة اليوم - صعوبة أيضاً في المشاركة في شراء سندات حكومية بالدولار الأميركي، لأن البنوك نفسها تعاني أيضاً من نقص في العملة الأجنبية، ناهيك عن أن مدة إصدار السندات الحكومية غالباً ما تكون طويلة جداً.

ثالثا، فيما يتعلق بأسعار الفائدة، إذا تم إصدار سندات محلية بالدولار بأسعار فائدة منخفضة، فلن تنجح، ولكن إذا تم إصدارها بأسعار فائدة مرتفعة، فسوف تتسبب في زيادة الدولرة مرة أخرى، مما يضغط على سعر الصرف.

يرى هذا الخبير أن إصدار سندات بالدولار الأمريكي سيكون أكثر جدوى للمستثمرين الدوليين. مع ذلك، فإن سعر الفائدة على سندات الدولار الأمريكي عالميًا ليس رخيصًا في الوقت الحالي.

استخدام رأس المال القابل للتوجيه لتحسين خيارات جمع رأس المال الدولي

ويشير الخبراء الاقتصاديون إلى أن الطلب الفيتنامي على رأس مال الاستثمار في البنية التحتية في الفترة المقبلة كبير للغاية، وبالتالي فإن إصدار سندات البناء بالدونج أو العملات الأجنبية أمر معقول، مما يساعد الدولة على الحصول على المزيد من الموارد لتعويض عجز الموازنة، دون التأثير على أسعار الفائدة في السوق، وسيكون استهداف المستثمرين الدوليين أكثر جدوى من المستثمرين المحليين.

في الماضي، قامت فيتنام بثلاث جولات من إصدار السندات بالدولار الأمريكي (الجولة الأولى في عامي 2005 و2006؛ والجولة الثانية في عام 2010؛ والجولة الثالثة في عام 2014).

صرح السيد تران نغوك باو، الرئيس التنفيذي لمجموعة WiGroup، بأن البحث المتعلق بإصدار السندات بالدولار الأمريكي يمكن تطبيقه على المستثمرين المحليين والدوليين على حد سواء. ويساهم كلا النموذجين في تخفيف ضغط سعر الصرف خلال الفترة التي تحتاج فيها فيتنام إلى الدولار الأمريكي على المدى القصير.

وفقًا للسيد نجوين مينه توان، المدير العام لشركة AFA Capital، يُعدّ الوقت الحالي مناسبًا جدًا لإصدار سندات بالدولار الأمريكي. ويعود ذلك إلى أن نسبة الدين الخارجي للحكومة منخفضة جدًا وتحت السيطرة، مما يتيح لفيتنام مجالًا واسعًا للاقتراض من الخارج. إضافةً إلى ذلك، تحسّن التصنيف الائتماني الوطني لفيتنام بشكل ملحوظ (حيث رفعت مؤسسات عالمية مرموقة مثل فيتش للتصنيف الائتماني وستاندرد آند بورز وموديز التصنيف الائتماني لفيتنام)، مما يتيح لها فرصة حشد رأس المال الدولي بتكلفة أقل. كما تتجه أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي في السوق الدولية إلى الانخفاض (ومن المرجح أن يواصل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي خفض أسعار الفائدة في سبتمبر المقبل).

ومن خلال التحليل أعلاه، علق السيد نجوين مينه توان بأن إصدار سندات بالدولار الأمريكي لا يضيف رأس المال إلى الاقتصاد فحسب، بل يقلل الضغوط على أسعار الفائدة، ويساعد أيضًا في زيادة احتياطيات النقد الأجنبي الوطنية.

مع ذلك، يُحذّر الخبراء من العديد من التحديات عند إصدار سندات بالدولار الأمريكي. ففي ظلّ ضغوط سعر الصرف الحالية، سيُشكّل الاقتراض بالدولار الأمريكي ضغطًا أكبر على سعر الصرف. ورغم تحسّن التصنيف الائتماني الوطني لفيتنام، إلا أنها لا تزال ضمن الفئة المُوصى بها للمضاربة بدلًا من الاستثمار، مما يُجبرها على دفع أسعار فائدة مرتفعة عند إصدار سندات بالدولار الأمريكي. ووفقًا لتقديرات الخبراء، وبالاستناد إلى سعر الفائدة الحالي لسندات الدولار الأمريكي لأجل 10 سنوات في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى هامش المخاطرة في فيتنام، من المُرجّح أن تضطر فيتنام إلى إصدار سندات بالدولار الأمريكي بمعدل فائدة يتراوح بين 6% و7% سنويًا (دون مراعاة انخفاض قيمة الدونغ الفيتنامي).

ولذلك، ورغم دعم خيار إصدار سندات بالدولار الأميركي لتكملة موارد الاقتصاد في سياق احتياجات الاستثمار الكبيرة، يوصي الخبراء بأن تقوم الحكومة بتحديد غرض استدعاء رأس المال بشكل واضح من أجل الحصول على خطة فعالة لاستدعاء رأس المال.

وقال السيد فان لي ثانه لونج، الرئيس المؤسس لشركة AFA Capital، إنه إذا تم حشد رأس المال لمشاريع التنمية المستدامة والمشاريع الخضراء، فمن الممكن تحقيق أسعار فائدة أفضل وأجل أطول.

بالإضافة إلى ذلك، أوصى الخبراء الحكومة بتعزيز التواصل لمساعدة العالم على رؤية فيتنام تتمتع بنمو مستقر، مع أدوات لاستقرار أسعار الصرف، وأسعار الفائدة، والدين العام، والمخاطر الوطنية عند مستويات متوسطة إلى منخفضة. في الوقت نفسه، ينبغي الاهتمام أيضًا بتحسين التصنيف الائتماني الوطني، لأن هذا العامل يرتبط ارتباطًا مباشرًا بأسعار فائدة الاقتراض الحكومي.

المصدر: https://baodautu.vn/phat-hanh-trai-phieu-bang-usd-huy-dong-ngoai-te-trong-dan-hay-nham-vao-nha-dau-tu-ngoai-d364162.html