Uvolnění dlouhodobých kapitálových toků pro infrastrukturu

Podrobná zpráva o vietnamském trhu s dluhopisy, kterou nedávno zveřejnila ratingová společnost VIS Rating, poukázala na největší úzká hrdla současného trhu – od omezené investorské základny až po nedostatek kvalitních dodávek. V této souvislosti se očekává, že právní reformy, úvěrové záruky a ratingy otevřou dlouhodobé kapitálové toky, podpoří infrastrukturní projekty a udržitelný hospodářský rozvoj.

Tržní paradox a potřeba reformy

Trh s korporátními dluhopisy vstupuje do důležité fáze transformace, ale zároveň odhaluje mnoho paradoxů. Podrobná zpráva o vietnamském trhu s dluhopisy, kterou nedávno zveřejnila agentura VIS Rating, ukazuje, že jednou z největších překážek současnosti je omezená investorská základna.

Podle současných předpisů banky a pojišťovny nesmí investovat do dluhopisů vydaných za účelem refinancování. To zužuje okruh potenciálních investorů, zvyšuje náklady na kapitál a tlačí úrokové sazby refinančních dluhopisů v období 2024–2025 na 11–13 %, což je výrazně více než průměrná úroková sazba z bankovních úvěrů. Když objem splatných dluhopisů dosáhne vrcholu, tlak na refinancování se ještě zesiluje, což mnoho podniků staví do obtížné situace. Vzhledem k této situaci ministerstvo financí v září 2025 oznámilo plán rozvoje investičních fondů na období 2026–2030, včetně návrhu na odstranění tohoto omezení. Pokud bude schválen, komerční banky a pojišťovny se budou moci silně podílet na trhu s refinancováním, rozšířit investorskou základnu a snížit mobilizační náklady podniků.

Problém s dluhopisy se však neomezuje pouze na fázi refinancování. Ve srovnání s bankovním úvěrovým kanálem je financování dluhopisů stále méně konkurenceschopné pro dlouhodobé projekty. Důvod spočívá ve složitém mechanismu emise: každá fáze mobilizace vyžaduje samostatné dokumenty a schválení, zatímco řešení v podobě vydání jednoho kódu dluhopisu je omezeno předpisy, které umožňují nabídku pouze do 6 měsíců od prvního kola. To ztěžuje tomu, aby se dluhopisy staly prioritní volbou pro projekty trvající mnoho let.

Další obtíž vyplývá z července 2024, kdy jsou úvěrové instituce omezeny ve správě zajištění dluhopisů. Jedná se o zásadní službu pro posílení důvěry investorů, ale zpřísnění snížilo tržní kapacitu v kontextu rostoucí poptávky po emisi. Kromě toho je na trhu v současné době nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou. Poptávka po investicích do cenných papírů s pevným výnosem prudce vzrostla, přičemž aktiva spravovaná fondy (AUM) se od roku 2023 čtyřnásobně zvýšila. Nabídka vysoce kvalitních dluhopisů je však omezená. Zejména skupina institucionálních investorů má velký zájem o odvětví se stabilními peněžními toky, jako je infrastruktura a veřejné služby, ale tato odvětví mají skromnou historii emisí. Naproti tomu nemovitosti – které s sebou nesou mnoho potenciálních rizik – stále tvoří velký podíl, což vytváří velkou mezeru v potřebě diverzifikace portfolia.

Uvolnění nových kapitálových řešení pro infrastrukturu a udržitelný rozvoj

Rozvoj infrastruktury je považován za páteř hospodářského růstu a je také sektorem s nejstabilnější a dlouhodobou poptávkou po kapitálu. Aby však trh tento kapitálový tok přilákal, potřebuje synchronní strategii, která je stabilní jak v politice, tak kreativní v designu finančních nástrojů.

Podle ratingové společnosti VIS Rating je klíčová konzistence politik. Infrastrukturní projekty mají životní cyklus 15–20 let, jsou vysoce zadlužené a závislé na jediném zdroji příjmů, takže jsou zranitelné vůči kolísání politik a stavebním rizikům. Proto bude zavedení jasného právního rámce pro emisi v kombinaci s mechanismy monitorování po emisi – jako je správa kolaterálu, úschovní účty a transparentní procesy vyplácení – základem pro posílení důvěry dlouhodobých investorů. Kromě toho se ESG (environmentální, sociální a správní) stává povinným „pasem“ pro vietnamské podniky pro přístup k mezinárodnímu kapitálu. Domácí investoři mohou být flexibilní, ale mezinárodní organizace vyžadují přísné a důsledné dodržování předpisů. Integrace ESG nejen pomáhá snižovat kapitálové náklady, ale také zlepšuje kvalitu emise a konkurenceschopnost vietnamských podniků na globálním trhu. Dalším klíčovým řešením je zvýšení důvěryhodnosti. Úvěrové záruky, zejména během fáze výstavby infrastrukturních projektů, jsou považovány za důležitý katalyzátor. Mezinárodní zkušenosti ukazují, že úplné nebo částečné záruky plateb od renomovaných institucí, jako je CGIF, mohou výrazně zvýšit atraktivitu dluhopisů. Úspěšné obchody společností Gelex (2019) a Phenikaa (2023) při emisi garantovaných dluhopisů mezinárodním pojišťovnám jasně prokázaly účinnost tohoto mechanismu.

Podle VIS Rating se stále více zdůrazňuje role ratingových agentur. Ratingy poskytují nezávislá hodnocení finančních struktur a dodržování ESG standardů a pomáhají investorům kvantifikovat rizika a správně stanovovat ceny, zejména u nových nástrojů, jako jsou zelené dluhopisy a dluhopisy udržitelného rozvoje. V kontextu vietnamského trhu usilujícího o zelený růst bude účast ratingů důležitým nástrojem pro zlepšení transparentnosti a přilákání mezinárodního kapitálu. Aby kapitálový trh skutečně nabyl hloubky, je nezbytná účast institucionálních investorů a rozvojových bank. V zemích regionu pomohla silná investorská základna – včetně penzijních fondů, pojišťoven a rozvojových institucí, jako jsou ADB a IFC – projektům PPP v sektoru infrastruktury vydávat dluhopisy se splatností až 50 let. Ve Vietnamu se Fond sociálního zabezpečení a soukromé penzijní fondy zatím nemohou účastnit trhu s podnikovými dluhopisy; životní pojišťovny, i když spravují velká aktiva, tomuto typu přidělují méně než 10 %.

Průzkum ratingové agentury VIS Rating ukazuje, že právní a regulační reforma (47 %) a rozšíření investorské základny (27 %) jsou dvěma hlavními prioritami pro hloubkový rozvoj vietnamského trhu s dluhopisy. Toto je jasný konsenzus tržní komunity. Pokud budou právní překážky odstraněny v souladu s plánem ministerstva financí na období 2026–2027, může Vietnam uvolnit obrovský zdroj dlouhodobého kapitálu, který bude dostatečný k financování ambiciózních cílů země v oblasti hospodářského a infrastrukturního rozvoje, uvedla agentura VIS Rating.

Zdroj: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html