Tržní paradox a potřeba reformy
Trh s korporátními dluhopisy vstupuje do klíčové přechodné fáze, ale zároveň odhaluje mnoho paradoxů. Nedávná hloubková zpráva o vietnamském trhu s dluhopisy, kterou zveřejnila ratingová společnost VIS, ukazuje, že jednou z největších překážek je v současnosti omezená investorská základna.
Podle současných předpisů banky a pojišťovny nesmí investovat do dluhopisů vydaných za účelem refinancování. To zužuje okruh potenciálních investorů, zvyšuje kapitálové náklady a zvyšuje úrokové sazby refinančních dluhopisů v letech 2024–2025 na 11–13 %, což je výrazně více než úrokové sazby z bankovních úvěrů. Když objem splatných dluhopisů dosáhne vrcholu, tlak na refinancování se ještě zesiluje, což mnoho podniků staví do obtížné situace. V reakci na tuto situaci Ministerstvo financí v září 2025 oznámilo plán rozvoje investičních fondů na období 2026–2030, který obsahuje návrh na odstranění tohoto omezení. Pokud bude schválen, komerční banky a pojišťovny se budou moci aktivněji podílet na trhu s refinancováním, čímž se rozšíří investorská základna a sníží se náklady na financování pro podniky.
Problémy s dluhopisy však přesahují rámec pouhého refinancování. Ve srovnání s bankovními úvěry zůstává financování dluhopisů pro dlouhodobé projekty méně konkurenceschopné. To je způsobeno složitým mechanismem emise: každá fáze získávání finančních prostředků vyžaduje samostatnou dokumentaci a schválení, zatímco vydání jednoho dluhopisu je omezeno předpisy, které umožňují nabídky pouze do šesti měsíců od první nabídky. Díky tomu jsou dluhopisy nevhodnou volbou pro projekty trvající mnoho let.
Další výzva nastala v červenci 2024, kdy byly úvěrové instituce omezeny ve správě zajištění dluhopisů. Jedná se o klíčovou službu zaměřenou na posílení důvěry investorů, ale zpřísnění regulací snížilo tržní kapacitu uprostřed rostoucí poptávky po emisi. Trh navíc v současné době trpí nerovnováhou mezi nabídkou a poptávkou. Poptávka po cenných papírech s pevným výnosem prudce vzrostla a aktiva spravovaná fondy (AUM) se od roku 2023 čtyřnásobně zvýšila. Nabídka vysoce kvalitních dluhopisů však zůstává omezená. Institucionální investoři se zajímají zejména o sektory se stabilními peněžními toky, jako je infrastruktura a veřejné služby, ale tyto sektory mají skromnou historii emisí. Naopak nemovitosti – ze své podstaty rizikové – stále tvoří velký podíl, což vytváří značnou mezeru v potřebách diverzifikace portfolia.
Uvolnění nových kapitálových řešení pro infrastrukturu a udržitelný rozvoj.
Rozvoj infrastruktury je považován za páteř hospodářského růstu a je také sektorem s nejstabilnějšími a nejdlouhodobějšími kapitálovými potřebami. Aby však trh tento kapitál přilákal, potřebuje synchronizovanou strategii, která je stabilní v politice a inovativní v designu finančních nástrojů.
Podle ratingové společnosti VIS Rating je klíčová konzistence politik. Infrastrukturní projekty mají životnost 15–20 let, vysoké poměry zadlužení a závisí na jediném zdroji příjmů, což je činí vysoce zranitelnými vůči kolísání politik a stavebním rizikům. Proto bude pro budování důvěry mezi dlouhodobými investory zásadní vytvořit jasný právní rámec pro emisi v kombinaci s mechanismy monitorování po emisi – jako je správa kolaterálu, úschovní účty a transparentní procesy vyplácení. ESG (environmentální, sociální a správní) se navíc stává povinným „pasem“ pro vietnamské podniky pro přístup k mezinárodnímu kapitálu. Domácí investoři mohou být flexibilní, ale mezinárodní organizace vyžadují přísné a důsledné dodržování předpisů. Integrace ESG nejen snižuje kapitálové náklady, ale také zlepšuje kvalitu emise a konkurenceschopnost vietnamských podniků na globálním trhu. Dalším klíčovým řešením je posílení důvěryhodnosti. Činnosti v oblasti úvěrových záruk – zejména během fáze výstavby infrastrukturních projektů – jsou považovány za klíčový katalyzátor. Mezinárodní zkušenosti ukazují, že úplné nebo částečné záruky plateb od renomovaných organizací, jako je CGIF, mohou výrazně zvýšit atraktivitu dluhopisů. Úspěšné transakce společností Gelex (2019) a Phenikaa (2023) při emisi dluhopisů garantovaných mezinárodními pojišťovnami jasně prokázaly účinnost tohoto mechanismu.
Podle VIS Rating je role ratingových agentur stále více zdůrazňována. Ratingy poskytují nezávislá posouzení finanční struktury a souladu s ESG, což pomáhá investorům kvantifikovat rizika a provádět spravedlivé oceňování, zejména u nových nástrojů, jako jsou zelené dluhopisy a dluhopisy udržitelného rozvoje. V kontextu vietnamského trhu usilujícího o zelený růst bude účast ratingů klíčovým nástrojem pro zvýšení transparentnosti a přilákání mezinárodního kapitálu. Aby kapitálový trh skutečně nabyl hloubky, je nezbytná účast institucionálních investorů a rozvojových bank. V zemích regionu umožnila silná investorská základna – včetně penzijních fondů, pojišťoven a rozvojových institucí, jako jsou ADB a IFC – projektům PPP v sektoru infrastruktury vydávat dluhopisy se splatností až 50 let. Ve Vietnamu se Fond sociálního zabezpečení a soukromé penzijní fondy stále nemohou účastnit trhu s podnikovými dluhopisy. Navzdory správě velkých aktiv životní pojišťovny alokují na tento typ pojištění méně než 10 % svých prostředků.
Průzkum VIS Rating ukazuje, že právní a regulační reformy (47 %) a rozšíření investorské základny (27 %) jsou dvěma hlavními prioritami pro hloubkový rozvoj vietnamského trhu s dluhopisy. Toto je jasný konsenzus tržní komunity. Pokud budou právní překážky odstraněny v souladu s plánem ministerstva financí na období 2026–2027, Vietnam by mohl uvolnit obrovský zdroj dlouhodobého kapitálu, který by stačil k financování ambiciózních cílů země v oblasti infrastruktury a hospodářského rozvoje – poznamenala VIS Rating.
Zdroj: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html
Komentář (0)