از «نقطه عطف» ارتقا تا آرزوی رشد دو رقمی: یک استراتژی جریان سرمایه برای دوران جدید مورد نیاز است. - تران هوئونگ

بازار سرمایه ویتنام با یک «لحظه طلایی» تاریخی روبرو است. ارتقای این بازار به وضعیت بازارهای نوظهور توسط FTSE Russell فقط یک نامگذاری نیست، بلکه سیگنالی است که یک تحول کیفی جامع را آغاز خواهد کرد. در این زمینه، هدف رشد تولید ناخالص داخلی دو رقمی تا سال ۲۰۲۶ دیگر یک چشم‌انداز دور از دسترس نیست، بلکه به لطف هم‌افزایی نقاط قوت اقتصاد کلان و آمادگی مؤسسات مالی، به تدریج در حال تبدیل شدن به یک واقعیت است.

آقای نگوین دوک کوان تونگ، عضو هیئت مدیره و مدیر کل شرکت سهامی اوراق بهادار OCBS، معتقد است که پیشرفت‌های جامع در نهادها و زیرساخت‌ها، بازار سهام ویتنام را به یک "آهنربا" تبدیل می‌کند که سرمایه‌های فعال را جذب می‌کند و شتابی برای یک پیشرفت اقتصادی قوی ایجاد می‌کند.

۲۰۲۵: پایه و اساس محکمی برای چرخه «تجدید ارزیابی».

با نگاهی به تصویر اقتصادی در سال ۲۰۲۵، واضح است که ویتنام تاب‌آوری قابل توجهی از خود نشان داده است. این کشور نه تنها شوک‌های ناشی از محیط اقتصادی بی‌ثبات جهانی را پشت سر گذاشته، بلکه اقتصاد آن نیز به طور مؤثر فشارهای داخلی را مدیریت کرده و به رشد تولید ناخالص داخلی تخمینی ۸ درصدی دست یافته است - رقمی که ویتنام را در میان کشورهای پیشرو در منطقه آسه‌آن قرار می‌دهد.

مدیرعامل OCBS با تجزیه و تحلیل دقیق‌تر عوامل رشد، به «سه ستون» محکمی که در طول سال گذشته از اقتصاد حمایت کرده‌اند، اشاره کرد. اولاً، سرمایه‌گذاری عمومی با نرخ پرداخت چشمگیر به شدت افزایش یافت. ثانیاً، سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی (FDI) محقق شده به بالاترین سطح خود در پنج سال گذشته رسید. و مورد آخر که به همان اندازه مهم است، توانایی حفظ تورم پایدار زیر ۴٪ بود. این پایه پایدار اقتصاد کلان، ثبات ارزشمندی را در انتظارات جامعه تجاری و سرمایه‌گذاران ایجاد کرد.

برای بازار سرمایه، سال ۲۰۲۵ یک نقطه عطف تاریخی محسوب می‌شود، زیرا ویتنام رسماً توسط FTSE Russell ارتقا یافته است. این موقعیت جدید در نقشه مالی بین‌المللی، تأثیر مثبت فوری بر احساسات بازار داشته است. اگرچه نقدینگی هنوز به حد انفجار نرسیده است، همانطور که برخی از خوش‌بینانه‌ترین انتظارات نشان می‌دهند، شاخص VN بهبود چشمگیری از محدوده ۱۵۸۰-۱۵۹۰ واحد داشته و در اوایل دسامبر به ۱۷۰۰ واحد رسیده است. با نرخ رشد تقریباً ۳۵ درصدی از ابتدای سال، سهام ویتنام به گروه بازارهای با بهترین عملکرد در سطح جهان پیوسته است.

با این حال، آقای نگوین دوک کوان تونگ همچنین به واگرایی عمیقی که در حال رخ دادن است اشاره کرد. در حالی که بخش‌های بزرگ در شاخص پیشرو هستند، بسیاری از سهام افت 20 تا 30 درصدی را نسبت به اوج خود ثبت کرده‌اند. از دیدگاه تحلیلی، این پدیده دو پیامد مهم دارد: از یک سو، بازار در حال اجرای یک مکانیسم خودغربالگری و تجدید ارزیابی دقیق بر اساس کیفیت ذاتی مشاغل است؛ از سوی دیگر، این افت فرصت بزرگی را برای جمع‌آوری سهام باکیفیت با ارزش‌گذاری‌های جذاب فراهم می‌کند.

در مجموع، سال ۲۰۲۵ فقط یک داستان بهبود نیست، بلکه به عنوان یک سال محوری عمل می‌کند و پایه و اساس رشد در سال ۲۰۲۶ را بنا می‌نهد و فرآیند رتبه‌بندی مجدد بازار در درازمدت را آغاز می‌کند.

سه حوزه کلیدی اصلاحات و تحول موسسات مالی.

ارتقاء وضعیت بازار تنها یک شرط ضروری است. آقای تونگ بر سه اولویت اصلاحات کلیدی که بازار باید تسریع کند، برای ورود جریان‌های بزرگ سرمایه به ویتنام به طور واقعی و پایدار تأکید کرد.

اول، مسئله نهادی مطرح است. «تنگناهایی» مانند الزامات پیش از تأمین مالی، به دلیل عدم انعطاف‌پذیری در مقایسه با رویه‌های بین‌المللی، موانع روانی برای سرمایه‌گذاران خارجی ایجاد می‌کنند. بهبود مکانیسم غیر پیش از تأمین مالی، افزایش شفافیت در مورد محدودیت‌های مالکیت خارجی (FOL) و اجازه ثبت سفارش آنلاین از طریق شرکت‌های اوراق بهادار جهانی، گام‌های فوری هستند. این اصلاحات نه تنها با هدف برآورده کردن معیارهای FTSE Russell برای ارتقاء رسمی به وضعیت بازار نوظهور ثانویه در سپتامبر 2026، بلکه برای دستیابی به استانداردهای MSCI در دوره 2028-2030 نیز انجام می‌شود.

دومین حوزه کلیدی در زیرساخت بازار نهفته است. راه‌اندازی رسمی سیستم KRX از ماه مه 2025 گامی بزرگ به جلو است، اما کافی نیست. بازار باید از سال 2027 به اجرای مدل تسویه حساب مرکزی (CCP) ادامه دهد، ظرفیت سیستم پردازش مستقیم (STP) را افزایش دهد و به ویژه محصولات پوشش ریسک نرخ ارز را گسترش دهد - ابزاری ضروری در زمینه امور مالی جهانی بی‌ثبات.

سوم، الزاماتی برای شفافیت اطلاعات و کیفیت محصول وجود دارد. سرمایه‌گذاران بین‌المللی همیشه بازارهایی را در اولویت قرار می‌دهند که حاکمیت شرکتی نمونه و مطابق با استانداردهای ESG (محیط زیست، اجتماعی و حاکمیت) داشته باشند. اگرچه فرمان ۲۴۵ دوره عرضه اولیه عمومی را از ۹۰ روز به ۳۰ روز کاهش داده است، اما بازار هنوز به انگیزه قوی‌تری برای ترویج عرضه اولیه عمومی با کیفیت بالا و کاهش محدودیت‌های مالکیت خارجی در بخش‌های غیر حساس نیاز دارد.

نکته قابل توجه این است که پویایی بازار، اعضای شرکت‌کننده را مجبور می‌کند تا خود را برای سازگاری ارتقا دهند. در OCBS، استراتژی توسعه به گونه‌ای طراحی شده است که از نزدیک سه جهت اصلاح بازار را دنبال کند. این شرکت در حال اجرای یک طرح افزایش سرمایه قوی، از 1200 میلیارد دونگ ویتنامی در سال 2025 به 3200 میلیارد دونگ ویتنامی در سال 2026 است و هدف آن پیوستن به باشگاه شرکت‌های اوراق بهادار با ارزش بازار 10،000 میلیارد دونگ ویتنامی است. این منبع مالی برای گسترش ظرفیت وام‌دهی حاشیه‌ای، افزایش مقیاس معاملات اختصاصی و مشارکت فعال در پذیره‌نویسی و توزیع محصول برای مشتریان نهادی در نظر گرفته شده است.

همزمان، OCBS سرمایه‌گذاری سنگینی در فناوری و اتوماسیون انجام می‌دهد تا یکپارچگی بی‌نقصی با KRX، STP و سازوکار آینده CCP تضمین شود. به طور خاص، OCBS مدیریت ثروت و دارایی را به عنوان جهت‌گیری استراتژیک خود تعیین کرده است. در طول این مرحله «گذار» بازار سرمایه، شرکت‌های اوراق بهادار نمی‌توانند صرفاً سفارش‌گیرنده باشند؛ آنها باید به شرکای مالی بلندمدت تبدیل شوند و راه‌حل‌های مدیریت سبد سهام و خدمات مشاوره سرمایه‌گذاری عمیق را به مشتریان بزرگ انفرادی و سرمایه‌گذاران نهادی ارائه دهند.

سناریوی ۲۰۲۶: موجی از عرضه اولیه سهام و اهداف تولید ناخالص داخلی دو رقمی.

با نگاهی به آینده، مسئله کیفیت در بازار سهام بیش از هر زمان دیگری ضروری می‌شود. با ارزش بازار تقریباً ۲۶۰ میلیارد دلار، اما با توجه به اینکه بیشتر نوسانات به کمتر از ۳۰ سهام بزرگ وابسته است، بازار ویتنام به شدت به کسب‌وکارهای بزرگ و شفافی نیاز دارد که نماینده بخش‌های کلیدی اقتصادی جدید باشند.

پیش‌بینی می‌شود که دوره زمانی ۲۰۲۵ تا ۲۰۲۷ شاهد بزرگترین موج عرضه اولیه سهام در تاریخ باشد که فرصت‌هایی را برای تجدید ساختار عرضه فراهم می‌کند. بازار از کسب‌وکارهایی که جرات کشف بازارهای جدید و داشتن موقعیت رقابتی واقعی را دارند، استقبال خواهد کرد، نه اینکه صرفاً به «داستان‌های زیبا» تکیه کنند. سرمایه‌گذاران مدرن خواستار آن هستند که کسب‌وکارها توانایی خود را در ایجاد ارزش بلندمدت از طریق استراتژی‌های گسترش بازار، نوآوری‌های تکنولوژیکی و توانایی انجام تعهدات نشان دهند.

در سطح اقتصاد کلان، آقای نگوین دوک کوان تونگ معتقد است که هدف رشد ۱۰ درصدی تولید ناخالص داخلی در سال ۲۰۲۶ بر اساس داده‌های فعلی کاملاً عملی است.

اولاً، چشم‌انداز اقتصادی ۲۰۲۵ (رشد ۸ درصدی تولید ناخالص داخلی، مازاد تجاری قوی، سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی بالا و تورم پایین) به ویتنام اجازه می‌دهد تا نرخ بهره پایین را برای حمایت از رشد بدون اعمال فشار بیش از حد بر نرخ ارز حفظ کند. ثانیاً، عوامل خارجی به طور مطلوب در حال تغییر هستند، زیرا انتظار می‌رود فدرال رزرو ایالات متحده (FED) وارد چرخه کاهش نرخ بهره شود و به تثبیت نرخ ارز VND/USD کمک کند و فضایی برای ابزارهای سیاست داخلی ایجاد کند. ثالثاً، و از همه مهمتر، عزمی برای اصلاح نهادها برای رفع موانع برای تقریباً ۲۲۰۰ پروژه متوقف شده (که تقریباً ۵۰٪ از تولید ناخالص داخلی را تشکیل می‌دهند) وجود دارد. آزادسازی این منبع عظیم، انگیزه رشد چشمگیری را برای بخش تجارت ایجاد خواهد کرد.

تحت این اثر هم‌افزایی، پیش‌بینی می‌شود که بازار سهام در سال ۲۰۲۶ وارد یک چرخه رشد جدید شود که توسط دو عامل هدایت می‌شود: سود شرکت‌ها و ارزش‌گذاری‌های جذاب. انتظار می‌رود رشد سود هر سهم (EPS) به لطف گسترش شرایط اقتصاد کلان و رشد مثبت اعتبار به ۱۸ تا ۲۰ درصد برسد. در مورد ارزش‌گذاری‌ها، نسبت P/E پیش‌بینی‌شده برای سال ۲۰۲۶، ۱۱ تا ۱۲ برابر است - که به طور قابل توجهی کمتر از میانگین ۱۵ برابر در پنج سال گذشته و کمتر از نرخ رشد سود است. نسبت PEG زیر ۱ نشان‌دهنده فضای قابل توجه برای ارزیابی مجدد است، به ویژه در مقایسه با سایر بازارهای نوظهور در منطقه.

بخش‌هایی که انتظار می‌رود منجر به این افزایش قیمت شوند شامل بانکداری (ارزش‌گذاری‌های جذاب، سود پایدار)، اوراق بهادار (که از عرضه اولیه سهام و ارتقاء بازار بهره‌مند می‌شوند)، کالاهای مصرفی - خرده‌فروشی (که تقاضای داخلی را بهبود می‌بخشد) به همراه املاک صنعتی و انرژی می‌شوند.

برای بهره‌برداری از این چرخه، مؤسسات مالی مانند OCBS به طور فعال منابع را در چهار محور کلیدی آماده می‌کنند: افزایش عمق تحقیق و تحلیل؛ ایجاد یک تیم بانکداری سرمایه‌گذاری (IB) برای حمایت از کسب‌وکارها در تجدید ساختار سرمایه؛ ارائه راه‌حل‌های مدیریت دارایی سطح بالا برای سرمایه‌گذاران و مؤسسات مهم؛ و در نهایت، به‌کارگیری هوش مصنوعی و کلان‌داده برای بهینه‌سازی تجربه سرمایه‌گذاری.

وقتی دولت ، سازمان‌های نظارتی و فعالان بازار اقدامات قاطعی را هماهنگ کنند، بازار سهام ویتنام منفعلانه منتظر سرمایه نخواهد ماند، بلکه به طور فعال به یک "آهنربا" برای جذب سرمایه‌های باکیفیت تبدیل خواهد شد و آرزوی رشد سریع اقتصادی در عصر جدید را محقق خواهد کرد.

منبع: https://daibieunhandan.vn/tu-buoc-ngoat-nang-hang-den-khat-vong-tang-truong-kep-can-chien-luoc-dong-von-cho-ky-nguyen-moi-tran-huong-10399975.html