La Banque d'État retire 230 000 milliards de VND de liquidités nettes ; le taux de change USD/VND reste sous pression à la hausse.

Le taux de change continue de subir des pressions à la hausse.

Au cours des dernières séances de bourse, le taux de change USD/VND est resté sous pression à la hausse, malgré une diminution de la volatilité.

Après avoir atteint un pic historique de 24 110 VND/USD le 20 octobre, le taux de change central a été abaissé à 24 087 VND/USD par la Banque d’État du Vietnam (SBV) lors de la séance du 25 octobre. Avec la marge de +/- 5 % actuellement appliquée, le taux de change plafond autorisé pour les transactions bancaires est de 25 291 VND/USD.

La plupart des banques affichent actuellement un taux de change du dollar américain (USD) compris entre 24 730 et 24 760 VND/USD, inférieur au plafond et au pic historique de 24 888 VND/USD enregistré le 25 octobre 2022. Il s'agit néanmoins du niveau le plus élevé depuis le début de l'année. Le dong (VND) reste sous pression à la baisse en raison de la vigueur du dollar américain sur le marché international, dans un contexte d'instabilité mondiale .

Le 25 octobre, Vietcombank affichait un taux de change de 24 300 à 24 730 VND/USD (achat - vente). Au cours de la semaine écoulée, le cours du dollar américain auprès de cette banque a augmenté de 85 VND, tant à l'achat qu'à la vente.

Par rapport à fin septembre, le taux de change USD/VND à Vietcombank a augmenté de 1,1 %, exerçant ainsi une pression sur la politique monétaire ainsi que sur les efforts de la Banque d'État du Vietnam pour lutter contre l'inflation et sur les solutions du gouvernement pour stimuler une croissance économique rapide.

*L'important écart de taux d'intérêt a entraîné une forte hausse du dollar américain.*

Le taux de change USD/VND continue d'augmenter malgré le fait qu'au cours du mois dernier, la Banque d'État du Vietnam soit intervenue dans la liquidité du marché interbancaire par l'émission de bons du Trésor à 28 jours.

Du 21 septembre au 24 octobre, la Banque d'État du Vietnam (SBV) a retiré plus de 263 000 milliards de VND, tandis que près de 30 000 milliards de VND de bons du Trésor sont arrivés à échéance. Le retrait net total s'est élevé à 233 000 milliards de VND.

Bien que le taux de change USD/VND dans le système bancaire continue d'évoluer à la hausse, la pression sur le VND s'est atténuée. Les taux d'intérêt sur le marché interbancaire ont de nouveau augmenté, passant d'un niveau historiquement bas de 0,35 % par an le 13 octobre à 1,47 % par an le 20 octobre.

Le taux d'intérêt à 3 mois a également progressé pour atteindre 3,5 % par an, se rapprochant progressivement du taux du marché primaire pour les dépôts. De ce fait, l'écart de taux d'intérêt entre les dépôts en VND et en USD s'est considérablement réduit.

Selon ACB Securities, la récente hausse du taux de change du dollar américain est principalement due au différentiel de taux d'intérêt prolongé entre le dollar américain et le dong vietnamien depuis mai 2023 et à l'appréciation de l'indice DXY, qui mesure la fluctuation du dollar américain par rapport à un panier de 6 grandes devises mondiales.

Dans un contexte de faible croissance du crédit et d'abondante liquidité sur le marché interbancaire, les taux d'intérêt des dépôts en VND sur ce marché ont atteint des niveaux historiquement bas. L'écart de taux d'intérêt entre les dépôts en USD et en VND sur le marché interbancaire s'est maintenu entre 3,0 et 3,5 % pendant une période prolongée, favorisant le dollar américain. Par conséquent, l'ensemble du système bancaire a été incité à maintenir une position acheteuse nette en USD, contribuant ainsi à la hausse du taux de change USD/VND.

Parallèlement, l'indice DXY a également fortement progressé, passant de 99 points à la mi-juillet à son niveau actuel de 106,35 points.

Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a fortement progressé, atteignant un sommet en 16 ans le 23 octobre, dépassant les 5 % par an. Cette évolution reflète les anticipations du marché quant au maintien de taux d'intérêt élevés par la Réserve fédérale et à la poursuite des émissions obligataires par le gouvernement pour résorber le déficit croissant.

*Fluctuations des taux d'intérêt au jour le jour sur le marché interbancaire. (Graphique : M. Ha)*

Établir un nouveau point d'équilibre.

Comme on peut le constater, suite à la décision proactive de la Banque d'État du Vietnam de retirer des fonds de la circulation, le marché des changes s'est relativement stabilisé. Bien que le taux de change USD/VND continue de progresser légèrement, la pression sur la monnaie nationale n'est plus significative.

Après plus d'un mois d'émission de bons du Trésor à 28 jours pour absorber l'excédent de liquidités en VND sur le marché interbancaire, les taux d'intérêt du VND ont commencé à se rapprocher des taux d'intérêt des dépôts à 1-3 mois sur le marché primaire.

Toutefois, si ce taux d'intérêt augmente encore et se maintient à ce niveau pendant un certain temps, cela pourrait inciter les banques à relever à nouveau les taux d'intérêt sur les dépôts, provoquant ainsi un effet domino sur le système. Parallèlement, le taux de change a fortement progressé récemment (+1,12 %) et se rapproche de son pic de 2022, à 24 888.

Selon ACB Securities (ACBS), toute fluctuation à la hausse des taux d'intérêt ou des taux de change dans les prochains jours pourrait amener la Banque d'État du Vietnam à mettre en œuvre des politiques supplémentaires pour assurer la stabilité et l'équilibre.

Néanmoins, cette société de courtage estime que la Banque d'État du Vietnam dispose encore de leviers suffisants pour maintenir la stabilité du taux de change et des taux d'intérêt. Ces leviers comprennent une offre relativement abondante de devises étrangères provenant des importations et des exportations, des investissements directs étrangers (IDE), des investissements indirects étrangers (IIE) et des transferts de fonds. Par ailleurs, la pression sur le remboursement de la dette extérieure n'a pas augmenté de façon significative.

Plus précisément, selon le rapport de l'Office général des statistiques, au cours des neuf premiers mois de 2023, les activités d'importation et d'exportation ont affiché un excédent de 21,6 milliards de dollars ; les services ont affiché un déficit de 6,7 milliards de dollars ; les capitaux IDE déboursés se sont élevés à 15,9 milliards de dollars ; et les transferts de fonds ont atteint 9 à 10 milliards de dollars.

Selon ACBS, le marché a atteint un nouveau point d'équilibre, même s'il reste assez fragile.

*Au cours du mois écoulé, la Banque d'État du Vietnam a procédé à un retrait massif de liquidités de la circulation par le biais de bons du Trésor. (Graphique : M. Ha)*

Agriseco Securities estime que le taux de change subira une pression à la hausse dans la période à venir, la Fed prévoyant une hausse des taux d'intérêt en novembre tandis que le Vietnam maintient des taux d'intérêt bas.

VCBS Securities prévoit que la force du dollar américain restera élevée au moins jusqu'en novembre et que la pression sur le taux de change se poursuivra.

Selon Agriseco, la Banque d'État du Vietnam pourrait devoir recourir à des mesures supplémentaires pour réguler le taux de change.

À court terme, ACBS estime que la Banque d'État du Vietnam (SBV) pourrait mettre en œuvre deux solutions. Il s'agit de laisser arriver à échéance les bons du Trésor et de réinjecter des fonds sur le marché interbancaire, ce qui permettrait de réduire la liquidité et les taux d'intérêt. Toutefois, l'objectif à long terme est de maintenir des taux d'intérêt interbancaires élevés, proches des taux de dépôt sur le marché primaire pour les échéances de 1 à 3 mois, et d'éviter une course à la hausse des taux d'intérêt sur le marché primaire.

Dans le cas où les outils de gestion des liquidités via les bons du Trésor s'avéreraient inefficaces, que le taux de change continuerait à augmenter fortement et que les taux d'intérêt resteraient élevés, la Banque d'État du Vietnam pourrait envisager d'utiliser l'option de vendre des contrats à terme en dollars américains avec des échéances de 3 à 6 mois et de permettre aux banques de les annuler à leur guise.

Les solutions susmentionnées peuvent être combinées de manière flexible et dépendront fortement du taux de croissance du crédit dans le système, ainsi que de l'offre et de la demande de dollars américains au cours de ce quatrième trimestre. Si la croissance du crédit venait à s'accélérer au dernier trimestre de l'année, ACBS estime que la Banque d'État du Vietnam pourrait même envisager d'injecter des liquidités supplémentaires par le biais du marché libre.

Le vice-gouverneur Dao Minh Tu a déclaré : « Il est nécessaire d’accepter les fluctuations des taux de change ; s’ils restent rigides, il ne s’agit plus d’une économie de marché. » Il a ajouté que, malgré les commentaires de certains sur la volatilité du taux de change, le marché doit accepter ces fluctuations ; s’il reste rigide, il ne s’agira plus d’une économie de marché.

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