La Banque d’État émet continuellement des bons du Trésor : les taux d’intérêt vont-ils à nouveau augmenter ?

À la fin du mois de septembre, la Banque d'État du Vietnam (SBV) a recommencé à émettre des bons du Trésor par le biais d'opérations d'open market, ce qui a suscité des inquiétudes chez les investisseurs financiers quant à un « revirement de politique monétaire ».

Les inquiétudes suscitées par le revirement de politique monétaire de la SBV sont tout à fait compréhensibles, car en juin dernier, la SBV avait également émis des bons du Trésor sur le marché libre avant de décider d'augmenter son taux directeur en septembre 2022.

Cependant, la société SSI Securities estime que le contexte actuel présente de nombreuses différences. Par conséquent, l'émission continue de titres de créance par la Banque d'État ne signifie pas que les taux d'intérêt augmenteront à nouveau.

Les banques d'État émettent continuellement des coupons à taux d'intérêt croissants, image 1 — En juin de l'année dernière, la Banque d'État a émis des bons du Trésor sur le marché libre, puis le taux d'intérêt a de nouveau augmenté. À cette époque, l'émission de bons du Trésor s'est déroulée de manière continue. Photo d'illustration

Similitudes avec la phase 2022

Selon la société SSI Securities, la pression sur les taux de change est l'une des principales raisons pour lesquelles la Banque d'État du Vietnam a émis des billets de crédit en juin 2022 et en septembre 2023.

Cet instrument de politique monétaire est mis en œuvre pour réguler une certaine quantité de liquidités dans le système à court terme – dans le cadre des efforts visant à réduire l’écart de taux d’intérêt entre le VND et l’USD et ainsi limiter les activités spéculatives sur le marché.

Dans le contexte international, la pression exercée sur le VND pour qu'il se déprécie en 2022 et 2023 provient du contexte d'une potentielle appréciation plus forte du dollar américain en raison des décisions de la Réserve fédérale américaine (Fed).

Bien que la position de la Fed ait changé par rapport à l'année dernière (2022 marque la première année du cycle de resserrement monétaire tandis que la Fed approche actuellement de la fin de son cycle de hausse des taux), le dollar américain a conservé sa force et s'est apprécié de manière significative par rapport aux autres devises.

Au contraire, la Banque d'État met en œuvre une politique monétaire expansionniste pour soutenir la croissance, et le recours à ces instruments d'émission de billets de crédit constitue une première étape pour limiter les pressions sur le taux de change.

Dans le contexte national, le taux d'intérêt interbancaire au jour le jour pour le VND était inférieur à 1 % au moment de l'émission du bon du Trésor, alors que la liquidité était abondante dans l'ensemble du système (la croissance du crédit ayant atteint son plafond mi-2022, avant de ralentir en 2023). Il en a résulté un important différentiel de taux d'intérêt interbancaire entre le VND et l'USD (-100 points de base en 2022 pendant deux mois consécutifs et -500 points de base en 2023 pendant cinq mois consécutifs), incitant les banques à accroître fortement leur demande de dollars américains par rapport au VND.

« La décision de la SBV d'émettre des bons du Trésor peut contribuer à ajuster la liquidité du système à court terme et devrait, par conséquent, faire remonter le taux d'intérêt interbancaire en VND, contribuant ainsi à réduire l'écart de taux d'intérêt entre le dollar américain et le VND », a évalué SSI.

Différences avec la phase 2022

Par ailleurs, SSI a également souligné la différence entre les deux étapes pour montrer que l'augmentation des émissions de billets de crédit par la Banque d'État ne signifie pas que les taux d'intérêt augmenteront.

Selon SSI, la première différence réside dans le mécanisme d'adjudication. L'émission de bons du Trésor l'an dernier s'est faite par enchères de volume (puis converties en enchères de taux d'intérêt), tandis que les enchères de taux d'intérêt ont été utilisées ces cinq derniers jours.

Le taux d'intérêt des bons SBV émis cette année est quasiment identique à celui de l'émission initiale de l'année dernière (avec une échéance plus longue), mais la situation est bien différente si l'on examine les détails. En effet, la liquidité bancaire est abondante, et les causes de cette situation sont très différentes de celles de l'année dernière.

En 2022, la principale raison était que la croissance du crédit avait atteint son plafond à partir du milieu de l'année, tandis qu'en 2023, le problème de la faible croissance du crédit était dû au ralentissement de la croissance économique (la croissance du crédit au 15 septembre 2023 n'était que de 5,5 % par rapport au début de l'année (fin août : 5,3 %).

Une différence importante par rapport à l'année dernière est que, bien que l'objectif global soit de réduire la pression sur le dong, la SBV a choisi d'émettre des bons du Trésor comme option à partir de 2023 (au lieu de vendre des réserves de change comme en 2022), afin de limiter l'impact à long terme sur la liquidité du système bancaire.

Concernant les taux de change, contrairement à l'année dernière, l'ampleur des fluctuations sur le marché bancaire et le marché noir indique que le déséquilibre entre l'offre et la demande penche davantage du côté du marché bancaire, probablement en raison des activités de spéculation des banques commerciales. La position des devises étrangères dans le système n'a pas encore subi de fortes pressions grâce à l'abondance de l'offre.

Autre point positif : la situation de la SBV est relativement différente de celle de la même période l’an dernier (grâce au montant des réserves de change ajoutées au cours des six premiers mois de l’année).

« De manière générale, l’émission de bons du Trésor par la Banque d’État du Vietnam (SBV) vise à ajuster la liquidité à court terme du système et constitue une pratique courante des banques centrales. Elle ne signifie pas pour autant que la SBV ait modifié sa politique monétaire. Son objectif est d’absorber des liquidités sur le marché secondaire afin de réduire les pressions spéculatives sur le taux de change à court terme », a commenté SSI.

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