Fin septembre, la Banque d'État du Vietnam (SBV) a repris l'émission de bons du Trésor par le biais d'opérations d'open market, ce qui a suscité l'inquiétude des investisseurs financiers quant à un « retournement de politique monétaire ».
Les inquiétudes concernant le renversement de la politique monétaire de la SBV sont tout à fait compréhensibles puisque, en juin dernier, la SBV a également émis des bons du Trésor sur le canal du marché libre avant de décider d'augmenter le taux d'intérêt opérationnel en septembre 2022.
Toutefois, SSI Securities Company estime que le contexte actuel présente de nombreuses différences. Par conséquent, l'émission continue de billets de crédit par la Banque d'État ne signifie pas que les taux d'intérêt augmenteront à nouveau.
En juin dernier, la Banque d'État a émis des bons du Trésor sur le marché libre, puis le taux d'intérêt a de nouveau augmenté. Actuellement, l'émission de bons du Trésor se poursuit de manière consécutive. Photo d'illustration
Similitudes avec la phase 2022
Selon SSI Securities Company, la pression sur le taux de change est l'une des principales raisons pour lesquelles la Banque d'État du Vietnam a émis des notes de crédit en juin 2022 et en septembre 2023.
Cet outil de politique monétaire est mis en œuvre pour réguler une certaine quantité de liquidité dans le système à court terme – dans le cadre des efforts visant à réduire l’écart de taux d’intérêt entre le VND et l’USD et ainsi limiter les activités spéculatives sur le marché.
Au niveau international, la pression sur le VND pour qu'il se déprécie en 2022 et 2023 provient du contexte d'une augmentation potentiellement plus forte du dollar américain en raison des décisions de la Réserve fédérale américaine (Fed).
Bien que la position de la Fed ait changé par rapport à l'année dernière (2022 marque la première année du cycle de resserrement alors que la Fed approche actuellement de la fin de son cycle de hausse des taux), l'USD a maintenu sa force et s'est considérablement apprécié par rapport aux autres devises.
Au contraire, la Banque d’État met en œuvre une politique monétaire souple pour soutenir la croissance et le recours à ces outils d’émission de billets de crédit est la première étape pour limiter la pression sur le taux de change.
Français En termes de contexte national, le taux d'intérêt interbancaire au jour le jour pour le VND était inférieur à 1 % au moment de l'émission du billet, alors que la liquidité était abondante dans l'ensemble du système (en raison de la croissance du crédit atteignant son plafond à la mi-2022, tandis que les activités de crédit ralentissaient en 2023). Cela a conduit à un important différentiel de taux d'intérêt interbancaire entre le VND et l'USD (-100 points de base en 2022 pendant 2 mois consécutifs et -500 points de base en 2023 pendant 5 mois consécutifs), ce qui a incité les banques à augmenter fortement leur demande de détention d'USD par rapport au VND.
« La décision de la SBV d'émettre des bons du Trésor peut aider à ajuster la liquidité du système à court terme, et à partir de là, devrait faire monter le niveau du taux d'intérêt interbancaire en VND, contribuant ainsi à réduire la différence de taux d'intérêt entre l'USD et le VND », a évalué SSI.
Différences avec la phase 2022
En outre, SSI a également souligné la différence entre les deux étapes pour montrer que l'augmentation de l'émission de billets de crédit par la Banque d'État ne signifie pas que les taux d'intérêt augmenteront.
Selon SSI, la première différence réside dans le mécanisme d'enchères. L'an dernier, l'émission de bons du Trésor s'est faite par appel d'offres en volume (puis converti en appel d'offres sur taux d'intérêt), tandis que ce sont les appels d'offres sur taux d'intérêt qui ont été utilisés ces cinq derniers jours.
Le taux d'intérêt des bons du Trésor émis cette année est quasiment identique à celui de la période d'émission initiale de l'année dernière (avec une échéance plus longue), mais sa nature est sensiblement différente si l'on examine les détails. En particulier, compte tenu de l'abondance de liquidités dans les banques, la cause du problème cette année est très différente de celle de l'année dernière.
En 2022, la principale raison était que la croissance du crédit a atteint le plafond à partir du milieu de l'année, tandis qu'en 2023, la lente croissance du crédit était due à une croissance économique plus lente (la croissance du crédit au 15 septembre 2023 n'était que de 5,5 % par rapport au début de l'année (fin août : 5,3 %).
Une différence importante par rapport à l’année dernière est que, bien que l’objectif global soit de réduire la pression sur le Dong, la SBV a choisi d’émettre des bons du Trésor en option à partir de 2023 (au lieu de vendre des réserves de change comme en 2022), afin de limiter l’impact à long terme sur la liquidité du système bancaire.
Concernant les taux de change, contrairement à l'année dernière, l'ampleur des fluctuations des taux de change sur le marché bancaire et le marché noir montre que l'écart entre l'offre et la demande penche davantage vers le marché bancaire, probablement en raison de la spéculation sur les taux de change des banques commerciales. La position en devises du système n'a pas encore subi de pressions excessives grâce à l'abondance de l'offre.
Un autre point positif est que la position de la SBV est relativement différente de celle de la même période de l'année dernière (grâce au montant des réserves de change qui ont été ajoutées au cours des 6 premiers mois de l'année).
« En général, l'émission de bons du Trésor par la SBV est un moyen d'ajuster la liquidité à court terme du système et constitue une activité courante des banques centrales. Elle ne signifie pas que la SBV a inversé sa politique monétaire. L'objectif de la SBV est d'absorber les liquidités du marché secondaire afin de réduire la pression spéculative sur les taux de change à court terme », a commenté SSI.
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