היזהרו מהסיכון של הלוואות מרג'ין ללקוחות גדולים

חברות ניירות ערך רבות מגדילות את ההפרשות: היזהרו מהסיכון של הלוואות מרג'ין ללקוחות גדולים

הופעתן של יותר חברות ניירות ערך המפרישות הפרשות להלוואות דורשת תשומת לב, למרות שההפרשה אינה גדולה בהשוואה לחוב הכולל.

רווחיהן של חברות ניירות ערך רבות השתפרו הודות לעלייה חזקה ברווחים מפעילויות השקעה והלוואות מרג'ין.

ה"חצובה" הופכת חשובה יותר ויותר

סטטיסטיקות של כמעט 80 חברות ניירות ערך מראות שבממוצע, על כל 100 דונג וייט מההכנסות הכוללות שהושגו במחצית הראשונה של 2024, יש כמעט 28.4 דונג וייט בריבית מהלוואות וחייבים. נתון זה באותה תקופה של 2023 עומד על 24.2%. הצמיחה של מקור הכנסה זה לבדו הגיעה ל-46%, גבוה בהרבה מקצב הצמיחה של 25% בהכנסות הכוללות של קבוצת חברות ניירות הערך.

על פי מומחים מ-VIS Rating, סנטימנט שוק חזק על רקע ריביות נמוכות וירידה הדרגתית בשיעור איחורי התשלום של קרן/ריבית על אג"ח שהונפקו לאחרונה. זה מגביר את נפח המסחר, את שווי המניות ומעודד משקיעים ללוות יותר במרווח.

"הרווחים השתפרו במחצית הראשונה של השנה הודות לעלייה חזקה ברווחים מפעילויות השקעה והלוואות מרג'ין. אלו גם שני גורמים ש'השתפרו משמעותית', במיוחד עבור חברות ניירות ערך גדולות", הדגיש דו"ח ניתוח ענף ניירות הערך.

העלייה החדה בנפח המסחר במניות הגדילה את ההכנסות מפעילות זו. עם זאת, בנוסף לביקוש בשוק, היכולת הפיננסית והמדיניות למשיכת משקיעים להשתמש בשירות גרמו לעלייה חדה בהלוואות של חברות ניירות ערך גדולות רבות, ובמקביל הביאו עוד ועוד "רווחים".

חברת ניירות הערך Techcom (TCBS) הרוויחה כ-1,210 מיליארד דונג וייט בריבית מהלוואות מרג'ין ומכירות מוקדמות במחצית הראשונה של 2024, הגבוהה ביותר מבין חברות ניירות הערך. לאחר שנה אחת בלבד, ההכנסות מהלוואות מרג'ין גדלו ב-80% באותה תקופה, ו-TCBS תפסה את "כס המלוכה" של התעשייה כולה, בעוד שבמחצית הראשונה של 2023 הייתה רק בין 3 המובילות.

הגדלת ההון של יותר מ-10,000 מיליארד דונג וייט בסוף 2022, באמצעות הנפקה פרטית של 105 מיליון מניות במחיר של 95,000 דונג וייט למניה לטקקומבנק, חיזקה את חוסנה הפנימי של TCBS וסייעה לה לפרוץ את דרכה. ההלוואות שטרם נפרעו נכון לסוף יוני 2024 התקרבו למיליארד דולר, פי 1.5 יותר מאשר בתחילת השנה. הרווח לפני מס בששת החודשים הראשונים גבוה פי 2.8 מאשר בתקופה המקבילה אשתקד, ומוביל את קבוצת ניירות הערך.

חברות ניירות ערך רבות אחרות הרוויחו גם הן מאות מיליארדי דונג הודות להלוואות מרג'ין, כגון VPS (367 מיליארד דונג), HSC (271 מיליארד דונג). MBS, SSI ו-VPBankS הרוויחו כולן רווח נוסף של כ-260 מיליארד דונג. חברות ניירות ערך קטנות רבות גם הגדילו את ריבית ההלוואות שלהן פי... פעמים, כגון VNSC, KAFI, TCI...

הלוואות מרג'ין הופכות יותר ויותר ל"חצובה" חשובה בחברות ניירות ערך רבות. על פי נתונים סטטיסטיים, ב-34 מתוך 78 חברות ניירות ערך, יחס ריבית ההלוואה להכנסות הכוללות עולה על 30%, 6 חברות יותר מאשר לפני שנה. ביניהן, VNSC, TCI, NSI או NH Vietnam הגדילו את חלקם במגזר עסקי זה.

היזהרו מאיתותים מהוראות סיכון מוגברות

ההערכה היא שבמחצית הראשונה של 2024, חברות ניירות ערך הוסיפו כמעט 45,000 מיליארד דונג וייט, ובכך הגדילו את מקור הון המרג'ין למשקיעים ל-227,656 מיליארד דונג וייט. בנוסף להגדלת הון המרג'ין של TCBS לשוק בסך של יותר מ-8,070 מיליארד דונג וייט (המוביל), בהשוואה לסוף 2023, עד 15 חברות הוסיפו אלפי מיליארדי דונג וייט בהון מרג'ין לשוק, כגון HSC (6,400 מיליארד דונג וייט), SSI (5,252 מיליארד דונג וייט), ACBS (2,926 מיליארד דונג וייט), KAFI (2,880 מיליארד דונג וייט), VPBankS (2,120 מיליארד דונג וייט)...

הגדלת הלוואות מרג'ין ללקוחות גדולים עלולה להגביר את הסיכונים עבור חברות ניירות ערך אם הן יצטרכו לממש בטחונות במהלך ירידה בשוק המניות, כפי שקרה ברבעון הרביעי של 2022.

דירוג VIS

בנוסף ל"גדולים" הוותיקים, חברות ניירות ערך רבות שינו לאחרונה בעלות ו"עברו טרנספורמציה" עם אסטרטגיות עסקיות חדשות מתמקדות גם הן בקידום פעילות עסקית זו. בדרך כלל, Kafi ו-VPBankS הן חברות ניירות ערך שהחלו לעבור טרנספורמציה מאז 2022, שתיהן הגדילו מאוד את חלקו של הפלח הנ"ל במבנה ההכנסות שלהן.

השוק השתנה, הרווחים מנכסים פיננסיים ירדו בחדות, אך הודות לצמיחה יציבה בהכנסות מפעילות הלוואות מרג'ין, הרווח של VPBankS במחצית הראשונה של השנה ירד ב-30% בהשוואה לאותה תקופה, ובכך "נשא" בחלקו על הירידה החדה עקב מסחר עצמי.

חברות ניירות ערך מקצות כ-40% מההון הכולל שלהן לנכסים שהם הלוואות למשקיעים. כאשר הון הוא נכס, פעילויות "מסחר כספי" לרוב בעלות רמת סיכון נמוכה מכיוון שחברת ניירות הערך היא זו שמחזיקה בשליטה. הבטוחה להלוואה היא ניירות הערך הבסיסיים. חברת ניירות הערך יכולה לשחרר באופן יזום את המשכנתא כדי לגבות את הכסף כאשר יחס מרווח התחזוקה מופר.

יחד עם התפתחות השוק וחברת ניירות הערך עצמה, מערכת ניהול הסיכונים נבנית בצורה הדוקה יותר ויותר, ומגיבה במהירות לתנודות. לאחרונה, פעילות מכירת משכנתאות והפחתת ריבית ההלוואות עבור קוד מניות הופעלה לפתע בשורה של חברות ניירות ערך, כאשר יו"ר הדירקטוריון של מיזם זה נפטר.

עם זאת, מה שמדאיג למדי בנוגע להלוואות מרג'ין במחצית הראשונה של השנה הוא הופעתן של הפרשות סיכון של כמה עשרות מיליארדי וונד בכמה חברות ניירות ערך. למרות שהיחס בין ההפרשה להלוואות שטרם נפרעו הוא ברמה צנועה מאוד, מדובר בסכום גדול בהשוואה להכנסות מפעילות הלוואות מרג'ין, כמו גם בהשוואה להיסטוריה התפעולית הקודמת.

שווי ההלוואות ב-VPBankS נכון ל-30 ביוני עמד על כ-9,285 מיליארד דונג וייטנאמי, אך נאלצה להפריש 81 מיליארד דונג וייטנאמי כהפרשות, בעוד שבסוף 2023 הוא עמד על יותר מ-50 מיליארד דונג וייטנאמי. ב-VNDirect, למרות שהשיגה צמיחה גבוהה מאוד ברווחים במחצית הראשונה של השנה (71.4%) הודות להפחתת ריביות ומסחר קנייני יעיל, הרווחים עדיין היו נמוכים משמעותית עקב הפרשות (81.8 מיליארד דונג וייטנאמי, בעוד שבתקופה המקבילה אשתקד הם עמד על 5.4 מיליארד דונג וייטנאמי בלבד).

VIS Rating מעריכה כי העלייה בהלוואות מרג'ין ללקוחות גדולים מהווה סיכון להפסד עבור חברות ניירות ערך. כמו במקרה של VNDirect, חובות באיחור ברבעון השני של 2024 מלקוחות גדולים בתחום האנרגיה המתחדשת עקב עיכובים אחרונים בתשלומי קרן/ריבית על אג"ח.

עם זאת, VIS Rating צופה כי סיכוני הנכסים יתייצבו בהדרגה במחצית השנייה של 2024, כאשר אג"ח חדשות בפיגור יעלו ברמה נמוכה. בנוסף, הגדלות ההון שהוכרזו במחצית הראשונה של 2024 על ידי חברות ניירות ערך גדולות רבות וחברות ניירות ערך הקשורות לבנקים יסייעו בחיזוק מאגרי הסיכון.

מקור: https://baodautu.vn/nhieu-cong-ty-chung-khoan-tang-trich-lap-du-phong-can-trong-rui-ro-cho-vay-margin-khach-hang-lon-d222670.html