לכלכלה יש קצב חדש, המניות תופסות את גל הציפיות

Kinh tế bật nhịp mới, chứng khoán đón sóng kỳ vọng

כלכלת "נהיגה עצמית" ודחיפה של מיליארד דולר מהשקעות ציבוריות

מומחי HSC Securities מכנים זאת שלב "מצב הנהיגה העצמית" - תמונה המראה שהכלכלה הוייטנאמית מפעילה את תנופת הצמיחה שלה מבפנים, במקום להיות תלויה מדי בהקשר הבינלאומי.

שינוי זה ניכר בשווקים הפיננסיים. מדד VN עלה ביותר מ-30% בשנת 2025, עלייה המשקפת שיפור בציפיות המשקיעים. HSC צופה כי המדד עשוי להתקרב ל-1,958 נקודות ב-12 החודשים הקרובים, בהתבסס על גורמים פונדמנטליים כגון התאמות מדיניות, הגדלת השווי של חברות ניירות ערך או הרחבת תזרימי מזומנים בינלאומיים.

על פי חישובי HSC, צמיחת התמ"ג בשנת 2026 עשויה להגיע לכ-7.6%, נמוך מתחזיות הממשלה הדו-ספרתיות, אך עדיין מספיק כדי לשמור על וייטנאם בין המדינות הצומחות ביותר באסיה. בהקשר של התאוששות איטית בסחר העולמי והאטה בכלכלות רבות באזור, שמירה על קצב צמיחה כזה מראה כי המומנטום הפנימי ממלא תפקיד חשוב יותר ויותר.

הכלכלה של 2025 אינה עוסקת רק בשיעורי צמיחה, היא גם מראה כי יסודות חדשים מתעצבים בהדרגה. זוהי שנה נדירה שבה חוקים וצווים הקשורים לקרקעות, השקעות, ניירות ערך וחשמל מתוקנים בו זמנית, מה שעוזר להסיר צווארי בקבוק רבים ארוכי טווח. על פי HSC, יסוד משפטי מאוחד ושקוף יותר ימלא תפקיד בהפעלת מחזור צמיחה חדש ובר-קיימא יותר.

לצד רפורמה מוסדית, השקעות ציבוריות ממשיכות להיות כוח מניע חשוב. וייטנאם מתכננת להוציא יותר מ-42 מיליארד דולר לתשתיות בשנת 2026 וכ-166 מיליארד דולר בחמש השנים הקרובות. זרימת הון זו לא רק מקדמת צמיחה כוללת, אלא גם ממקמת מחדש את תפקידן של תעשיות רבות כגון בנייה, חומרים, לוגיסטיקה ואנרגיה.

במגזר הבנקאות, הביקוש להון לייצור, לעסקים ולתשתיות ממשיך לעלות בחדות. HSC צופה כי רווחי התעשייה עשויים לגדול ב-13.2% בשנת 2025 וב-17.8% בשנת 2026, כאשר ישתפרו שולי הרווח, איכות הנכסים ומנגנוני הטיפול בחובות אבודים. זה יהיה הבסיס לקידום אשראי, אך גם דורש ניהול הדוק כדי למנוע את הסיכון לסטייה, במיוחד בהקשר של עליית משמעותית של מחירי הדיור בהאנוי ובהו צ'י מין סיטי השנה.

שוק המניות משקף בבירור את ההתפתחויות הכלכליות וצפוי להמשיך לפרוח. חברות ניירות ערך נהנות הן מנזילות השוק והן מיכולת הון חזקה. רווחי התעשייה צפויים לגדול ב-42.9% בשנת 2025 ובכמעט 20% בשנת 2026. בינתיים, קבוצת הנדל"ן, לאחר שלוש שנים של הידוק, מתחילה להתאושש הודות לשיפורים משפטיים והיצע פרויקטים. HSC צופה כי רווחי התעשייה עשויים לגדול ב-28.2% בשנת 2025 וב-21.7% בשנת 2026, בעיקר בשל חזרת ההיצע ולא עקב עליות מחירים.

תעשיית חומרי הבנייה ממשיכה ליהנות מגל ההשקעות הציבוריות. הרווח למניה של התעשייה צפוי לעלות ב-14.5% וב-8.3% בהתאמה בשנתיים הקרובות. עבור מפעלי חומרים, התחזית חיובית אף יותר, שכן הביקוש לפרויקטים של כבישים מהירים, חשמל, גז ולוגיסטיקה עולה בחדות.

גם מגזר האנרגיה והתשתיות נכנס למחזור פיתוח חדש. היווצרותו ההדרגתית של שוק חשמל תחרותי והשלמת מנגנון מסחור גז צפויים להגביר את צמיחת הרווחים ב-57.4% בשנת 2025, לפני התייצבות נוספת בשנת 2026. עם זאת, ההבדל בין חשמל - מים - גז (יציב, פחות תנודתי) לבין קבוצת הנפט והגז במעלה הזרם (תלויה במחירי הסחורות) יהיה ברור יותר.

מגזרי הצריכה והקמעונאות מתאוששים בחוזקה הודות לשיפור בהכנסות, עלייה בנכסים וריביות נמוכות. מכירות הקמעונאות צפויות לשמור על קצב צמיחה שנתי של 11-12%, ולהמשיך להיות עמוד התווך של הצמיחה הכלכלית.

עם זאת, עדיין קיימים גורמי סיכון שיש לשלוט בהם. שער החליפין הוא אחת הנקודות הבולטות. העובדה שהדולר הווירטואלי האוסטרלי (VND) ירד ב-3.5% בשנת 2025 למרות ירידת הדולר הבינלאומי מראה שהלחץ הפנימי עדיין גדול. HSC צופה ששיעור הפיחות עשוי לרדת ל-1.5% בשנת 2026 אם הפד יוריד את הריבית והעברות ההון יגדלו, אך זרימות הון זר הן עדיין גורם רגיש. אשראי עלול גם הוא להתמודד עם סיכון של חוסר איזון אם הוא יגדל מהר מדי ללא פיקוח.

פרופסור חבר ד"ר נגוין ואן הייאו, מאוניברסיטת הכלכלה, האוניברסיטה הלאומית של וייטנאם, האנוי, ציין: "הנקודה הבולטת ביותר בכלכלה בתקופה זו אינה נתוני הצמיחה, אלא עומק השינויים. ממדיניות, תשתיות ועד שוקי הון, הכל עובר ארגון מחדש לכיוון בר-קיימא יותר. מה ששוק המניות משקף הוא הציפייה למחזור צמיחה המבוסס על בסיס איתן, במקום להסתמך רק על גורמים חיצוניים."

הוא ציין גם כי קצב יישום המדיניות לאחר קונגרס המפלגה יהיה המפתח: אם המנגנון יפעל במהירות ובנחישות, עיכובי המדיניות יתקצרו והשפעות הגלישה יהיו חזקות יותר.

בסך הכל, וייטנאם נכנסת למסלול צמיחה חדש, לא רועש מדי אך בטוח ועמוק. "מצב ההנעה העצמית" של הכלכלה, כפי שמתאר זאת HSC, אינו פריצת דרך ראוותנית אלא תהליך של ביסוס היסודות, התאמת המבנה ושיפור הקיבולת האנדוגנית. זהו הגורם המכריע לחוסן הכלכלי בשנים הקרובות.

מקור: https://thoibaonganhang.vn/kinh-te-bat-nhip-moi-chung-khoan-don-song-ky-vong-174670.html