חוב ציבורי גבוה אך לא מתערער, מה קורה לכלכלת יפן?

קרן המטבע הבינלאומית (IMF) מעריכה כי יחס החוב הציבורי של יפן לתוצר המקומי הגולמי (תמ"ג), העומד על כ-260%, הוא הגבוה ביותר בהרבה בקרב הכלכלות המפותחות, ועבר את רמת ה-204% במהלך מלחמת העולם השנייה בשנת 1944, וסביר להניח שימשיך לעלות. עם זאת, טוקיו נותרה אופטימית יחסית.

תרחיש אופטימי צופה שהכלכלה השלישית בגודלה בעולם צומחת בקצב פוטנציאלי גבוה יותר, כאשר הממשלה צופה תקציב מאוזן עד שנת הכספים 2026. עם זאת, עלויות האשראי עולות.

החלטת הבנק המרכזי של יפן (BoJ) ב-28 ביולי לאפשר לתשואות אג"ח ממשלת יפן (JGB) לעלות מעל התקרה הקודמת של 0.5% עד 1% גרמה לתשואות לעלות בזינוק. זוהי הפעם הראשונה שתשואת אג"ח זו עלתה מעל 0.6% מזה 9 שנים.

Nợ công cao nhưng không hề nao núng, điều gì đang xảy ra với kinh tế Nhật Bản?

אומרים שטוקיו יושבת על "הר של חובות". (מקור: ניקיי אסיה)

בחובות אבל עדיין מוציאה כסף

בינתיים, יפן ממשיכה להוציא כסף. ראש הממשלה פומיו קישידה התחייב להגדיל את הוצאות הביטחון ל-2% מהתמ"ג עד שנת הכספים 2027 מכ-1% כיום ולהכפיל את תקציב טיפול בילדים ל-3.5 טריליון ין (25 מיליארד דולר) מדי שנה. הוא מתכנן להנפיק 20 טריליון ין באג"ח של מעבר ירוק (GX) בעשור הקרוב.

בעוד שאג"ח GX נפרעות באמצעות תוכנית תמחור פחמן ומס פחמן, ממשלתו של מר קישידה טרם גיבשה תוכנית לכיסוי העלייה הצפויה בהוצאות הביטחון ובתקציבי טיפול בילדים נוספים.

לנוכח חברה מזדקנת מאוד, ממשלת יפן צפויה להוציא כמעט רבע מהתמ"ג שלה על רווחה חברתית כגון טיפול סיעודי ופנסיות בשנת הכספים שתתחיל באפריל 2040.

שום דבר מכל זה לא הפחיד עד כה את המשקיעים הגלובליים כמו תוכנית המס של ראשת ממשלת בריטניה לשעבר, ליז טראס, שהביאה את תשואות האג"ח הממשלתיות הבריטיות לרמות הגבוהות ביותר שלהן מאז המשבר הפיננסי העולמי והאיצה את נפילת ממשלתה של טראס לאחר 44 ימים בלבד בתפקיד.

מגוון גורמים מנטרל את פצצת הזמן של החוב היפני. חברות מחזיקות כמויות גדולות של מזומנים ולא לוו הרבה. לאג"ח ממשלתיות יפניות יש תקופת פדיון ממוצעת ארוכה יחסית והן מוחזקות בעיקר באופן מקומי. יש עודף בריא בחשבון השוטף ותקופה נדירה של אינפלציה.

"קשה לדמיין משבר חוב ביפן. אבל דירוג A לא אומר שאין סיכון כלל. אם הצמיחה והאינפלציה יחזרו לרמות נמוכות, יחסי החוב נוטים לעלות", אמר קריסיאניס קרוסטינס, ראש דירוגי ריבונות באזור אסיה-פסיפיק ב-Fitch Ratings.

תחת נגיד הבנק המרכזי הקודם, הארוהיקו קורודה, ובהמשך תחת הנגיד קאזו אואדה, הבנק המרכזי הנחה את הריביות ברצועה סביב אפס או מתחתיו, ובמסגרת תוכנית רכישות נכסים מסיבית, הבנק המרכזי מחזיק כעת בכמחצית מכלל האג"ח הממשלתיות.

"הבנק המרכזי לא יכול להתחמק ממונטיזציה של חוב ממשלתי", אמר טוהרו סאסקי, ראש מחלקת מחקר מאקרו ביפן בג'יי.פי מורגן צ'ייס. "בנק יפן עשוי לקנות חוב אם ניקלע לצרות מכאן. אני לא אומר את זה באופטימיות, אלא בפסימיות".

יפן מתכננת להוציא 22.1% מתקציבה לשנת הכספים הנוכחית על תשלומי ריבית ורכישות חוזרות של חובות. בהכרה בכך ובנטל החוב הגדל, הזהיר שר האוצר שוניצ'י סוזוקי במרץ השנה כי: "הכספים הציבוריים של יפן גדלים ברמת חומרה חסרת תקדים".

סכנות פוטנציאליות

עם זאת, כריסטיאן דה גוזמן, אנליסט חוב בכיר של מודי'ס ליפן, אמר כי אמון המשקיעים במצבה הפיננסי של יפן נראה שלם. בעוד שיפן עשויה להיות רגועה כי נטל החוב שלה לא יגרום נזק כלכלי משמעותי בקרוב, כלכלנים עדיין רואים סכנות.

"יציאתו של הבנק המרכזי של יפן מהרחבה כמותית אורכת שנים ודורשת מעקות בטיחות. אם הדבר ייעשה בצורה גרועה, הוא עלול לגרום לכאוס בשוק האג"ח", אמר שיגטו נגאי, ראש מחלקת הכלכלה היפנית באוקספורד אקונומיקס בבריטניה.

קים אנג טאן, מנהל בכיר ב-S&P Global Ratings, הזהיר כי אם בנקים מרכזיים יעלו לפתע את הריבית או יהדקו את המדיניות המוניטרית, הם יחשפו "הרבה חולשות נסתרות".

צמיחה נמוכה ככל שאוכלוסיית יפן מזדקנת ומצטמקת היא גם סיכון משמעותי. ללא צמיחה משמעותית בפריון, אוכלוסיית יפן בגיל העבודה הנמוכה תקשה על המדינה לשמר או לצמוח. כפי שאומרים משקיפים, גורם הסיכון החברתי הגדול ביותר עבור יפן הוא דמוגרפי.

צמיחה נמוכה ככל שאוכלוסיית יפן מזדקנת ומצטמקת מהווה סיכון גדול. (מקור: Shutterstock)

אינפלציה המונעת על ידי צמיחת שכר איטית עשויה להיות תרופת הפלא לבעיות החוב. מחירי הצרכן עלו שוב ביוני וחצו את יעד ה-2% של בנק יפן, זה החודש ה-15 ברציפות.

למרות ששיעורי הריבית מרחפים סביב אפס, ביפן יש כעת אינפלציה מהירה יותר מאשר בארה"ב, שם הפדרל ריזרב העלה את הריבית בשבוע שעבר.

אם תתרחש אינפלציה מתמשכת ביפן, תהיה לכך השפעה חיובית על התמ"ג ועל יחס החוב לתמ"ג, וגם נוטה להיות חיובית על הכנסות הממשלה, אמר מר קרסטינס. אבל בשלב מסוים, יפן תצטרך לאחד את מצב החוב שלה ולרסן את ההוצאות גם כאשר אוכלוסייתה מזדקנת, אומרים כלכלנים.

בינתיים, רניל סלגאדו, ראש משלחת קרן המטבע הבינלאומית ליפן, הזהיר כי טוקיו ניצבת בפני בחירה בין העלאת מיסים לקיצוץ בהוצאות. לדברי מר סלגאדו, העלאה נוספת (לא פופולרית מבחינה פוליטית) בשיעור מס הצריכה היא הפתרון הטוב ביותר לצורכי הוצאות חשובים. מומחה זה אמר: "במדינה כמו יפן, שבה יש אוכלוסייה מזדקנת גדולה, הדרך הטובה ביותר למסות הכנסה קבועה או צריכה קבועה היא מס צריכה."

בסופו של דבר, משימת מניעת משבר חוב עשויה ליפול על הבנק המרכזי של יפן, והשאלה האם המגזר הפרטי של יפן יכול לחדש כדי להגביר את הצמיחה, אמר ריצ'רד קו, הכלכלן הראשי במכון המחקר נומורה ומחבר הספר " משבר החוב במאזן: מאבקה של יפן ".

"הלווה היחיד שנותר הוא הממשלה", אמר מר קו. "אני רוצה לראות את בנק יפן יוצא מההרחבה הכמותית ומעביר בהדרגה את האחזקות הללו למשקיעים מהמגזר הפרטי".

[מודעה_2]
מָקוֹר