הידוק יחס המינוף בהנפקת אג"ח קונצרניות: הפחתת הסיכון לחדלות פירעון, הגברת המוטיבציה למבנה ההון

הידוק יחס המינוף של חברות בעת הנפקת אג

הידוק יחס המינוף של חברות בעת הנפקת אג"ח פרטיות אינו מהווה מחסום לשוק (צילום: דונג מין)

לא משפיע על גיוס הון של חברות

על פי חוק המתקן ומשלים מספר סעיפים בחוק המיזמים שאושר לאחרונה על ידי האסיפה הלאומית , החל מ-1 ביולי 2025, חברות לא ציבוריות, בעת הנפקת אג"ח פרטיות, חייבות להיות בעלות התחייבויות כוללות (כולל שווי האג"ח הצפויות להיות מונפקות) שלא יעלו על פי 5 מהון העצמי של הבעלים.

על פי נתונים סטטיסטיים מבורסת האנוי , בשנת 2024 יהיו 13 חברות שינפיקו אג"ח בודדות בשוק (לא כולל בנקים מסחריים) עם הלוואות על הון עצמי בזמן הצעת אג"ח קונצרניות בשיעור של יותר מ-5 פעמים ההון העצמי. לכן, התקנה הנ"ל אינה משפיעה על חברות רבות ועל כלל שוק האג"ח הקונצרניות הבודדות.

שלבו ידיים לבניית שוק אג"ח קונצרני בטוח ובר קיימא.

- גב' פאם טי טאנה טאם, סגנית מנהלת המחלקה למוסדות פיננסיים ( משרד האוצר )

בתקופה האחרונה, על מנת לפתח את שוק האג"ח הקונצרניות בצורה בטוחה, ציבורית, שקופה ובת קיימא, משרד האוצר התמקד בשכלול המסגרת המשפטית ובהפצת החוק באופן שוטף למנפיקים ולמשקיעים. אנו מקווים שמנפיקים, משקיעים, נותני שירותים וכו' יעמדו בחוק ויאחדו ידיים בבניית שוק אג"ח קונצרניות בטוח ובר קיימא.

מומחים גם מעריכים מאוד את התקנה הנ"ל. מר נגוין קוואנג הוי, מנכ"ל הפקולטה למימון ובנקאות באוניברסיטת נגוין טראי, אמר כי לתקנה החדשה יש השפעה לטווח קצר בלבד על קבוצת המפעלים התלויים במידה רבה בהלוואות, ובמיוחד מפעלי נדל"ן. עם זאת, בטווח הבינוני והארוך, הידוק יחס המינוף יהיה חיובי מאוד לשוק, כמו גם לפעילויות מבנה ההון של המפעלים.

"במשך זמן רב, עסקי נדל"ן השתמשו במינוף פיננסי גבוה, תקופות החזר ארוכות והסתמכו במידה רבה על ערוצי אג"ח בודדים. עם התקנות החדשות, עסקים יצטרכו לבנות מחדש את אסטרטגיות גיוס ההון שלהם בכיוון בר-קיימא יותר", אמר מר הוי.

לדברי אנליסטים, כאשר הנפקת אג"ח קונצרניות בודדות כבר אינה קלה כבעבר, עסקים נאלצים למצוא דרכים רבות אחרות לגייס הון כגון הנפקת אג"ח לציבור, הצעת מניות בפעם הראשונה לציבור (IPO), מכירת הון, הלוואות מבנקים... כל ערוצי גיוס ההון הללו דורשים מעסקים לחזק את חוסנם הפיננסי ולפעול בצורה שקופה ומקצועית יותר.

גב' פאם טי טהאן טאם, סגנית מנהלת המחלקה למוסדות פיננסיים (משרד האוצר) אישרה כי החמרת התקנות בנוגע למינוף בעת הנפקת אג"ח קונצרניות בודדות של חברות שאינן ציבוריות נועדה להגביל את סיכוני תשלום האג"ח, לשפר את יכולתן של המנפיקות ולסייע לשוק האג"ח הקונצרניות להתפתח בצורה בטוחה, ציבורית, שקופה ובר קיימא. התקנות החדשות אינן גורמות לקשיים בהנפקת אג"ח קונצרניות בודדות, אך עדיין מבטיחות את זכויותיהם ואינטרסיהם של המשקיעים.

לחץ גובר על ארגון מחדש של הון עבור עסקים

החמרת התנאים להנפקת אג"ח פרטיות עבור מפעלים שאינם ציבוריים היא פתרון למזעור הסיכון לחדלות פירעון, "מחסום" להגנה על משקיעים קטנים, ובכך להגביר את האמון בשוק.

לדברי מר נגוין קוואנג הוי, התקנה לפיה חברות לא ציבוריות, בעת הנפקת אג"ח בודדות, חייבות להיות בעלות התחייבויות כוללות (כולל שווי האג"ח הצפויות להנפקה) שלא יעלו על פי 5 מההון העצמי, תסייע לעסקים לשפר את המשמעת הפיננסית, ותיתן להם מוטיבציה רבה יותר לבנות מחדש את מבנה ההון שלהם. "ההידוק של יחסי המינוף הפיננסיים יאלץ עסקים לחזק את היכולת הפיננסית שלהם, לבנות מחדש את הנכסים, לייעל את תזרים המזומנים ולהפוך את הפעילות לשקופה", אישר מר הוי.

בהתחשב ברגולציה הנ"ל, מומחים אומרים כי הרגולציה על הידוק יחס המינוף אינה "שרביט קסמים" להגנה על משקיעים.

לדברי מר נגוין דין דוי, מנהל - אנליסט בכיר ב-VIS Rating, הרגולציה על הידוק יחס המינוף הפיננסי אינה משפיעה באופן משמעותי על פעילות הנפקת אג"ח פרטיות של חברות. למעשה, יחס מינוף גבוה אינו הגורם העיקרי המוביל לאיחור בהחזר אג"ח.

נתוני דירוג VIS מראים כי הסיבה לכך ש-182 עסקים מאחרים כיום בתשלום האג"ח שלהם אינה נובעת ממינוף גבוה, אלא בעיקר מתזרים מזומנים חלש וניהול נזילות לקוי. לכן, למרות שמינוף הוא אחד הסיכונים שיש לקחת בחשבון, משקיעים צריכים לשקול גורמים רבים כאשר הם מחליטים להשקיע באג"ח קונצרניות בודדות, ובמיוחד את היכולת לייצר תזרים מזומנים.

לדברי מר נגוין קוואנג הוי, הרגולציה הנ"ל תסייע לשוק האג"ח להפוך לבריא ובר קיימא יותר, אך כדי שהשוק יתאושש, יש צורך בפתרונות סינכרוניים רבים אחרים כגון קידום שוק דירוג האשראי, שיפור תפקידן של יחידות ביקורת, ארגוני ייעוץ להנפקות ובנקים לניטור תזרים המזומנים, קידום שוק האג"ח הקונצרניות המונפקות לציבור במקביל לשוק האג"ח הקונצרניות הפרטיות, גיוון מוצרי אג"ח... בנוסף, משקיעים, עסקים ומתווכים חייבים להתבגר כדי ששוק האג"ח יתפתח בצורה בריאה ובר קיימא.

גב' פאם טי טאנה טאם אמרה כי משרד האוצר מנהל ומתאם עם משרדים וסניפים כדי להגיש לממשלה תיקונים לארבעה צווים הקשורים להנפקת אג"ח ציבוריות, הנפקת אג"ח קונצרניות פרטיות, סנקציות על הפרות במגזר ניירות הערך (השלמה לתקנות בנושא סנקציות על הפרות הקשורות לאג"ח קונצרניות פרטיות) ודירוג אשראי.

מקור: https://baodautu.vn/siet-ty-le-don-bay-khi-phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-giam-nguy-co-vo-no-tang-dong-luc-co-cau-von-d318868.html