निजी बांड बाजार से व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों को बाहर क्यों रखा जाए?

निजी बांड बाजार से व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों को बाहर क्यों रखा जाए?

संशोधित प्रतिभूति कानून के मसौदे पर मिश्रित राय आ रही है, जो व्यक्तिगत निवेशकों को निजी बांड बाजार में भाग लेने की अनुमति नहीं देता है।

प्रोफेसर ट्रान नोक थो.

इन्वेस्टमेंट न्यूजपेपर ने इस मुद्दे पर राष्ट्रीय वित्तीय और मौद्रिक नीति सलाहकार परिषद के सदस्य प्रोफेसर ट्रान नोक थो के साथ साक्षात्कार किया।

प्रोफेसर महोदय संशोधित प्रतिभूति कानून के बारे में क्या सोचते हैं, जिसमें यह प्रावधान है कि केवल पेशेवर संस्थागत निवेशकों को ही निजी कॉर्पोरेट बांड बाजार में भाग लेने की अनुमति है?

सबसे पहले, इस सुसंगत तर्क की पुष्टि करना आवश्यक है कि व्यक्तिगत कॉर्पोरेट बॉन्ड केवल पेशेवर निवेशकों के लिए एक खेल का मैदान हैं, जिन्हें संपत्ति, योग्यता, डिग्री और निवेश अनुभव पर सख्त शर्तों के साथ वैध बनाया गया है। संशोधित कानून का मसौदा केवल उन पेशेवर निवेशकों को व्यक्तिगत बॉन्ड बाजार में भाग लेने की अनुमति देता है जो संगठन हैं, जबकि व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों को इस खेल से पूरी तरह बाहर रखा गया है। सरकार ने इसके कारण स्पष्ट किए हैं और राष्ट्रीय सभा की समीक्षा समिति भी सरकार के तर्क से सहमत है।

लेकिन यदि हम इस मुद्दे को अलग ढंग से देखें, तकनीकी नवाचारों में आधुनिक विकास और सामान्य रूप से निजी प्लेसमेंट चैनलों में नवीनतम रुझानों, जिसमें कॉर्पोरेट बांड भी शामिल हैं, तथा विभिन्न देशों में नवीनतम कानूनी समायोजनों को ध्यान में रखते हुए, मसौदा कानून एक अधिक संतुलित दृष्टिकोण की ओर ले जा सकता है।

यदि निवेशकों की सुरक्षा के मूल सिद्धांत को कायम रखते हुए एक परिष्कृत दृष्टिकोण अपनाया जाए, तथा पूंजी बाजार को टिकाऊ तरीके से विकसित करने का लक्ष्य प्राप्त किया जाए, तो निजी बांड के क्षेत्र से व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों को बाहर रखने के बारे में प्रबंधन एजेंसी को सावधानीपूर्वक विचार करना होगा।

लेकिन क्या सरकार ने यह स्पष्ट किया है कि पेशेवर व्यक्तिगत निवेशक निवेश फंडों में निवेश करके अप्रत्यक्ष रूप से व्यक्तिगत बांडों में भाग ले सकते हैं और फिर फंड उनके धन को व्यक्तिगत बांडों में निवेश करेंगे?

अगर हम इस तरह तर्क देते हैं, तो यह स्पष्ट नहीं हो पाता कि सिंगापुर, थाईलैंड, मलेशिया, संयुक्त राज्य अमेरिका आदि जैसे कई देश अभी भी पेशेवर निवेशकों को निजी बॉन्ड बाज़ार में भाग लेने की अनुमति क्यों देते हैं। समस्या यह है कि अगर हमारे पास वास्तव में एक उपयुक्त कानूनी ढाँचा है, और बाज़ार प्रबंधन एजेंसी की क्षमता उच्च गुणवत्ता की है, तो निवेशकों का पैसा अभी भी ज़िम्मेदारी से निजी बॉन्ड में निवेश किया जा सकता है, बिना किसी बड़े व्यवधान के, जिससे बाज़ार का विश्वास नष्ट हो।

कानून को निवेशकों की सुरक्षा सुनिश्चित करते हुए पूँजी बाज़ार को स्थायी रूप से विकसित करने पर ध्यान केंद्रित करना होगा। फोटो: डुक थान

लेकिन क्या सरकार का लक्ष्य निवेश चैनलों को व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों से निवेश कोषों की ओर पुनर्निर्देशित करना है, ताकि केवल संस्थागत निवेशकों के लिए एक अलग बांड बाजार बनाने पर ध्यान केंद्रित किया जा सके?

यह एक उचित लक्ष्य है। लेकिन हमारे देश में वास्तविकता यह है कि ज़्यादातर फंड उच्च जोखिम के कारण बहुत कम व्यक्तिगत बॉन्ड रखते हैं, जो फंड की जोखिम उठाने की क्षमता से अलग है।

इसके अलावा, यह लक्ष्य मौजूदा वैश्विक रुझान के विपरीत है। विश्व आर्थिक मंच (WEF) के 2023 के "पूंजी बाजार, निजी प्लेसमेंट और वित्तीय समावेशन" विषय ने निजी प्लेसमेंट में गैर-संस्थागत निवेशकों की भागीदारी का एक नया रुझान प्रदर्शित किया है। सार्वजनिक प्लेसमेंट ने लंबे समय से वैश्विक अर्थव्यवस्था के विकास में एक केंद्रीय और पारंपरिक भूमिका निभाई है। लेकिन WEF के अनुसार, एक महत्वपूर्ण बदलाव हो रहा है। सार्वजनिक चैनल धीरे-धीरे मजबूत विकास दर के साथ निजी प्लेसमेंट की ओर बढ़ रहा है और अब वैश्विक परिसंपत्तियों में 9.6 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर का योगदान है।

WEF का मानना ​​है कि निवेशक निजी प्लेसमेंट की ओर रुख कर रहे हैं, क्योंकि वे अब इसे पारंपरिक अर्थों में एक विकल्प के रूप में नहीं देखते हैं, बल्कि समावेशी आर्थिक विकास में भागीदारी के लिए एक अवसर और अधिकार के रूप में देखते हैं।

क्या प्रोफेसर WEF के इस तर्क के बारे में अधिक जानकारी दे सकते हैं?

इसे और भी आसान बनाने के लिए, मैं आपको एक किस्सा सुनाता हूँ कि कैसे हाल ही में हो ची मिन्ह सिटी पीपुल्स कमेटी के अध्यक्ष फान वान माई ने लोगों से बॉन्ड खरीदने का आह्वान किया ताकि सरकार को 36 अरब अमेरिकी डॉलर की लागत वाली 183 किलोमीटर लंबी शहरी रेलवे लाइन बनाने के लिए धन मिल सके। या यह भी हो सकता है कि निकट भविष्य में, सरकार उत्तर-दक्षिण एक्सप्रेसवे परियोजना के लिए लगभग 100 अरब अमेरिकी डॉलर जुटाने की योजना पर विचार करे। तब शहरी रेलवे लाइनों और एक्सप्रेसवे की घटक परियोजनाओं में कई सफल उद्यम भाग लेंगे। तो फिर यह विशाल वित्तीय स्रोत कहाँ से आता है?

उदाहरण के लिए, कोई व्यवसाय घटक परियोजनाओं में भाग लेने के लिए व्यक्तिगत बॉन्ड जारी करता है। यदि आप एक व्यक्तिगत (पेशेवर) निवेशक हैं, जो इस देश और शहर से प्रेम करते हैं और मातृभूमि पर विश्वास और गर्व रखते हैं, तो विदेशी "ऋण जाल" पर निर्भर रहने के बजाय, हो ची मिन्ह सिटी शहरी रेलवे परियोजना और उत्तर-दक्षिण एक्सप्रेसवे के समग्र विकास में योगदान देना चाहते हैं, तो कृपया मेरे इस प्रश्न का उत्तर दें: मैं व्यवसायों द्वारा जारी व्यक्तिगत बॉन्ड क्यों नहीं खरीद सकता, लेकिन मुझे निवेश निधियों के माध्यम से धन का योगदान करना पड़ता है (उच्च लागत के साथ और वे इस परियोजना में भारी निवेश नहीं कर सकते क्योंकि फंड के प्रमुख शेयरधारकों द्वारा आवश्यक निवेश पोर्टफोलियो पर प्रतिबंध हैं)?

यहाँ हम समझेंगे कि विश्व आर्थिक मंच निजी प्लेसमेंट को अब कोई विकल्प क्यों नहीं मानता। यह निवेशकों का अधिकार है कि वे प्रत्येक देश और वैश्विक अर्थव्यवस्था के समावेशी आर्थिक विकास के नए लाभों में भाग लें और उनका आनंद लें।

अब, आइए सबसे विवादास्पद मुद्दे पर लौटते हैं, जो यह है कि पेशेवर निवेशकों को व्यक्तिगत बांड चैनल के अत्यधिक जटिल जोखिमों से कैसे बचाया जाए?

निजी प्लेसमेंट तक पहुँच बढ़ाने से विविधीकरण, अधिक रिटर्न और आय की संभावना तो बढ़ सकती है, लेकिन निजी प्लेसमेंट में पारदर्शिता की कमी निवेशकों के लिए गंभीर जोखिम पैदा कर सकती है। लेकिन, जैसा कि मसौदा कानून में सुझाया गया है, उन्हें निजी प्लेसमेंट के दायरे से बाहर रखने के बजाय, मेरे कुछ सुझाव इस प्रकार हैं।

सबसे पहले, “उच्च मानदंड, व्यापक विकल्प” दृष्टिकोण अपनाएं।

लॉ ड्राफ्टिंग एजेंसी और नेशनल असेंबली निजी बॉन्ड विकल्प को संस्थागत निवेशकों के लिए एक मंच के रूप में बनाए रख सकती हैं, लेकिन नियमों में ढील देकर व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों को द्वितीयक बाजार में निजी बॉन्ड की खरीद और व्यापार में भाग लेने की अनुमति दे सकती हैं, बजाय इसके कि इस पर पूरी तरह से प्रतिबंध लगा दिया जाए। कुछ सफल अंतरराष्ट्रीय अनुभव इस दृष्टिकोण को स्पष्ट करेंगे।

यदि निवेशकों की सुरक्षा के मूल सिद्धांत को कायम रखते हुए एक परिष्कृत दृष्टिकोण अपनाया जाए, तथा पूंजी बाजार को टिकाऊ तरीके से विकसित करने का लक्ष्य प्राप्त किया जाए, तो निजी बांड के क्षेत्र से व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों को बाहर रखने के बारे में प्रबंधन एजेंसी को सावधानीपूर्वक विचार करना होगा।

2016 में, सिंगापुर एक्सचेंज (एसजीएक्स) ने योग्य जारीकर्ताओं के लिए दो रूपरेखाएं निर्धारित कीं, जिनके तहत वे निवेशकों को दो रूपरेखाओं के माध्यम से निजी बांड की पेशकश कर सकें, अर्थात् चुनौती बांड और छूट बांड।

पहले ढांचे के लिए, जिसे चैलेंज बॉन्ड के रूप में मान्यता प्राप्त है, जारीकर्ता को दो शर्तें पूरी करनी होंगी: उसे कम से कम 6 महीने के लिए SGX पर सूचीबद्ध होना चाहिए और शुद्ध संपत्ति, लिस्टिंग इतिहास, और अनिवार्य क्रेडिट रेटिंग, जैसे कि कम से कम BBB रेटिंग और कम से कम S$500 मिलियन की लिस्टिंग या जारी करने की गारंटी, के पात्रता मानदंडों को पूरा करना होगा। शर्तें पूरी होने के बाद, चैलेंज बॉन्ड खुदरा निवेशकों को पेश किया जा सकता है। SGX बड़े मूल्यवर्ग में व्यक्तिगत बॉन्ड सूचीबद्ध करता है, संस्थागत या मान्यता प्राप्त निवेशकों के लिए कम से कम S$200,000। लेकिन व्यक्तिगत बॉन्ड बाजार में निवेशकों की भागीदारी को सुविधाजनक बनाने के लिए चैलेंज बॉन्ड को छोटे लॉट में, S$1,000 तक, पुनः मूल्यांकित किया जा सकता है।

दूसरे ढाँचे को छूट प्राप्त बॉन्ड के रूप में मान्यता देने के लिए, जारीकर्ता को चुनौती दिए गए बॉन्ड की तुलना में कहीं अधिक कड़े मानदंडों को पूरा करना होगा। यानी, इसकी क्रेडिट रेटिंग कम से कम AA होनी चाहिए, SGX पर कम से कम 5 वर्षों के लिए सूचीबद्ध होना चाहिए और जारीकर्ता को शुरुआती निर्गम का कम से कम 20% संस्थागत निवेशकों, जैसे बैंक, निवेश फंड, बीमा कंपनियों, को बेचना होगा। अगर हम छूट प्राप्त बॉन्ड ढाँचे का इस तरह अध्ययन करें, तो व्यक्तिगत बॉन्ड निवेश में भाग लेने के लिए संस्थाओं का विकास करना और निवेशकों से महत्वपूर्ण वित्तीय संसाधन जुटाना संभव होगा, जैसा कि कानून मसौदा तैयार करने वाली एजेंसी का लक्ष्य है।

छूट प्राप्त बॉन्ड चैनल को और प्रोत्साहित करने के लिए, सिंगापुर पात्र निजी जारीकर्ताओं के लिए आयकर से जारी करने की लागत में कटौती की अनुमति देता है। इसके अतिरिक्त, सरकार ने पात्र छूट प्राप्त बॉन्ड जारीकर्ताओं की क्रेडिट रेटिंग लागतों का समर्थन करने के लिए एक अलग कोष स्थापित किया है।

थाईलैंड उच्च निवल मूल्य वाले निवेशकों को जारीकर्ता से सूचना प्रकटीकरण की सख्त शर्तों के साथ निजी बांड बाजार में भाग लेने की अनुमति देता है।

मलेशिया, जिसने परंपरागत रूप से संस्थागत और उच्च निवल मूल्य वाले व्यक्तियों को निजी बांड बाजार में भाग लेने की अनुमति दी है, अब तकनीकी नवाचार का लाभ उठाते हुए एक केंद्रीकृत सूचना मंच (BIX मलेशिया) शुरू कर रहा है, जिससे खुदरा निवेशकों को थोक (निजी बांड) बाजार में अधिक कुशलता से भाग लेने की अनुमति मिल सकेगी।

सिंगापुर, थाईलैंड, मलेशिया जैसे "उच्च मानदंड, व्यापक विकल्प" दृष्टिकोण के साथ, हमारे पास सभी सामाजिक संसाधनों को अधिकतम तक जुटाने की क्षमता है, जबकि अभी भी निवेशकों को खेल से बाहर करने के बजाय उनकी सुरक्षा के सबसे महत्वपूर्ण लक्ष्य को प्राप्त करने में सक्षम हैं।

दूसरा, मसौदा कानून व्यक्तिगत बांड जारी करने को वर्गीकृत करने के लिए एक तंत्र के अनुप्रयोग को पूरक कर सकता है, ताकि पार्टी और राज्य की आर्थिक विकास रणनीति के अनुरूप स्टार्ट-अप व्यवसायों और उभरते उद्योगों को न छोड़ा जा सके।

उदाहरण के लिए, अमेरिकी प्रतिभूति अधिनियम का नियम A, स्टार्टअप्स को प्रतिभूति एवं विनिमय आयोग के पास पूर्ण पंजीकरण विवरण दाखिल किए बिना योग्य निवेशकों को 5 मिलियन डॉलर तक के ऋण जारी करने की अनुमति देता है, बशर्ते जारीकर्ता सामान्य रूप से स्वीकृत लेखांकन सिद्धांतों के अनुसार तैयार किए गए वित्तीय विवरण प्रस्तुत करे और दस्तावेज़ में उपयुक्त गैर-वित्तीय जानकारी हो। यह वर्गीकरण, व्यक्तिगत बॉन्ड चैनल के माध्यम से कम-से-कम प्रारंभिक पूंजी (जिसके लिए बैंक ऋण देने में अनिच्छुक होते हैं) जुटाने में स्टार्टअप्स और छोटे एवं मध्यम आकार के उद्यमों की सक्रिय भूमिका को मान्यता देता है।

या निवेशकों की बेहतर सुरक्षा के लिए, मूल्य मानदंड के अलावा, पात्र निवेशकों की संख्या के मानदंड को भी जोड़ा जा सकता है। उदाहरण के लिए, ऑस्ट्रेलियाई निगम अधिनियम 2000, अधिकतम 20 पात्र निवेशकों को केवल 2 मिलियन ऑस्ट्रेलियाई डॉलर के छोटे-छोटे प्रस्ताव देने की अनुमति देता है।

मेरा सुझाव है कि मसौदा विधेयक में आस्ट्रेलियाई दृष्टिकोण पर विचार किया जा सकता है तथा प्राथमिक बाजार में व्यक्तिगत पेशेवर निवेशकों के लिए स्टार्ट-अप, लघु एवं मध्यम उद्यमों के लिए अधिकतम निजी प्लेसमेंट सीमा का पता लगाया जा सकता है।

तीसरा, निवेशक संरक्षण दर्शन का सख्ती से पालन करने के बजाय, हम इस बात पर विचार कर सकते हैं कि निवेशक "पसंद की सुरक्षा" दर्शन के साथ कैसे सामंजस्य स्थापित किया जाए।

उदाहरण के लिए, यूएस स्टार्ट-अप बिज़नेस एक्ट (जॉब्स एक्ट) यह निर्धारित करता है कि एक योग्य निवेशक व्यक्तिगत निर्गम चैनलों में निवेश की जाने वाली धनराशि उसकी निवल संपत्ति और वार्षिक आय के अनुसार सीमित होती है। उदाहरण के लिए, $75,000 की निवल संपत्ति (वार्षिक आय उस राशि के बराबर या उससे कम) वाला निवेशक व्यक्तिगत बॉन्ड में अधिकतम $3,750/वर्ष ही निवेश कर सकता है; $750,000 की निवल संपत्ति वाला निवेशक अधिकतम $75,000 ही निवेश कर सकता है... निवल परिसंपत्तियों में शेष राशि को, निवेशक अपनी जोखिम क्षमता के अनुसार अन्य प्रकार के बॉन्ड में निवेश कर सकता है; या यदि वे अधिक सुरक्षित रहना चाहते हैं, तो वे निवेश फंडों में निवेश कर सकते हैं। यह दृष्टिकोण निवेशक के धन को कई अलग-अलग बॉन्ड चैनलों में विविधता प्रदान करने का प्रयास करता है ताकि उन्हें अपनी गलतियों से बचने में मदद मिल सके।

सिंगापुर और कई अन्य देशों के चुनौती बांड और छूट बांड ढांचे विभिन्न रूपों के साथ “निवेशक विकल्प की सुरक्षा” दृष्टिकोण का पालन कर रहे हैं।

"निवेशकों के विकल्पों की सुरक्षा" का दर्शन निवेशकों को बहुत ज़्यादा पैसा गँवाने और इस तरह पूरे बाज़ार के विश्वास पर नकारात्मक असर डालने से बचा सकता है। यह न केवल निवेशक सुरक्षा बनाए रखने के लक्ष्य को प्राप्त करता है, बल्कि पूंजी बाज़ार के विकास के लिए सभी सामाजिक संसाधनों को जुटाने में भी योगदान देता है।

चौथा, पेशेवर निवेशकों के लिए स्थितियों में और सुधार संभव है। व्यक्तिगत बॉन्ड की होल्डिंग अवधि को 1-2 साल या उससे ज़्यादा तक बढ़ाकर पेशेवर निवेशकों के जुनून और धैर्य को कम किया जा सकता है।

पांचवां, निजी बांड जारी करने के चैनलों के लिए जारीकर्ता सलाहकारों, लेखा परीक्षकों, वकीलों, मूल्य मूल्यांकनकर्ताओं और क्रेडिट रेटिंग संगठनों जैसे मध्यस्थों के लिए कानूनी जिम्मेदारी बढ़ाएं।

व्यक्तिगत बॉन्ड जारी करने की नीति बनाना कार्बोरेटर को समायोजित करने जैसा है। जब व्यक्तिगत बॉन्ड नियम बहुत सख्त होते हैं, तो कई उपयुक्त ईंधन स्रोतों की अनदेखी हो सकती है। लेकिन अगर वे बहुत ज़्यादा ढीले हों, और सभी ईंधन स्रोतों (यहाँ तक कि निम्न गुणवत्ता वाले भी) का लाभ उठाएँ, तो कार्बोरेटर अकुशल रूप से काम करेगा। प्रतिभूति कानून के मसौदे में कई जटिल तकनीकी विवरण हैं, और हमें उम्मीद है कि प्रबंधन एजेंसी और राष्ट्रीय सभा, कुशल इंजीनियरों की तरह, इस बार प्रतिभूति कानून के मसौदे में संशोधन करते समय इष्टतम संतुलन बनाए रखेंगे।

स्रोत: https://baodautu.vn/sao-lai-phai-loai-nha-dau-tu-chuyen-nghiep-ca-nhan-khoi-thi-truong-trai-phieu-rieng-le-d227316.html