ベトナムの株式市場は100億ドルを蒸発させ、アジアで最大の下落を記録

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では、国内投資家が全力を尽くして株式を売却し、275銘柄が底値を記録するなど数千銘柄の価格が下落する一方で、外国人投資家が方向転換して再び力強く買いを入れているとき、株式市場では何が起きているのだろうか。

VietNamNetの記者は、AFCベトナムファンドの最高投資責任者（CIO）であるビセンテ・グエン氏にインタビューを行い、いくつかの新記録に関連した稀な価格下落や、キャッシュフローとベトナム株式市場の見通しについて語った。

利益確定＋メンタルが弱いのでパニックになる

- 8月18日、株式市場は急落し、VN指数は55.5ポイント（4.5%）下落しました。これは近年まれに見る大幅な下落です。このような強い売りにつながった要因は何だと思いますか？

ビセンテ・グエン氏：「利益確定が主な理由の一つです。その後、多くのブローカーが利益確定を行い、顧客に株式の売却を呼びかけました。弱いセンチメントとフロアでの反響が、8月18日の午後のような売りにつながりました。ファンダメンタルズや経済の観点からは、特に目新しいことはありません。」

具体的には、どのグループの株式/株式コードがこの急落を支配したのでしょうか?

270銘柄以上が下落し、ほぼすべての銘柄が同程度に急落しました。しかし、詳細を見てみると、不動産（RE）株グループが下落の要因である可能性が高いでしょう。なぜなら、このグループは最近、巨額の投機筋のキャッシュフローを獲得し、暗い景気状況にもかかわらず、非常に力強く上昇しているからです。

- セッション中にマージンコール現象が発生することはありますか、または次のセッションで発生する可能性がありますか?

市場はわずか4.5%の下落にとどまっており、大規模なマージンコールをするには不十分ですが、過去に大幅な下落を経験している銘柄については、マージンコールが実行される可能性が高くなります。次の取引でさらに5～7%下落した場合、大規模なマージンコールが発生する可能性があります。

8月18日の取引セッションにおける流動性は42兆VND（約17億5000万米ドル）に達し、直近セッションの平均水準のほぼ2倍となりました。これは非常に大きな数字です。このような急激な流動性の増加という現象をどのように説明できますか？

市場というのはそういうもので、売り手と買い手が存在します。売り手がパニックに陥り、何が何でも売却しようとする時、良い株を安く買いたい買い手も存在します。その時、流動性は急速に高まります。

例えば、このような売り圧力のケースでは、強い売り手は個人投資家が中心であり、買い手は国内外の組織です。そのため、流動性が高いのも当然です。

VinFastは良い兆候だ

― ビンファストの米国株式市場への上場は、「ビン・ファミリー」銘柄に追い風をもたらしました。しかし、その後、ビンファストの株価は急落しています。VFSの米国市場上場とそれが国内市場に与える影響をどのように評価していますか？

VFSの上場は、 Vingroupとベトナムの金融経済システムにとって非常に良い兆候です。Vingroupにとっては、この上場により国際資本市場へのアクセスが拡大し、ひいては資金調達の機会が拡大します。

VFS は従来の IPO ではなく SPAC を通じて上場することを選択したためです。

ベトナムの経済や金融にとって、このイベントはベトナムにとって大きなプロモーションとなります。多くの投資家がベトナムとベトナム経済について知ることになるでしょう。

さらに、今回の上場は、他のベトナム企業が上場したり国際資本を調達したりする際にも大きな動機となります。

- 8月17日の取引終了時点でのVinFastの株価（1株あたり約20ドル、時価総額460億ドル相当）についてどう思いますか？

バリュエーションが高いか低いかは、投資家それぞれの視点やアプローチによって異なります。利益や現状のみを基準とすれば割高なバリュエーションですが、VFSの将来性やポテンシャルを考慮すれば、正常水準、あるいはやや高めと言えるかもしれません。

しかし、電気自動車（EV）分野は世界でも全く新しい産業であり、この分野で黒字を計上している企業は現時点ではごくわずかです。そのため、VFSの損失も当然のことです。最も重要なのは、製品が優れており、顧客に信頼され、好まれることです。そうすれば、EVは世界のトレンドになりつつあるため、将来と見通しは依然として明るいと言えるでしょう。

- VinFast 株の価格下落は、8 月 18 日の取引セッションにおける Vingroup 株の価格 (最低価格) にマイナス要因として影響しますか?

この点では、それは正しいです。なぜなら、上昇するものは下降するものだからです。国内投資家は、VFSの評価額が850億米ドルで、そのうち51%をVingroupが占めており、これは420億米ドルを超えると考えることが多いです。つまり、VinhomesやVincom Retailを除いても、VICの評価額は420億米ドルを超えるはずです…

したがって、VFSが減少すると、VICの評価額もそれに応じて減少しますが、これは当然のことです。私たちのような投資ファンドの観点からは、それほど関連性はありません。しかし、他のファンドは異なる見方をしているかもしれません。

-中国第2位の不動産開発会社である中国の「債務爆弾」、恒大集団が米国で破産申請したというニュースについて、どう思われますか？これは不動産市場、ベトナムの金融、そして投資家心理にどのような影響を与えるでしょうか？

これは中国の不動産業界にとって大きな打撃となり、長期的には信頼の失墜につながり、中国経済に甚大な影響を与えるでしょう。しかし、今回の倒産は予測されており、その影響は既に現れているため、倒産宣告は単なる形式的な手続きに過ぎず、影響はもはや大きくはありません。短期的にはベトナムにも影響が出ますが、それは財政状況ではなく経済に関係するものです。なぜなら、今回の中国の不動産危機の影響は、ベトナムの購買力を急激に低下させ、ひいてはベトナムからの輸入品の需要も減少させるからです。これは間接的な影響です。

―では、中国の恒大集団のニュースを受けて、不動産株の見通しはどうでしょうか？

中国の恒大集団に関する情報は、ベトナムの不動産市場に心理的にマイナスの影響を与えていますが、本質的には関連性はありません。しかしながら、ベトナム国家銀行の融資活動に関する通達06号は、多くの既存の不動産事業に大きな影響を与えるでしょう。なぜなら、多くの企業が、売却対象外のプロジェクトに対して、投資協力契約や事業資本拠出契約を通じて顧客から資金を調達しているからです。

しかし、これは企業が適切に事業を運営し、良好な法的地位を有し、売却条件を満たし、市場シェアと顧客を拡大する上で役立ちます。したがって、本質的に財務が弱く、法的地位も低く、このような形態で資金を動員する不動産会社群は、長期的な休眠状態に陥りやすいでしょう。個人的には、これは市場にとって必要な浄化だと考えています。

財務状況が良好で、プロジェクトが順調で、法的地位が良好な企業は依然として問題なく、製品を販売でき、顧客は依然として融資を受けることができ、困難を乗り越えることができるでしょう。

一方で、多くの企業は休眠状態になったり倒産したりするでしょう。その後、市場は徐々に回復し、力強い企業が苦境を乗り越えるでしょう。しかし、これは2025年から2026年にかけて起こると予想しており、2024年は依然として非常に厳しい状況が続くでしょう。

「8月18日の暴落はリスクよりもチャンスだ」

―銀行業界・株式グループをどのように評価しますか？

不良債権問題は今後ますます深刻化するでしょうが、銀行業界は経済の屋台骨ですから、必ず克服できるでしょう。政府も確実に支援します。これは景気動向に関する話ですが、株式市場の観点から見ると、長期的には銀行株は依然として非常に有望です。なぜなら、経済は長期的かつ力強い成長を遂げると確信しているからです。

したがって、銀行業界は確実に成長しています。現在、このグループの株価収益率は10倍弱、株価純資産倍率は1倍程度と、非常に魅力的な水準にあります。しかし、これは潤沢な資金を持つ機関投資家向けであり、彼らは忍耐力に欠け、3～5年も株式を保有する覚悟がないと私は個人的に考えています。彼らは、それほど長く待つよりも、むしろ資金を燃やしてしまうことを望んでいるのです。

- 現在、金利は非常に低い状況です。今後、株式市場へのキャッシュフローの見通しはどうなるとお考えですか？

低金利は株式市場への投資を刺激します。そのため、このような環境ではキャッシュフローが急増するでしょう。8月18日には、15億ドルを超える取引が行われました。金利が低水準を維持すれば、キャッシュフローは引き続き株式市場に流入し続けるでしょう。

個人的には、株式市場は少なくとも今後5年間は長期的な上昇トレンドにあると考えています。そのため、8月18日のような暴落はリスクというよりむしろチャンスです。適切な銘柄を選び、辛抱強く待つ限り、今後5年間で大きな利益を得られるとほぼ確信しています。

- USD/VND為替レートは最近急上昇し、1米ドルあたり24,000VNDの節目を突破しました。これは間接投資（FII）の資金フローと株式市場にどのような影響を与えるでしょうか？今後年末までの為替レートの見通しは？

為替レートが過度に上昇すれば、外国投資家、特に新規投資家は投資を躊躇するでしょう。これは間接投資家だけでなく、直接投資家（FDI）にも影響を及ぼします。しかし、輸出の活性化など、プラスの影響もいくつかあり、輸出企業は為替レートの上昇から大きな恩恵を受けるでしょう。

個人的には、米連邦準備制度理事会（FRB）が引き続き金利をさらに引き上げ、高い水準に維持すると思われるため、米ドルは今年いっぱい上昇し続けると考えています。

現時点では、FRBが近いうちに利下げに踏み切る兆候は見られません。それどころか、ベトナム国家銀行は商業銀行に対し、貸出金利、さらには預金金利の引き下げを促しており、ベトナムドンと米ドルの金利差は拡大しています。そのため、為替レートは今後年末にかけて上昇傾向を維持すると予想されます。この点には十分注意が必要です。

経済は改善しています。

ビセンテ・グエン氏は年末の経済見通しについて、「今年前半は成長がより良く、より力強くなるだろう」と述べた。最も困難な時期は過ぎ、米国の金利はピークに達し、インフレ率も徐々に正常水準に戻りつつあるためだ。そのため、2023年後半には輸出が徐々に回復し、工業生産も大幅に改善するだろう。政府が積極的に公共投資を増やしているため、今年のGDPは5～5.5％程度となるだろう。

しかし同氏によれば、企業が借り入れに消極的で金利が依然として高いため、信用の伸びは依然として低いという。

「米国、欧州、中国の経済は2023年後半には改善するだろう。しかし、最悪の時期はほぼ脱したものの、依然として弱い状態にあり、力強い回復とは言えないため、それほど改善することはないだろう。これはベトナムにも確実に影響を与えるだろう。輸出と投資も徐々に増加しているものの、まだ力強い回復には至っていない」とビセンテ・グエン氏は述べた。

しかし、今後数年間のベトナム経済と株式市場の長期的見通しについては、「満月のように明るい」と楽観的な見方を示している。

その理由は、一連の良好な協定、中国からベトナムへの資本流入、そして欧米企業の再編・調達源の多様化政策がベトナム経済の大きな原動力となるためであり、その結果、株式市場は好調に上昇するだろう。