今年、ワイオミング州グランドティトンで開催される恒例のジャクソンホール経済シンポジウムは、例年ほど賑やかではなかったかもしれない。しかし、連邦準備制度理事会（FRB）議長のジェローム・パウエル氏が発信するメッセージは、これまで以上に重みを持っている。世界で最も影響力のある経済政策立案者の一人である彼の言葉は、金融業界によって綿密に精査される。
8月22日（現地時間）、パウエル議長は会議での演説で、数ヶ月にわたりタカ派的な姿勢を維持してきたFRBが9月に利下げを実施する可能性を示唆した。この動きは、FRBが新たな金融緩和サイクルにゴーサインを出す時が来たと投資家が考えたことから、ウォール街で即座に強い上昇を引き起こした。
しかし、より深く分析すると、パウエル議長のメッセージは単なるハト派的なものではなかったことがわかる。彼は巧みに複雑な経済状況を描き出し、FRBが大きな賭けに出る状況、すなわち、インフレの上昇と脆弱な労働市場という2つの深刻な脅威のうち、どちらを優先すべきかという問題を浮き彫りにしたのだ。
既に深刻なこれらの二つのリスクは、今やさらに矛盾をはらんでいる。インフレ率はピークからは低下したものの、依然としてFRBの目標である2％を上回っており、トランプ政権が課した新たな関税への対応に企業が苦慮する中で、再び上昇傾向にある。同時に、労働市場はますます脆弱化しており、この夏は月間の雇用増加がほぼ停滞している。
連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ抑制を優先し、金利を据え置けば、景気後退のリスクが高まる。逆に、FRBが利下げを再開して労働市場の支援に注力すれば、インフレ率が目標水準を上回ったままになるリスクが高まる。
これはリスクの高い綱渡りであり、パウエル議長の選択が、米国経済がソフトランディングを成功させることができるかどうかを左右するだろう。
議論はまだ終わっていない。パウエル氏は何を考えているのだろうか？
ジェローム・パウエル議長は演説の中で、利下げの可能性を正当化する二つの主要な論拠を提示した。どちらも、現在の「異常な」経済シグナルを解明することに焦点を当てたものだった。
まず、労働市場は微妙に弱体化している。パウエル議長は、表面上は安定しているように見える失業率（依然として4％強と低い水準）が、根底にある弱さを覆い隠していると主張する。労働供給と労働需要の両方が同時に減少しているのだ。同議長は、この減少が労働供給不足（例えば、移民政策の厳格化など）のみに起因するという主張を否定し、需要の弱体化の兆候を無視すれば、突然の労働不況につながる可能性があると警告している。
第二に、労働市場の冷え込みはインフレを抑制する可能性がある。パウエル議長は、労働市場の過熱が緩和されれば、（関税による）輸入品の価格ショックが長期的なインフレのスパイラルに発展するのを防ぐのに役立つと主張している。この見解は、早期の利下げを提唱している連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォーラー理事の見解とも一致している。
しかし、パウエル議長の主張は、連邦準備制度理事会（FRB）内の他のメンバーから強い反対を受けた。クリーブランド連銀総裁のベス・ハマック氏は、「物価上昇圧力は悪化している」とし、労働市場は「現状安定している」と主張した。彼女は、関税による物価ショックが一時的なものであるとは考えにくく、企業が値上げを試みていることを指摘した。
外部の専門家からも懸念の声が上がっている。アメリカン・エンタープライズ研究所のマイケル・ストレイン氏は、「今回の演説は物価上昇圧力についてはやや甘い見方を示し、労働力の弱体化リスクを過大評価している」とコメントした。ストレイン氏は、FRBが今利下げを行った後、2026年に再び利上げを余儀なくされた場合、中央銀行の信頼性は著しく損なわれるだろうと警告した。
この意見の相違は、演説だけにとどまらない。JPモルガンは、9月の利下げが連邦公開市場委員会（FOMC）で全会一致の支持を得られる可能性は低いと示唆している。これは、ほぼ全会一致の合意形成というFRBの伝統からの大きな逸脱を意味する。このような状況下で、議長であるジェローム・パウエルは、まさに生死を分ける決定権を握ることになる。
連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、中央銀行が9月に利下げを行う可能性を示唆したが、明確な発言は避けた（写真：ゲッティイメージズ）。
「2021年の過ち」の亡霊：高くついた教訓。
インフレが逆方向に向かっている兆候が見られるときに利下げを行うのは、ジェローム・パウエル議長率いるFRBにとって初めての賭けではない。最も大きな損失を招いた過ちの一つは2021年に起こった。当時、FRBはパンデミック時代のインフレを単なる「一時的なもの」と評価したのだ。
その予測は大きく外れた。需要の急増と供給網の混雑が衝突し、インフレ率は40年ぶりの高水準に急上昇した。FRBはインフレ率を2％まで引き下げるため、金利を積極的に引き上げ、長期間にわたって高水準を維持せざるを得なかった。一定の成果を上げたものの、トランプ大統領による新たな関税措置によって物価上昇圧力が再び高まった。
このミスは深刻な結果を招いた。連邦準備制度理事会（FRB）の信頼性を損なっただけでなく、2020年に導入された新たな金融政策の枠組み、すなわち、過去の低インフレ期間を補うために、特定の期間に高インフレを容認するという戦略をも混乱させたのだ。
振り返ってみると、多くの専門家はそれが間違いだったと認めている。インド準備銀行の元総裁であるラグラム・ラジャン氏は、それはFRBの政策手段を強化するための積極的な試みだったが、「残念ながら、状況が変化している時期に行われた」と主張している。
現在、FRBはより伝統的なアプローチへの回帰を示唆しており、インフレ率を長期平均ではなく2％に目標設定している。しかし、これらの変更が今後数ヶ月間の金利調整にすぐに影響を与える可能性は低い。
さらに、FRBの独立性を脅かす新たなリスクとして、 政治的干渉が挙げられます。トランプ大統領は、パウエル議長の後任としてFRB議長を積極的に探しており、その主要な基準の一つは低金利政策への支持です。彼はFRB理事会に忠実な人物を任命し、他の複数の理事に辞任を公然と要求しました。こうした政治的圧力により、FRBの意思決定はこれまで以上に困難になっています。
「ソフトランディング」は成功するだろうか？
9月の利下げの可能性は高まっているものの、今後の金融緩和のペースは依然として不透明だ。キャピタル・エコノミクスの専門家、ジョン・ヒギンズ氏は、パウエル議長がFRBによる大幅な利下げへの期待に「冷水を浴びせた」と指摘する。その理由として、現在の金利はわずかに引き締められているに過ぎないこと、中立金利は2010年代よりも高くなる可能性があること、そして新たな政策枠組みはインフレリスクを両方向で均衡させることを挙げている。
しかし、より楽観的な見方をする専門家もいる。オックスフォード・エコノミクスの米国担当チーフ専門家、ライアン・スウィート氏は、9月の利下げの可能性を「セーフティネット」措置と評した。パウエル議長は、経済が予測通りに推移することを前提に、金利の段階的な正常化を準備しているようだ。スウィート氏によれば、FRBは今年残りの会合で毎回1回ずつ利下げを行う可能性があるという。
この議論は、労働市場が「ワイリー・コヨーテ」状態、つまり企業が突然大量解雇を行い、経済が急落する状態に陥るのではないかという懸念から生じている部分もある。景気後退の主な原因が労働力不足であったとしても、FRBは需要の低迷も一因となっているという前提で行動しなければならない。
米連邦準備制度理事会（FRB）は、9月の利下げ決定において、市場の期待と政策の実態との間の微妙な境界線上に位置した（写真：AInvest）。
要するに、雇用増加がさらに1か月間低迷すれば、FRBが9月に利下げに踏み切る根拠はさらに強まるだろう。これは、実体経済の崩壊リスクに対する「保険措置」であると同時に、関税によるインフレを抑制するのに十分な高金利を維持する措置でもある。その後の利下げペースは、経済の動向次第となる。
しかし、リスクは重大だ。連邦準備制度理事会（FRB）の元金融政策担当副総裁であるジェームズ・クラウス氏とラグラム・ラジャン氏が共に警告しているように、最悪のシナリオは、FRBが金利を引き下げた後、すぐに撤回を余儀なくされることだ。「それは信頼性に深刻な打撃を与えるだろう」とラジャン氏は述べた。「様子を見ることはできるが、政策を瞬時に変更することはできない。それは中央銀行の暗黙のルールだ。」
ジェローム・パウエル議長が目指す「ソフトランディング」は依然として実現の見込みがあるものの、前途は不確定要素で溢れている。最大の疑問は、FRBが経済を安全に目的地へと導くことができるのか、それともインフレと景気後退の間で揺れ動くことになるのか、という点だ。
出典：https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm
コメント (0)