ジェローム・パウエルの大きな賭け：インフレと不況の狭間で

（ダン・トリ） - ジャクソンホールで、ジェローム・パウエルFRB議長は、FRBが利下げを行う可能性を示唆した。しかし、これはリスクの高い動きであり、米国経済はインフレを受け入れるか、それとも景気後退に直面するかという難しい問題に直面することになる。

ワイオミング州グランドティトン山脈で行われた今年のジャクソンホール経済シンポジウムは、例年ほどの賑わいはなかったかもしれない。しかし、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長が発したメッセージは、かつてないほど力強いものだった。世界で最も影響力のある経済政策立案者の一人として、彼の言葉は金融界から精査されている。

8月22日（現地時間）、パウエル議長はカンファレンスでの講演で、数ヶ月にわたり「タカ派」姿勢を維持してきたFRBが9月に利下げを行う可能性を明らかにした。この動きは、FRBが新たな金融緩和サイクルに「ゴーサイン」を出す時が来たと投資家が確信したことから、ウォール街の株価は直ちに急騰した。

しかし、より深く分析すると、パウエル議長のメッセージは単なる「ハト派」ではないことが分かります。彼は、インフレ上昇と脆弱な労働市場という二つの深刻な脅威を優先するという、FRBが大きな賭けに直面するという複雑な経済情勢を巧みに描き出しました。

すでに深刻化しているこの二つのリスクは、今やますます矛盾を孕んでいる。インフレ率はピークからは低下しているものの、依然としてFRBの目標である2%を上回っており、トランプ政権による新たな関税への対応に企業が苦戦する中で、インフレ率は再び上昇しつつある。同時に、労働市場はますます脆弱化しており、夏場の月間雇用者数の伸びはほぼ停滞している。

FRBがインフレを優先し、金利を据え置くと、景気後退のリスクが高まります。逆に、利下げを再開して労働市場の支援に重点を置くと、インフレ率が目標を上回ったまま停滞するリスクがあります。

これは微妙なバランスを取る行為であり、パウエル氏の選択によって米国経済がうまくソフトランディングできるかどうかが決まるだろう。

終わらない議論：パウエル氏は何を見ているのか？

ジェローム・パウエル議長は演説の中で、利下げの可能性を正当化する2つの主要な論拠を示した。どちらも、現在の「異例の」経済シグナルの解釈に焦点を当てていた。

まず、労働市場は水面下で弱体化している。パウエル氏は、失業率（依然として4%強で推移）の見かけ上の安定は、根本的な弱さを覆い隠していると主張している。労働力供給と需要は同時に減少している。彼は、この減少が労働力不足（例えば、移民政策の厳格化）のみに起因するという主張を否定し、需要弱化の兆候を無視すれば、突然の労働不況につながる可能性があると警告している。

第二に、労働市場の冷え込みはインフレを抑制する可能性がある。パウエル議長は、労働市場の冷え込みは、関税による輸入価格ショックが持続的なインフレスパイラルに転じるのを防ぐのに役立つと主張している。この見解は、早期の利下げを訴えてきたクリストファー・ウォーラーFRB理事の見解と一致している。

しかし、パウエル議長の主張は、FRBの他のメンバーから激しい反発を受けている。クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁は、「物価圧力は悪い方向に高まっている」と述べ、労働市場は「今のところ好調だ」と付け加えた。ハマック総裁は、関税による価格ショックが一時的なものであるという見方に懐疑的で、企業が値上げの兆候を探っていると指摘した。

外部の専門家も懸念を表明した。「演説では物価圧力への懸念は弱く、労働力不足のリスクを過大評価していた」と、アメリカン・エンタープライズ研究所のマイケル・ストレイン氏は述べた。ストレイン氏は、FRBが今利下げを行っても2026年に再び利上げを余儀なくされた場合、FRBの信頼性は著しく損なわれると警告した。

意見の相違は演説だけにとどまらない。JPモルガンは、9月の利下げは連邦公開市場委員会（FOMC）で全会一致で決定される可能性は低いと指摘した。そうなれば、ほぼ全会一致で意思決定を行うというFRBの伝統から大きく逸脱することになる。こうした状況下では、ジェローム・パウエル議長が最終決定権を持つことになる。

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、中央銀行が9月に金利を引き下げる可能性を示唆したが、明確な声明は避けている（写真：ゲッティ）。

「2021年の過ち」の亡霊：高くつく教訓

インフレが誤った方向に向かう兆候を見せている中で利下げに踏み切ったのは、ジェローム・パウエル議長率いるFRBが初めて賭けに出たわけではない。最も大きな代償をもたらした過ちの一つは、2021年にFRBがパンデミック期のインフレを「一時的」と判断した際に起きた。

この予測は大きく外れた。旺盛な需要と行き詰まったサプライチェーンが衝突し、インフレ率は40年ぶりの高水準に急上昇した。FRBはその後、インフレ率を2%に戻すために金利を大幅に引き上げ、長期間高水準に維持せざるを得なくなった。そして、トランプ大統領の新たな関税導入によって物価上昇圧力が再燃するまで、ある程度の成果は得られた。

この誤りは深刻な結果をもたらした。FRBの信頼性を損なっただけでなく、2020年に導入された新たな金融政策の枠組みをも損なうことになった。この枠組みは、FRBが過去の低インフレ期を補うために、特定の期間にインフレ率の上昇を容認することを認める戦略である。

振り返ってみると、多くの専門家があれは間違いだったと認めている。インド準備銀行の元総裁、ラグラム・ラジャン氏は、これはFRBの政策手段を強化するための積極的な試みだったが、「残念ながら、状況が変化する時期に行われた」と述べた。

現在、FRBはより伝統的なアプローチへの回帰を示唆しており、長期的な平均インフレ率ではなく2%のインフレ率を目標としています。しかし、これらの変更が今後数ヶ月間の金利調整に直ちに影響を与える可能性は低いでしょう。

さらに、FRBの独立性を脅かす新たなリスク、すなわち政治的介入が存在します。トランプ大統領は、低金利政策を最優先事項として、パウエル議長の後任となるFRB議長候補を積極的に探しています。彼はFRB理事会に忠実な人物を任命し、他の複数の理事の辞任を公に求めています。こうした政治的圧力は、FRBの決断をこれまで以上に困難なものにしています。

「ソフトランディング」は成功するだろうか？

9月の利下げ見通しは高まっているものの、追加緩和のペースは依然として不透明だ。キャピタル・エコノミクスの専門家、ジョン・ヒギンズ氏は、パウエル議長がFRBによる大幅な利下げ期待に「冷や水を浴びせた」と指摘する。ヒギンズ氏は、その理由として、現在の金利はわずかに引き締められているに過ぎないこと、中立金利は2010年代よりも高い水準になる可能性が高いこと、そして新たな政策枠組みによって双方向インフレのリスクが均衡化されることの3点を挙げた。

しかし、より楽観的な見方もある。オックスフォード・エコノミクスの米国チーフエコノミスト、ライアン・スウィート氏は、9月の利下げを「保険」的な動きと呼んだ。パウエル議長は、経済が予想通りの伸びを示すことを前提に、金利の段階的な正常化に向けて準備を進めているようだ。スウィート氏によると、FRBは年内の残りの会合で毎回1回利下げを行う可能性が高いという。

この議論は、労働市場が「ワイリー・コヨーテ」状態、つまり企業が突如として大量の人員削減を行い、経済が急落する状況に陥りつつあるという懸念に一部起因している。たとえ今回の景気後退が主に労働力不足によるものであったとしても、FRBは需要の弱さも要因となっているという前提に基づいて行動しなければならない。

連邦準備制度理事会は、9月に金利を引き下げる決定を下すにあたり、市場の期待と政策の現実の境​​界線をまたいだ（写真：AInvest）。

つまり、雇用者数の伸びがさらに1ヶ月弱ければ、関税インフレを抑制するのに十分な水準に金利を維持しながら、実質的な労働市場の崩壊に対する保険として、FRBが9月に利下げを行う根拠が強まることになるだろう。更なる利下げのペースは、経済の動向に完全に左右されるだろう。

しかし、リスクは甚大だ。FRB元金融政策副議長のジェームズ・クローズ氏とラグラム・ラジャン氏が共に警告するように、最悪のシナリオはFRBが利下げを行い、すぐに政策を反転せざるを得なくなることだ。「それは信頼性への深刻な打撃となる」とラジャン氏は言う。「様子を見ることはできるが、政策を一夜にして変更することはできない。これが中央銀行の暗黙のルールだ」

ジェローム・パウエル議長の「ソフトランディング」目標はまだ達成間近ですが、今後は多くの不確定要素が待ち受けています。最大の疑問は、FRBが経済を安全に国内経済へと誘導できるのか、それともインフレと景気後退の間で揺れ動くことになるのかということです。

出典: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm