株式市場のキャッシュフローが急速に「冷え込み」つつある。なぜか？

わずか3か月間で、株式市場の流動性は、8月の1セッションあたり49兆5,000億ドン超という過去最高から、2025年11月の第1週の約25兆ドンまで、ほぼ50％減少しました。

40,000億～50,000億ドンのセッションでは市場の流動性が欠如しており、VN指数は調整状態で暗い - 写真：QUANG DINH

この下落により、投資家は疑問を抱いている。株式市場から流出した資金はどこへ行くのか？

流動性の低下には多くの要因が影響する

先週のデータによると、ホーチミン証券取引所（HoSE）のフロア取引総額は1セッションあたり25兆ドン以上減少し、前週比で約20%の減少となりました。それ以前は市場流動性は高い水準を維持しており、10月の平均取引額は1セッションあたり約31兆ドン、9月は1セッションあたり約34兆ドン、特に8月は1セッションあたり49兆5,000億ドンを超えました。

MB証券（MBS）の調査ディレクター、トラン・ティ・カイン・ヒエン氏は、トゥオイ・チェ氏に対し、最近の市場流動性の低下は多くの要因が重なり合った結果だと述べた。その一つが季節要因で、年末には企業や投資家は投資だけでなく、他のニーズに対応するために資金を引き出す必要がある場合が多い。

さらに、預金金利の上昇傾向も株式市場の流動性に影響を与えています。MBSのレポートによると、10月に6つの銀行が預金金利を調整しました。そのうち、LPBは12ヶ月預金金利が年6.1%と最も高い銀行です。

MBS専門家によると、預金金利が第4四半期初めに上昇し始めているという事実は、季節サイクルに従って年末に向けて急増する傾向がある信用需要を満たすための資本動員の需要増加を反映しているという。

国立銀行によると、10月30日時点でシステム全体の未払い信用残高は2024年末に比べて約15％増加しており、今年末までに19％から20％まで大幅に増加し続けると予想されています。

ヒエン氏は、10月末時点で民間商業銀行グループの平均3ヶ月物金利は4.1%だったと述べた。民間商業銀行グループの平均12ヶ月物金利は5.34%に上昇した一方、国有商業銀行グループの金利は4.7%で横ばいだった。その結果、商業銀行の平均12ヶ月物金利は年初比15ベーシスポイント上昇し、10月末には5%となった。

個人投資家にとって、金利が上昇した場合、株式投資と銀行預金のどちらかを検討することができます。しかし、専門家は皆、現在の金利上昇率（上昇傾向）では、個人投資家への影響は依然として小さいと考えています。

「本質的に、株式は債券や銀行預金といった選択肢よりもリスクの高い投資チャネルと考えられています。そのため、企業は利回りが十分に魅力的な場合、余剰資金を株式に投資することがよくあります。しかし最近、VN指数が調整され、多くの株式が急落しています」とヒエン氏はその主な理由を述べた。

一方、カフィ証券の業界分析ディレクターであるCFAのフイン・アン・フイ氏は、市場の流動性に影響を与えるもう一つの要因として、IPO案件の魅力を挙げました。この資金は市場に戻ってくる可能性はあるものの、現在は一時的に引き揚げられています。

「為替レートの圧力、預金金利の上昇、証拠金圧力、新たな大型IPO案件への投資のために引き出されるトレーディングキャッシュフローなどの短期的な心理的要因が、短期的な下降圧力の原因となる可能性がある」とフイ氏は評価した。

Techcombankでの取引 (ホーチミン市) - 写真: QUANG DINH

堅固な基盤を持つ株は再び競争に加わるだろう

フイン・アン・フイ氏は、VN指数が魅力的な水準に達したと言うのは必ずしも正しくないが、現在の調整の波の中では、安定した事業運営と妥当な評価額を持つ企業には依然として多くの好機があると述べた。

VinaCapitalの副社長であるNguyen Hoai Thu氏（CFA）によると、上場企業の平均利益は2025年に約23％増加し、2026年から2027年にかけて年間16％の増加を維持する見込みです。

「急騰した13銘柄を除けば、12ヶ月後の予想PERは約10.5倍にとどまり、企業利益は依然として16%増加する。多くの銘柄はまだ潜在力を十分に発揮しておらず、2026年は投資機会となるだろう」とThu氏は述べた。

トゥー氏によると、FRBが金利を引き下げ、為替レートが安定し、ベトナムが新興国市場グループに昇格すれば、外国資本の流入が力強く回復し、市場に大きな後押しとなるだろう。しかし、トゥー氏は為替レートの圧力によって金利が再び上昇するリスクもあると指摘し、長期投資家は堅実なファンダメンタルズと適正なバリュエーションを持つ銘柄を選ぶべきだと述べた。

Mirae Asset Vietnam Fund Management Companyの事業開発部門責任者であるトラン・ヒュー氏は、現在の市場評価はそれほど高くないと述べた。同ファンドは依然としてポートフォリオの90%以上を株式で保有しており、ベトナム株式市場に対する自信と楽観的な期待を示している。

ヒュー氏は、上場企業の利益が2026年に15～20％増加し、市場評価がより魅力的になると予測している。

「さらに、ベトナム株がFTSEラッセル新興国指数に正式に組み入れられると、同指数に連動するETFから約10億米ドルのパッシブ資金が流入することになります。さらに、アクティブファンドからの資金流入もより早期に、より大規模に増加すると予想されます」とヒュー氏は述べた。

好調な成長期が過ぎると、「残存銘柄」にチャンスが戻ってくる

Fiintradeのデータによると、ベトナム株式市場のPERは現在約14.9倍で、6ヶ月で11%以上上昇しています。しかし、市場全体の利益の約40%を占める銀行セクターでは、PERは約10.4倍と、わずか6%の上昇にとどまっています。

非金融グループの平均株価収益率は現在19.9倍で、この指数が最近13.5％上昇していることを考えると、一見「好調」に見える。

しかし、最近、株価上昇が目覚ましいVingroupとGelexという2つの成長著しい銘柄グループを除けば、この非金融グループの実際のPERは約14.3倍に過ぎず、グループ全体の利益は依然として成長を保っているものの、過去6か月間で4.1％下落している。

そのため、Fiingroup の専門家は、2026 年は、静かに蓄積を進め、持続可能な収益基盤を持ちながらも、キャッシュフローからはまだ注目されていない、市場の「残りの」企業の年になる可能性があると考えています。

安いお金がなくなった2026年に何をすべきか?

来年、低コストのキャッシュフローのメリットがなくなったらどうすればいいでしょうか？専門家は、個人投資家は、ポートフォリオのリスクを自ら分析・管理する時間が十分にないのであれば、自ら株式投資にリスクを負うべきではないと述べています。

代わりに、中長期的に見て快適かつ効果的なオープンエンド型ファンドを通じて間接的に投資すべきです。

一方、金融データ専門会社Fiingroupの代表者は、2025年9月にはオープンエンド型株式ファンド36本のうち20本が支出額を増加し、この傾向が2か月連続で維持されたと述べた（8月は21本のうち34本）。

この展開は、VN指数の短期的な調整にもかかわらず、ファンドマネージャーが市場の中期的見通しに依然として自信を抱いていることを示しています。

ビナキャピタルの代表者は、短期的な市場は下落しているものの、ベトナムの経済基盤は明らかに改善しており、回復と持続可能な成長の基盤を築いていると述べた。

今後12カ月間、FRBが利下げサイクルに入る中、運営政策は引き続き支援的な役割を果たし、国内の金利圧力を軽減し、金融緩和の余地を拡大すると予想される。

同時に、公共投資も増加し、特に建設資材、インフラ、銀行部門で成長の重要な原動力となる可能性が高い。

ビン・カーン

出典: https://tuoitre.vn/dong-tien-tren-thi-truong-chung-khoan-dang-nguoi-nhanh-vi-sao-20251108225406939.htm