西側諸国の予想に反して、ロシアは復調の途上にある。

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クレムリンが昨年2月にウクライナで「特別軍事作戦」を開始して以来、米国と欧州はロシア経済に対して前例のない数々の制裁を課してきた。

それから21カ月が経過し、銀行から自動車・航空機製造に至るまで、ロシア経済の主要部門は「新たな現実」に適応しただけでなく、完全に回復し、繁栄しているところもある。

ロシア連邦統計局が11月15日遅くに発表したデータに基づきコンサルタント会社トレーディング・エコノミクスが行った予備的な推計によると、ロシアの国内総生産（GDP）は2023年第3四半期に前年同期比5.5％増加し、市場予想の4.8％増加を上回り、2023年第2四半期の4.9％増加を上回った。

ニューヨークに拠点を置くコンサルタント会社によると、これはロシアの主要商品の基準価格上昇や、主要金融市場からの西側諸国の排除と国際制裁による低成長の1年後のサプライチェーンの回復に支えられ、2021年第2四半期以来最も速いGDP成長となった。

ブルームバーグは、5.5%という数字は、新型コロナウイルス対策のロックダウン解除後に発生した急成長を除くと、ロシアにとって10年以上ぶりの高い成長率だと指摘した。この数字は、ブルームバーグが調査したすべてのエコノミストの予想を上回った。

この回復は、ジョー・バイデン米大統領が、ロシアのウクライナへの軍事介入に対する罰としてロシア経済の半分を麻痺させ、ルーブルを「瓦礫」にするために設計されたと主張する制裁の限界を鮮明に示している。

世界 - 西側諸国の予想に反して、ロシアは復調の途上にある。 — ロシアのプーチン大統領と中国の習近平国家主席が、2023年10月17日に北京で開催された第3回一帯一路フォーラムに出席した。写真：スプートニク

欧州連合（EU）による相次ぐ制裁と、モスクワとEU27カ国との貿易関係の悪化に対する必然的な反応として、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領は中国やインドなどの主要経済国との関係を強化することで「東方へと転向」した。

ウクライナ紛争勃発直後、ルーブル（RUB）は過去最安値を記録したが、すぐに回復した。先月、ルーブルが1ドル＝100ルーブルに下落したことを受け、ロシア政府は一部通貨規制を再開した。この措置により、ルーブルは過去1ヶ月間で新興国通貨の中で最も好調な動きを見せた。

ブルームバーグによると、確かなのは、ユーラシア大陸の北に位置するロシアは今のところ経済崩壊を免れているものの、ロシア政府は国家支出を維持するための資源が枯渇しつつあり、一方で外国投資家の「移住」は止まらず、国内企業は国際的な孤立という状況下で技術革新に対応することがますます困難になっているということだ。

最もわかりやすい例

銀行部門は、ロシア経済が制裁の嵐をいかに乗り越えたかを示す最も明確な例の一つだ。

ロシア最大の商業銀行で国営のズベルバンクPJSCは、国内のすべての主要銀行とともに米国とEUのブラックリストに載せられ、国際決済システムSWIFTから排除されているが、今年はルーブル建てで記録的な利益を上げる見込みだ。

「今年は、実はわが国史上最も成功した年になる可能性が十分にある」と、米国、EU、英国から制裁を受けているズベルバンクのヘルマン・グレフCEOは語った。

世界 - 西側諸国の予想に反して、ロシアは回復の途上にある（図 2）。 — 米国とその同盟国は、ウクライナにおけるクレムリンの軍事作戦をめぐり、ロシア最大の商業銀行ズベルバンクを含むロシアの組織および個人に制裁を課した。（写真：ニューヨーク・タイムズ）

ズベルバンクも例外ではない。2023年の最初の9ヶ月間のロシア銀行部門の総利益は、紛争勃発前の2021年に記録された年間最高値を上回った。

ロシア最大の公認信用格付け機関ACRAのヴァレリー・ピヴェンCEOは、危機の初年度にどん底を打った後、ロシアの銀行部門の利益は2023年までに3兆ルーブル（330億ドル）以上に達する可能性があると述べた。

この数字は、信用ブームとルーブル安により、ロシア中央銀行（CBR）が今年当初予想していた3倍に上る。中央銀行は11月15日、銀行セクターが安定し十分な収益性があるため、年末以降は一連の銀行支援策を延長しないと発表した。

ACRAは、ロシアの銀行業界にとって来年も「かなり成功する」と予想していると述べた。

課題はまだ残っています。

ロシア経済は2四半期連続の成長を経てほぼ「回復」し、紛争前の水準に戻り、制裁措置を完全に覆した。

この反転を助長した金融刺激策は、ロシアが石油供給を他国に転用し、G7とEUが設定した1バレル60ドルの上限を上回る価格で原油を販売する能力のおかげもあり、今後も継続されるだろう。

ロシア政府にとって、エネルギー販売は重要な収入源を確保しており、ウクライナでの軍事作戦のコストが増大しているにもかかわらず、政府当局が予想していたよりも予算は好調だ。

ロシア財務省が2024～2026年度の主要予算政策に関する文書で発表した内容によると、政府支出は引き続き経済を刺激する。そして、これは「状況の安定化に役立つだけでなく、新たな状況への迅速な適応を成功させる」ことになる。

ブルームバーグ・エコノミクスの経済学者アレックス・イスコフ氏によると、ロシア経済は当初の予想を上回り、2023年第4四半期初めまでに紛争前の水準に達する可能性があるという。

世界 - 西側諸国の予想に反して、ロシアは回復の途上にある（図3）。 — NSパワー社のタンカーは、2022年12月、ロシアのウラジオストクにある石油ターミナルに停泊している。写真：ガーディアン

この回復の原動力となっているのは、モスクワに安定した石油・ガス収入源を提供しているエネルギー価格の高騰、ロシア政府が軍事費の増額を通じて実施した新型コロナウイルス対策の大規模な財政刺激策、そして昨年の同時期と比べて個人向け融資と法人向け融資のポートフォリオを20％増加させた信用条件の緩和だとイスコフ氏は述べた。

しかし、課題は依然として残っています。供給制約、公共支出、信用拡大、そして軍事・防衛産業への人材流入によって悪化した労働市場の逼迫により、インフレ率は中央銀行の目標である4%をはるかに上回っています。

「ピークの後には谷が来る」とイスコフ氏は述べた。中央銀行の基準金利が現在15%であることから、「今後数四半期で信用は急激に減少すると予想され、消費者需要が減少し、労働市場の弱体化につながる可能性がある」とブルームバーグ・エコノミクスの専門家は述べた。

ロシア経済はGDPの約1％という潜在成長率に戻る可能性があり、「現在の環境ではかなり良いシナリオになるだろう」とモスクワに拠点を置くエネルギー金融研究所のマルセル・サリホフ所長は述べた。

代替可能性

モスクワのライファイゼン銀行の経済学者スタニスラフ・ムラショフ氏によると、ロシアの最近の回復に貢献しているもう一つの要因は、モスクワが新たな輸入源を見つける、あるいは場合によってはそれを完全に置き換える能力かもしれないという。

「ロシア企業は非常に非標準的な解決策を試みています」とムラショフ氏は述べた。「深刻な赤字はまだ見られません。」

ロシアの自動車市場がその証拠です。欧米ブランドの大量流出により、一見停滞していたロシアの自動車販売は、わずか1年余りで紛争前の水準に回復しました。

販売台数は回復したものの、市場構造は完全に変化した。分析機関オートスタットによると、現在、新車輸入の約80%を中国が占めており、中国ブランドはわずか2年足らずでロシア自動車市場全体の半分以上を占めている。

ロシア企業アフトワズは市場の別のセグメントを支配しており、部品供給制限にもかかわらず、今年最初の7ヶ月間で生産量が59%増加し、過去10年間で最高の売上高を記録したと報告している。米国は9月にアフトワズを制裁対象リストに追加した。

支払うべき代償

民間航空分野では、多くの国際路線から締め出されたロシアの航空会社は、世界最大の国土面積を持つ同国で新たな国内路線の開拓に注力している。公式データによると、ロシアの航空会社は2018年にプーチン大統領が設定したモスクワ経由便の50%という目標を既に達成している。これは当初の2024年計画よりも早い達成となった。

ロシア運輸省はブルームバーグのコメント要請に対し、当局がウクライナとの戦争の一環としてロシア南部の観光都市の空港を閉鎖しているにもかかわらず国内航空旅行が増加している原因は主に政府の支援によるものだと述べた。

同省によると、制裁による圧力にもかかわらず、国際航空旅行は依然として「好調」であり、今年の最初の9ヶ月間の旅客数は前年同期比で約30%増加した。ロシアは37カ国と航空路線を結んでおり、59の外国航空会社がサービスを提供している。

しかし、航空業界は依然としてボーイングとエアバスの航空機に大きく依存しており、国内外で航空機の整備・メンテナンスを行うための代替手段を模索せざるを得なくなっています。今年、ロシアの航空大手アエロフロートは、整備のため初のジェット機をイランに派遣しました。

しかし、モスクワに拠点を置く金融サービス会社フィナムのエコノミスト、オルガ・ベレンカヤ氏によると、一部の業界が規制に適応したとしても、制裁下での事業運営は依然としてロシア経済に多大な損失をもたらしているという。

「ロシアは制裁の大半を緩和する方法を見つけたが、物流コストの増大、装備や技術へのアクセスの制限、技術的解決策の質の低下により、依然として損失を被っている」と彼女は述べた。

ミン・ドゥック（ブルームバーグ、トレーディング・エコノミクス調べ）

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