厳格な審査と市場の標準化：社債が長期資金への道を開く

VTV.vn - 債券市場は標準化、透明性の向上、リスクの引き締め、長期的かつ持続可能な資本流入の誘致のサイクルに入りつつある。

資本規律：信用格付けは債券を審査する

グローバル化とグリーン移行の圧力の中、ベトナムの資本市場は二重の要求に直面しています。一つは、蓄積されたリスクを排除するための透明性の確保、もう一つは、グリーンプロジェクトや持続可能なプロジェクトを含む大規模プロジェクトを支援するための長期的かつ高品質な資本を誘致するための専門化です。グリーンクレジットがグリーン分類リストを通じて資金使途の透明性を確保することが求められるように、資本市場、特に社債（TPDN）は、商品の品質とリスクに関する透明性を確保する必要があります。TPDNの専門化は、今や長期資本動員の重要な要素となっています。

近年の社債市場における不安定化と信頼の危機を抜本的に解決するため、政府は政令第245/2025/ND-CP号（政令第155/2020/ND-CP号の一部条項の修正および補足）を公布し、社債の公募発行に関する法的枠組みに重要な転換をもたらしました。この政令は市場に「新たな審査サイクル」をもたらし、その目玉は、ほとんどの公募発行体に対する信用格付けの義務化と、財務規律の強化に関するその他の規制です。 経済専門家によると、これは単なる行政上の変更ではなく、安全性と透明性を重視する市場運営理念の転換です。

義務的な信用格付けは、信頼できる情報の「フィルター」を提供することで、リスク評価の標準化に役立ちます。

経済学者や金融機関は、政令245号を市場における商品の品質標準化における「大きな転換点」と捉えています。FiinRatingsのコマーシャルディレクター、バ・ティ・トゥ・フエ氏は、「政令245号は重要な転換点となります。この規制は、政府が公的資金動員チャネルの発展を推進する中で公布され、透明性とガバナンス基準を満たす企業にのみ資金が流入することで、発行市場の質的向上に貢献するものです」と述べています。フエ氏によると、義務的な信用格付けはリスク評価の標準化に役立ち、機関投資家と個人投資家の両方にとって信頼できる情報の「フィルター」を提供することで、これまで失われていた信頼を強化するものです。

政令245/2025/ND-CPは、社債市場における新たな審査サイクルを開始し、信用格付けの義務化と財務レバレッジの厳格化を伴います。この専門化プロセスは、信頼を強化し、持続可能な資金調達チャネルを構築するために不可欠です。

財務規律の強化に関する規制も重要なポイントです。VIS Ratingのディレクター兼シニアアナリストであるグエン・ディン・ズイ氏は、「政令第245/2025/ND-CP号は、発行企業の財務規律を強化し、透明性を高めます。自己資本の5倍を超えない債務上限の規制は重要な技術的措置であり、システムリスクの軽減とシステムの安全性強化に役立ちます」と述べています。この財務レバレッジ制限は、特に不動産企業による過剰なリスクを直接的に抑制します。不動産企業はレバレッジ比率が高く、短期的な資金調達計画に「遅延」が生じる可能性があります。

この規制は市場に二重の影響をもたらすでしょう。短期的には、企業が書類の完成、財務データの透明性確保、そして厳格な審査プロセスへの受け入れに時間を要するため、発行プロセスに遅延が生じる可能性があります。しかし、長期的には、企業の評判向上と情報リスクの軽減という紛れもないメリットがあります。信用格付けの高い企業は、適正な金利の設定が容易になるだけでなく、高い透明性によって投資家基盤を拡大し、持続可能な競争優位性を築くことができます。

製品品質と財務規律の標準化における大きな転換点

社債市場の差別化は明確になり、発行企業における強力な再編が促進されるでしょう。財務記録の透明性、ガバナンスの健全性、そして高い格付けを持つ企業は、資金調達コストの削減、発行規模の拡大、そして償還期間の長期化といった優位性を迅速に獲得するでしょう。一方、情報開示の態勢が整っていない企業、あるいは低い格付けを受け入れざるを得ない企業は、財務再編を迫られるか、あるいはより高い資金調達コストを伴う他の資金調達経路を模索せざるを得なくなります。こうしたプロセスは、リスクの「ホットスポット」を解消し、市場全体の専門性を向上させるために必要だと考えられています。

ビジネスの観点から見ると、これらの新しい基準への準拠は、すぐに競争上の優位性につながります。グリーンインフラ担当コーポレートストラテジーディレクターのド・アン・トゥアン氏は、「義務的な信用格付けは、私たちのような透明性のある発行体に明確な優位性をもたらします。財務記録が不透明な競合他社と比較して、資金調達コストが10～15%削減され、国際的な投資家基盤が拡大します。これは、地域市場で資金調達競争を勝ち抜くためには必須の要件です」と述べています。資本コストの削減と資金調達源の拡大によるメリットは、企業がガバナンスと透明性を積極的に改革する最大の動機となります。フエ氏はまた、個人投資家にとって、これは信頼できる情報の「フィルター」となることを強調しました。長期的には、広く適用される透明性基準と信用格付けは、信頼を強化し、長期的な資本流入を促し、市場の持続的な発展に貢献するでしょう。

国内制度の透明性は、国際的な投資家や金融機関にとって魅力的な誘因となります。

市場の安定を求める状況において、政令245号の導入は時宜を得た措置です。これはリスク管理ツールであるだけでなく、発展のためのツールでもあります。政府は、より高い「クオリティフロア」を確立することで、社債市場を短期・高リスクの資金調達チャネルから、資本市場の柱としての役割にふさわしい、長期・安全・専門的な資金調達チャネルへと変革するための基盤を築いています。

国内の信頼強化と外国資本の誘致

グリーンクレジットを促進するための政府の二大施策であるグリーン分類リストと、金利支持メカニズム、そして社債市場の専門化は、いずれも透明性と制度化という重要な点に集約されていると言える。グリーンクレジットには、グリーンリストと明確なキャッシュフロー管理メカニズムが不可欠であり、それによって「グリーンウォッシング」を防ぎ、すべての優遇資本がネットゼロ目標の達成を確実に達成できる。同様に、債券市場においても、信用格付けと厳格な財務規律（245号政令）が信頼を構築し、高品質で安全な資本を引き付ける上で不可欠である。

ベトナムにおける制度的透明性は、国際投資家や金融機関にとって魅力的な誘因となります。グリーン分類ポートフォリオは世界基準に近づいており、国際金融機関やESG投資ファンドがベトナム市場に深く参入するための有利な条件が整えられています。ベトナム駐在フランス開発庁（AFD）のジュリアン・セイヤン局長は、グリーン分類ポートフォリオは世界基準に近づいており、国際金融機関が市場に深く参入するための有利な条件が整えられていると断言しました。このコミットメントの証として、AFDは公正エネルギー移行イニシアチブ（JETP）の枠組みにおいて5億ユーロの投資を発表しました。

この協力は、明確な国内法制度、実用的な財政的インセンティブ、そして連携した管理メカニズムがあれば、ネットゼロに向けた主要な政治的コミットメントが実際の投資プロジェクトに具体化されることを示しています。戦略的パートナーとの連携は、国内管理メカニズムが完全な透明性と効果的なリスク管理に基づいて設計されている場合にのみ持続可能です。これは、透明性がガバナンスの要件であるだけでなく、持続可能な開発資金の誘致競争において国家の競争優位性にもなることを裏付けています。

法的枠組みが標準化され、支援と管理のメカニズムが完全な透明性をもって設計されれば、資本は適切な行き先に流れるだけでなく、二重の原動力となるでしょう。安価なグリーンクレジット資本と安全でプロフェッショナルな社債市場を組み合わせることで、ベトナムが経済構造を変革し、競争力を高め、2050年までに実質的かつ持続可能な方法でネットゼロ目標を達成するための確かな出発点が築かれます。この変革は、資本市場に参加するすべての企業のガバナンス能力、資金調達、そして準備態勢に新たな要件を課します。

出典: https://vtv.vn/sang-loc-khat-khe-chuan-hoa-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-mo-loi-von-dai-han-100251115211247315.htm