거의 20년 동안 비트코인의 가장 강력한 비판론자들은 이를 17세기의 "튤립 버블"에 비유해 왔습니다. 튤립 버블은 무분별한 투기와 급격한 폭락의 상징이었습니다. 하지만 이제 상황이 바뀌고 있는 것 같습니다. 블룸버그의 베테랑 ETF 전문가인 에릭 발추나스는 최근 이러한 비교는 시대에 뒤떨어진 것이며 무리라고 단언했습니다.
발추나스는 튤립 시장이 "단 한 번의 타격을 받고 붕괴"되어 3년 만에 사라진 반면, 비트코인은 6~7번의 치명타를 맞고 붕괴되었다가 다시 부활하여 최고가를 경신하고 17년 동안 지속되었다고 주장합니다. 이러한 회복력 하나만으로도 이 디지털 자산의 가치에 대한 회의론자들에게 가장 강력한 해답이 될 수 있습니다. 비트코인이 주식처럼 현금 흐름을 창출하지는 않더라도 금이나 희귀 예술 작품과 유사한 지위를 가지고 있습니다.
하지만 비트코인의 내재적 가치에 대한 우려가 가라앉으면서 시장은 훨씬 더 현실적이고 무서운 우려에 직면하게 되었습니다. 바로 세계에서 가장 많은 비트코인을 보유하고 있는 회사인 Strategy의 안전입니다.
17년 만에 비트코인은 튤립과의 비교를 깨고 그 가치를 입증했습니다(사진: CoinDesk).
"거인"이 떨기 시작하면
Strategy(주식 코드: MSTR)의 이야기가 세계 금융계의 주목을 받고 있습니다. Michael Saylor의 리더십 아래 소프트웨어 회사에서 출발한 Strategy는 거대한 "비트코인 금고"로 변모하여 최대 65만 BTC(약 600억 달러)를 보유하고 있으며, 이는 전 세계 비트코인 유통량의 3.1%에 해당합니다.
Strategy의 성장은 한때 기관 투자자들이 암호화폐를 수용했다는 증거로 여겨졌습니다. 하지만 큰 배에는 큰 파도가 따르듯, Strategy의 과도한 입지는 Strategy를 잠재적인 "시한폭탄"으로 만들고 있습니다.
MSTR 주가는 지난 한 달 동안만 30%의 가치를 잃었고, 2024년 11월 사상 최고치에서 65% 하락했습니다. 이러한 하락세는 비트코인의 조정과 맞물려 발생했으며, 비트코인은 사상 최고치인 126,000달러에서 85,000달러대로 하락했습니다.
전문가들은 "전략이 너무 커서 실패할 수 없다"고 묻습니다.
세계 금융 역사는 무너진 기념물들에 대한 고통스러운 교훈을 결코 놓치지 않았습니다. 미국에서 7번째로 큰 기업이었지만 회계 부정으로 "사라진" 엔론부터 2008년 금융 위기의 리먼 브라더스, 그리고 가장 최근에는 암호화폐 업계에서 실리콘 밸리와 FTX가 겪은 충격까지 말입니다.
디지털 자산 인프라 전문 기업 변호사인 엘리 코헨은 상장 기업이라는 라벨이나 대규모 자본금이 "무사히 감옥에서 나올 수 있는 카드"가 아니라고 경고합니다. 만약 스트래티지가 파산한다면, 은행처럼 정부 구제 금융은 불가능할 것이고, 그 피해는 주주들이 고스란히 떠안게 될 것입니다.
마이클 세일러의 "첫 경험"과 유동성 압박
시장을 가장 걱정스럽게 하는 것은 주가 하락뿐만 아니라 Strategy의 정책 변화입니다. 한때 "매수 후 영구 보유"라는 철학으로 "비트코인 전도사"로 불렸던 마이클 세일러는 이제 가혹한 현실을 인정해야 했습니다. 회사가 비트코인을 매각해야 할 수도 있다는 것입니다.
투자자들에게 "절대 매도하지 말라"고 거듭 촉구했음에도 불구하고, 스트래티지(Strategy)는 최근 재정적 압박과 부채 부담을 고려하여 14억 4천만 달러 규모의 예비 기금을 조성했습니다. 이는 배당금 지급을 위한 현금 흐름을 확보하고 최악의 시나리오, 즉 조정 순자산가치(mNAV)가 1 미만으로 하락하는 상황에 대비하기 위한 조치입니다. 간단히 말해, 시장 가치가 회사 보유 비트코인 수량보다 낮으면 유동성 압박으로 인해 대차대조표 균형을 맞추기 위해 자산을 매도하게 됩니다.
특히, Strategy는 최대 82억 달러 규모의 전환사채를 보유하고 있습니다. 주가가 주식으로 전환할 만큼 회복되지 않을 경우, 부채 상환을 위해 막대한 현금이 필요할 것입니다. 부채 상환을 위해 비트코인을 "소진"해야 한다는 전망은 더 이상 단순한 이론이 아니라, 회사 경영진이 이미 존재하는 위험 요소로 인식하고 있습니다.
Strategy는 현재 세계에서 가장 큰 비트코인 지주회사 중 하나로, 약 65만 BTC(약 600억 달러)를 보유하고 있으며, 전체 유통 비트코인 공급량의 약 3.1%를 차지합니다(사진: Alarmy).
만약 Strategy가 매각되기 시작하면 무슨 일이 일어날지 상상해보세요.
비트와이즈 자산운용의 법률 고문 캐서린 다울링에 따르면, 재무 구조 조정을 위한 자산 매각은 정상적인 사업 활동입니다. 그러나 전략 부문에서는 이야기가 그렇게 단순하지 않습니다. 마이클 세일러의 이전 강경 발언들이 비트코인 보유를 "종교"로 만들었고, 어떠한 매각도 신뢰를 저버리는 행위로 간주되어 시장 전체에 충격을 줄 것입니다.
탈중앙화 금융 업계의 저명한 인물인 트랜터는 Strategy가 비트코인을 매도하기로 결정하면 개인 투자자들의 매도 물결이 촉발되고 공매도자들에게 기회가 생길 것이라고 말했습니다. 이미 "테라 루나나 FTX와 같은 차기작"을 우려하는 암호화폐 시장은 이러한 정보에 매우 민감하게 반응할 것입니다.
더 위험한 것은 유동성 위험입니다. KPMG의 전 암호화폐 부문 책임자였던 살 테르눌로는 Strategy가 주가가 저평가된 상태에서 자금난에 시달리게 되면 죽음의 악순환에 빠질 것이라고 지적합니다. 주가를 지키기 위해 값싼 자산을 팔아야 하는 상황이고, 더 많이 팔수록 가격은 더 떨어지고 위기는 더 깊어집니다.
Strategy는 1.14의 mNAV와 새롭게 확보한 현금 보유고로 여전히 비교적 탄탄한 입지를 유지하고 있지만, 위험 부담은 여전히 남아 있습니다. Strategy의 이야기는 이제 단순한 사업 이야기가 아니라 비트코인 시장의 성숙도를 시험하는 시험대이기도 합니다. 디지털 화폐의 제왕이 최대의 "상어"가 좌초될 경우의 충격을 감당할 수 있을까요?
금융 시장에는 보장이 없습니다. 업계 전문가 미첼 루디는 이렇게 말합니다. "전략이 폭풍을 헤쳐나갈 만큼 충분한 추진력을 가지고 있을 수는 있지만, 아무리 낮은 확률로 실패할 가능성도 완전히 배제할 수는 없습니다."
출처: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bitcoin-thoat-bong-ma-tulip-nhung-dang-nin-tho-truoc-ca-map-strategy-20251207190755596.htm
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