Isso representa tanto uma oportunidade para abrir novos mercados potencialmente lucrativos, quanto um grande teste para garantir a segurança, a transparência e o desenvolvimento sustentável da economia digital.
Seja cauteloso para evitar complicações.
A Resolução Governamental 05/2025/NQ-CP sobre a implementação piloto de criptoativos abriu um "campo de atuação controlado", prometendo remodelar o mercado de capitais que há muito opera em uma "zona cinzenta" com dezenas de milhões de participantes.
Espera-se que essa medida atraia investimentos estrangeiros e impulsione a inovação tecnológica, mas também apresenta inúmeros desafios em termos de marcos legais, recursos humanos e maturidade do mercado.
Para esclarecer as oportunidades e os desafios, um repórter do jornal Dan Tri entrevistou o Sr. Phan Duc Trung, presidente da Associação Vietnamita de Blockchain e Ativos Digitais.
Senhor, um dos pontos mais notáveis da resolução é a definição de criptoativos como aqueles emitidos com base em ativos reais, excluindo títulos ou moeda fiduciária. Assim, no contexto da digitalização, quais serão os desafios legais e técnicos na identificação e avaliação desses tipos de ativos?
- Essa é uma questão muito importante. Observando o cenário mundial , os países líderes frequentemente trilham um caminho diferente. Normalmente, começam tokenizando os dois tipos de ativos mais comuns: moeda fiduciária e ações.
As criptomoedas deram origem a um mercado gigantesco de stablecoins. As ações lastreadas em criptomoedas também foram rapidamente adotadas pelas principais bolsas de valores, com ações como Intel e Nvidia. Em seguida, a tendência passou para ativos do mundo real (RWAs), como imóveis.
O Vietnã escolheu um caminho diferente: proibir esses dois tipos de bens desde o início. Aqui, vou me abster de comentar a política e me concentrar na análise da situação atual. Nosso atraso tem suas razões.
O Sr. Phan Duc Trung, Presidente da Associação Vietnamita de Blockchain e Ativos Digitais, conversa com um repórter (Foto: TN).
O mercado internacional de criptomoedas (stablecoins) é bastante maduro, possuindo inclusive regulamentações próprias em Hong Kong (China) e nos EUA. O mercado de ações de criptomoedas, no entanto, enfrentou dificuldades quando os legisladores aplicaram as leis de valores mobiliários diretamente, criando uma situação de "faca de dois gumes" que quase o destruiu.
Portanto, a decisão precoce do Vietnã de filtrar stablecoins e ações de criptomoedas pode ser vista como uma abordagem cautelosa para evitar as complicações que ocorreram em outras partes do mundo.
Estamos focando nos ativos ponderados pelo risco (RWA). No entanto, a grande questão permanece: devemos filtrar também o setor imobiliário? Isso depende da transparência dos projetos e da maturidade do sistema contábil nacional.
Nosso sistema contábil ainda não está totalmente em conformidade com as Normas Internacionais de Relato Financeiro (IFRS). Assim que atingirmos essa conformidade, as controvérsias em torno do reconhecimento de "adiantamentos a clientes" ou "passivos" cessarão e o mercado se tornará verdadeiramente transparente.
Portanto, o maior desafio é construir um sistema suficientemente confiável para identificar e avaliar ativos reais que sirva de base para a criptografia, especialmente quando os sistemas contábeis e jurídicos subjacentes ainda estão em processo de aperfeiçoamento.
A resolução adota uma abordagem de "experimentação controlada" (sandbox) e protege os participantes. Como você avalia essa abordagem em comparação com as práticas internacionais, particularmente em termos de aplicabilidade?
Em teoria, todos os padrões em qualquer país estão corretos e são padronizados. O problema não está no texto, mas na sua implementação. A questão central é: as bolsas de valores licenciadas para projetos-piloto conseguirão sobreviver?
Uma política pode ser muito rigorosa e segura no papel, mas se criar um ambiente operacional excessivamente severo e custos de conformidade muito altos, as empresas participantes do programa piloto serão as primeiras a sofrer.
Eles são os intermediários, tendo que cumprir as políticas e atrair usuários. Se as regras forem muito rígidas, os usuários não participarão e as plataformas não terão receita suficiente para sobreviver.
Portanto, a eficácia de um ambiente de testes será medida pela vitalidade dessas unidades pioneiras. Elas conseguirão equilibrar o cumprimento das normas e criar um produto atraente? Essa é a verdadeira medida do sucesso de um ambiente de testes, e não apenas as regras escritas.
Desenvolver leis e garantir a concorrência simultaneamente.
Na sua opinião, quais são os maiores desafios que o Vietnã enfrentará durante a implementação deste programa piloto?
Vejo três grandes desafios.
Em primeiro lugar, há a questão dos recursos humanos. Quando a lei é promulgada, nos deparamos com a realidade de que o mercado está operando espontaneamente com dezenas de milhões de pessoas. A maturidade do mercado para acompanhar a lei é uma grande incógnita.
Há escassez de recursos humanos qualificados em todos os níveis: desde agências governamentais que precisam de pessoal experiente para operar e supervisionar, até provedores de serviços (plataformas) que necessitam de especialistas para garantir a conformidade, além da necessidade de treinamento e conscientização entre os participantes do mercado.
Mesmo a coordenação com as agências de aplicação da lei para lidar com casos de fraude multimilionários, considerados "pequenos" neste mercado, revelou uma necessidade enorme de mão de obra. Este é um desafio significativo.
Em segundo lugar, há a questão da competitividade internacional. O objetivo da emissão de RWAs é atrair capital de investidores estrangeiros.
Isso significa que estamos entrando em uma competição global. A questão é: os ativos vietnamitas (como imóveis, projetos de energia, etc.) serão suficientemente atrativos em termos de qualidade e rentabilidade em comparação com produtos de outros países quando tokenizados?
Além disso, mesmo que o produto seja bom, nosso "campo de atuação" é grande e líquido o suficiente para retê-los? A liquidez é um fator crucial no mercado de criptomoedas.
Em terceiro lugar, há a necessidade de o mercado interno amadurecer. Veja o mercado de ações, que foi estabelecido na década de 2000 e ainda é considerado jovem, aguardando uma modernização e ainda debatendo normas contábeis.
Entretanto, o mercado global de criptomoedas ainda está em seus primórdios, e queremos criar condições equitativas para atrair capital internacional. Este é, de fato, um desafio duplo.
Além desses desafios, quais são as maiores oportunidades e potenciais que esse quadro legal traz para a economia vietnamita, senhor?
As oportunidades são imensas, mas é preciso uma visão de longo prazo. É como começar a primeira série; você não sabe de imediato quem será o líder, mas certamente criará uma geração bem preparada.
A estátua de Satoshi foi trazida ao Vietnã pela Associação de Blockchain e Ativos Digitais como um reconhecimento às contribuições excepcionais do "pai" do Bitcoin para a indústria global de tecnologia financeira (Foto: Trung Nam).
Minha maior esperança é que possamos encurtar a curva de aprendizado. Se o mundo leva 10 anos para amadurecer, passando por muitos fracassos e pagando um preço alto, então o Vietnã precisa encontrar uma maneira de percorrer esse caminho em apenas 2 a 3 anos. Isso é perfeitamente possível se tivermos uma abordagem suficientemente boa, aprendendo com os erros dos outros.
A segunda oportunidade é formalizar um novo canal para mobilizar capital para a economia. Permitir que investidores estrangeiros comprem ativos residenciais no Vietnã é um esforço para atrair fluxos de capital estrangeiro e impulsionar projetos nacionais.
Se tivermos sucesso, não só nos beneficiaremos financeiramente, como também com custos de emissão de capital significativamente menores em comparação com os canais tradicionais e, mais importante ainda, com a inovação tecnológica e modelos financeiros aprimorados.
Em última análise, este programa piloto representa uma oportunidade para desenvolver um quadro jurídico abrangente. As cinco bolsas participantes não estão apenas a realizar negócios, mas também são entidades pioneiras que permitem ao governo recolher dados, observar e, por fim, elaborar uma lei que se adeque verdadeiramente à realidade do Vietname.
Isso difere significativamente da prática internacional.
A resolução exige um capital social mínimo de 10 trilhões de VND e padrões de cibersegurança de nível 4. Este é um requisito muito elevado. Qual a sua opinião sobre esta regulamentação?
Essa é uma diferença significativa em relação à prática internacional. Em outros países, não se dá tanta ênfase ao capital social registrado.
Em vez disso, eles se concentram em outros critérios, como tecnologia, processos operacionais, experiência da equipe, qualificações profissionais (por exemplo, a certificação internacional ACAMS de combate à lavagem de dinheiro) e, principalmente, pacotes de seguro de responsabilidade profissional no valor de centenas de milhões de dólares.
No entanto, no contexto vietnamita, a exigência de um grande capital pode ser entendida como uma forma de garantir que as empresas participantes possuam uma capacidade financeira realmente sólida. Esse capital poderia ser usado para "cobrir custos de seguro", assegurando que, em caso de sinistro, elas sejam capazes de indenizar os clientes.
Em relação ao nível de segurança 4, trata-se de um padrão sério. Mas precisamos entender que a segurança neste mercado não se resume apenas ao nível técnico. Grandes ataques ao redor do mundo, como o ataque à Bybit, não foram causados por vulnerabilidades na tecnologia Web3, mas sim por falhas nos processos operacionais humanos.
A complacência pode levar a ataques até mesmo em sistemas de nível 5. Portanto, além do investimento em tecnologia, a construção de um processo operacional robusto e a contratação de pessoal profissional são fatores cruciais.
A regulamentação que rege a organização do mercado de negociação de criptomoedas é atualmente alvo de muita discussão e preocupação (Artigo 7, ponto 2). De acordo com essa regulamentação, os usuários devem transferir ativos de corretoras estrangeiras para corretoras nacionais em até 6 meses após o início oficial das operações do sistema. Qual a sua opinião sobre isso?
- Se alguém ler esta resolução e pensar que este mercado é para iniciantes, não a leu com atenção. Este regulamento mostra exatamente o contrário: este é um mercado para jogadores profissionais e experientes.
A solicitação de transferência de contas do exterior é uma forma de trazer os fluxos de transações existentes de volta ao Vietnã, e não de criar novos usuários do zero.
O maior benefício é que eles não estão mais operando "ilegalmente". Eles estão legalmente seguros. Mas, em contrapartida, precisam aceitar compartilhar seus lucros por meio de diversas taxas e impostos. Os ganhos e as perdas são muito claros. Portanto, o impacto dessa política não é criar um novo mercado, mas sim remodelar e gerenciar uma parte do mercado existente.
Então, na sua opinião, qual seria um cenário realista para a operação dessas plataformas piloto?
Para termos uma plataforma verdadeiramente operacional com um volume mínimo de negociação, por exemplo, atingindo os primeiros 10.000 clientes, acredito que isso não acontecerá este ano, mas provavelmente não antes de 2026.
Quanto ao futuro deles, preciso usar a palavra que já mencionamos: são "pessoas corajosas". Estão investindo 10 trilhões de VND para construir um novo mercado. Isso é uma quantia enorme, mesmo para empresas de capital aberto.
Pessoalmente, acho que este é um grande desafio. Durante a fase piloto, com todos esses padrões rigorosos, estimo que não mais do que três bolsas serão capazes de implementar o sistema de forma eficaz – ou seja, atender aos investidores, gerar lucros e contribuir para o Estado.
O fator crucial para avaliar o sucesso do próximo programa piloto de cinco anos é a sobrevivência dessas empresas. Se, após três anos, ao menos uma empresa ainda estiver prosperando, cumprindo a lei, tendo clientes e pagando impostos regularmente, isso já será um grande sucesso.
Dessa forma, o governo teria um conjunto de dados inestimável para construir uma estrutura legal abrangente e precisa e promover o desenvolvimento sustentável do mercado.
Este é um jogo onde riscos e oportunidades caminham juntos. Precisamos de uma perspectiva equilibrada, incentivando os pioneiros e esperando que sua "coragem" abra um novo capítulo para a economia digital do Vietnã.
Obrigado por dedicar seu tempo para esta entrevista!
Fonte: https://dantri.com.vn/cong-nghe/tai-san-so-va-cach-tiep-can-dac-biet-cua-viet-nam-20250912135137989.htm
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