Datoria pe marjă atinge un nivel record: oportunitate de succes sau „bombă cu ceas”?

Căldură pe marjă și euforie pe piață

La sfârșitul celui de-al treilea trimestru al anului 2025, piața bursieră vietnameză a încheiat un trimestru de creștere spectaculoasă, indicele VN atingând 1.661,7 puncte, o creștere de 31% față de începutul anului. Aceasta a fost însoțită de un nou record al creditării pe marjă, de aproximativ 384.000 de miliarde VND, o creștere de peste 54% față de începutul anului - un nivel fără precedent în istorie.

Legendă foto — Piața bursieră este sub presiune pentru lichidare, creditele pe marjă restante crescând brusc. Imagine grafică ilustrativă

Conform statisticilor VietstockFinance, primele 10 companii de valori mobiliare dețin până la 61% din datoria totală restantă a întregii industrii, echivalentul a 233.000 de miliarde VND. Cei doi „giganți” TCBS și SSI conduc cu datorii restante de 41.700, respectiv 39.200 de miliarde VND; urmați de VPBankS, VPS și HSC. În special, VPBankS și VIX au înregistrat ambele o creștere a datoriei restante de peste 180% în doar 9 luni, demonstrând intensitatea fluxurilor de capital cu efect de levier de pe piață.

Multe opinii spun că împrumuturile pe marjă devin principalul motor de profit al industriei valorilor mobiliare. Cu toate acestea, rata actuală de creștere depășește cu mult capacitatea de absorbție a capitalului sistemului. Se poate observa că veniturile din împrumuturile pe marjă în al treilea trimestru au ajuns la aproape 9.400 miliarde VND, o creștere de peste 50% față de aceeași perioadă. Cu o rată a dobânzii pe marjă obișnuită de 10-13%/an, aceasta este sursa de venit care aduce cea mai mare marjă de profit pentru companiile de valori mobiliare din prezent.

Între timp, un raport al Vietdata Research arată că soldul total al creditelor restante în întregul sistem (inclusiv creditele pe marjă și avansurile aferente vânzărilor) a ajuns la aproximativ 383.000 de miliarde VND, din care creditele pe marjă reprezintă 370.000 de miliarde VND, echivalentul a 120% din capitalul propriu al industriei, cel mai ridicat nivel din 2022. Acest lucru indică faptul că efectul de levier financiar al sistemului de valori mobiliare se află în faza sa „cea mai fierbinte” din ultimii trei ani.

Cu toate acestea, conform legislației actuale, totalul creditării pe marjă nu poate depăși dublul capitalului propriu. Cu cifra de mai sus, piața a utilizat mai mult de 60% din capacitatea sa legală de creditare. În contextul creșterii puternice a fluxului de capital F0 și al unui sentiment optimist generalizat de investiții, acest lucru arată că efectul de levier se apropie de pragul de risc, prezentând potențial un risc de „supraîncărcare a capitalului” în cazul în care piața se confruntă cu un șoc brusc.

Comentând pe marginea acestei probleme, dl. Truong Hien Phuong, director senior al KIS Vietnam Securities, și-a exprimat îngrijorarea: „Levierul marjei este ca o sabie cu două tăișuri. Amplifică profiturile atunci când piața crește, dar poate, de asemenea, determina investitorii să piardă capital de două ori mai repede atunci când prețurile acțiunilor scad cu doar 5-7%.”

De fapt, scăderea de aproape 95 de puncte a indicelui VN din 20 octombrie 2025 este considerată un exemplu tipic al efectului de „apel în marjă domino”, când o serie de conturi cu grad ridicat de îndatorare au fost forțate să se vândă din cauza scăderii prețurilor acțiunilor și a garanțiilor insuficiente. Experții spun că acesta este un avertisment pentru o piață care funcționează într-o stare de entuziasm, dar prezintă riscuri tehnice ridicate.

Rapoartele financiare ale companiilor de valori mobiliare arată, de asemenea, că riscurile sistemice provin nu doar din activitățile pe marjă, ci și din legătura dintre marjă și investițiile în obligațiuni corporative. Acest lucru a creat un lanț de credit încrucișat între valori mobiliare - bănci - obligațiuni. Atunci când piața obligațiunilor fluctuează, valoarea activelor companiilor de valori mobiliare scade, ceea ce duce la o restrângere a limitelor marjei, putând fi ușor o spirală de vânzări în lanț prin executare silită, un risc despre care experții avertizează că se poate răspândi dacă nu este controlat prompt.

Cursa pentru creșterea capitalului și „blocajul marjei”

Pentru a-și menține capacitatea de creditare, multe companii de valori mobiliare se grăbesc să-și mărească capitalul social. În special, VPBank a anunțat planuri de a lista la bursă 375 de milioane de acțiuni pentru a strânge capitalul la 18.750 miliarde VND; în timp ce SSI, TCBS și VPS își extind, de asemenea, scara pentru a-și menține poziția de lider în domeniul creditării pe marjă.

Presupunând că întreaga industrie atinge un capital propriu total de aproximativ 331.000 de miliarde VND, capacitatea maximă de creditare pe marjă conform reglementărilor este de 663.000 de miliarde VND, ceea ce înseamnă că există încă loc pentru o creștere de 1,7 ori mai mare decât nivelul actual. Cu toate acestea, cu o rată medie de creștere de 80.000 de miliarde VND pe trimestru, acest capital s-ar putea epuiza rapid dacă nu este alimentat.

„Piața nu se confruntă în prezent cu un apel la marjă, dar acest impuls de creștere este dificil de susținut pe termen lung fără o creștere corespunzătoare a capitalului. Atunci când cererea de împrumuturi depășește limitele, presiunea vânzărilor din partea companiilor care înăspresc cerințele de marjă este inevitabilă”, a avertizat un expert de la SSI Research.

Confruntate cu creșterea rapidă, experții consideră că agențiile de management trebuie să controleze strict riscurile legate de efectul de levier prin măsuri de „răcire ușoară”. Modificarea Circularei 91/2020/TT-BTC pentru creșterea coeficientului de risc pentru creditele „off-standard” și avansurile mari este un pas important pentru prevenirea fenomenului de „marjă ascunsă”, care a cauzat instabilitate în perioada 2021 - 2022.

Din perspectiva unui investitor, experții recomandă să nu se utilizeze un grad de îndatorare care să depășească un raport de 1:1, menținând o marjă minimă de 40-50%, concentrându-se pe acțiuni de top, bănci, valori mobiliare și investiții publice, grupuri cu fundamente și lichiditate bune. Suprautilizarea gradului de îndatorare pe o piață volatilă poate face cu ușurință micii investitori „prinși într-o spirală a lichidării ipotecilor”.

Raportul Vietdata Research subliniază, de asemenea, că cel mai mare risc pentru piața vietnameză nu constă în prezent în factorii macroeconomici, ci în potențialul de autocorecție excesivă din cauza presiunii forțate de vânzare.

Cu toate acestea, semnalele pozitive rămân, economia Vietnamului fiind așteptată să crească cu 8% în 2025, în timp ce FTSE Russell a inclus oficial Vietnamul pe lista celor care vor fi promovate la piața emergentă secundară începând cu septembrie 2026, promițând să atragă miliarde de dolari de capital străin. Însă, pentru a transforma oportunitățile în avantaje sustenabile, piața are nevoie de un sistem de control al riscurilor suficient de puternic pentru a se asigura că fluxurile de capital marginal nu devin „bombe tehnice” care amenință stabilitatea generală.

Totuși, având în vedere presiunea recentă a lichidării creditelor ipotecare, datoria record pe marjă este o oglindă a încrederii investitorilor în piața bursieră vietnameză, dar și un test al capacității de gestionare a riscurilor a întregului sistem financiar. Între „oportunitatea de aur” și „riscul bulei”, problema echilibrării efectului de levier este cheia pentru determinarea sustenabilității noului ciclu de creștere.

Sursă: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm