Datoria pe marjă atinge un nivel record: o oportunitate inovatoare sau o „bombă cu ceas”?

Împrumuturile pe marjă pe piața bursieră vietnameză au atins aproape 384 trilioane VND, cel mai ridicat nivel din istorie. În spatele acestei cifre record se află o imagine dublă: oportunitatea unei creșteri puternice și riscurile potențiale legate de îndatorarea financiară, care este mai intensă ca niciodată.

Presiunea pe marjă și euforia pieței

La sfârșitul celui de-al treilea trimestru al anului 2025, piața bursieră vietnameză a încheiat un trimestru de creștere spectaculoasă, indicele VN atingând 1.661,7 puncte, o creștere de 31% față de începutul anului. Aceasta a fost însoțită de un nou record al creditării pe marjă, de aproximativ 384.000 de miliarde VND, o creștere de peste 54% față de începutul anului - un nivel fără precedent în istorie.

Piața bursieră se confruntă cu presiunea lichidărilor forțate, din cauza unei creșteri accentuate a creditelor pe marjă. (Vezi graficul pentru ilustrare)

Conform statisticilor VietstockFinance, primele 10 companii de valori mobiliare dețin până la 61% din totalul creditelor restante din industrie, echivalentul a 233.000 de miliarde VND. Cei doi „giganți”, TCBS și SSI, conduc cu credite restante de 41.700, respectiv 39.200 de miliarde VND; urmați de VPBankS, VPS și HSC. În special, VPBankS și VIX au înregistrat ambele o creștere a creditelor de peste 180% în doar 9 luni, demonstrând cererea puternică de capital cu efect de levier pe piață.

Mulți cred că împrumuturile pe marjă devin principalul motor de profit pentru industria valorilor mobiliare. Cu toate acestea, rata actuală de creștere depășește cu mult capacitatea de absorbție a capitalului sistemului. Veniturile din împrumuturile pe marjă în al treilea trimestru au ajuns la aproape 9.400 de miliarde VND, o creștere de peste 50% față de aceeași perioadă a anului trecut. Cu rate comune ale dobânzii pe marjă cuprinse între 10-13% pe an, aceasta este în prezent cea mai mare sursă de profit pentru companiile de valori mobiliare.

Între timp, un raport al Vietdata Research arată că soldul total al creditelor restante în întregul sistem (inclusiv creditele pe marjă și avansurile aferente vânzărilor) a ajuns la aproximativ 383.000 de miliarde VND, din care creditele pe marjă reprezintă 370.000 de miliarde VND, echivalentul a 120% din capitalul propriu al industriei, cel mai ridicat nivel din 2022. Acest lucru indică faptul că efectul de levier financiar al sistemului de valori mobiliare se află în faza sa „cea mai fierbinte” din ultimii trei ani.

Cu toate acestea, conform reglementărilor actuale, creditele totale pe marjă nu pot depăși dublul capitalului propriu. Cu cifra de mai sus, piața a utilizat peste 60% din capacitatea sa legală de creditare. În contextul unei creșteri accentuate a capitalului investitorilor noi și al unui sentiment optimist generalizat de investiții, acest lucru indică faptul că efectul de levier se apropie de un prag de risc, ceea ce poate duce la o „supraîncărcare de capital” dacă piața se confruntă cu un șoc neașteptat.

Piața bursieră a scăzut vertiginos pe 20 octombrie, pierzând peste 94 de puncte, 150 de acțiuni atingând limita inferioară din cauza apelurilor la marjă. (Captură de ecran)

Comentând pe marginea acestei probleme, dl. Truong Hien Phuong, director senior al KIS Vietnam Securities, și-a exprimat îngrijorarea: „Levierul marjei este ca o sabie cu două tăișuri. Amplifică profiturile atunci când piața crește, dar poate, de asemenea, determina investitorii să piardă capital de două ori mai repede atunci când prețurile acțiunilor scad cu doar 5-7%.”

De fapt, scăderea cu aproape 95 de puncte a indicelui VN din 20 octombrie 2025 este considerată un exemplu excelent al efectului de „apel la marjă domino”, în care numeroase conturi care utilizau un grad ridicat de îndatorare au fost forțate să vândă din cauza scăderii prețurilor acțiunilor și a garanțiilor insuficiente. Experții consideră că acest lucru servește drept avertisment pentru o piață care operează într-o stare de euforie, dar cu un potențial ridicat de riscuri tehnice.

Rapoartele financiare ale companiilor de valori mobiliare indică, de asemenea, că riscul sistemic provine nu doar din tranzacționarea pe marjă, ci și din legătura dintre tranzacționarea pe marjă și investițiile în obligațiuni corporative. Acest lucru a creat un lanț de credite încrucișate între valori mobiliare, bănci și obligațiuni. Atunci când piața obligațiunilor fluctuează, valoarea activelor companiilor de valori mobiliare scade, ceea ce duce la o reducere a limitelor marjei, rezultând cu ușurință o reacție în lanț de vânzare forțată - un risc despre care experții avertizează că s-ar putea răspândi dacă nu este controlat prompt.

Cursa pentru atragerea de capital și „blocajul marjei”

Pentru a-și menține capacitatea de creditare, multe companii de valori mobiliare se grăbesc să-și mărească capitalul social. În special, VPBank a anunțat planuri de a lista la bursă 375 de milioane de acțiuni pentru a strânge capitalul la 18.750 miliarde VND; în timp ce SSI, TCBS și VPS își extind, de asemenea, scara pentru a-și menține poziția de lider în domeniul creditării pe marjă.

Presupunând că întreaga industrie atinge un capital propriu total de aproximativ 331.000 de miliarde VND, capacitatea maximă de creditare pe marjă conform reglementărilor este de 663.000 de miliarde VND, ceea ce înseamnă că există încă loc pentru o creștere de 1,7 ori mai mare decât nivelul actual. Cu toate acestea, cu o rată medie de creștere de 80.000 de miliarde VND pe trimestru, acest capital s-ar putea epuiza rapid dacă nu este alimentat.

„Piața nu se confruntă în prezent cu un apel la marjă, dar acest impuls de creștere este dificil de susținut pe termen lung fără o creștere corespunzătoare a capitalului. Atunci când cererea de împrumuturi depășește limitele, presiunea vânzărilor din partea companiilor care înăspresc cerințele de marjă este inevitabilă”, a avertizat un expert de la SSI Research.

Cerințele mari privind marja cresc, de asemenea, presiunea de a lichida pozițiile. (Imagine ilustrativă)

Având în vedere creșterea rapidă, experții consideră că autoritățile de reglementare trebuie să controleze strict riscurile legate de efectul de levier prin măsuri de „atenuare”. Modificarea Circularei 91/2020/TT-BTC, care majorează ponderarea riscului pentru creditele „non-standard” și avansurile mari, reprezintă un pas important pentru a preveni fenomenul de „marjă ascunsă”, care a cauzat instabilitate în perioada 2021-2022.

Din perspectiva unui investitor, experții recomandă evitarea unui grad de îndatorare care depășește 1:1, menținerea unei marje minime de 40-50% și concentrarea pe acțiuni de top, bănci, valori mobiliare și proiecte de investiții publice - grupuri cu fundamente și lichiditate solide. Abuzul de îndatorare pe o piață volatilă poate duce cu ușurință investitorii individuali într-o „spirală de lichidare forțată”.

Raportul Vietdata Research subliniază, de asemenea, că cel mai mare risc pentru piața vietnameză nu constă în prezent în factorii macroeconomici, ci în potențialul de autocorecție excesivă din cauza presiunii forțate de vânzare.

Cu toate acestea, semnele pozitive rămân: economia Vietnamului este estimată să crească cu 8% în 2025, în timp ce FTSE Russell a inclus oficial Vietnamul pe lista țărilor care urmează să fie promovate la statutul de piață emergentă secundară începând cu septembrie 2026, promițând să atragă miliarde de dolari în capital străin. Însă, pentru a transforma această oportunitate într-un avantaj sustenabil, piața are nevoie de un sistem robust de control al riscurilor pentru a se asigura că împrumuturile pe marjă nu devin o „bombă tehnică cu ceas” care amenință stabilitatea generală.

Cu toate acestea, presiunea recentă din partea apelurilor la marjă arată că nivelul record al datoriei pe marjă reflectă încrederea investitorilor în piața bursieră vietnameză, dar testează și capacitățile de gestionare a riscurilor ale întregului sistem financiar. Între „oportunitățile de aur” și „riscurile bulei”, echilibrarea efectului de levier este cheia pentru a determina sustenabilitatea noului ciclu de creștere.

Sursă: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm