Klíčové faktory, které ovlivňují, jak se trh s korporátními dluhopisy přiblíží cíli 25 % HDP

Na současném trhu s korporátními dluhopisy jsou úvěrové instituce stále hlavním emitentem. V červenci 2025 hrají úvěrové instituce i nadále klíčovou roli ve struktuře emisí, které představovaly 88,5 % celkové hodnoty emise. Za prvních 7 měsíců roku 2025 banky mobilizovaly prostřednictvím dluhopisového kanálu téměř 238,4 bilionu VND, což představuje prudký nárůst o 84 % oproti stejnému období loňského roku a představuje přibližně 78 % celkové hodnoty emisí celého odvětví v roce 2024.

Vzhledem k této roli hodnotí experti vyhlídky na růst úvěrů v posledních měsících roku a politiku rušení úvěrového prostoru v nadcházejícím období jako pozitivní signály pro trh s podnikovými dluhopisy.

V projevu v zpravodaji Bond Highlights č. 8/2025 poskytla paní Tran Thi Kieu Oanh, vedoucí výzkumu a poradenství v oblasti finančních služeb ve společnosti FiinGroup, další komentáře k perspektivám tohoto kanálu mobilizace kapitálu.

Paní Tran Thi Kieu Oanh, vedoucí výzkumu a poradenství v oblasti finančních služeb, FiinGroup

Paní, jaký bude výhled růstu úvěrů od teď do konce roku?

Jen v prvních 6 měsících roku dosáhl růst úvěrů v celém systému přibližně 10 %, což je více než ve stejném období předchozích let. Vládní cíl dosáhnout hospodářského růstu 8–10 % znamená, že růst úvěrů bude činit přibližně 18–20 %. Vzhledem k současným číslům se domnívám, že bankovní sektor může tohoto cíle růstu úvěrů bezpochyby dosáhnout a možná ho i překročit.

V současné době jsou banky stále hlavní investiční skupinou na trhu s podnikovými dluhopisy. Jak se očekává, že vzhledem k současným vyhlídkám na růst úvěrů a politice rušení úvěrového „prostoru“ v nadcházejícím období, jak to ovlivní tuto investiční skupinu? Otevře to bankám příležitosti ke zvýšení emise a investic do podnikových dluhopisů?

V podstatě je investování bank do podnikových dluhopisů také formou nepřímého úvěru. Pokud podnik dosáhne svého úvěrového limitu nebo nesplní určité podmínky pro přímé úvěry, mohou banky poskytnout kapitál prostřednictvím dluhopisového kanálu.

Zůstatek investic banky do dluhopisů je proto stále zahrnut v kreditním zůstatku a je stále ovlivněn obecným kreditním prostorem.

Trh s korporátními dluhopisy se v poslední době zpomalil a investice bankovního sektoru do korporátních dluhopisů také prudce klesly. Pokles však není způsoben omezeními úvěrového prostoru, ale obavami o likviditu a oslabenou důvěrou na trhu, zejména po volatilním období let 2022–2023.

Některé údaje shromážděné společností Fingroup ukazují, že podíl bank držících podnikové dluhopisy v porovnání s celkovým zůstatkem nesplacených podnikových dluhopisů se snížil z přibližně 17,7 % v roce 2022 na přibližně 14,4 % na konci června 2025.

Zdroj: FiinGroup

Pokud bude uplatněna politika odstraňování úvěrového prostoru, banky budou mít více prostoru pro silnější návrat do dluhopisového kanálu, ale kapitálové toky by měly být selektivní a zaměřené na transparentní podniky se zdravými financemi a peněžními toky z jasných projektů, zejména v oblastech, jako je infrastruktura, energetika, logistika atd.

Kromě toho v kontextu průměrné čisté úrokové sazby bank, která se v poslední době snižovala, se podle našich údajů v roce 2022 pohybovala kolem 3,82 % na 3,07 % na konci prvního čtvrtletí roku 2025 (průměr 28 komerčních bank představuje přibližně 88 % nesplacených úvěrů celého systému). Pokud se podaří řídit kanál podnikových dluhopisů, je to pro banky také rozumný investiční kanál k optimalizaci a diverzifikaci výnosů.

Jaké změny může silnější účast bank na trhu s dluhopisy přinést do likvidity a velikosti vietnamského trhu s dluhopisy, vzhledem k tomu, že velikost vietnamského trhu s dluhopisy je ve srovnání s ostatními zeměmi v regionu stále skromná?

V současné době se velikost vietnamského trhu s podnikovými dluhopisy pohybuje pouze kolem 10–12 % HDP, což je přibližně 1,1–1,2 milionu miliard VND, což je mnohem méně než v jiných zemích regionu.

Cílem vlády je mezitím zvýšit dluh z podnikových dluhopisů na alespoň 25 % HDP do roku 2030. Realita ukazuje, že od tohoto cíle jsme stále poměrně daleko.

Velikost vietnamského trhu s podnikovými dluhopisy v současnosti činí pouze 10–12 % HDP, což je daleko od cíle 25 % HDP do roku 2030.

Náš názor zůstává opatrný vzhledem k křehkému stavu důvěry investorů. V našem základním scénáři je tento cíl považován za poměrně optimistický, pokud nebudou rázně provedeny reformy a příliv institucionálního kapitálu nebude dostatečně silný.

Světlými stránkami jsou zaváděné a cílené předpisy, jako je povinné ratingové hodnocení, transparentnost informací a mechanismus centralizace obchodování s dluhopisy. Další je obrovská poptávka po kapitálu, zejména v oblasti infrastruktury, městských oblastí a energetiky – to budou přirozené hnací síly, které v nadcházejícím období podpoří růst trhu s podnikovými dluhopisy.

Dalším pozitivním bodem je, že se hodnota emise korporátních dluhopisů zotavuje. Po poklesu o přibližně 62 % v důsledku krize důvěry v roce 2022 se emise korporátních dluhopisů opět zvýšily. Je pozoruhodné, že více než 70 % emise korporátních dluhopisů v prvních 6 měsících roku patřilo bankovnímu sektoru, což odráží jeho roli lídra v oblasti primární likvidity.

Oživení kanálu korporátních dluhopisů

Po zrušení mechanismu úvěrového prostoru budou mít velké banky s dobrým kapitálovým základem a dobrou řídicí kapacitou podmínky pro zvýšení podílu investic i emisí. Díky tomu se zlepší likvidita trhu, obnoví se důvěra a rozšíří se i na další institucionální investory. To bude klíčovou hnací silou pro trh s podnikovými dluhopisy, aby se přiblížil cíli 25 % HDP, který si vláda stanovila pro rok 2030.

Mnoho lidí se obává, že když se banky příliš podílejí na korporátních dluhopisech, kapitálové toky budou cirkulovat převážně v rámci úvěrového systému, spíše než aby vytvářely nové zdroje zvenčí. Jak se na tuto problematiku díváte?

Toto hodnocení je opodstatněné, když vidíme, že oživení trhu s podnikovými dluhopisy v poslední době záviselo především na bankách.

Pokud počítáme pouze za prvních 6 měsíců roku 2025, objem podnikových dluhopisů vydaných bankovním sektorem je zhruba přes 70 %, zatímco podíl nebankovních podniků je nižší než 30 %.

To vyvolá obavy o dlouhodobý kapitál pro výrobu a podniky budou omezené a v některých oblastech budou stále závislé na bankovních úvěrech. Větší riziko však spočívá v kvalitě emitenta a tlaku na splatnost. Mnoho velkých korporací, zejména realitních, má poměrně vysoké poměry zadlužení a slabou schopnost splácet úroky.

Tlak na splatnost korporátních dluhopisů v letech 2026–2027 dosahuje až 370 bilionů VND, z čehož se realitní skupina podílí na zhruba 60–70 %.

Při pohledu zpět na rok 2023 dosáhl dluh po splatnosti z korporátních dluhopisů téměř 65 bilionů VND, z čehož 77 % patřilo do sektoru nemovitostí. Dobrou zprávou však je, že toto číslo prudce kleslo na méně než 18 bilionů VND a nemovitosti tvoří přibližně 41–48 %.

Proto si myslím, že banky by měly hrát pouze roli počáteční podpory, která pomůže zvýšit likviditu a tržní standardy a šíří důvěru trhu i mezi další investorské skupiny. V dlouhodobém horizontu musíme rozvíjet více institucionálních investorů, jako jsou pojišťovny, investiční fondy, penzijní fondy, a diverzifikovat emisní odvětví nad rámec nemovitostí a infrastruktury a zároveň standardizovat strukturu dluhopisů. Teprve potom se trh s podnikovými dluhopisy zbaví své „závislosti“ na bankovní skupině a stane se udržitelným kanálem mobilizace kapitálu.

Zdroj: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html