Trhy s dluhopisy se otevřou, ale nebude to snadné?

Od července 2025 budou muset neveřejné společnosti, které chtějí vydávat soukromé dluhopisy, dodržovat nové nařízení, že celkové závazky, včetně hodnoty dluhopisů, u nichž se očekává vydání, nesmí překročit pětinásobek vlastního kapitálu.

Podle odborníků představuje toto nařízení otevřený, ale opatrný krok, který pomáhá podnikům efektivněji získávat kapitál a zároveň zvyšuje transparentnost a lepší řízení rizik pro investory, čímž podporuje udržitelný rozvoj trhu s dluhopisy.

Odblokování toku kapitálu

Paní Nguyen Ngoc Anh - generální ředitelka společnosti SSI Fund Management Company (SSIAM) - uvedla, že cílem nového nařízení je posílit prověřování finanční způsobilosti vydávajících podniků, a tím minimalizovat riziko selhání podnikových dluhopisů.

Podle paní Ngoc Anh se poměr dluhu k vlastnímu kapitálu obvykle pohybuje kolem trojnásobku, v závislosti na odvětví a charakteristikách podniku. Povolení maximálně pětinásobku, včetně očekávaných emisí dluhopisů, proto nezpůsobí napjatí trhu, jak se někteří obávají.

Podle paní Ngoc Anh je pozitivním bodem nařízení to, že vylučuje odvětví s velkými a specifickými kapitálovými potřebami, jako jsou nemovitosti a veřejné společnosti, které byly a jsou předmětem transparentního dohledu.

Nové nařízení se dále nevztahuje na vydávající organizace, které jsou státními podniky, úvěrovými institucemi, pojišťovnami, zajišťovnami, pojišťovacími makléřskými společnostmi, společnostmi obchodujícími s cennými papíry a společnostmi spravujícími investiční fondy, které splňují příslušná právní ustanovení.

Data od společnosti Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) o všech neveřejných společnostech ve Vietnamu za poslední 3 roky ukazují, že přibližně 25 % společností má poměr dluhu k vlastnímu kapitálu vyšší než 5krát nebo záporný vlastní kapitál.

Pan Nguyen Dinh Duy, CFA, ředitel – hlavní analytik společnosti VIS Rating – uvedl, že nová regulace limitu poměru finanční páky se vztahuje na neveřejné společnosti vydávající individuální dluhopisy.

Přestože vysoká zadlužení představuje pro emitenty s nízkým ratingem významné úvěrové riziko, ratingová agentura zjistila, že u 182 společností, které selhaly ve splácení svých dluhopisů, nebyla hlavní příčinou selhání vysoká zadlužení, ale slabý cash flow a špatné řízení likvidity.

„Je pozoruhodné, že méně než 25 % výše zmíněných opožděných plateb má poměr zadlužení přesahující 5násobek nebo záporný vlastní kapitál, zatímco průměrný poměr zbývajících 3/4 je pouze 2,8násobek, což je přibližně stejné jako průměr ostatních emitentů, kteří nemají opožděné platby dluhopisů,“ analyzovali experti VIS Rating.

Z toho vyplývá, že posouzení úvěrového rizika společnosti by nemělo být založeno pouze na jediném finančním ukazateli, jako je poměr zadlužení, ale mělo by věnovat pozornost také provozním a finančním manažerským faktorům, jako je peněžní tok a likvidita.

„Klíč“ k ochraně investorů

Podle odborníků je současným problémem trhu zaměření se na transparentnost informací. Konkrétně u dluhopisů vydaných podniky s vysokým poměrem dluhu k vlastnímu kapitálu může být v prospektu vyžadováno jasné uvedení, že se jedná o „vysoce rizikové dluhopisy“, spolu s povinným ratingem od renomovaných organizací, aby je investoři mohli plně zhodnotit.

Důležitá je také klasifikace investorů. Předpisy nyní vyžadují, aby soukromé investice byly vydávány pouze „profesionálním investorům“, což chrání méně informované drobné investory před složitými a rizikovými finančními produkty.

Podle generálního ředitele SSIAM je však nutné vytvořit podmínky pro zahraniční investory, kteří jsou ochotni akceptovat vysoká rizika výměnou za atraktivní výnosy, aby k těmto produktům měli přístup, jakmile jasně pochopí povahu rizik.

Expert Nguyen Dinh Duy uvedl, že většina investorů při nákupu korporátních dluhopisů zvažuje více než jen finanční páku. Investoři musí vyhodnotit nejen úvěrové riziko na úrovni emitenta, ale také specifická rizika každého dluhového nástroje. Mezi tyto faktory patří priorita plateb, kvalita zajištění a právní závazky.

Podle tohoto experta, na rozdíl od firemních ratingů, které často odrážejí celkovou úvěrovou kapacitu, ratingy dluhopisů odrážejí specifické podmínky každého dluhopisu, a poskytují tak přesnější posouzení úvěrového rizika. Taková podrobná hodnocení pomáhají investorům činit informovanější rozhodnutí v souladu s úrovní rizika každého dluhopisu.

Pan Nguyen Quang Thuan, předseda FiinGroup, uvedl, že poměr úvěrového salda Vietnamu k HDP bude do konce roku 2024 činit přibližně 136 %. To je ve srovnání s ostatními zeměmi v regionu velmi vysoká úroveň a zároveň svědčí o přílišné závislosti, což vytváří výzvy a rizika pro finanční systém.

Tato realita vyžaduje pokračující reformu kapitálového trhu. Podle pana Thuana je nutné nejprve rozvinout trh s podnikovými dluhopisy, aby velké podniky mohly diverzifikovat své kapitálové zdroje a měly podmínky pro prodloužení doby splatnosti, protože komerční banky mají potíže s plněním těchto podmínek.

Bankovnictví je dnes odvětvím s nejvyšší hodnotou emise korporátních dluhopisů - Foto: Q.D.

80 % dluhopisů vydaných bankami

Podle údajů společnosti VIS Rating zaznamenal červen 2025 nejvyšší měsíční hodnotu emise dluhopisů od roku 2022 a dosáhl 94 000 miliard VND, což je o 36 % více než v předchozím měsíci, ale více než 80 % tvořily soukromě vydané dluhopisy bankami.

Ke konci června dokončily velké soukromé banky (ACB , MBBank a Techcombank) přibližně 50 % svého plánu emise dluhopisů na rok 2025, zbytek bude pokračovat v emise ve druhé polovině roku. V sektoru nefinančních podniků tvoří velký podíl na trhu sektor bytových nemovitostí, z čehož Vingroup a spřízněné společnosti se v prvních 6 měsících roku 2025 podílely na 81 % emise.

Ratingová společnost VIS odhaduje, že v příštích 12 měsících splatí dluhopisy v hodnotě přibližně 222 bilionů VND. Z nich 44 % vydají emitenti se slabým nebo nižším úvěrovým profilem. Zároveň byla na základě dekretu č. 08 na období 2023–2025 prodloužena splatnost 92 dluhopisů v celkové hodnotě přibližně 50 bilionů VND o dva roky nebo méně, a to zejména za účelem snížení krátkodobého platebního tlaku a zabránění pozdním platbám.

Statistiky rovněž ukazují, že celkový nesplacený dluhopisový dluhopis na trhu přesahuje 1,36 milionu miliard VND. Z toho existuje 2 180 individuálních kódů a 103 veřejných kódů od 404 vydávajících organizací.

Podle expertů se emise dluhopisů mimo bankovní systém stále zotavuje pomalu. Hlavním důvodem je, že úvěrové prostředí s nízkými úrokovými sazbami vede podniky k tomu, aby upřednostňovaly půjčky od bank před emisí dluhopisů.

Trh s dluhopisy by neměl být příliš napjatý

V reakci na názory, že je nutné po sérii tržních událostí v období let 2022-2023 pokračovat ve zpřísňování podmínek pro vydávání individuálních dluhopisů, jsou podle paní Nguyen Ngoc Anh dluhopisy nástrojem s jedinečnými vlastnostmi, kde i jednodenní zpoždění platby je považováno za porušení povinností, zatímco bankovní úvěry jsou klasifikovány pouze jako špatné pohledávky skupiny 3, pokud jsou zpožděny od 91 do 180 dnů. Přílišné zpřísňování tohoto trhu proto není optimálním řešením.

„K uvolnění skutečného potenciálu tohoto kanálu mobilizace kapitálu jsou stále zapotřebí další reformy. Trh s dluhopisy se nedokáže „transformovat“ přes noc. Pokud se však bude ubírat správným směrem, stane se důležitou krevní tepnou pro ekonomiku , která pomůže podnikům efektivněji získávat kapitál a zároveň ochrání investory prostřednictvím transparentnosti informací a jasné klasifikace rizik,“ potvrdila paní Ngoc Anh.

BINH KHANH - HA QUAN

Zdroj: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm