Presión sobre los márgenes y euforia del mercado
Al cierre del tercer trimestre de 2025, la bolsa vietnamita concluyó un trimestre de crecimiento espectacular, con el índice VN alcanzando los 1.661,7 puntos, un aumento del 31% con respecto al inicio del año. Esto se vio acompañado por un nuevo récord en préstamos con margen, de aproximadamente 384 billones de VND, un incremento de más del 54% en comparación con el inicio del año, un nivel sin precedentes en la historia.
Según las estadísticas de VietstockFinance, las 10 principales empresas de valores concentran hasta el 61% del total de préstamos pendientes en el sector, equivalente a 233 billones de VND. Los dos gigantes, TCBS y SSI, lideran con préstamos pendientes de 41.700 y 39.200 billones de VND respectivamente; seguidos por VPBankS, VPS y HSC. Cabe destacar que tanto VPBankS como VIX registraron un crecimiento de préstamos superior al 180% en tan solo 9 meses, lo que demuestra la fuerte demanda de capital apalancado en el mercado.
Muchos creen que los préstamos con margen se están convirtiendo en el principal motor de ganancias para el sector de valores. Sin embargo, la tasa de crecimiento actual supera con creces la capacidad de absorción de capital del sistema. Los ingresos por préstamos con margen en el tercer trimestre alcanzaron casi 9.400 millones de VND, un aumento de más del 50% en comparación con el mismo período del año anterior. Con tasas de interés de margen comunes que oscilan entre el 10% y el 13% anual, esta es actualmente la fuente de ingresos más rentable para las empresas de valores.
Mientras tanto, un informe de Vietdata Research muestra que el saldo total de préstamos pendientes en todo el sistema (incluidos los préstamos con margen y los anticipos sobre ventas) ha alcanzado aproximadamente 383 billones de VND, de los cuales los préstamos con margen representan 370 billones de VND, lo que equivale al 120% del capital del sector, el nivel más alto desde 2022. Esto indica que el apalancamiento financiero del sistema de valores se encuentra en su fase más crítica en los últimos tres años.
Sin embargo, según la normativa vigente, el apalancamiento total no puede superar el doble del capital invertido. Con esta cifra, el mercado ha utilizado más del 60 % de su capacidad de préstamo legal. En un contexto de fuerte aumento del capital de nuevos inversores y un optimismo generalizado en el sector, esto indica que el apalancamiento se acerca a un umbral de riesgo, lo que podría provocar una sobrecarga de capital si el mercado sufre una perturbación inesperada.
Al respecto, el Sr. Truong Hien Phuong, Director Senior de KIS Vietnam Securities, expresó su preocupación: “El apalancamiento financiero es como un arma de doble filo. Amplifica las ganancias cuando el mercado sube, pero también puede provocar que los inversores pierdan capital el doble de rápido cuando los precios de las acciones caen solo un 5-7%”.
De hecho, la caída de casi 95 puntos del índice VN el 20 de octubre de 2025 se considera un claro ejemplo del efecto dominó de las llamadas de margen, donde numerosas cuentas con alto apalancamiento se vieron obligadas a vender debido a la caída de los precios de las acciones y la insuficiencia de garantías. Los expertos creen que esto sirve como advertencia para un mercado que opera en un estado de euforia, pero con un alto potencial de riesgos técnicos.
Los informes financieros de las empresas de valores también indican que el riesgo sistémico no solo proviene de las operaciones con margen, sino también del vínculo entre estas y las inversiones en bonos corporativos. Esto ha creado una cadena de crédito cruzada entre valores, bancos y bonos. Cuando el mercado de bonos fluctúa, el valor de los activos de las empresas de valores disminuye, lo que conlleva una reducción de los límites de margen y puede desencadenar fácilmente una reacción en cadena de ventas forzadas; un riesgo que, según advierten los expertos, podría extenderse si no se controla con prontitud.
La carrera por captar capital y el "cuello de botella del margen"
Para mantener su capacidad de préstamo, muchas empresas de valores se apresuran a aumentar su capital social. En particular, VPBank ha anunciado planes para lanzar una oferta pública inicial (OPI) de 375 millones de acciones con el fin de recaudar un capital de 18.750 millones de VND; mientras que SSI, TCBS y VPS también están ampliando su escala para mantener su posición de liderazgo en préstamos con margen.
Suponiendo que el sector alcance un capital social total de aproximadamente 331 billones de VND, la capacidad máxima de crédito con margen, según la normativa, es de 663 billones de VND. Esto significa que aún existe margen para un crecimiento de 1,7 veces el nivel actual. Sin embargo, con una tasa de crecimiento promedio de 80 billones de VND por trimestre, este capital podría agotarse rápidamente si no se repone.
"Actualmente, el mercado no está experimentando una llamada de margen, pero este impulso de crecimiento es difícil de mantener a largo plazo sin un aumento correspondiente del capital. Cuando la demanda de crédito supera los límites, la presión vendedora de las empresas que endurecen los requisitos de margen es inevitable", advirtió un experto de SSI Research.
Dado el rápido aumento, los expertos consideran que las autoridades reguladoras deben controlar estrictamente los riesgos de apalancamiento mediante medidas de flexibilización. La modificación de la Circular 91/2020/TT-BTC, que eleva la ponderación de riesgo para los préstamos "no estándar" y los grandes anticipos, constituye un paso importante para prevenir el fenómeno del "margen oculto", que provocó inestabilidad durante el periodo 2021-2022.
Desde la perspectiva del inversor, los expertos recomiendan evitar un apalancamiento superior a 1:1, mantener un margen mínimo del 40-50% y centrarse en acciones de primera línea, bancos, valores y proyectos de inversión pública: grupos con sólidos fundamentos y liquidez. El abuso del apalancamiento en un mercado volátil puede fácilmente llevar a los inversores minoristas a una espiral de liquidación forzosa.
El informe de Vietdata Research también subraya que el mayor riesgo para el mercado vietnamita actualmente no reside en factores macroeconómicos, sino en el potencial de una autocorrección excesiva debido a la presión de venta forzada.
Sin embargo, persisten señales positivas: se prevé que la economía de Vietnam crezca un 8 % en 2025, y FTSE Russell ha incluido oficialmente a Vietnam en su lista de países que ascenderán a la categoría de mercado emergente secundario a partir de septiembre de 2026, lo que promete atraer miles de millones de dólares en capital extranjero. Pero para convertir esta oportunidad en una ventaja sostenible, el mercado necesita un sistema sólido de control de riesgos que garantice que los préstamos con margen no se conviertan en una "bomba de relojería técnica" que amenace la estabilidad general.
Sin embargo, la reciente presión derivada de las llamadas de margen demuestra que el nivel récord de deuda de margen refleja la confianza de los inversores en el mercado bursátil vietnamita, pero también pone a prueba la capacidad de gestión de riesgos de todo el sistema financiero. Entre las "oportunidades de oro" y los "riesgos de burbuja", equilibrar el apalancamiento es clave para determinar la sostenibilidad del nuevo ciclo de crecimiento.
Fuente: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm
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