La deuda marginal alcanza un nivel récord: ¿Oportunidad de ruptura o “bomba de tiempo”?

Calor de los márgenes y euforia del mercado

Al final del tercer trimestre de 2025, el mercado bursátil vietnamita concluyó un trimestre de crecimiento espectacular, con el índice VN alcanzando los 1661,7 puntos, un aumento del 31 % con respecto a principios de año. A esto se sumó un nuevo récord en préstamos con margen, de aproximadamente 384 billones de VND, un aumento de más del 54 % con respecto a principios de año, un nivel sin precedentes en la historia.

Pie de foto — El mercado bursátil se encuentra bajo presión para liquidar, con un aumento drástico en los préstamos con margen pendientes. Imagen gráfica ilustrativa.

Según las estadísticas de VietstockFinance, las 10 principales compañías de valores poseen hasta el 61% de la deuda pendiente total de toda la industria, equivalente a 233 billones de VND. Los dos gigantes, TCBS y SSI, lideran la lista con una deuda pendiente de 41.700 y 39.200 billones de VND, respectivamente; seguidos por VPBankS, VPS y HSC. Cabe destacar que VPBankS y VIX registraron un crecimiento de la deuda pendiente de más del 180% en tan solo 9 meses, lo que demuestra el auge de los flujos de capital apalancados en el mercado.

Muchas opiniones indican que los préstamos con margen se están convirtiendo en el principal motor de rentabilidad del sector bursátil. Sin embargo, la tasa de crecimiento actual supera con creces la capacidad de absorción de capital del sistema. Se observa que los ingresos por préstamos con margen en el tercer trimestre alcanzaron casi 9.400 billones de VND, un aumento de más del 50 % con respecto al mismo período. Con una tasa de interés de margen común del 10 % al 13 % anual, esta es la fuente de ingresos que genera el mayor margen de rentabilidad para las compañías de valores en la actualidad.

Mientras tanto, un informe de Vietdata Research muestra que el saldo total de préstamos pendientes en todo el sistema (incluidos los préstamos de margen y los anticipos contra ventas) ha alcanzado aproximadamente 383 billones de VND, de los cuales solo los préstamos de margen representan 370 billones de VND, equivalentes al 120% del capital de la industria, el nivel más alto desde 2022. Esto indica que el apalancamiento financiero del sistema de valores está en su fase más activa de los últimos tres años.

Sin embargo, según la legislación vigente, el total de préstamos con margen no puede superar el doble del capital. Con la cifra anterior, el mercado ha utilizado más del 60 % de su capacidad crediticia legal. En el contexto del fuerte aumento del flujo de capital F0 y un optimismo generalizado en la inversión, esto demuestra que el apalancamiento se acerca al umbral de riesgo, lo que podría suponer un riesgo de sobrecarga de capital si el mercado experimenta una crisis repentina.

Al comentar sobre este asunto, el Sr. Truong Hien Phuong, Director Sénior de KIS Vietnam Securities, expresó su preocupación: «El apalancamiento de margen es como un arma de doble filo. Amplifica las ganancias cuando el mercado sube, pero también puede provocar que los inversores pierdan capital el doble de rápido cuando los precios de las acciones caen solo un 5-7%».

De hecho, la caída de casi 95 puntos del VN-Index el 20 de octubre de 2025 se considera un ejemplo típico del efecto dominó de la llamada de margen, cuando varias cuentas con un alto nivel de apalancamiento se vieron obligadas a vender debido a la caída de los precios de las acciones y a la falta de garantías. Los expertos afirman que esto es una advertencia para un mercado que opera en un estado de agitación, pero con altos riesgos técnicos.

Los informes financieros de las compañías de valores también muestran que los riesgos sistémicos provienen no solo de las actividades de margen, sino también de la conexión entre el margen y la inversión en bonos corporativos. Esto ha creado una cadena de crédito cruzada entre valores, bancos y bonos. Cuando el mercado de bonos fluctúa, el valor de los activos de las compañías de valores disminuye, lo que conlleva una reducción de los límites de margen, lo que fácilmente conduce a una espiral de ventas forzosas en cadena, un riesgo que, según advierten los expertos, puede extenderse si no se controla con prontitud.

La carrera por aumentar el capital y el «cuello de botella del margen»

Para mantener su capacidad de préstamo, muchas compañías de valores se apresuran a aumentar su capital social. Cabe destacar que VPBank ha anunciado planes para lanzar una oferta pública inicial de 375 millones de acciones para alcanzar los 18.750 billones de VND; mientras que SSI, TCBS y VPS también están expandiendo su escala para mantener su liderazgo en préstamos con margen.

Suponiendo que toda la industria alcance un capital social total de aproximadamente 331 billones de VND, la capacidad máxima de préstamo de margen bajo la normativa es de 663 billones de VND, lo que significa que aún hay margen para un crecimiento 1,7 veces superior al nivel actual. Sin embargo, con una tasa de crecimiento promedio de 80 billones de VND por trimestre, este capital podría agotarse rápidamente si no se repone.

"El mercado no está experimentando actualmente una llamada de margen, pero este impulso de crecimiento es difícil de sostener a largo plazo sin un aumento correspondiente de capital. Cuando la demanda de préstamos supera los límites, la presión vendedora de las empresas que endurecen los requisitos de margen es inevitable", advirtió un experto de SSI Research.

Ante el rápido aumento, los expertos creen que las agencias gestoras deben controlar estrictamente los riesgos de apalancamiento con medidas de "enfriamiento suave". La modificación de la Circular 91/2020/TT-BTC para aumentar el coeficiente de riesgo de los préstamos "fuera de norma" y los grandes anticipos es un paso importante para prevenir el fenómeno del "margen oculto", que causó inestabilidad en el período 2021-2022.

Desde la perspectiva del inversor, los expertos recomiendan no utilizar un apalancamiento superior a 1:1, mantener un margen mínimo del 40-50% y centrarse en acciones de primera línea, bancos, valores e inversiones públicas, así como en grupos con buenos fundamentos y liquidez. El uso excesivo del apalancamiento en un mercado volátil puede fácilmente hacer que los pequeños inversores queden atrapados en una espiral de liquidación hipotecaria.

El informe de investigación de Vietdata también enfatiza que el mayor riesgo para el mercado vietnamita actualmente no reside en los factores macroeconómicos sino en el potencial de una autocorrección excesiva debido a la presión de venta forzada.

Sin embargo, persisten las señales positivas: se espera que la economía vietnamita crezca un 8 % en 2025, mientras que FTSE Russell ha incluido oficialmente a Vietnam en la lista de países que pasarán a ser mercados emergentes secundarios a partir de septiembre de 2026, prometiendo atraer miles de millones de dólares de capital extranjero. Sin embargo, para convertir las oportunidades en ventajas sostenibles, el mercado necesita un sistema de control de riesgos lo suficientemente sólido como para garantizar que los flujos de capital marginal no se conviertan en "bombas técnicas" que amenacen la estabilidad general.

Sin embargo, la reciente presión de las llamadas de margen muestra que el nivel récord de deuda de margen refleja la confianza de los inversores en el mercado bursátil vietnamita, pero también pone a prueba la capacidad de gestión de riesgos de todo el sistema financiero. Entre las "oportunidades de oro" y los "riesgos de burbuja", equilibrar el apalancamiento es clave para determinar la sostenibilidad del nuevo ciclo de crecimiento.

Fuente: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm