بازار سرمایه ویتنام زیر ذره‌بین FTSE Russell

کارشناسان اوراق بهادار، وانمینگ دو (کارشناس FTSE Russell) و آقای توماس نگوین - مدیر بازارهای خارجی، شرکت اوراق بهادار SSI معتقدند که ارتقاء به بازار نوظهور اولیه فقط یک نقطه عطف فنی با درجه "A" نیست، بلکه نقطه شروع یک چرخه سرمایه نسل جدید است که مستلزم آن است که بازار ویتنام یک سفر 12 تا 36 ماهه آماده‌سازی را از نظر زیرساخت‌ها، محصولات و نحوه روایت داستان خود به جهان طی کند.

خوردن فو برای صبحانه و تبادل اطلاعات در مورد اقتصاد و سهام به یک نیاز جدید در بین سرمایه‌گذاران تبدیل شده است.

ویتنام به خط پایان فنی رسید و مرحله اجرا را آغاز کرد

از دیدگاه FTSE Russell، خانم وانمینگ دو تأیید کرد که وضعیت ارتقاء ویتنام دیگر یک داستان «در دست بررسی» نیست، بلکه از نظر فنی تأیید شده است. اگر ۱۲ ماه پیش، ویتنام تنها ۷ مورد از ۹ معیار را برآورده می‌کرد، تا زمان اعلام در ماه اکتبر، هر ۹ معیار تکمیل شده بود. این بدان معناست که ویتنام به طور کامل الزامات طبقه‌بندی به عنوان یک بازار نوظهور ثانویه در چارچوب طبقه‌بندی FTSE را برآورده کرده است.

از نظر موقعیت، طبق تحلیل آقای توماس نگوین، می‌توان ویتنام را در نقشه رتبه‌بندی «به خط پایان رسیده» دانست. با این حال، تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران داخلی هنوز در تعجب هستند زیرا مفهوم «مرحله موقت»، «نقطه بازرسی» یا بازه زمانی تا سپتامبر برای قرار گرفتن رسمی در سبد شاخص هنوز در بازار وجود دارد. سوال این است: آیا این نوعی «چالش اضافی» به دلیل نقاط ضعف ویتنام است یا فقط گامی در فرآیند اجرای استاندارد است که از قبل برای سایر بازارها آشناست؟

خانم وانمینگ دو، از منظر عملیاتی، تأکید کرد که دوره یک ساله از اعلام تا اجرای رسمی، استاندارد FTSE است که در بسیاری از موارد ارتقاء قبلی اعمال شده است. دلیل آن در «نگه داشتن» یا «تعلیق» بازار نیست، بلکه از ماهیت تغییر گروه ناشی می‌شود: حذف یک بازار از سبد Frontier و ادغام آن در سبد Primary Emerging در سیستم شاخص معیار جهانی.

در آن زمان، ساختار سرمایه‌گذاری مرتبط با هر سبد شاخص مجبور به تغییر شد. صندوق‌های متخصص در ردیابی بازارهای مرزی برای واگذاری تدریجی به زمان نیاز داشتند، در حالی که صندوق‌های پیرو شاخص‌های نوظهور شروع به آماده‌سازی زیرساخت‌ها، رویه‌ها و فرآیندهای عملیاتی برای نزدیک شدن به ویتنام به عنوان یک بازار جدید در پرتفوی خود کردند. در کنار این، یک الزام بسیار خاص وجود داشت: سیستم‌های کارگزاری، حضانت و عملیاتی باید به صندوق‌ها اجازه دهند تا شاخص معاملات ویتنام را از طریق مدل کارگزاری جهانی که برای سایر بازارهای نوظهور استفاده می‌کنند، شبیه‌سازی کنند، به جای اینکه مجبور باشند یک فرآیند پیچیده و جداگانه "آماده‌سازی" را به صورت محلی طی کنند.

از دیدگاه سرمایه‌گذاران نهادی، این الزام بسیار واضح است: نمی‌خواهند مجموعه‌ای اضافی از فرآیندهای تخصصی را صرفاً برای معامله در بازاری که هنوز بخش کوچکی از پرتفوی جهانی را تشکیل می‌دهد، طراحی کنند. هرچه «اصطکاک فرآیند» کمتر باشد، توانایی جذب جریان‌های سرمایه بیشتر است. بنابراین، دوره ۱۲ ماهه اعلام شده توسط FTSE اساساً یک گام آماده‌سازی زیرساختی و عملیاتی برای کل اکوسیستم مرتبط، از صندوق‌ها، کارگزاران جهانی گرفته تا شرکت‌های اوراق بهادار محلی است - که واحدهایی مانند SSI سال‌هاست در ارائه پل‌های واسطه‌ای در آن مشارکت دارند.

بنابراین، ویتنام در ظاهر ارتقا یافته است؛ آنچه باقی مانده، پیاده‌سازی فنی برای اجرای روان این ارتقا در سیستم سرمایه جهانی است. این تمایز مهم بین «ارتقا نیافته» و «ارتقا یافته اما در مرحله اجرا» است.

از «برکه کوچک» تا «اقیانوس سرمایه»

یکی از نگرانی‌های اصلی سرمایه‌گذاران حقیقی، واکنش کوتاه‌مدت قیمت است. پس از انتشار خبر ارتقا، بازار سهام ویتنام آنطور که بسیاری از مردم انتظار داشتند، منفجر نشد، حتی به یک سمت متمایل شد یا تعدیل‌های جزئی انجام داد. با ذهنیت «تمام عمر منتظر این لحظه بودن»، بسیاری از سرمایه‌گذاران این سوال را پرسیدند: چرا خبر خوب با حرکت بی‌رمق قیمت همراه است؟

در اینجا، آقای توماس نگوین یک دیدگاه اصولی ارائه می‌دهد: یک بازار سالم، مکانیسمی برای تخفیف آینده است. وقتی بازار در یک سال ۲۵ تا ۳۰ درصد افزایش یافته باشد، احتمالاً بخشی از انتظارات مربوط به داستان ارتقا، از قبل در قیمت منعکس شده است. بنابراین، دوره پس از اعلام ارتقا، به دوره‌ای از «هضم» اطلاعات تبدیل می‌شود، مشابه بدن که پس از یک وعده غذایی مفصل به زمان برای هضم نیاز دارد. از نظر مدیریت ریسک، این واقعیت که بازار به طور مداوم افزایش نمی‌یابد، بلکه پس از یک سال رشد قوی وارد حالت انباشت می‌شود، برای سرمایه‌گذاران بلندمدت سالم تلقی می‌شود.

در سطحی عمیق‌تر، داستان اصلی نه تنها در نوسانات کوتاه‌مدت، بلکه در مقیاس «اقیانوس سرمایه» که ویتنام وارد آن می‌شود، نهفته است. خانم وانمینگ دو تحلیل کرد: شاخص‌های ردیابی جریان سرمایه در جهان در واقع تنها بخش بسیار کوچکی در مقایسه با میزان دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) مرتبط با شاخص‌های بازارهای نوظهور است. ویتنام با ارتقا، از «برکه کوچک» بازارهای مرزی به «اقیانوس سرمایه» بازارهای نوظهور منتقل می‌شود، جایی که میزان سرمایه‌گذاری در حال تعقیب می‌تواند ده‌ها برابر بیشتر باشد.

طبق تخمین‌های مورد بحث در برنامه، پولی که بازارهای نوظهور را دنبال می‌کند می‌تواند حدود ۱۵ تا ۲۰ برابر بازارهای مرزی باشد؛ اگر ۱ دلار را در سبد مرزی در نظر بگیریم، این مقدار در سبد نوظهور می‌تواند ۲۰ تا ۲۵ دلار باشد. این توضیح می‌دهد که چرا ارتقا فقط داستان جذب چند جریان سرمایه تخصصی نیست، بلکه فرآیندی از «گشودن در» به روی طبقه‌ای کاملاً جدید از سرمایه‌گذاران با مقیاسی کاملاً متفاوت است.

با این حال، آن سرمایه تنها چند هفته پس از اعلام «وارد» نشد. خانم وانمینگ دو، سازوکار اجرای FTSE را به روشنی تشریح کرد. نکات کلیدی برای ۱۲ ماه آینده عبارتند از:

• در ماه مارس یک «ایست بازرسی» برای تأیید پیشرفت اجرا و اعلام نقشه راه مشخص، از جمله تعداد بخش‌ها، وجود خواهد داشت.
• سپتامبر ۲۰۲۶ زمان مورد انتظار برای شروع رسمی گنجاندن ویتنام در سبد شاخص، همانطور که قبلاً تأیید شده بود، است.

حدود یک ماه قبل از سپتامبر، FTSE فهرست سهامی را که انتظار می‌رود به شاخص اضافه شوند، اعلام خواهد کرد. این اطلاعات تأثیر زیادی بر بازار دارد، زیرا این گروه از سهام، سرمایه غیرفعال را از صندوق‌های شبیه‌سازی شاخص دریافت خواهند کرد. در «روز تعادل مجدد»، پول واقعی طبق قوانینی که به طور عمومی و شفاف اعلام شده است تا از شوک دادن به بازار جلوگیری شود، به این سهام سرازیر خواهد شد.

نکته قابل توجه این است که به گفته خانم وانمینگ دو، FTSE به ارتقا و «خروج» بسنده نمی‌کند. رابطه همکاری با آژانس مدیریت و بورس همچنین با هدف توسعه محصولات مالی متنوع‌تر در بازار ویتنام است. در حال حاضر، محصولات هنوز نسبتاً یکنواخت تلقی می‌شوند، در حالی که اگر ویتنام بخواهد از فرصت‌های «سونامی» که انتظار می‌رود در ۱۲ تا ۳۶ ماه آینده شکل بگیرد، نهایت استفاده را ببرد، نیاز به عمق محصول - از تعداد سهام فهرست شده، عرضه اولیه سهام جدید گرفته تا محصولات شاخص، مشتقات - بسیار ضروری است.

سال ۲۰۲۵ به عنوان زمان بسیار مطلوبی برای این نقطه عطف توصیف می‌شود: ثبات سیاسی ، نقدینگی پیشرو در منطقه، رشد مثبت تولید ناخالص داخلی، همراه با نقاط عطفی مانند هشتادمین سالگرد روز ملی و بیست و پنجمین سالگرد تشکیل بازار سرمایه. در این «معما»، ارتقاء بازار سرمایه قطعه کاملی است که به تقویت اعتماد سرمایه‌گذاران به ویتنام در مسیر درست، نه فقط در یک چرخه قیمت کوتاه مدت، بلکه در یک چشم‌انداز نسلی کمک می‌کند.

«فراری» به نام ویتنام و داستانی که باید به جهانیان گفته شود

یکی دیگر از مطالب مهم این بحث، تصویر و روایت رسانه‌ای از بازار ویتنام در نگاه سرمایه‌گذاران جهانی بود. خانم وانمینگ دو اظهار داشت که ویتنام یک "گوهر" با عوامل مطلوب بسیاری است که در دو سال گذشته تأیید شده‌اند: زیرساخت‌های بهبود یافته، ثبات سیاسی، مزایای ناشی از تغییرات زنجیره تأمین، نقدینگی و تولید ناخالص داخلی به طور قابل توجهی بهبود یافته‌اند. با این حال، دنیای مالی جهانی هنوز توسط "نقاط داغ" مانند ایالات متحده، چین و اتحادیه اروپا منحرف شده است، در حالی که ویتنام پوشش رسانه‌ای کافی در خارج از آسیا دریافت نکرده است.

از جنبه‌ی تجارت اوراق بهادار، آقای توماس نگوین از تصویر یک «فراری» برای توصیف پتانسیل ویتنام استفاده می‌کند: یک دارایی باکیفیت که هنوز برای بسیاری از مردم شناخته شده نیست زیرا اکثر سرمایه‌گذاران جهانی مشغول بررسی «تسلا» هستند - یعنی بازارهای بزرگ و آشنا در سبد سرمایه‌گذاری. او به عنوان یک متخصص، این امتیاز را دارد که داستان این «فراری» را روایت کند، اما اگر او در جایگاه یک مدیر سبد سرمایه‌گذاری بزرگ در نیویورک یا هنگ کنگ بود، توجه همچنان بر بازارهایی متمرکز می‌شد که بخش بزرگی از شاخص را تشکیل می‌دهند.

پیام اصلی این است: ویتنام باید به طور مداوم، دقیق و مداوم خود را به بازار عرضه کند، نه اینکه فقط در کوتاه مدت رویکردی «خوشحال» در پیش بگیرد. این ارتقا یک نقطه عطف است، اما برای اینکه جریان‌های سرمایه در مقیاس بزرگ واقعاً ماندگار شوند، داستان ویتنام باید به زبانی که سرمایه‌گذاران جهانی آن را می‌فهمند و با آن آشنا هستند، بارها و بارها بازگو شود: قوانین شفاف، یک مدل عملیاتی مطابق با استانداردهای بین‌المللی، یک محیط سرمایه‌گذاری قابل دسترس و یک نقشه راه اصلاحات نهادی پایدار.

در سطحی ملایم‌تر، سخنان وانمینگ دو درباره هانوی، لایه دیگری از معنا را به جذابیت ویتنام می‌افزاید. این واقعیت که یک متخصص بین‌المللی، هانوی را «سورئال» توصیف کرده است، مکانی که هم برندهای بین‌المللی را گرد هم می‌آورد و هم هویت سنتی خود را در هر گوشه خیابان و رستوران پیاده‌رو حفظ می‌کند، نشان می‌دهد که جذابیت فرهنگی و اجتماعی ویتنام فقط در تابلوی قیمت سهام الکترونیکی نیست. این یک زمینه پر جنب و جوش است که در آن بازار سرمایه در حال توسعه است، پیشینه‌ای که کمتر درباره آن صحبت می‌شود و در شکل‌دهی به احساسات و باورهای سرمایه‌گذاران خارجی هنگام تصمیم‌گیری برای ماندن طولانی مدت نقش دارد.

منبع: https://thoibaonganhang.vn/thi-truong-von-viet-nam-duoi-lang-kinh-ftse-russell-174624.html