Principaux facteurs susceptibles de rapprocher le marché des obligations d'entreprises de l'objectif de 25 % du PIB

Sur le marché actuel des obligations d'entreprises, les établissements de crédit demeurent les principaux émetteurs. En juillet 2025, ils continuaient de jouer un rôle prépondérant, représentant 88,5 % de la valeur totale des émissions. Au cours des sept premiers mois de 2025, les banques ont mobilisé près de 238 400 milliards de VND via le marché obligataire, soit une forte hausse de 84 % par rapport à la même période de l'année précédente, ce qui représente environ 78 % de la valeur totale des émissions de l'ensemble du secteur en 2024.

Ce rôle, ainsi que les perspectives de croissance du crédit au cours des derniers mois de l'année et la politique de réduction des contraintes de crédit à venir, sont considérés par les experts comme des signaux positifs pour le marché des obligations d'entreprises.

Lors de son intervention dans le bulletin Bond Highlights n° 8/2025 , Mme Tran Thi Kieu Oanh, responsable de la recherche et du conseil en services financiers chez FiinGroup, a fourni des commentaires supplémentaires sur les perspectives de ce canal de mobilisation de capitaux.

Mme Tran Thi Kieu Oanh, responsable de la recherche et du conseil en services financiers chez FiinGroup

Madame, quelles seront les perspectives de croissance du crédit d'ici la fin de l'année ?

Au cours des six premiers mois de l'année seulement, la croissance du crédit dans l'ensemble du système a atteint environ 10 %, un taux supérieur à celui de la même période des années précédentes. L'objectif gouvernemental d'une croissance économique de 8 à 10 % implique une croissance du crédit d'environ 18 à 20 %. Au vu des chiffres actuels, je suis convaincu que le secteur bancaire peut parfaitement atteindre cet objectif de croissance du crédit, voire le dépasser.

Actuellement, les banques demeurent le principal acteur du marché des obligations d'entreprises. Compte tenu des perspectives de croissance du crédit et de la politique de réduction des marges de crédit à venir, quel impact cela aura-t-il sur ce groupe d'investisseurs ? Cela offrira-t-il aux banques des opportunités d'accroître leurs émissions et leurs investissements en obligations d'entreprises ?

En substance, l'investissement des banques dans les obligations d'entreprises constitue également une forme de crédit indirect. Lorsqu'une entreprise a atteint sa limite d'emprunt ou ne remplit pas certaines conditions pour obtenir des prêts directs, les banques peuvent lui fournir des capitaux par le biais des obligations.

Par conséquent, le solde des placements obligataires de la banque est toujours inclus dans le solde créditeur et reste soumis à la marge de crédit générale.

Le marché des obligations d'entreprises a récemment ralenti, et les investissements du secteur bancaire dans ce secteur ont fortement diminué. Toutefois, ce recul n'est pas dû à un manque de liquidités, mais plutôt à des inquiétudes concernant la liquidité et à une perte de confiance des marchés, notamment après la période de forte volatilité de 2022-2023.

Certaines données compilées par Fingroup montrent que la proportion de banques détenant des obligations d'entreprises par rapport au solde total des obligations d'entreprises en circulation a diminué, passant d'environ 17,7 % en 2022 à environ 14,4 % à la fin du mois de juin 2025.

Source : FiinGroup

Si la politique de réduction des marges de crédit est appliquée, les banques auront davantage de latitude pour revenir plus fortement sur le marché obligataire, mais les flux de capitaux devront être sélectifs et axés sur des entreprises transparentes, financièrement saines et générant des flux de trésorerie provenant de projets clairement définis, notamment dans des secteurs tels que les infrastructures, l'énergie, la logistique, etc.

De plus, dans un contexte de resserrement récent de la marge d'intérêt nette moyenne des banques (NIM), qui, selon nos chiffres, passe d'environ 3,82 % en 2022 à 3,07 % à la fin du premier trimestre 2025 (la moyenne de 28 banques commerciales représente environ 88 % des prêts en cours de l'ensemble du système), le canal des obligations d'entreprises, s'il est géré, constitue également un canal d'investissement raisonnable pour les banques afin d'optimiser et de diversifier leurs rendements.

Quels changements une participation accrue des banques sur le marché obligataire peut-elle apporter à la liquidité et à la taille du marché obligataire vietnamien, étant donné que la taille de ce dernier reste modeste par rapport à celle d'autres pays de la région ?

Actuellement, la taille du marché des obligations d'entreprises vietnamiennes ne fluctue qu'autour de 10 à 12 % du PIB, soit environ 1,1 à 1,2 million de milliards de VND, ce qui est bien inférieur à celle des autres pays de la région.

Parallèlement, l'objectif du gouvernement est de porter la dette obligataire des entreprises à au moins 25 % du PIB d'ici 2030. La réalité montre que nous sommes encore assez loin de cet objectif.

La taille du marché des obligations d'entreprises vietnamiennes ne représente actuellement que 10 à 12 % du PIB, loin de l'objectif de 25 % du PIB d'ici 2030.

Notre position reste prudente compte tenu de la fragilité de la confiance des investisseurs. Dans notre scénario de base, cet objectif est jugé assez optimiste, à moins que des réformes ne soient mises en œuvre avec vigueur et que les entrées de capitaux institutionnels ne soient suffisamment importantes.

Les points positifs résident dans la mise en œuvre de réglementations telles que la notation de crédit obligatoire, la transparence de l'information et la centralisation des échanges obligataires. S'ajoute à cela l'importante demande de capitaux, notamment pour les infrastructures, les zones urbaines et l'énergie, qui stimulera naturellement la croissance du marché des obligations d'entreprises dans les prochains mois.

Autre point positif : la valeur des émissions d’obligations d’entreprises se redresse. Après une chute d’environ 62 % due à la crise de confiance de 2022, ces émissions ont de nouveau progressé. Notamment, plus de 70 % des émissions d’obligations d’entreprises au cours du premier semestre ont été réalisées par le secteur bancaire, ce qui témoigne de son rôle moteur dans la liquidité primaire.

Le redressement du canal des obligations d'entreprises

Lorsque le mécanisme de restriction des crédits sera levé, les grandes banques, dotées de solides fonds propres et d'une bonne capacité de gestion, seront en mesure d'accroître leurs investissements et leurs émissions obligataires. Dès lors, la liquidité du marché s'améliorera, la confiance sera rétablie et se propagera aux autres investisseurs institutionnels. Ce sera le principal moteur permettant au marché des obligations d'entreprises de se rapprocher de l'objectif de 25 % du PIB fixé par le gouvernement pour 2030.

Beaucoup craignent que lorsque les banques participent trop au marché des obligations d'entreprises, les flux de capitaux ne circulent principalement au sein du système de crédit, au lieu de créer de nouvelles ressources externes. Quel est votre avis sur ce sujet ?

Cette évaluation est tout à fait justifiée lorsque l'on constate que la reprise du marché des obligations d'entreprises ces derniers temps repose principalement sur les banques.

Si l'on ne considère que les six premiers mois de 2025, le montant des obligations d'entreprises émises par le secteur bancaire est d'environ 70 %, tandis que la proportion des entreprises non bancaires est inférieure à 30 %.

Cela soulèvera des inquiétudes quant à l'accès au capital à long terme pour la production, et les entreprises seront limitées et resteront, dans une certaine mesure, dépendantes du crédit bancaire. Mais le risque majeur réside dans la qualité de l'émetteur et la pression des échéances. De nombreuses grandes entreprises, notamment dans le secteur immobilier, présentent des ratios d'endettement élevés et une faible capacité de paiement des intérêts.

La pression sur l'échéance des obligations d'entreprises en 2026-2027 atteint 370 billions de VND, dont environ 60 à 70 % proviennent du secteur immobilier.

En 2023, la dette en souffrance des obligations d'entreprises atteignait près de 65 000 milliards de VND, dont 77 % concernaient le secteur immobilier. La bonne nouvelle est que ce chiffre a fortement diminué, pour s'établir à moins de 18 000 milliards de VND, l'immobilier représentant alors environ 41 à 48 % de cette dette.

Par conséquent, je pense que les banques ne devraient jouer qu'un rôle de soutien initial afin d'accroître la liquidité et de rehausser les normes du marché, instaurant ainsi la confiance auprès d'autres groupes d'investisseurs. À long terme, il est nécessaire de développer davantage d'investisseurs institutionnels, tels que les compagnies d'assurance, les fonds d'investissement et les fonds de pension, et de diversifier le secteur de l'émission obligataire au-delà de l'immobilier et des infrastructures, tout en standardisant la structure des obligations. Ce n'est qu'à cette condition que le marché des obligations d'entreprises pourra s'affranchir de sa dépendance vis-à-vis du secteur bancaire et devenir un canal durable de mobilisation de capitaux.

Source : https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html