La difficulté de renouveler la dette obligataire et les entreprises émettrices désavantagent les détenteurs d'obligations

Non seulement les entreprises émettrices ont annoncé des retards de paiement du principal et des intérêts sur les obligations, mais elles ont également modifié les termes et conditions des obligations d'une manière défavorable aux propriétaires.

Une série d’entreprises ont annoncé des changements dans les conditions générales des obligations qui sont défavorables aux détenteurs d’obligations.

Paiements d'intérêts continuellement en retard, modifications des conditions des obligations

Viet Tam Investment Joint Stock Company vient d'annoncer un retard d'un an dans le paiement du lot d'obligations VTICH2125. Ainsi, en mars 2024, près d'une douzaine d'entreprises ont annoncé un retard de paiement de leurs obligations obligataires, notamment : Mirae Asset One Member Co., Ltd. (Vietnam), Novaland Group, Neo Floor Joint Stock Company, Phu Quoc Tourism Investment and Development Joint Stock Company ; Nam Song Hau Petroleum Investment and Trading Joint Stock Company ; Cho Long Wind Power Joint Stock Company ; Unity Real Estate Investment Company Limited, Ho Chi Minh City Commercial Services Joint Stock Company…

En janvier 2024, sept entreprises avaient annoncé des retards de paiement du principal et des intérêts sur des obligations, pour un montant total de près de 8 500 milliards de VND. En février 2024, sept autres entreprises avaient également annoncé des retards de paiement du principal et des intérêts au cours du mois, pour un montant total d'environ 6 213 milliards de VND (intérêts et dette restante des obligations inclus), sans compter les obligations assorties de délais de paiement prolongés pour les intérêts, le principal ou les rachats anticipés d'obligations.

Non seulement elles annoncent des retards de paiement du principal et des intérêts sur les obligations, mais depuis le début de l'année, une série d'entreprises ont également annoncé des changements dans les conditions des obligations avec de nombreuses dispositions défavorables aux détenteurs d'obligations.

Par exemple, Mirae Asset (Vietnam) LLC a modifié ses conditions générales afin que l'organisme émetteur puisse cesser de verser des intérêts ou y renoncer (auparavant, la réglementation prévoyait de reporter les intérêts accumulés sur l'exercice suivant) si les résultats de l'entreprise étaient déficitaires. De plus, la société a le droit de prolonger l'obligation sans consulter les obligataires (au lieu de devoir obtenir leur approbation).

Depuis le début de l'année, une série d'autres entreprises ont également annoncé des changements dans les termes et conditions des obligations dans une direction défavorable aux détenteurs d'obligations, telles que Ninh Thuan Energy Investment and Development Company Limited, Golden Hill Investment Joint Stock Company, Trung Nam Solar Power Joint Stock Company, Tan Hoan Cau Ben Tre Joint Stock Company, Dai Hung Real Estate Joint Stock Company; Signo Land Joint Stock Company; Nam Song Hau Petroleum Investment Joint Stock Company; Nova Final Solution Joint Stock Company, BVB Joint Stock Company... La plupart des entreprises ont changé dans le sens de la réduction de la progression des rachats d'engagements, de l'allongement de la durée des obligations de 12 à 24 mois, de la réduction des taux d'intérêt, de la suppression des pénalités de retard de paiement...

Un soutien accru est nécessaire pour le marché obligataire

Au cours des trois premiers mois de cette année, les émissions d'obligations d'entreprises ont diminué d'environ 50 % par rapport à la même période l'an dernier, tandis que la pression pour mobiliser des capitaux afin de rembourser les obligations arrivant à échéance s'est accrue. Si l'on soustrait le nombre d'obligations rachetées avant échéance au premier trimestre 2024, le montant des obligations d'entreprises arrivant à échéance a atteint plus de 211 000 milliards de VND au cours des trois trimestres restants, selon les données de l'Association du marché obligataire. La pression sur l'échéance des obligations contraint de nombreuses entreprises émettrices à prolonger, reporter leurs dettes et modifier leurs conditions de remboursement.

Les obligations sont l’une des quatre sources de capitaux les plus importantes pour les entreprises immobilières.

M. Nguyen Quoc Hiep, président de l'Association vietnamienne des entrepreneurs en construction

Actuellement, la pression sur les obligations des entreprises immobilières et de construction pour leur échéance est très forte. Malgré les excédents de liquidités bancaires, les entreprises y ont très difficilement accès en raison des conditions de prêt strictes et des taux d'intérêt élevés. Seule la résolution des difficultés juridiques et d'accès au capital, ainsi que l'émission d'obligations d'entreprises, permettront au marché immobilier de se redresser. Actuellement, les obligations constituent l'une des quatre principales sources de financement des entreprises immobilières, avec le crédit bancaire, les capitaux mobilisés auprès des investisseurs et les fonds propres.

Toutefois, selon certains experts, le montant des obligations en souffrance diminuera cette année par rapport à l'année dernière, grâce aux efforts de rachat anticipé déployés ces dernières années. M. Nguyen Dinh Duy, directeur de l'analyse de la division de notation et de recherche (VIS Ratings), a déclaré que le montant des obligations d'entreprises en souffrance atteignait près de 190 000 milliards de VND en 2023, mais qu'il n'est que d'environ 40 000 milliards de VND cette année, appartenant à 35 émetteurs. Le montant des obligations à haut risque sera concentré au quatrième trimestre 2024.

Dans un contexte d'émission d'obligations plus difficile, certaines entreprises sont contraintes de modifier leurs plans de mobilisation de capitaux, passant des obligations aux prêts bancaires ou à l'émission d'actions, à la conversion d'obligations en actions... pour rembourser leurs dettes.

Les analystes de WiGroup Company estiment que la lenteur du remboursement des obligations des sociétés immobilières est une réelle préoccupation. Non seulement cela affecte les entreprises, mais cela peut aussi avoir un effet domino, entraînant une perte de confiance des investisseurs. Cela peut également entraîner un resserrement du crédit, rendant l'accès au capital plus difficile pour les entreprises, en particulier les PME.

L'émission d'obligations peu encourageante au premier trimestre 2024, malgré le contexte de taux d'intérêt bas, est due à l'absence d'un mécanisme de mobilisation de la participation des investisseurs institutionnels, tandis que la base d'investisseurs individuels s'est rétrécie en raison de l'impact du décret 65/2022/ND-CP modifiant le décret n° 153/2020/ND-CP réglementant l'offre et la négociation d'obligations d'entreprises individuelles sur le marché intérieur et l'offre d'obligations d'entreprises sur le marché international) à partir du début de 2024.

M. Nguyen Quang Thuan, directeur général de Fiin Ratings, a déclaré que la reprise des obligations immobilières dépendait en grande partie de l'approbation juridique des projets, afin que ceux-ci puissent accéder aux capitaux, être mis en œuvre et être mis en vente. De plus, une solution innovante est nécessaire pour ouvrir la base des investisseurs institutionnels et promouvoir l'émission d'obligations auprès du public.

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