Selon Robert Armstrong, journaliste au Financial Times, SVB Bank est bien loin de Silvergate, la petite banque crypto qui a annoncé sa fermeture cette semaine. Silvergate ne possède que 11 milliards de dollars d'actifs et une petite part de marché, tandis que SVB est une grande banque dont la faillite aurait de réelles conséquences économiques .
Il est important de comprendre quelles pourraient être ces conséquences, plutôt que d’assimiler l’échec de SVB aux mauvais prêts, à la sous-capitalisation et à l’interdépendance implicite qui ont caractérisé la crise systémique de 2008.
Les difficultés de SVB sont survenues dans un contexte d'essor des investissements après le début de la pandémie de COVID-19. Banque majeure pour les investisseurs en capital-risque et les startups en Californie, SVB a été submergée par des milliards de dollars de dépôts provenant d'entreprises financées par les investisseurs.
Près de 130 milliards de dollars de nouveaux dépôts ont été enregistrés en 2020 et 2021. Tellement d'argent que SVB n'a pas pu tout prêter. Elle a donc investi la majeure partie de cet argent dans des obligations à long terme garanties par le gouvernement américain. Ces obligations ne comportent aucun risque de crédit et, comme les dépôts de SVB ne coûtent quasiment rien, ils génèrent également des intérêts, même s'ils ne rapportent que quelques points de pourcentage.
Mais cette structure de bilan ne peut fonctionner que si les taux d'intérêt restent bas. Alors que la Réserve fédérale lutte contre l'inflation et que les taux d'intérêt augmentent, les dépôts deviennent plus chers. Le coût des dépôts de la SVB est passé de 0,14 % à 2,33 % au cours de la seule année écoulée. Dans le même temps, les rendements des obligations d'État à long terme n'ont pas bougé. Un resserrement des rendements est apparu.
La SVB Bank a prévu de remédier à ce problème en vendant une partie de ses obligations à long terme et en les réinvestissant à des échéances plus courtes et à des rendements plus élevés. Les pertes résultant de ces ventes seront compensées par de nouveaux capitaux propres.
Cependant, les investisseurs et les déposants n'ont pas attendu de voir si le plan réussirait. Les actions et les obligations de la SVB ont été liquidées jeudi. Le même jour, les déposants se sont précipités pour retirer leur argent – la somme colossale de 42 milliards de dollars en seulement 24 heures – et la Société fédérale d'assurance des dépôts est intervenue.
De nombreuses autres banques ont reçu une vague de dépôts ces dernières années et ont investi cet argent sous forme d'obligations à long terme. Elles pourraient connaître un sort similaire, mais la SVB fait figure d'exception dans le secteur bancaire : ses dépôts sont très sensibles aux taux d'intérêt, tandis que ses actifs sont exceptionnellement stables et sa clientèle est unique.
Un récent rapport de RBC Capital Markets a classé les 100 plus grandes banques américaines selon diverses caractéristiques de leur bilan. SVB se classe au 99e rang pour le pourcentage de dépôts inférieurs à 250 000 $, soit moins de 3 %.
Ceci est important car les grandes entreprises déposantes comme SVB sont extrêmement sensibles aux prix. Elles exigent des taux d'intérêt plus élevés dès qu'elles constatent une hausse des taux d'intérêt. En revanche, les petits déposants particuliers ne sont pas aussi inquiets. Par conséquent, la pression s'exerce immédiatement sur les marges bénéficiaires de SVB.
En outre, la SVB se classe au premier rang en termes de proportion de titres dans le total des actifs bancaires, avec 55 %. En revanche, la plupart des banques détiennent de nombreux prêts à taux variable et perçoivent une rémunération plus élevée lorsque les taux d'intérêt augmentent.
Enfin, les clients de SVB sont eux-mêmes extrêmement sensibles aux taux d'intérêt. Lorsque la Fed était accommodante et que le capital-risque affluait, les startups étaient confiantes et disposaient de liquidités abondantes. La hausse des taux d'intérêt et la chute des valeurs technologiques ont bouleversé la donne, rendant les jeunes entreprises nerveuses et les obligeant à resserrer leurs cordons de la bourse.
Lorsque Bloomberg a rapporté jeudi que Founders Fund, le célèbre fonds de capital-risque, recommandait à ses entreprises de retirer leur argent de SVB, cela a peut-être scellé le sort de la banque.
Les portefeuilles d'obligations d'État à long terme des autres banques pèseront sur leurs rendements pendant des années. Les analystes et les investisseurs l'ont toutefois largement compris. Néanmoins, la faillite de la SVB pourrait bouleverser le système bancaire.
Après l'effondrement de la SVB, la confiance des déposants est ébranlée et ils pourraient exiger des taux d'intérêt plus élevés sur leurs dépôts, ce qui réduirait les marges bénéficiaires des banques. Mais il s'agit d'un problème de rentabilité, et non d'une menace de solvabilité comparable à celle de 2008.
Dans un contexte de taux d'intérêt plus normal, les banques n'allongeraient pas la duration de leurs portefeuilles obligataires à la recherche de rendement. Si les banques doivent désormais se montrer plus prudentes pour protéger leurs bilans, cela affectera la création de crédit et l' économie .
Le risque de contagion au sein du système bancaire semble limité. Mais à la fin de chaque cycle de hausse des taux directeurs des banques centrales, il arrive un moment où le système financier commence à se dégrader. Ces défaillances, qu'elles soient petites ou grandes, érodent la confiance des investisseurs et des consommateurs, augmentant le risque de récession. La faillite de la SVB n'a pas annoncé une nouvelle crise comme celle de 2008, mais elle a marqué le début de la phase de délabrement.
(Source : Financial Times)
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