マサンは強力なキャッシュフローを生み出すためにO2エコシステムを確立

マサンは、不動産投資や短期的な投機活動などの資産取引活動に従事することを「ノー」とし、強力なキャッシュフローを生み出す事業活動に重点を置いています。

ベトナムのような発展途上国で持続的な成長を達成するには、強力なキャッシュフローを生み出す事業を構築する必要があります。マサンは最近発表した2023年度年次報告書で、持続可能な事業志向の「秘密」を明らかにした。オンラインからオフラインへ（O2）マサングループコーポレーション（MSN）の2023年度年次報告書によると、同社は不動産投資や短期投機活動などの資産取引活動には参加していない。成長の潜在性が高く、民間部門で実証された効果的なビジネスモデルがあり、大規模企業を構築する可能性のある分野にのみ参加します。そのため、マサンは消費財を主要セクターと位置づけています。

マサンの公式：支出の増加 + ネットワークの増加 = 長期的な市場シェアの増加

実際、これは馬山と経済界の「先駆者」である多業種企業との間の大きな違いとも言える。なぜなら、ほとんどの企業は不動産部門と関係があり、または資産の売買や投機に参加しており、不動産との直接的または間接的な関係は、最大の価値と最大の資産が依然として基本資源である経済における民間企業の発展プロセスにとって不可避であると考えられる特徴だからです。また、マサンのレポートによると、消費者のポジショニングに重点を置き、新しい消費者セクターやカテゴリーへの参加を特定するには投資と拡大のための時間が必要であるものの、O2（オンラインからオフライン）消費者エコシステムを確立することが、持続可能な成長によるキャッシュフロー創出を確実にする最善の方法であるとマサンは考えています。そして、クラウンXは、ベトナムの消費成長見通しとともに、利益を何倍にも増やす要因となるという野心を持って構築されています。マサンが消費者部門で記録したキャッシュフローは、極めて好調です。それは何よりもまずブランド化された FMCG のキャッシュフローです。 The CrownX の FMCC 事業である Masan Consumer (MCH) は、強力なブランド、新製品開発力、優れた運用能力を備え、経済サイクルやインフレ環境を問わず高い利益率と持続可能なキャッシュ フローを生み出します。 2023年度、MCHはほとんどの製品ラインで2桁成長を遂げ、税引後純利益が前年比31%増の7兆1,950億ベトナムドンに達し、粗利益率も過去最高の44.9%に上昇した。 2023年のEPSは1株当たり9,888ドンに達し、2022年の1株当たり7,612ドンに比べて大幅に増加する。しかし、ベトナムでは消費者の高まるニーズを満たすための避けられない傾向として近代的な小売業が力強く成長しており、マサン氏は、ブランドメーカーが市場での地位を強化するにつれて、利益率が徐々に近代的な小売業者（「MT」）に移ると予測している。消費者に直接サービスを提供してショッピング体験を向上させることに加え、Masan は小売部門にも参入し、消費者バリュー チェーンにおける利益のより大きなシェアを獲得しています。これは、2020年後半にVingroupからVinmartシステムを買収して以来、Wincommerceが事業を加速させている基盤と言えるでしょう。Masanは2020年後半から収益向上とモダンリテールの拡大戦略を推進し、EBITDAマージンを2019年のマイナス7%から2023年にはプラス2%へと改善するという大きな前進を遂げています。Masanは次のように述べています。「この変化は、小売ネットワークの合理化、サプライヤーとのパートナーシップ強化、オペレーションの改善（店舗レベルからサプライチェーンに至るまでの調整）、新しい店舗モデルの導入（都市部向けWIN、地方向けWinMart+ Rural）、そして新しい会員プログラムの導入といった一連の取り組みによるものです。これにより、Masanは様々な店舗モデルにおいて店舗単位あたりの経済効率を最高レベルまで引き上げ、これを全国展開することで、様々な顧客層にサービスを提供しています。2023年第4四半期に初めて税引後純利益を黒字化したことで、WCMが持続的かつ収益性の高いネットワーク拡大を実現するための強固な基盤が築かれました。」マサン氏によると、収益性の高いO2のビジネスモデルでは、強力なオフライン小売チェーンが、オンラインや他のデジタルメディアで消費者に効果的にサービスを提供するための重要な要素となります。オフラインで消費者ニーズにうまく対応し、テクノロジーベースの消費者インフラを構築して効率性を向上させ、WiN メンバーシップ プログラムを通じて消費者をデジタル化することで、Masan はオンライン ビジネスをより持続的に活用できるようになります。 「このモデルは、eコマースの急速な成長にもかかわらず、小売活動の約90％が依然として実店舗で行われているベトナム市場の状況に特に適しています」とマサン氏は述べている。マサンは、評判の良いモデルを構築するには、サプライチェーンのインフラを構築するための資本コストは言うまでもなく、ブランド認知度を高め、プロモーションで顧客を引き付けるための投資も必要であると断言した。マサンは、POL戦略（オフラインチャネルから開始）とWINメンバーシッププログラムを備えた完全に統合されたO2プラットフォームを開発し、頻繁な買い物、利便性の向上、パーソナライズされたサービスで顧客を引き付けることで、差別化を目指しています。すべて、データと顧客インサイトによる不可欠なサポート。シンガポールを拠点とするTrusting SocialとSupra Logistics Companyは、欠かせない「ピース」であると理解されている。資本を誘致し、継続的な消費者投資にアクセス2023年に、Masanは、短期預金やその他の短期利子付投資の形での短期投資を含め、連結現金および現金同等物16,919億ドンで、EBITDAが13,343億ドンとなった。マサンは生活必需品を中心とした主力事業により安定したキャッシュフローを生み出しており、大手国際金融機関の関心を集める数少ない大規模企業の一つです。同グループは、ベトナムの資本市場、特に債券市場が引き続き厳しい状況になると予想される2024年に満期を迎えるベトナムドン建て債券の返済に十分な資本を準備していると述べた。

2023年度の財務実績。（出典：Masan Annual Report 2023）

これに先立ち、2023年第4四半期には、資産総額約1,800億ドルの大手プライベートエクイティファンドであるベインキャピタルが、マサングループと2億5,000万ドルの投資契約を締結している。この取引は2024年上半期に完了する見込みで、収益によりマサンのバランスシートの柔軟性が向上し、消費者重視の事業への投資が可能になると期待されている。マサンは、同社の戦略的行動を通じて、バランスシートの最適化、利息費用の削減、負債の削減を継続することを目指しています。債券に関しては、2023年末時点で年内に返済期限を迎える債券債務が23兆5,000億ドン（約10億米ドル）を超えているが、マサンは2023年中にほぼすべての債券返済義務を完了しており、2024年に返済期限を迎える債券総額は約6兆ドンにとどまっている。同グループのCEOであるダニー・レ氏は年末の投資家との会合で、マサンの債券債務はもはやほとんど懸念事項ではないとも語った。一方、まもなく完了すると予想されるこの取引におけるベインキャピタルの投資は、マサンの財務レバレッジの削減とバランスシートの最適化に役立つだろう。同時に、グループは他の関係者とも、総投資資本を5億ドルまで増額するべく交渉中である。マサンが4月25日の株主総会で提出する予定の2024年度定時株主総会の資料によると、同グループの収益は84兆ドン～90兆ドンの範囲で、それぞれ7.3％～15％増加する計画であることが分かっている。税引後利益は2兆2,500億～4兆200億ドンの範囲になると予想されており、2023年の実績と比較して31％～115％の増加となります。マサンは2024年には配当金を支払わないと予想されています。BVSCリサーチは、2024年のマサンの見通しを評価し、マサンコンシューマーやウィンコマースを含むコアコンシューマーセグメントは、2021～2023年の期間のわずか9％と比較して、2023～2025年の期間の税引前利益（EBIT）の複合年間成長率（CARG）が20.8％に達したときに、徐々に効率のポイントに達すると予測しています。同時に、消費者需要の回復と金利コストの低下が期待されています。 BVSCリサーチによると、マサンにとって最も厳しい財務的圧力の時期は過ぎ、消費者向け事業部門の安定と支払利息の減少により、同社の利益は力強く回復し、2024年には株価にプラスの勢いが生まれるだろう。BVSCはまた、ベトナム株式市場の今後のアップグレードストーリーにおいて、MSN株が他の多くの優良株とともにキャッシュフローを引き付ける可能性があると強調した。市場では、4月17日の取引セッションでMSN株は1.06%上昇し、1株あたり66,800 VND前後で取引された。これは大幅な値引きが見込まれ、魅力的な価格帯に近づいている優良銘柄の 1 つです。 2024年の最初の3か月間で、MSN株の市場価格は約20％急上昇し、四半期取引の最高値は1株あたり80,000 VND近くに達し、調整前のMSNの時価総額は44億米ドルを超えました。