公的債務は高いが揺るがない、日本経済に何が起きているのか？

国際通貨基金（IMF）は、日本の公的債務対国内総生産（GDP）比率が約260％と先進国の中で群を抜いて高く、1944年の第二次世界大戦中の204％を超えており、今後も増加が続くと推定している。しかしながら、東京は比較的楽観的な姿勢を保っている。

楽観的なシナリオでは、世界第3位の経済大国がより高い潜在成長率で成長し、政府は2026年度までに財政均衡を達成すると予想している。しかし、借入コストは上昇している。

日本銀行が7月28日に国債利回りを従来の上限0.5～1％から引き上げることを決定したことで、利回りは急上昇した。この債券の利回りが0.6%を超えたのは9年ぶりだ。

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東京は「借金の山」の上に座っていると言われている。（出典：日経アジア）

借金があるのにまだ支出している

一方、日本は支出を続けている。岸田文雄首相は、防衛費を現在の国内総生産（GDP）の約1％から2027年度までに2％に引き上げ、子育て予算を年間3.5兆円（250億ドル）に倍増させると約束した。彼は今後10年間で20兆円のグリーン・トランスフォーメーション（GX）債を発行する計画だ。

GX債は炭素価格設定と炭素税制度を通じて返済されるが、岸田政権は予想される防衛費の増加と育児予算の追加を賄う計画をまだ決めていない。

超高齢化社会を迎える日本政府は、2040年4月から始まる年度にGDPの4分の1近くを介護や年金などの社会福祉に費やすと予想されている。

これまでのところ、これらの計画のどれも、英国の元首相リズ・トラスの税制計画ほど世界の投資家を驚かせたことはない。この計画により、英国国債の利回りは世界金融危機以来の最高水準に達し、トラス政権は就任からわずか44日で崩壊を早めた。

日本の「借金時限爆弾」は、さまざまな要因によって収縮しつつある。企業は多額の現金を保有しており、借入はあまり行っていない。日本国債は平均満期が比較的長く、健全な経常収支黒字と稀なインフレ期を背景に、大部分が国内で保有されている。

「日本で債務危機が起こるとは考えにくい。しかし、A格付けだからといってリスクが全くないわけではない。成長率とインフレ率が低水準に戻れば、債務比率は上昇する傾向がある」と、フィッチ・レーティングスのアジア太平洋地域ソブリン格付け責任者、クリスヤニス・クラスチンズ氏は述べた。

黒田東彦前総裁の時代、そして上田一男総裁の時代も、中央銀行は金利をゼロ近辺かゼロ以下に誘導し、大規模な資産購入プログラムの下、現在、日銀は国債全体の約半分を保有している。

「中央銀行は国債のマネタイズを逃れることはできない」とＪＰモルガン・チェースの日本マクロ調査責任者、佐々木徹氏は述べた。「今後、状況が悪化すれば日銀が国債を購入する可能性はある。楽観的な意味ではなく、悲観的な意味で言っているのだ。」

日本は今年度予算の22.1％を利払いと債務買い戻しに費やす予定だ。こうした状況と債務負担の増大を認識し、鈴木俊一財務大臣は今年3月に「日本の財政はかつてないほど深刻に増大している」と警告した。

潜在的な危険

しかし、ムーディーズ・インベスターズ・サービスの日本におけるソブリン債務リスクアナリスト、クリスチャン・デ・グスマン氏は、日本の財政健全性に対する投資家の信頼は損なわれていないようだと述べた。日本は債務負担が近い将来に大きな経済的損害をもたらすことはないと安心できるが、経済学者は依然として危険があると見ている。

「日銀の量的緩和からの離脱には何年もかかり、ガードレールが必要だ。下手をすれば債券市場に混乱を引き起こす可能性がある」と、英国のオックスフォード・エコノミクスで日本経済を担当する永井重人氏は述べた。

S&Pグローバル・レーティングのシニアディレクター、キム・エン・タン氏は、中央銀行が突然金利を引き上げたり金融政策を引き締めたりすれば、「多くの隠れた脆弱性」が明らかになるだろうと警告した。

日本の人口の高齢化と減少に伴う低成長も大きなリスクだ。生産性の大幅な向上がなければ、日本の労働年齢人口の低さにより、生産性を維持または成長させることは非常に困難となるでしょう。専門家が言うように、日本にとって最大の社会的リスク要因は人口動態だ。

日本の人口が高齢化し減少する中、低成長は大きなリスクだ。（出典：Shutterstock）

賃金上昇が追いつかないことで起こるインフレは、債務の万能薬となるかもしれない。消費者物価は6月に再び上昇し、日銀の目標である2%を15カ月連続で上回った。

金利がゼロ近辺で推移しているにもかかわらず、日本では先週連邦準備制度理事会が金利を引き上げたばかりの米国よりもインフレが速いペースで進んでいる。

クラスティンス氏は、日本で持続的なインフレが起これば、GDPと債務対GDP比にプラスの影響を与え、政府歳入にもプラスとなる傾向があるだろうと述べた。しかし、人口が高齢化する中で、日本はある時点で債務残高を補強し、支出を抑制しなければならないだろうと経済学者は指摘する。

一方、IMF日本代表団長のラニル・サルガド氏は、日本は増税か支出削減かの選択を迫られていると警告した。サルガド氏によれば、政治的に不人気な消費税率の引き上げは、重要な支出ニーズに対する最善の解決策だという。「高齢化が進む日本のような国では、所得や消費に恒久的に課税する最善の方法は消費税だ」と専門家は語った。

野村総合研究所の主任エコノミストで『バランスシート危機：日本の苦闘』の著者であるリチャード・クー氏は、債務危機を防ぐ任務は最終的に日銀に課せられる可能性があり、日本の民間部門が成長を促進するために革新できるかどうかにかかっていると述べた。

「唯一残された借り手は政府だ」とクー氏は語った。「日銀が量的緩和政策を終了し、保有する債券を徐々に民間投資家に移譲していくことを期待したい」

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