社債が443兆円回復、最も多く発行している銀行は？

2024年、ベトナムのプライマリー社債市場の発行総額は443兆ドンとなり、2023年の311兆2,400億ドンと比べて大幅に増加しました。

不動産市場は2024年も依然として多くの困難に直面するだろう - 写真：TU TRUNG

調達資金が巨額であるにもかかわらず、社債発行額が300兆億ドン近くに達するなど、銀行が依然として主導的な地位を占めており、不動産部門やその他の分野の回復にはまだ議論すべき点が多いことを示している。

トイチェー紙に対し専門家らは、上記の数字は企業が長期資金を調達する際に直面する困難と、引き続き高いレベルの財務的圧力を反映していると述べた。

銀行の負担を軽減すると期待されていた債券市場は、今や銀行が借り入れ、企業に融資するチャネルとなっている。

銀行はなぜこれほど大量の債券を発行しているのでしょうか?

ベトナムの信用格付け機関であるFiinratingsは、2024年社債レポートの中で、ベトナムのプライマリー社債市場が力強い伸びを見せ、発行総額は443兆ベトナムドンに達したと述べています。これは、この資金調達チャネルの強力な魅力を反映した、明るい兆候です。

しかし、Fiinratingsによれば、銀行部門は発行額が約300兆億ドンで、市場全体の67.1％を占め、依然として支配的な地位を占めている。

フィナンシャル・レーティングスは「銀行の優位性は財務力の強さを示すだけでなく、 経済回復の重要な原動力でもある」と評価した。

不動産セクターは、発行満期が2023年の3.72年から2.65年に短縮され、クーポンレートが前年の10.93％から11.13％に上昇したため、18.7％の大幅下落となった。

報告書の発行者によれば、これらの数字は、市場がまだ完全に回復していない状況下で、不動産事業が長期資本の調達の難しさや大きな財務的圧力に直面していることを反映しているという。

MBSの集計データによると、年初から現在までに社債発行額が最も大きい銀行には、ACB （36兆1,000億VND）、HDBank（30兆9,000億VND）、Techcombank（26兆9,000億VND）などがある。

金融格付け会社のグエン・クアン・トゥアン会長は、2024年の社債発行構造を見ると、銀行が大部分を占め、生産・事業活動のために直接調達される債券は145兆ベトナムドンと非常に限られていると述べた。

さらに、株式市場での株式発行を通じて調達された資金は75兆VNDに達し、主に銀行株と証券株によるものであった。

「民間部門による投資のための中長期資本の動員は依然として限定的であり、永遠に外国直接投資（FDI）だけに頼ることはできない。これは、2025年以降数年間に8%の経済成長を達成するというベトナムの目標にとって課題となる」とトゥアン氏は述べた。

ホーチミン市経済大学の上級講師であるグエン・ヒュー・フアン准教授は、銀行は資本源を安定させるために債券の発行を大幅に増やしていると述べた。

「預金金利は徐々に上昇しており、債券発行は安定性からより好まれるようになっています。預金金利は債券金利よりも高いものの、満期が5年、7年、10年と長いため、その分を補うことができます。これにより、引き出しや流入による流動性への影響に対する懸念がなくなり、銀行は資本源を積極的に管理できるようになります」とフアン氏は述べた。

フアン氏は、債券市場に製造業やビジネス部門が「存在しない」理由として、このチャネルは主に不動産やエネルギー会社など、中長期の資金を調達したい企業を対象としていると述べた。

一方、多くの製造業は、運転資金、特に短期資金の補充を希望しています。さらに、発行資格を満たす企業は少なく、発行コストは非常に高く、魅力的な金利が求められます。

「株式公開はさらに困難だ。規制当局の発行基準を満たす必要があり、投資家を引き付けるには良い評判と高い信用格付けも必要だ」とフアン氏は語った。

不動産社債はまだ回復していない - 写真：QUANG DINH

2025年はより明るい年となるでしょう。

VPバンク証券（VPBanks）のアナリスト、ドゥオン・ティエン・チ氏によると、政府の数々の努力にもかかわらず、不動産市場全般、特に社債市場はまだ完全には活性化していない。

VPBanksのデータによると、2025年に満期を迎えるローンの総額は221兆VNDを超える見込みです。このうち、不動産関連は48%を占め、約107兆VNDに達します。「2025年の満期を迎えるローンの圧力は、年後半に集中し、前半は緩和されるでしょう。」

しかし、2025年前半には、さまざまなマクロ経済要因、政策の方向性、企業の資金ニーズに応じて、市場は引き続き多くの課題と機会に直面すると考えています」とチー氏はコメントした。

グエン・フー・フアン氏は、2025年においても銀行が社債市場において依然として「支配的」なグループであり、発行額も依然として大きいと予測している。しかし、この傾向は社債市場の役割を正確に反映していないと懸念している。

通常、企業は社債を通じて直接借り入れを行うか、信用機関を含む金融機関から間接的に借り入れを行います。

「現在、銀行は債券市場で多額の借り入れを行い、それを企業に貸し出して金利差で利益を上げている」とフアン氏は懸念し、債券市場が「ゆがんで」いるのではないかと疑問を呈した。

「銀行の負担を軽減すると期待されていた債券市場は、今や銀行が資金を調達し、企業に融資するチャネルとなってしまった。理想的には、企業と『債権者』が仲介業者を介さずに直接交渉できる活気ある競争の場を創出し、魅力的な金利で資金調達を確保することで、資本コストの低減と利益率の向上を促進するべきだ」とフアン氏は分析した。

専門家は、企業が資本市場に直接参加し、適正な金利で資金を動員し、生産と事業を促進し、信用資本の負担を軽減するという社債市場の目標を確実に達成できるようにする解決策の必要性を強調した。

同時に、流通市場の更なる促進と債券の流動性向上も必要だと、フアン氏は提言した。「取引所は既に存在しているが、まだ真に活気に満ちておらず、投資家にとってアクセスしやすい状態ではない」とフアン氏は述べ、社債に関する法的枠組みは厳格であるべきだが、「息苦しい」ものであってはならないと付け加えた。

フアン氏はまた、不動産市場の回復サイクルに合わせて、不動産債券は2025年にさらに改善すると予測した。

「大幅な上昇は考えにくい。不動産債は緩やかながらも着実に回復を続けるだろう。不動産債にとって最大の課題は、最近の暴落と危機の後、投資家の信頼を取り戻すことだ」とフアン氏は述べた。

社債市場に長年携わってきた専門家は、インフラや商品、投資家基盤が既にほぼ確立されているため、現在の問題は資本市場自体にあるわけではないと主張する一方で、「現在、主な問題は発行組織の質と事業能力だ」と述べた。

一般的に、発行体がガバナンス能力、専門性、透明性、信頼性、品質、実際の効率性を改善できない場合、市場に参加するための基準を満たすことができず、参加したとしても投資家はあまり関心を示さないでしょう。

透明性、専門性、効率性をもって事業を運営する企業は、さまざまなチャネルを通じて債券を発行したり資本を調達したりすることが容易であり、融資や投資を求める投資家との競争に直面することさえあります。

MB証券（MBS）の調査部長トラン・ティ・カイン・ヒエン氏は、銀行は発行額が最も高く、2023年に比べて大幅に増加しており、平均加重金利は年5.6％、平均期間は5.1年であると述べた。

MBSの集計データによると、年初から現在までに時価総額が最も大きい銀行には、ACB（36兆1,000億ドン）、HDBank（30兆9,000億ドン）、Techcombank（26兆9,000億ドン）などがある。

「銀行は融資ニーズを満たすための資本増強のため、引き続き債券発行を推進するだろうと考えています。年初から12月7日までの融資は12.5%増加し、前年同期の9%増を上回りました」とヒエン氏は述べた。

MBSの専門家によると、銀行は債券を通じて資金を調達する場合、通常、コストが高くなりますが、このチャネルは銀行にTier 2資本を提供し、規制上の安全比率を満たします。

「昨年末以降、銀行は中長期融資に使われる短期資本の最大比率を、従来の34％から30％に引き下げなければならなかった」とヒエン氏は述べた。

出典: https://tuoitre.vn/trai-phieu-doanh-nghiep-hoi-phuc-voi-443-000-ti-ngan-hang-nao-phat-hanh-nhieu-nhat-20250104231002156.htm