증거금 부채가 사상 최고치를 기록했습니다. 돌파구가 될 기회인가, 아니면 '시한폭탄'인가?

마진 열기와 시장의 열광

2025년 3분기 말, 베트남 주식 시장은 VN 지수가 1,661.7포인트를 기록하며 연초 대비 31% 상승하며 눈부신 성장세를 보였습니다. 또한, 미결제 신용대출 잔액은 약 384조 VND로 사상 최고치를 경신하며 연초 대비 54% 이상 증가하여 역사상 유례없는 최고치를 기록했습니다.

사진 설명 — 주식 시장은 미결제 증거금 대출이 급증하면서 청산 압박을 받고 있습니다. 예시 차트 이미지

VietstockFinance 통계에 따르면 상위 10대 증권사는 전체 업계 미상환 부채의 최대 61%를 보유하고 있으며, 이는 233조 동(VND)에 달합니다. 두 거대 증권사인 TCBS와 SSI가 각각 41조 7천억 동과 39조 2천억 동(VND)의 미상환 부채로 선두를 달리고 있으며, VPBankS, VPS, HSC가 그 뒤를 따릅니다. 특히 VPBankS와 VIX는 단 9개월 만에 미상환 부채가 180% 이상 증가하여 시장의 레버리지 자본 흐름이 활발함을 보여주었습니다.

많은 사람들이 신용대출이 증권업계의 주요 수익 동력이 되고 있다고 말합니다. 그러나 현재 성장률은 시스템의 자본 흡수 능력을 훨씬 초과합니다. 3분기 신용대출 수익은 약 9조 4천억 동에 달했으며, 이는 같은 기간 대비 50% 이상 증가한 수치입니다. 연 10~13%의 일반적인 신용대출 금리를 고려할 때, 이는 오늘날 증권사들에게 가장 높은 수익률을 가져다주는 수익원입니다.

한편, Vietdata Research 보고서에 따르면 전체 시스템의 총 미지급 대출(증거금 및 사전 판매 포함)은 약 383조 VND에 달했으며, 이 중 증거금 미지급 대출만 370조 VND에 달해 업계 자기자본의 120%에 해당하며, 이는 2022년 이후 최고 수준입니다. 이는 증권 시스템의 재무 레버리지 규모가 지난 3년 중 "가장 높은" 수준에 있음을 보여줍니다.

그러나 현행법에 따르면 총 증거금 대출은 자기자본의 2배를 초과할 수 없습니다. 위 수치를 기준으로 볼 때, 시장은 법정 대출 한도의 60% 이상을 소진한 것입니다. F0 자본 흐름이 크게 증가하고 낙관적인 투자 심리가 확산되는 상황에서, 이는 레버리지가 위험 한계점에 근접하고 있음을 시사하며, 시장에 갑작스러운 충격이 발생할 경우 "자본 과부하" 위험이 발생할 수 있습니다.

이 문제에 대해 KIS 베트남 증권의 쯔엉 히엔 푸옹(Truong Hien Phuong) 상무는 "증거금 레버리지는 양날의 검과 같습니다. 시장이 상승하면 수익을 확대할 수 있지만, 주가가 5~7%만 하락해도 투자자들은 두 배 더 빠르게 원금을 잃을 수 있습니다."라고 우려했습니다.

실제로 2025년 10월 20일 VN 지수가 거의 95포인트 하락한 것은 주가 하락과 담보 부족으로 인해 고레버리지 계좌들이 잇따라 매도되는 "도미노 마진콜" 현상의 전형적인 사례로 여겨집니다. 전문가들은 이러한 현상이 흥분 상태이지만 기술적 위험이 높은 시장에 대한 경고라고 지적합니다.

증권사 재무 보고서에 따르면, 시스템 리스크는 증거금 거래뿐만 아니라 증거금과 회사채 투자 간의 연계에서도 발생한다는 점이 드러납니다. 이로 인해 증권-은행-채권 간 교차 신용 사슬이 형성되었습니다. 채권 시장이 변동하면 증권사의 자산 가치가 하락하여 증거금 한도가 축소되고, 이는 연쇄적인 압류 매도의 악순환으로 이어집니다. 전문가들은 이러한 리스크가 신속하게 통제되지 않을 경우 확산될 수 있다고 경고합니다.

자본 확충 경쟁과 '마진 병목 현상'

대출 여력을 유지하기 위해 많은 증권사들이 자본금 증액에 박차를 가하고 있습니다. 특히 VPBankS는 3억 7,500만 주를 IPO하여 자본금을 18조 7,500억 동으로 늘릴 계획을 발표했으며, SSI, TCBS, VPS 또한 신용대출 부문에서 선두 자리를 유지하기 위해 규모를 확대하고 있습니다.

업계 전체의 자기자본이 약 331조 동(VND)에 달한다고 가정할 때, 규정상 최대 마진 공급 가능 한도는 663조 동(VND)으로, 이는 현재 수준의 1.7배에 달하는 여유 자금을 의미합니다. 그러나 분기별 평균 성장률이 80조 동(VND)에 달하는 상황에서, 이러한 자금은 추가 확보가 이루어지지 않을 경우 빠르게 고갈될 수 있습니다.

SSI 리서치 전문가들은 "시장이 현재 '마진 타이트'하지는 않지만, 이러한 성장 모멘텀은 자본 확충 없이는 장기적으로 유지하기 어렵습니다. 대출 수요가 한계를 초과하면 마진을 줄이는 기업들의 매도 압력이 불가피합니다."라고 경고했습니다.

급격한 레버리지 증가에 직면하여 전문가들은 관리 기관들이 "소프트 쿨링(soft cooling)" 조치를 통해 레버리지 위험을 엄격하게 통제해야 한다고 주장합니다. "기준 미달" 대출 및 거액 선급금에 대한 위험 계수를 높이기 위한 시행령 91/2020/TT-BTC 개정안은 2021년부터 2022년까지 불안정성을 야기했던 "숨겨진 증거금" 현상을 방지하기 위한 중요한 조치입니다.

투자자 관점에서 전문가들은 레버리지 비율을 1:1 이상으로 사용하지 않고, 최소 40~50%의 증거금을 유지하며, 우량주, 은행, 증권, 공공 투자 등 펀더멘털과 유동성이 우수한 종목에 집중 투자할 것을 권장합니다. 변동성이 큰 시장에서 레버리지를 과도하게 사용하면 소액 투자자들이 "주택담보대출 상환의 악순환"에 빠지기 쉽습니다.

Vietdata Research 보고서는 현재 베트남 시장의 가장 큰 위험은 거시적 요인이 아니라 주택담보대출 매각 압력으로 인한 과도한 자체 규제 가능성에 있다고 강조했습니다.

그러나 긍정적인 신호는 여전히 남아 있습니다. 베트남 경제는 2025년에 8% 성장할 것으로 예상되며, FTSE 러셀은 2026년 9월부터 베트남을 2차 신흥시장으로 격상하는 목록에 공식 포함시키고 수십억 달러 규모의 외국 자본 유치를 약속했습니다. 그러나 기회를 지속 가능한 장점으로 전환하기 위해서는, 시장은 증거금 자본 흐름이 전반적인 안정을 위협하는 "기술적 폭탄"으로 변질되지 않도록 충분히 강력한 위험 관리 시스템을 갖춰야 합니다.

그러나 최근 모기지 유동화 압력으로 인해 사상 최대 규모의 담보대출은 베트남 주식 시장에 대한 투자자들의 신뢰를 보여주는 거울일 뿐만 아니라, 전체 금융 시스템의 위험 관리 능력을 시험하는 것이기도 합니다. "황금의 기회"와 "거품 위험" 사이에서 레버리지의 균형을 맞추는 문제는 새로운 성장 사이클의 지속가능성을 결정하는 핵심입니다.

출처: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm