마진 부채, 사상 최고치 경신: 획기적인 기회인가, 아니면 '시한폭탄'인가?

베트남 증시의 마진 대출 규모가 사상 최고치인 약 384조 VND에 달했습니다. 이러한 기록적인 수치 이면에는 강력한 성장 가능성과 그 어느 때보다 높아진 금융 레버리지로 인한 잠재적 위험이라는 양면성이 존재합니다.

Báo Tin Tức•24/10/2025

마진 압박과 시장의 과열 현상

2025년 3분기 말, 베트남 증시는 VN-Index가 1,661.7포인트를 기록하며 연초 대비 31% 상승하는 눈부신 성장세를 보였습니다. 이와 더불어 마진 대출 규모도 약 3,840억 VND으로 사상 최고치를 경신했는데, 이는 연초 대비 54% 이상 증가한 수치로 역사상 전례 없는 수준입니다.

사진 설명 — 주식 시장은 마진 대출의 급격한 증가로 인한 강제 매도 압력에 직면하고 있습니다. (차트 참조)

VietstockFinance 통계에 따르면, 상위 10개 증권사가 업계 전체 대출 잔액의 최대 61%인 2,330억 VND를 보유하고 있습니다. TCBS와 SSI는 각각 417억 VND와 392억 VND의 대출 잔액으로 선두를 달리고 있으며, 그 뒤를 VPBankS, VPS, HSC가 잇고 있습니다. 특히 VPBankS와 VIX는 불과 9개월 만에 대출 증가율이 180%를 넘어 시장에서 레버리지 자본에 대한 강력한 수요를 보여주고 있습니다.

많은 사람들은 마진 대출이 증권업계의 주요 수익 창출 동력이 되고 있다고 생각합니다. 그러나 현재의 성장률은 시스템의 자본 흡수 능력을 훨씬 초과하고 있습니다. 3분기 마진 대출 수익은 약 9조 4천억 VND에 달해 전년 동기 대비 50% 이상 증가했습니다. 연 10~13% 수준의 일반적인 마진 금리를 고려할 때, 마진 대출은 현재 증권사들에게 가장 높은 수익을 가져다주는 수익원입니다.

한편, 비엣데이터 리서치의 보고서에 따르면 전체 금융 시스템(마진론 및 매출담보대출 포함)의 총 미상환 대출 잔액이 약 3,830억 VND에 달했으며, 이 중 마진론만 해도 3,700억 VND를 차지하여 업계 자기자본의 120%에 해당하며 2022년 이후 최고 수준을 기록했습니다. 이는 증권 시스템의 재무 레버리지가 지난 3년 동안 가장 높은 수준에 도달했음을 시사합니다.

그러나 현행 규정에 따르면 총 마진 대출액은 자기자본의 두 배를 초과할 수 없습니다. 위의 수치를 보면 시장은 법정 대출 한도의 60% 이상을 사용하고 있는 셈입니다. 신규 투자 자본의 급증과 낙관적인 투자 심리가 만연한 상황에서 이는 레버리지가 위험 한계에 근접하고 있음을 시사하며, 시장에 예상치 못한 충격이 발생할 경우 "자본 과부하"로 이어질 가능성이 있습니다.

이 문제에 대해 KIS 베트남 증권의 쯔엉 히엔 푸엉 수석 이사는 우려를 표명하며 다음과 같이 말했습니다. "마진 레버리지는 양날의 검과 같습니다. 시장이 상승할 때는 수익을 증폭시키지만, 주가가 5~7%만 하락해도 투자자들이 두 배 빠른 속도로 자본을 잃게 만들 수 있습니다."

실제로 2025년 10월 20일 VN 지수가 거의 95포인트 하락한 것은 "도미노 마진콜" 효과의 대표적인 사례로 여겨집니다. 높은 레버리지를 사용하는 수많은 계좌들이 주가 하락과 담보 부족으로 인해 어쩔 수 없이 매도에 나서야 했던 현상입니다. 전문가들은 이러한 현상이 과도한 낙관론에 휩싸인 시장 상황에 대한 경고이며, 기술적 위험 가능성이 매우 높다는 점을 시사한다고 분석합니다.

증권회사의 재무 보고서에 따르면 시스템적 위험은 마진 거래뿐만 아니라 마진 거래와 회사채 투자 간의 연관성에서도 비롯됩니다. 이는 증권, 은행, 채권 사이에 신용 사슬을 형성했습니다. 채권 시장이 변동하면 증권회사의 자산 가치가 하락하고, 이는 마진 한도 감소로 이어져 강제 매도의 연쇄 반응을 쉽게 초래할 수 있습니다. 전문가들은 이러한 위험이 신속하게 통제되지 않으면 확산될 수 있다고 경고합니다.

자본 조달 경쟁과 "마진 병목 현상"

대출 여력을 유지하기 위해 많은 증권사들이 자본금 증액에 총력을 기울이고 있다. 특히 VP은행은 3억 7,500만 주 규모의 기업공개(IPO)를 통해 자본금을 18조 7,500억 VND까지 늘릴 계획을 발표했으며, SSI, TCBS, VPS 또한 마진 대출 시장에서의 선두 자리를 지키기 위해 규모 확장에 나서고 있다.

전체 산업의 총 자기자본이 약 3,310억 VND에 도달한다고 가정할 때, 규정상 최대 마진 대출 한도는 6,630억 VND이므로 현재 수준의 1.7배에 달하는 성장 여지가 있습니다. 그러나 분기당 평균 800억 VND의 성장률을 고려하면, 추가 충당이 이루어지지 않을 경우 이 자본은 빠르게 고갈될 수 있습니다.

"현재 시장에서 마진콜이 발생하고 있는 것은 아니지만, 자본 확충 없이는 이러한 성장세를 장기적으로 유지하기 어렵습니다. 차입 수요가 한도를 초과하면 마진 요건을 강화하는 기업들의 매도 압력은 불가피해집니다."라고 SSI 리서치의 한 전문가는 경고했습니다.

전문가들은 급격한 증가세를 고려할 때 규제 당국이 "완화" 조치를 통해 레버리지 위험을 엄격하게 통제해야 한다고 보고 있습니다. "비표준" 대출 및 대규모 선수금에 대한 위험 가중치를 높이는 내용의 개정된 91/2020/TT-BTC 시행령은 2021-2022년 기간 동안 불안정을 야기했던 "숨겨진 마진" 현상을 방지하는 중요한 조치입니다.

투자자 관점에서 전문가들은 레버리지 비율을 1:1 이상으로 높이지 말고, 최소 40~50%의 증거금을 유지하며, 우량주, 은행, 증권, 공모 투자 프로젝트 등 탄탄한 펀더멘털과 유동성을 갖춘 분야에 집중 투자할 것을 권장합니다. 변동성이 큰 시장에서 레버리지를 남용하면 개인 투자자는 쉽게 "강제 청산 악순환"에 빠질 수 있습니다.

Vietdata Research 보고서는 또한 현재 베트남 시장의 가장 큰 위험은 거시경제적 요인이 아니라 강제적인 매도 압력으로 인한 과도한 자체 조정 가능성에 있다고 강조합니다.

하지만 긍정적인 신호는 여전히 남아 있습니다. 베트남 경제는 2025년에 8% 성장할 것으로 예상되며, FTSE 러셀은 베트남을 2026년 9월부터 2차 신흥 시장으로 승격시킬 국가 목록에 공식 포함시켜 수십억 달러의 외국 자본 유치를 약속했습니다. 그러나 이러한 기회를 지속 가능한 이점으로 전환하기 위해서는 마진 대출이 전반적인 안정성을 위협하는 "시한폭탄"이 되지 않도록 강력한 위험 관리 시스템이 필요합니다.

그럼에도 불구하고, 최근 마진콜 압박은 사상 최고 수준의 마진 부채가 베트남 증시에 대한 투자자들의 신뢰를 반영하는 동시에 전체 금융 시스템의 위험 관리 역량을 시험하고 있음을 보여줍니다. '황금기'와 '거품 위험' 사이에서 레버리지의 균형을 맞추는 것이 새로운 성장 사이클의 지속가능성을 결정짓는 핵심입니다.

출처: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm