Margingjelden når rekordhøye nivåer: Mulighet for gjennombrudd eller «tidsinnstilt bombe»?

Utestående marginlån i det vietnamesiske aksjemarkedet har nådd nesten 384 000 milliarder VND, det høyeste nivået i historien. Bak dette rekordtallet skjuler det seg et tosidig bilde: Sterke vekstmuligheter og potensielle risikoer fra finansiell gearing er større enn noensinne.

Marginvarme og markedseufori

Ved utgangen av tredje kvartal 2025 avsluttet det vietnamesiske aksjemarkedet et kvartal med strålende vekst, med VN-indeksen som nådde 1 661,7 poeng, en økning på 31 % sammenlignet med begynnelsen av året. I tillegg satte utestående marginlån en ny rekord, omtrent 384 000 milliarder VND, en økning på mer enn 54 % sammenlignet med begynnelsen av året, en enestående rekord i historien.

Aksjemarkedet er under press for å avvikle, ettersom utestående marginlån øker kraftig. Illustrativt diagrambilde

Ifølge statistikk fra VietstockFinance eier de 10 største verdipapirselskapene opptil 61 % av den totale utestående gjelden i hele bransjen, tilsvarende 233 000 milliarder VND. De to «gigantene» TCBS og SSI leder an med utestående gjeld på henholdsvis 41 700 og 39 200 milliarder VND, etterfulgt av VPBankS, VPS og HSC. Det er verdt å merke seg at både VPBankS og VIX registrerte en vekst i utestående gjeld på over 180 % på bare 9 måneder, noe som demonstrerer hvor sterke belånte kapitalstrømmer er i markedet.

Mange mener at marginutlån er i ferd med å bli den viktigste profittdriveren i verdipapirbransjen. Den nåværende vekstraten overstiger imidlertid systemets kapitalabsorpsjonskapasitet. Det kan sees at inntektene fra marginutlån i tredje kvartal nådde nesten 9 400 milliarder VND, en økning på mer enn 50 % i samme periode. Med en vanlig marginrente på 10–13 %/år er dette inntektskilden som gir den høyeste profittmarginen for verdipapirselskaper i dag.

I mellomtiden viser Vietdata Researchs rapport at de totale utestående lånene i hele systemet (inkludert margin og forhåndssalg) har nådd omtrent 383 000 milliarder VND, hvorav utestående marginlån alene utgjør 370 000 milliarder VND, tilsvarende 120 % av bransjens egenkapital, det høyeste nivået siden 2022. Dette viser at den finansielle gearingen i verdipapirsystemet er på sitt «hotteste» nivå de siste tre årene.

I henhold til gjeldende lov kan imidlertid ikke total marginutlån overstige 2 ganger egenkapitalen. Med tallet ovenfor har markedet brukt mer enn 60 % av sin lovlige utlånskapasitet. I sammenheng med sterk økning i F0-kapitalstrømmen og utbredt optimistisk investeringssentiment, viser dette at gearing nærmer seg risikoterskelen, noe som potensielt utgjør en risiko for "kapitaloverbelastning" hvis markedet opplever et plutselig sjokk.

Aksjemarkedet falt kraftig 20. oktober og tapte mer enn 94 poeng, og 150 aksjer traff gulvet på grunn av marginavvikling. Skjermbilde

Truong Hien Phuong, seniordirektør i KIS Vietnam Securities Company, kommenterte denne saken og var bekymret: «Marginutnyttelse er som et tveegget sverd. Det forsterker profitten når markedet øker, men kan også føre til at investorer taper kapital dobbelt så raskt når aksjekursene synker med bare 5–7 %.»

Faktisk regnes fallet på nesten 95 poeng i VN-indeksen den 20. oktober 2025 som et typisk eksempel på «domino margin call»-effekten, da en rekke høyt gearede kontoer ble tvunget til å selge på grunn av fallende aksjekurser og utilstrekkelig sikkerhet. Eksperter sier at dette er en advarsel for et marked som opererer i en tilstand av spenning, men har høy teknisk risiko.

Finansrapporter fra verdipapirselskaper viser også at systemiske risikoer ikke bare kommer fra marginaktiviteter, men også fra forbindelsen mellom margin og investeringer i selskapsobligasjoner. Dette har skapt en krysskredittkjede mellom verdipapirer – banker – obligasjoner. Når obligasjonsmarkedet svinger, synker verdipapirselskapenes aktivaverdi, noe som fører til en innsnevring av margingrenser, noe som lett kan føre til en spiral av kjedetvangssalg, en risiko som eksperter advarer om kan spre seg hvis den ikke kontrolleres raskt.

Kappløpet om å øke kapitalen og «marginflaskehalsen»

For å opprettholde utlånsrommet, skynder mange verdipapirselskaper seg å øke sin stiftelseskapital. Det er verdt å merke seg at VPBankS har annonsert planer om å børsnotere 375 millioner aksjer for å øke kapitalen til 18 750 milliarder VND. SSI, TCBS og VPS utvider også sin skala for å opprettholde sin ledende posisjon innen marginutlån.

Forutsatt at den totale egenkapitalen i hele bransjen når omtrent 331 000 milliarder VND, er den maksimale marginforsyningskapasiteten i henhold til forskriftene 663 000 milliarder VND, noe som betyr at den gjenværende plassen fortsatt er 1,7 ganger dagens nivå. Med en gjennomsnittlig vekstrate på 80 000 milliarder VND per kvartal, kan imidlertid denne kapitalkilden raskt bli uttømt hvis den ikke suppleres.

«Markedet er for øyeblikket ikke «marginstramt», men denne veksten er vanskelig å opprettholde på lang sikt uten en tilsvarende økning i kapital. Når låneetterspørselen overstiger grensen, er salgspress fra selskaper som strammer inn marginene uunngåelig», advarte eksperter fra SSI Research.

Høy margin øker også presset for å avvikle. Illustrasjonsbilde

Stilt overfor den raske økningen mener eksperter at forvaltningsbyråer må kontrollere gjeldsrisiko strengt med "myk nedkjøling"-tiltak. Endringen av rundskriv 91/2020/TT-BTC for å øke risikokoeffisienten for "ikke-standard" lån og store forskudd er et viktig skritt for å forhindre fenomenet "skjult margin", som forårsaket ustabilitet i perioden 2021–2022.

Fra et investorperspektiv anbefaler eksperter å ikke bruke gearing som overstiger et forhold på 1:1, opprettholde en minimumsmargin på 40–50 %, med fokus på blue-chip-aksjer, banker, verdipapirer og offentlige investeringer, grupper med gode fundamentale forhold og likviditet. Overdreven bruk av gearing i et volatilt marked kan lett gjøre små investorer «fanget i en spiral av boliglånslikvidasjon».

Vietdata Research-rapporten understreket også at den største risikoen i det vietnamesiske markedet for øyeblikket ikke ligger i makrofaktorer, men i muligheten for overdreven selvregulering på grunn av press om å selge boliglån.

Positive signaler gjenstår imidlertid. Vietnams økonomi forventes å vokse med 8 % i 2025, mens FTSE Russell offisielt har inkludert Vietnam på listen over oppgraderte sekundære fremvoksende markeder fra september 2026, og lover å tiltrekke seg milliarder av dollar i utenlandsk kapital. Men for å gjøre muligheter om til bærekraftige fordeler, trenger markedet et sterkt nok risikokontrollsystem for å sikre at marginkapitalstrømmene ikke blir «tekniske bomber» som truer den generelle stabiliteten.

Med det nylige presset fra boliglånsavvikling er imidlertid rekordmargingjelden et speilbilde av investorenes tillit til det vietnamesiske aksjemarkedet, men også en test av risikostyringskapasiteten til hele finanssystemet. Mellom den "gyldne muligheten" og "boblerisikoen" er problemet med å balansere gjeldsgraden nøkkelen til å bestemme bærekraften til den nye vekstsyklusen.

Kilde: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm