Margingjelden når rekordhøye nivåer: En gjennombruddsmulighet eller en «tikkende bombe»?

Marginutlån i det vietnamesiske aksjemarkedet har nådd nesten 384 billioner VND, det høyeste nivået i historien. Bak dette rekordtallet ligger et tosidig bilde: muligheten for sterk vekst og de potensielle risikoene fra finansiell gearing, som er hetere enn noensinne.

Marginpress og markedseufori

Ved utgangen av tredje kvartal 2025 avsluttet det vietnamesiske aksjemarkedet et spektakulært vekstkvartal, der VN-indeksen nådde 1 661,7 poeng, en økning på 31 % sammenlignet med begynnelsen av året. Dette fulgte med en ny rekordhøy marginutlånsvekst på omtrent 384 000 milliarder VND, en økning på over 54 % sammenlignet med begynnelsen av året – et enestående nivå i historien.

Aksjemarkedet står overfor press fra tvungne konkurser på grunn av en kraftig økning i marginutlån. (Se diagram for illustrasjon)

Ifølge statistikk fra VietstockFinance eier de 10 største verdipapirselskapene opptil 61 % av de totale utestående lånene i bransjen, tilsvarende 233 000 milliarder VND. De to «gigantene», TCBS og SSI, leder an med utestående lån på henholdsvis 41 700 og 39 200 milliarder VND, etterfulgt av VPBankS, VPS og HSC. Det er verdt å merke seg at både VPBankS og VIX registrerte en lånevekst på over 180 % på bare 9 måneder, noe som viser den sterke etterspørselen etter gearet kapital i markedet.

Mange tror at marginutlån er i ferd med å bli den viktigste profittdriveren for verdipapirbransjen. Den nåværende vekstraten overstiger imidlertid systemets kapitalabsorpsjonskapasitet. Inntektene fra marginutlån i tredje kvartal nådde nesten 9 400 milliarder VND, en økning på over 50 % sammenlignet med samme periode i fjor. Med vanlige marginrenter som varierer fra 10–13 % per år, er dette for tiden den mest profittrike inntektskilden for verdipapirselskaper.

I mellomtiden viser en rapport fra Vietdata Research at den totale utestående lånebalansen på tvers av hele systemet (inkludert marginlån og forskudd mot salg) har nådd omtrent 383 000 milliarder VND, hvorav marginlån alene utgjør 370 000 milliarder VND, tilsvarende 120 % av bransjens egenkapital, det høyeste nivået siden 2022. Dette indikerer at den finansielle gearingen til verdipapirsystemet er på sin «heteste» fase de siste tre årene.

I henhold til gjeldende regelverk kan imidlertid ikke total marginutlån overstige det dobbelte av egenkapitalen. Med tallet ovenfor har markedet brukt mer enn 60 % av sin lovlige utlånskapasitet. I sammenheng med en kraftig økning i ny investorkapital og utbredt optimistisk investeringssentiment, indikerer dette at gearingen nærmer seg en risikoterskel, noe som potensielt kan føre til "kapitaloverbelastning" hvis markedet opplever et uventet sjokk.

Aksjemarkedet stupte 20. oktober og tapte over 94 poeng, og 150 aksjer nådde sin nedre grense på grunn av marginkrav. (Skjermbilde)

I en kommentar til denne saken uttrykte Truong Hien Phuong, seniordirektør i KIS Vietnam Securities, bekymring: «Marginutnyttelse er som et tveegget sverd. Det forsterker profitten når markedet stiger, men det kan også føre til at investorer taper kapital dobbelt så raskt når aksjekursene faller med bare 5–7 %.»

Faktisk regnes fallet på nesten 95 poeng i VN-indeksen den 20. oktober 2025 som et godt eksempel på «domino margin call»-effekten, der en rekke kontoer med høy gearing ble tvunget til å selge på grunn av fallende aksjekurser og utilstrekkelig sikkerhet. Eksperter mener dette tjener som en advarsel for et marked som opererer i en tilstand av eufori, men med høyt potensial for tekniske risikoer.

Finansielle rapporter fra verdipapirselskaper indikerer også at systemisk risiko ikke bare stammer fra marginhandel, men også fra koblingen mellom marginhandel og investeringer i selskapsobligasjoner. Dette har skapt en krysskredittkjede mellom verdipapirer, banker og obligasjoner. Når obligasjonsmarkedet svinger, synker verdipapirselskapenes aktivaverdi, noe som fører til en reduksjon i margingrenser, noe som lett kan resultere i en kjedereaksjon med tvangssalg – en risiko som eksperter advarer om kan spre seg hvis den ikke kontrolleres raskt.

Kappløpet om å skaffe kapital og «marginflaskehalsen»

For å opprettholde utlånskapasiteten har mange verdipapirselskaper hastverk med å øke sin stiftelse. Det er verdt å merke seg at VPBank har annonsert planer om å børsnotere 375 millioner aksjer for å skaffe kapital til 18 750 milliarder VND, mens SSI, TCBS og VPS også utvider sin skala for å opprettholde sin ledende posisjon innen marginutlån.

Forutsatt at hele bransjen når en total egenkapital på omtrent 331 000 milliarder VND, er den maksimale marginutlånskapasiteten under forskriftene 663 000 milliarder VND, noe som betyr at det fortsatt er rom for vekst 1,7 ganger dagens nivå. Med en gjennomsnittlig vekstrate på 80 000 milliarder VND per kvartal, kan imidlertid denne kapitalen raskt bli uttømt hvis den ikke fylles opp.

«Markedet opplever for øyeblikket ikke marginkrav, men denne veksten er vanskelig å opprettholde på lang sikt uten en tilsvarende økning i kapital. Når låneetterspørselen overstiger grensene, er salgspress fra selskaper som strammer inn marginkravene uunngåelig», advarte en ekspert fra SSI Research.

Høye marginkrav øker også presset for å avvikle posisjoner. (Illustrasjonsbilde)

Gitt den raske økningen, mener eksperter at regulatoriske myndigheter må kontrollere gjeldsrisikoen strengt gjennom "mykende" tiltak. Endringen i rundskriv 91/2020/TT-BTC, som øker risikovektingen for "ikke-standardiserte" lån og store forskudd, er et viktig skritt for å forhindre fenomenet "skjult margin", som forårsaket ustabilitet i perioden 2021–2022.

Fra et investorperspektiv anbefaler eksperter å unngå gearing som overstiger 1:1, opprettholde en minimumsmargin på 40–50 %, og fokusere på blue-chip-aksjer, banker, verdipapirer og offentlige investeringsprosjekter – grupper med sterke fundamentale forhold og likviditet. Misbruk av gearing i et volatilt marked kan lett føre småinvestorer inn i en «tvungen likvidasjonsspiral».

Vietdata Research-rapporten understreker også at den største risikoen for det vietnamesiske markedet for øyeblikket ikke ligger i makroøkonomiske faktorer, men i potensialet for overdreven selvkorreksjon på grunn av tvungent salgspress.

Det finnes imidlertid fortsatt positive tegn: Vietnams økonomi forventes å vokse med 8 % i 2025, mens FTSE Russell offisielt har inkludert Vietnam på listen over land som skal oppgraderes til sekundærstatus som fremvoksende markeder fra september 2026, og lover å tiltrekke seg milliarder av USD i utenlandsk kapital. Men for å gjøre denne muligheten til en bærekraftig fordel, trenger markedet et robust risikokontrollsystem for å sikre at marginutlån ikke blir en «teknisk tidsbombe» som truer den generelle stabiliteten.

Likevel viser det nylige presset fra marginkrav at rekordnivået på margingjeld gjenspeiler investorenes tillit til det vietnamesiske aksjemarkedet, men det setter også hele finanssystemets risikostyringsevner på prøve. Å balansere gjeldsgraden mellom «gylne muligheter» og «boblerisiko» er nøkkelen til å bestemme bærekraften til den nye vekstsyklusen.

Kilde: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm