Oceny S&I prezesów: surowsze regulacje zwiększają atrakcyjność obligacji publicznych

Pozytywne sygnały z początku roku

Według statystyk od początku roku do chwili obecnej, 7 emitentów zakończyło publiczną ofertę obligacji ze wskaźnikiem dystrybucji przekraczającym 90%. Z tego VPS Securities pozyskało największe źródło kapitału z tego kanału (5000 mld VND) od blisko 1800 inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych. Inne organizacje, takie jak VietinBank (4000 mld VND),SHB (2350 mld VND), MB (prawie 2200 mld VND), BVBank (1254 mld VND), również pozyskały setki miliardów VND.

W biuletynie „Bond Highlights Newsletter” nr 3/2025, pani Hoang Viet Phuong – Dyrektor Generalna S&I Ratings – skomentowała, że rynek obligacji publicznych w pierwszych miesiącach roku odnotowuje wiele pozytywnych sygnałów. Wielkość emisji publicznych jest wyższa niż pojedynczych obligacji, a wartość emisji osiągnęła 45% całkowitej emisji w całym roku 2024. Jednocześnie średnia wartość każdej emisji jest wyższa niż w poprzednich kwartałach.

Emisje obligacji publicznych od początku roku (jednostka: mld VND)
*LSTC: Stopa procentowa referencyjna jest zazwyczaj obliczana na podstawie średniej stopy procentowej osobistych depozytów oszczędnościowych w VND, o okresie obowiązywania 12 miesięcy, na koniec okresu obowiązywania stawek procentowych w Agribank , Vietcombank, Vietinbank, BIDV w dniu ustalenia rocznej stopy procentowej.

Jednym z powodów wysokiego tempa emisji obligacji publicznych w pierwszym kwartale 2025 r. są zmiany w przepisach, w tym ostatnio ustawa nr 56/2024/QH15, która weszła w życie 1 stycznia 2025 r. i oczekuje na szczegółowe regulacje zawarte w rozporządzeniu zmieniającym dekret nr 155/2020/ND-CP. Zgodnie z tym rozporządzeniem, od początku 2026 r. profesjonalni inwestorzy indywidualni będą mogli nabywać wyłącznie obligacje z ratingiem kredytowym i zabezpieczeniem lub gwarancjami płatności.

Po okresie wahań, ramy prawne są nadal udoskonalane, aby wzmocnić zaufanie i wspierać zrównoważony rozwój rynku. Z jednej strony zaostrzono przepisy dotyczące profesjonalnych inwestorów indywidualnych, z drugiej jednak złagodzono niektóre regulacje, na przykład wprowadzając warunek, że profesjonalni inwestorzy papierów wartościowych mogą obejmować inwestorów zagranicznych bez konieczności określania, czy są to inwestorzy indywidualni, czy instytucjonalni. Pomaga to rynkowi w pozyskiwaniu większego potencjalnego kapitału od inwestorów zagranicznych.

Jeśli chodzi o publiczną emisję obligacji, rynek oczekuje na zmiany w rozporządzeniu, które mają na celu ograniczenie ryzyka dla inwestorów inwestujących w ten produkt. Zgodnie z projektem nowego rozporządzenia, obligacje emitowane publicznie będą musiały spełniać szereg wymogów, takich jak posiadanie przedstawiciela, regulacje dotyczące wskaźnika zadłużenia, wskaźnika emisji kapitału własnego oraz ratingu kredytowego. Są to niezbędne czynniki, aby zapewnić kontrolowane ryzyko inwestycyjne, zwiększając poczucie bezpieczeństwa inwestorów inwestujących w ten produkt finansowy.

„Zwiększona kontrola i bezpieczeństwo pomogą obligacjom korporacyjnym, zarówno emitowanym prywatnie, jak i publicznie, stać się atrakcyjniejszym kanałem inwestycyjnym. Chociaż mogą one mieć silny wpływ w perspektywie krótkoterminowej, w perspektywie długoterminowej środki te poprawią przejrzystość i stworzą korzystne warunki do absorpcji podaży obligacji w nadchodzącym czasie” – podkreślił również Dyrektor Generalny S&I Ratings.

Jeśli chodzi o podaż obligacji, oczekuje się, że rok 2025 zapoczątkuje nową fazę rozwoju gospodarczego , z ambitnym celem wzrostu na poziomie 8%. Aby osiągnąć ten cel, gospodarka potrzebuje długoterminowych „lokomotyw” wzrostu. Dlatego średnio- i długoterminowe źródła kapitału odegrają istotną rolę, pomagając przedsiębiorstwom przygotować się do nowego cyklu rozwoju. Przewiduje się wzrost kredytów średnio- i długoterminowych, finansując inwestycje infrastrukturalne, inwestycje publiczne i nieruchomości. W związku z tym popyt na emisję obligacji w tym roku prawdopodobnie znacznie wzrośnie.

Według pani Phuong, obligacje emitowane publicznie są uważane za mniej ryzykowne niż obligacje emitowane prywatnie i są ukierunkowane na stanie się atrakcyjnym produktem dla inwestorów indywidualnych. Biorąc pod uwagę oznaki poprawy na rynku w pierwszym kwartale 2025 roku, choć zazwyczaj jest to okres najniższy, oczekuje się wzrostu popytu na emisję pod koniec roku. W związku z tym, Dyrektor Generalny S&I Ratings uważa, że istnieją podstawy, by oczekiwać kontynuacji tego trendu wzrostowego w nadchodzącym czasie.

Na początku roku „dominują” instytucje finansowe, potencjał grup nieruchomościowych i infrastrukturalnych

Pani Hoang Viet Phuong – Dyrektor Generalny ds. Ratingów S&I

W pierwszym kwartale 2024 roku wskaźnik emisji banków i spółek papierów wartościowych stanowił jedynie około 25% wartości obligacji wyemitowanych publicznie. Jednak w ostatnich miesiącach ta grupa odpowiadała za cały wolumen emisji. Według pani Phuong, grupa instytucji finansowych o największym wolumenie emisji wynika również z faktu, że ta linia produktów jest dobrze przyjmowana przez inwestorów ze względu na jej relatywnie bezpieczny charakter w kontekście spodziewanego spadku stóp procentowych w nadchodzących kwartałach.

W szczególności obligacje bankowe są wysoko cenione, podczas gdy te organizacje muszą emitować obligacje Tier 2, aby wspierać wzrost akcji kredytowej, a także poprawiać wskaźniki bezpieczeństwa kapitałowego i ograniczać wykorzystanie kapitału krótkoterminowego na pożyczki średnio- i długoterminowe. Obligacje przedsiębiorstw o jasnych planach dotyczących przepływów pieniężnych i wykorzystania kapitału, takich jak firmy papierów wartościowych, których przepływy pieniężne mogą być wykorzystywane na kredyty zabezpieczone, również cieszą się dobrą oceną.

Oprócz grupy instytucji finansowych, które w ostatnim czasie zostały pozytywnie przyjęte przez rynek, pani Phuong przewiduje, że grupa przedsiębiorstw z sektora nieruchomości również będzie w najbliższym czasie miała duży popyt na emisję obligacji.

Według statystyk S&I Ratings, w 2024 r. wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego notowanych na giełdzie przedsiębiorstw z branży nieruchomości wzrósł do 0,66-krotności – najwyższego poziomu od 2018 r. Oprócz presji związanej z terminem zapadalności obligacji, przedsiębiorstwa z branży nieruchomości muszą również mobilizować kapitał, aby przygotować się do realizacji planów rozwoju projektów w 2025 r.

Chociaż pod względem przychodów i zysków, firmy z branży nieruchomości odnotowały dopiero pierwsze oznaki ożywienia w 2024 roku, wiele firm z branży proaktywnie zwiększyło zadłużenie na wczesnym etapie, aby zapewnić sobie niezbędne zasoby finansowe do wprowadzenia projektów na rynek w tym roku. Ten rozwój sytuacji pokazuje, że presja na przepływy pieniężne i konieczność emisji obligacji sektora nieruchomości w 2025 roku będą bardzo odczuwalne. Firmy z branży nieruchomości o solidnych fundamentach mogą skorzystać z tego kanału mobilizacji kapitału.

Według pani Phuong, wiele prowincji i miast jest obecnie w trakcie restrukturyzacji i reorganizacji, zwłaszcza w sektorze infrastruktury. Stwarza to ogromne zapotrzebowanie na kapitał długoterminowy, z terminem spłaty od 8 do 10 lat, a nawet dłuższym. W tym kontekście oczekuje się, że obligacje infrastrukturalne staną się ważnym kanałem mobilizacji kapitału i w najbliższym czasie będą cieszyć się dużym zainteresowaniem. Będzie to produkt finansowy, który będzie szeroko omawiany w najbliższym czasie, zaspokajając długoterminowe potrzeby inwestycyjne i wspierając proces zrównoważonego rozwoju infrastruktury.