Kluczowe czynniki wpływające na rynek obligacji korporacyjnych i zbliżające go do celu 25% PKB

Na obecnym rynku obligacji korporacyjnych głównym emitentem nadal pozostają instytucje kredytowe. W strukturze emisji w lipcu 2025 r. instytucje kredytowe nadal odgrywają kluczową rolę, odpowiadając za 88,5% całkowitej wartości emisji. W ciągu pierwszych 7 miesięcy 2025 r. banki zmobilizowały blisko 238,4 bln VND za pośrednictwem kanału obligacji, co stanowi gwałtowny wzrost o 84% w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku i stanowi około 78% całkowitej wartości emisji całego sektora w 2024 r.

Biorąc pod uwagę tę rolę, perspektywę wzrostu kredytów w ostatnich miesiącach roku i politykę likwidacji ograniczeń kredytowych w najbliższym czasie eksperci oceniają jako pozytywne sygnały dla rynku obligacji korporacyjnych.

W swoim wystąpieniu w biuletynie Bond Highlights nr 8/2025 , pani Tran Thi Kieu Oanh, dyrektor ds. badań i doradztwa w zakresie usług finansowych w FiinGroup, przedstawiła dodatkowe komentarze na temat perspektyw tego kanału mobilizacji kapitału.

Pani Tran Thi Kieu Oanh, Dyrektor ds. Badań i Doradztwa w zakresie Usług Finansowych, FiinGroup

Szanowna Pani, jakie będą perspektywy wzrostu akcji kredytowej od teraz do końca roku?

Tylko w ciągu pierwszych 6 miesięcy roku wzrost akcji kredytowej w całym systemie osiągnął około 10%, czyli więcej niż w analogicznym okresie w latach ubiegłych. Rządowy cel osiągnięcia wzrostu gospodarczego na poziomie 8-10% oznacza, że wzrost akcji kredytowej wyniesie około 18-20%. Biorąc pod uwagę obecne dane, uważam, że sektor bankowy z pewnością osiągnie ten cel wzrostu akcji kredytowej, a może go nawet przekroczyć.

Obecnie banki nadal stanowią główną grupę inwestycyjną na rynku obligacji korporacyjnych. Biorąc pod uwagę obecne perspektywy wzrostu kredytów i politykę eliminacji „przestrzeni” kredytowej w najbliższym czasie, jaki wpływ będzie to miało na tę grupę inwestycyjną? Czy otworzy to przed bankami możliwości zwiększenia emisji i inwestycji w obligacje korporacyjne?

W istocie, inwestowanie banków w obligacje korporacyjne jest również formą kredytu pośredniego. Gdy przedsiębiorstwo osiągnie limit kredytowy lub nie spełni określonych warunków udzielania pożyczek bezpośrednich, banki mogą zapewnić kapitał za pośrednictwem kanału obligacji.

W związku z tym saldo inwestycji w obligacje banku jest nadal uwzględniane w saldzie kredytowym i nadal podlega ogólnej ocenie kredytowej.

W ostatnim czasie rynek obligacji korporacyjnych spowolnił, a inwestycje sektora bankowego w obligacje korporacyjne również gwałtownie spadły. Spadek ten nie wynika jednak z ograniczeń w dostępie do kredytów, lecz z obaw o płynność i osłabienia zaufania rynku, zwłaszcza po okresie zmienności w latach 2022-2023.

Niektóre dane zebrane przez Fingroup pokazują, że odsetek banków posiadających obligacje korporacyjne w stosunku do całkowitego salda niespłaconych obligacji korporacyjnych spadł z około 17,7% w 2022 r. do około 14,4% na koniec czerwca 2025 r.

Źródło: FiinGroup

Jeżeli wdrożona zostanie polityka usuwania przestrzeni kredytowej, banki będą miały większą przestrzeń, aby mocniej powrócić do kanału obligacji, ale przepływy kapitału powinny być selektywne i skoncentrowane na przejrzystych przedsiębiorstwach o zdrowych finansach i przepływach pieniężnych z jasnych projektów, szczególnie w takich obszarach jak infrastruktura, energetyka, logistyka itp.

Ponadto, biorąc pod uwagę, że średnia marża odsetkowa netto banków w ostatnim czasie ma tendencję spadkową, według naszych danych wynosi ona ok. 3,82% w 2022 r. i spada do 3,07% na koniec pierwszego kwartału 2025 r. (średnia 28 banków komercyjnych odpowiada za ok. 88% niespłaconych kredytów w całym systemie), jeśli kanał obligacji korporacyjnych jest zarządzany, jest to również rozsądny kanał inwestycyjny dla banków w celu optymalizacji i dywersyfikacji rentowności.

Jakie zmiany może przynieść większy udział banków na rynku obligacji w zakresie płynności i wielkości wietnamskiego rynku obligacji, biorąc pod uwagę fakt, że wielkość wietnamskiego rynku obligacji jest wciąż niewielka w porównaniu do innych krajów regionu?

Obecnie wartość wietnamskiego rynku obligacji korporacyjnych oscyluje wokół 10-12% PKB, czyli około 1,1-1,2 biliona VND – jest to wartość znacznie niższa niż w innych krajach regionu.

Tymczasem rząd stawia sobie za cel zwiększenie zadłużenia korporacyjnego obligacjami do co najmniej 25% PKB do roku 2030. Rzeczywistość pokazuje, że wciąż jesteśmy dość daleko od osiągnięcia tego celu.

Wartość wietnamskiego rynku obligacji korporacyjnych wynosi obecnie zaledwie 10–12% PKB, co jest wartością znacznie oddaloną od celu 25% PKB przewidzianego na rok 2030.

Z uwagi na kruchy stan zaufania inwestorów, pozostajemy ostrożni. W naszym scenariuszu bazowym cel ten jest uważany za dość optymistyczny, chyba że reformy zostaną wdrożone energicznie, a napływ kapitału instytucjonalnego będzie wystarczająco duży.

Jasnymi punktami są wdrażane i wdrażane przepisy, takie jak obowiązkowy rating kredytowy, transparentność informacji i mechanizm centralizacji obrotu obligacjami. Kolejnym jest ogromny popyt kapitałowy, zwłaszcza na infrastrukturę, obszary miejskie i energetykę – będą one naturalnymi czynnikami napędzającymi wzrost rynku obligacji korporacyjnych w nadchodzącym czasie.

Kolejnym pozytywnym aspektem jest odbudowa wartości emisji obligacji korporacyjnych. Po spadku o około 62% spowodowanym kryzysem zaufania w 2022 roku, emisja obligacji korporacyjnych ponownie wzrosła. Warto zauważyć, że około 70% emisji obligacji korporacyjnych w pierwszych sześciu miesiącach roku przypadło na sektor bankowy, co odzwierciedla jego rolę lidera w zakresie płynności pierwotnej.

Odbudowa kanału obligacji korporacyjnych

Po zniesieniu mechanizmu kredytu, duże banki o solidnych fundamentach kapitałowych i dobrych możliwościach zarządzania będą miały warunki do zwiększenia udziału zarówno inwestycji, jak i emisji. Dzięki temu poprawi się płynność rynku, przywrócone zostanie zaufanie i rozszerzy się ono na innych inwestorów instytucjonalnych. Będzie to kluczowy czynnik napędzający rynek obligacji korporacyjnych, który zbliży go do celu 25% PKB, wyznaczonego przez rząd na 2030 rok.

Wiele osób obawia się, że gdy banki będą nadmiernie angażować się w obligacje korporacyjne, przepływy kapitału będą krążyć głównie w ramach systemu kredytowego, zamiast tworzyć nowe zasoby z zewnątrz. Jak Pan postrzega tę kwestię?

Ocena ta jest uzasadniona, jeśli weźmiemy pod uwagę, że ożywienie rynku obligacji korporacyjnych w ostatnim czasie opierało się głównie na bankach.

Jeśli weźmiemy pod uwagę tylko pierwsze 6 miesięcy 2025 r., to wartość obligacji korporacyjnych wyemitowanych przez sektor bankowy wyniesie ponad 70%, podczas gdy udział przedsiębiorstw niebankowych będzie niższy niż 30%.

To wywoła obawy o długoterminowy kapitał dla produkcji i przedsiębiorstw, które będą ograniczone i nadal będą uzależnione od kredytów bankowych. Jednak większe ryzyko wiąże się z jakością emitenta i presją związaną z terminem zapadalności. Wiele dużych korporacji, zwłaszcza z branży nieruchomości, ma dość wysokie wskaźniki dźwigni finansowej i słabą zdolność do spłaty odsetek.

Presja na zapadalność obligacji korporacyjnych w latach 2026–2027 wynosi do 370 bilionów VND, z czego na sektor nieruchomości przypada około 60–70%.

Patrząc wstecz na rok 2023, przeterminowane zadłużenie z tytułu obligacji korporacyjnych osiągnęło prawie 65 bilionów VND, z czego 77% przypadało na sektor nieruchomości. Dobrą wiadomością jest jednak to, że liczba ta gwałtownie spadła, do mniej niż 18 bilionów VND, a sektor nieruchomości stanowi około 41-48%.

Dlatego uważam, że banki powinny pełnić jedynie rolę początkowego wsparcia, pomagając zwiększyć płynność i podnieść standardy rynkowe, rozprzestrzeniając zaufanie rynku na inne grupy inwestorów. W dłuższej perspektywie musimy rozwijać większą liczbę inwestorów instytucjonalnych, takich jak ubezpieczenia, fundusze inwestycyjne i emerytalne, oraz dywersyfikować sektor emisji poza nieruchomości i infrastrukturę, jednocześnie standaryzując strukturę obligacji. Tylko wtedy rynek obligacji korporacyjnych uwolni się od „zależności” od grupy bankowej i stanie się zrównoważonym kanałem mobilizacji kapitału.

Source: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html