Задолженность по маржинальным кредитам достигла рекордного уровня: прорывной потенциал или «бомба замедленного действия»?

Объем непогашенных маржинальных кредитов на вьетнамском фондовом рынке достиг почти 384 000 миллиардов донгов, что является самым высоким показателем в истории. За этой рекордной цифрой скрывается двойственная картина: как сейчас, открываются широкие возможности для роста, так и возрастают потенциальные риски, связанные с использованием финансовых рычагов.

Маржинальный накал и рыночная эйфория

В конце третьего квартала 2025 года вьетнамский фондовый рынок завершил впечатляющий квартал роста: индекс VN-Index достиг 1661,7 пункта, что на 31% больше по сравнению с началом года. Одновременно с этим был установлен новый рекорд по объему маржинального кредитования, составивший приблизительно 384 000 миллиардов донгов, что на более чем 54% больше по сравнению с началом года – беспрецедентный уровень в истории.

Фондовый рынок находится под давлением, требующим ликвидации активов, поскольку объем непогашенных маржинальных кредитов резко возрастает. (Иллюстративное изображение графика)

Согласно статистике VietstockFinance, на долю 10 крупнейших компаний, занимающихся операциями с ценными бумагами, приходится до 61% от общего объема непогашенных кредитов в отрасли, что эквивалентно 233 000 миллиардам донгов. Два «гиганта», TCBS и SSI, лидируют с объемом непогашенных кредитов в 41 700 и 39 200 миллиардов донгов соответственно; за ними следуют VPBankS, VPS и HSC. Примечательно, что VPBankS и VIX зафиксировали рост кредитования более чем на 180% всего за 9 месяцев, что свидетельствует о высоком спросе на заемный капитал на рынке.

Многие считают, что маржинальное кредитование становится основным источником прибыли для индустрии ценных бумаг. Однако текущие темпы роста значительно превышают возможности системы по поглощению капитала. Доходы от маржинального кредитования в третьем квартале достигли почти 9400 миллиардов донгов, что более чем на 50% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При стандартных процентных ставках по маржинальным кредитам в диапазоне 10-13% годовых это в настоящее время является самым прибыльным источником дохода для компаний, работающих в сфере ценных бумаг.

Между тем, отчет Vietdata Research показывает, что общий непогашенный остаток кредитов по всей системе (включая маржинальные кредиты и авансы под залог продаж) достиг приблизительно 383 000 миллиардов донгов, из которых на маржинальные кредиты приходится 370 000 миллиардов донгов, что эквивалентно 120% собственного капитала отрасли и является самым высоким уровнем с 2022 года. Это свидетельствует о том, что финансовый рычаг системы ценных бумаг находится на пике своего развития за последние три года.

Однако, согласно действующим правилам, общий объем маржинального кредитования не может превышать двукратный размер собственного капитала. Приведенный выше показатель означает, что рынок использовал более 60% своих законных кредитных возможностей. В контексте резкого увеличения притока нового капитала инвесторов и широко распространенного оптимистичного инвестиционного настроения это указывает на то, что уровень заемных средств приближается к пороговому значению риска, потенциально приводящему к «перегрузке капиталом» в случае неожиданного рыночного шока.

20 октября фондовый рынок резко обвалился, потеряв более 94 пунктов, при этом 150 акций достигли своего нижнего предела из-за требований о внесении дополнительного обеспечения. (Скриншот)

Комментируя эту проблему, г-н Чыонг Хиен Фуонг, старший директор KIS Vietnam Securities, выразил обеспокоенность: «Маржинальное кредитное плечо — это как обоюдоострый меч. Оно увеличивает прибыль, когда рынок растет, но также может привести к тому, что инвесторы потеряют капитал вдвое быстрее, когда цены на акции упадут всего на 5-7%».

Фактически, падение индекса VN-Index почти на 95 пунктов 20 октября 2025 года считается ярким примером эффекта «домино-маржин-колла», когда многочисленные счета, использующие высокое кредитное плечо, были вынуждены продавать активы из-за падения цен на акции и недостаточного обеспечения. Эксперты считают, что это служит предупреждением для рынка, находящегося в состоянии эйфории, но обладающего высоким потенциалом технических рисков.

Финансовые отчеты компаний, занимающихся операциями с ценными бумагами, также указывают на то, что системный риск возникает не только из-за маржинальной торговли, но и из-за связи между маржинальной торговлей и инвестициями в корпоративные облигации. Это создало цепочку взаимосвязей между ценными бумагами, банками и облигациями. Когда рынок облигаций колеблется, стоимость активов компаний, занимающихся операциями с ценными бумагами, снижается, что приводит к уменьшению маржинальных лимитов и легко может вызвать цепную реакцию принудительной продажи — риск, который, по мнению экспертов, может распространиться, если его не контролировать своевременно.

Гонка за увеличением капитала и «узкое место в марже».

Для поддержания кредитоспособности многие брокерские компании спешат увеличить свой уставной капитал. В частности, VPBank объявил о планах провести IPO с выпуском 375 миллионов акций для привлечения капитала в размере 18 750 миллиардов донгов; в то время как SSI, TCBS и VPS также расширяют свою деятельность, чтобы сохранить лидирующие позиции в сфере маржинального кредитования.

Предположим, что общий капитал всей отрасли достигнет приблизительно 331 000 миллиардов донгов. В этом случае максимальная сумма кредитования под залог активов, предусмотренная законодательством, составит 663 000 миллиардов донгов, что означает наличие потенциала роста в 1,7 раза по сравнению с текущим уровнем. Однако при среднем темпе роста в 80 000 миллиардов донгов в квартал этот капитал может быстро исчерпаться, если его не пополнить.

«В настоящее время рынок не испытывает требований о внесении дополнительного обеспечения, но такой темп роста трудно поддерживать в долгосрочной перспективе без соответствующего увеличения капитала. Когда спрос на заимствования превышает лимиты, давление со стороны компаний, ужесточающих требования к марже, неизбежно», — предупредил эксперт из SSI Research.

Высокая маржа также усиливает давление на ликвидацию. Иллюстративное фото.

Учитывая стремительный рост, эксперты считают, что регулирующим органам необходимо жестко контролировать риски, связанные с использованием заемных средств, посредством мер по их «смягчению». Поправка к Циркуляру 91/2020/TT-BTC, повышающая коэффициент риска для «нестандартных» кредитов и крупных авансов, является важным шагом для предотвращения явления «скрытой маржи», которое вызвало нестабильность в период 2021-2022 годов.

С точки зрения инвестора, эксперты рекомендуют избегать кредитного плеча, превышающего 1:1, поддерживать минимальный уровень маржи в 40-50% и сосредоточиться на акциях крупных компаний, банках, ценных бумагах и государственных инвестиционных проектах — группах с сильными фундаментальными показателями и ликвидностью. Злоупотребление кредитным плечом на волатильном рынке может легко привести розничных инвесторов к «спирали вынужденной ликвидации».

В отчете Vietdata Research также подчеркивается, что наибольший риск для вьетнамского рынка в настоящее время заключается не в макроэкономических факторах, а в потенциале чрезмерной самокоррекции из-за давления со стороны вынужденных продавцов.

Однако позитивные признаки сохраняются: прогнозируется рост экономики Вьетнама на 8% в 2025 году, а индекс FTSE Russell официально включил Вьетнам в свой список стран, которые с сентября 2026 года планируется повысить до статуса вторичного развивающегося рынка, что обещает привлечь миллиарды долларов иностранного капитала. Но чтобы превратить эту возможность в устойчивое преимущество, рынку необходима надежная система контроля рисков, гарантирующая, что маржинальное кредитование не превратится в «техническую бомбу замедленного действия», угрожающую общей стабильности.

Тем не менее, недавнее давление со стороны требований о внесении дополнительного обеспечения показывает, что рекордный уровень маржинальной задолженности отражает уверенность инвесторов во вьетнамском фондовом рынке, но также проверяет возможности управления рисками всей финансовой системы. Между «золотыми возможностями» и «рисками пузыря» балансировка заемных средств является ключом к определению устойчивости нового цикла роста.

Источник: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm