'Ucuz mallara' karşı açgözlü olmalı mıyız?

Vietnam işletmelerinin likidite endeksi son 2 yılda önemli ölçüde iyileşmiş olsa da, birçok işletme hala yeniden yapılanma sürecinde ve borçlarını geri ödeme konusunda büyük baskı altında. Bu durum, kurumsal yeniden yapılanmayla ilişkili " zor durumdaki birleşme ve devralmalar" için bir alan olarak değerlendirilmektedir.

Yukarıdaki yorum, Dragon Capital Vietnam Araştırma Departmanı Başkanı Bayan Dang Nguyet Minh tarafından, Finance - Investment Newspaper tarafından 9 Aralık'ta düzenlenen Vietnam Birleşme ve Devralmalar Forumu 2025'te (M&A Vietnam Forum 2025) yapılmıştır.

"Yatırımcıların sorunlu varlıklara olan ilgisi nasıl değişti? Yeniden yapılandırma anlaşmalarında en etkili çözümler nelerdir?" diye sordu etkinlikte moderatör olarak.

Yukarıdaki endişelere yanıt olarak, ASART İşlem Danışmanlık Şirketi Genel Müdürü ve Birleşme ve Devralma Danışmanlığı Departmanı Başkanı Bayan Binh Le Vandekerckove, bu sektörün cazip görülmemesi nedeniyle birçok yatırımcının kurtarma anlaşmalarıyla ilgilenmediğini söyledi.

"Bu segment gibi kurtarma projelerine özel olarak odaklanan sadece birkaç uzman danışman ve özel fon var," diye belirtti.

GELEX Grubu Genel Müdür Yardımcısı Bay Nguyen Hoang Long'a göre, kurtarma amaçlı birleşme ve devralma işlemlerinin çoğunda, kurtarılamayan kötü varlıklar ortaya çıktı. Birçok işletme sadece geçici finansal dengesizliklerle değil, aynı zamanda yapısal sorunlarla da karşı karşıya kaldı.

Gamuda Land Vietnam'ın son 3 yılda gerçekleştirdiği 6 birleşme ve devralma işleminde, şirket kurtarma amaçlı birleşme ve devralma işlemlerinde başarılı olamadı. 6 işlemin tamamı, hem alıcı hem de satıcı için kabul edilebilir bir seviyede, yatırım fırsatının piyasa değerine göre değerlendirildi.

tartışma oturumu 2.jpg
Etkinlikte "Birleşme ve Devralma Kurtarma" bölümü ilgi gördü. Fotoğraf: Organizasyon Komitesi

Gamuda Land Vietnam Genel Müdürü Bayan Nguyen Thi Van Khanh, bu grubun başvurduğu birçok projenin, uzun yıllardır çözülemeyen yasal sorunlar nedeniyle "kurtarma" listesine alındığını, arazi fonlarının tazmin edilmediğini, planlamanın artık uygun olmadığını... veya projenin bankada ipotek edildiğini ve kredi değerinin arazi değerinden bile daha yüksek olduğunu açıkladı.

"Yukarıda belirtilen faktörler yatırımcılar için hem fırsat hem de büyük zorluklar teşkil ediyor," dedi.

Bayan Khanh'a göre, birleşme ve devralma işlemine katılırken yabancı yatırımcılar yalnızca fiyat faktörüne güvenmezler. Bunun yerine, yatırımcılar dağıtılan sermaye ile yasal ilerlemeye ilişkin taahhütler arasındaki ilişkiye güvenirler. Örneğin, projenin inşaat için onay alması ve satışa açılması önemli dönüm noktalarıdır.

Ödenen nakit akışına kıyasla büyük zaman kayması, ana şirkete geri dönen nakit akışını etkileyecektir. Bu arada, yabancı şirketlerin çoğu borsada işlem gören kuruluşlardır ve hissedarlarına karşı yükümlülükleri vardır - bu önemli bir faktördür.

Bu nedenle, Gamuda Land projeyi teslim alıp değerlendirirken, mevcut durumla birlikte önerilen fiyattan projeyi geri satın alıp almamayı dikkatlice değerlendiriyor. Ya da, Bayan Khanh'a göre, şirket projeyi daha yüksek bir fiyattan geri satın almayı kabul ediyor, ancak kabul edilebilir risklerle daha iyi bir zaman çerçevesi sağlıyor.

'Kurtarma' operasyonu gerçekleştirirken dikkate alınması gereken faktörler

Alvarez & Marsal (Vietnam) CEO'su Douglas Jackson, kötü şirketler ve kötü durumda olan iyi şirketler olmak üzere iki durumu net bir şekilde ayırt etmenin gerekli olduğunu söyledi. CEO, birleşme ve devralma kurtarma anlaşmalarında işletmeleri değerlendirirken dikkat edilmesi gereken ana noktaları belirtti.

İlk olarak , işletmenin piyasadaki konumu. Özellikle, Alvarez & Marsal, zarar eden işletmenin tekrar gelir elde edebilme yeteneğine sahip olup olmadığını; sadık müşterilerinin olup olmadığını; ve markanın piyasada hala tanınır olup olmadığını değerlendirecektir. Şirket zor durumda olsa bile marka güçlü ve hala müşterileri varsa, bu dikkat edilmesi gereken bir işletmedir.

İkinci olarak , şirketin faaliyet gösterdiği pazar istikrarlı bir şekilde büyüyor mu? Burada yatırımcıların, şirketin iş sonuçlarının kötü olup olmadığını veya sektörün "gerileme" evresine, yani bir durgunluğa girip girmediğini ayırt etmeleri gerekir. Eğer sektör gerilemişse, şirketin durumunu düzeltmek zor olacaktır ve başarılı kurtarma oranı çok düşüktür.

Üçüncüsü , şirketin karşı karşıya olduğu sorun benzersiz mi? İşletme maliyetlerini ayarlamak şirkete tasarruf sağlayacak mı?

Dördüncüsü , kurumsal yönetim ve idare faktörü. Burada kilit nokta üst düzey yönetim ekibi değil, orta düzey yönetimdir.

"Bu faktörler dikkate alınmazsa, kurtarma amaçlı bir birleşme ve devralma işlemi gerçekleşemez. Kötü yürütülen bir kurtarma amaçlı birleşme ve devralma işlemi, bir işletmeyi çöküşün eşiğine getirebilir," diye vurguladı.

Kurtarılması gereken işletmeler açısından, Bayan Binh Le Vandekerckove, şirketlerin likidite kaybetmek üzere olduğu ana kadar birleşme ve satın alma danışmanlığı hizmeti almamaları gerektiğini belirtti. Çünkü birleşme ve satın alma orta ve uzun vadeli bir stratejidir. 6-12 aylık kısa bir süre, birleşme ve satın alma işleminin gerçek değer yaratan bir süreç yürütmesi için yeterli değildir. Bu nedenle, bu sadece bir "yangın söndürme" hamlesidir ve teşvik edilmez.

Ancak, bu tür durumlarla başa çıkmak zorunda kalan işletmeler için yapılması gereken ilk şey sakin kalmaktır. İşletmelerin, daha sonra pişman olabilecekleri aceleyle imzalanmış birleşme ve devralma anlaşmalarından kaçınmak için danışmanlar ve paydaşlarla oturup en iyi hareket tarzını belirlemek için zamana ihtiyaçları vardır.

Durumu değiştirmek için en hızlı iyileştirme yollarından biri, satışları, pazarı ve iş pozisyonunu gözden geçirmektir. ASART temsilcisi, "Doğru yapılırsa ve zamanında müdahale edilirse, işletme sadece 6-12 ay içinde değerini geri kazanabilir ve yatırımcılar için cazip bir kriter haline gelebilir" diye tavsiyede bulundu.

KPMG verilerine göre, 2025 yılının ilk 10 ayında Vietnam'da toplam değeri 2,3 milyar ABD doları olan 218 birleşme ve devralma işlemi gerçekleşti. Bu durum, özellikle kar marjları üzerinde baskı olan veya büyüme talebinin yavaş olduğu sektörlerde, dikkatli değerlendirme ve temkinli değerleme eğilimini yansıtıyor.

Özellikle, büyük ölçekli işlemler, çoğunlukla uluslararası yatırımcılardan olmak üzere, işlem değerine yaklaşık 1 milyar dolar katkıda bulunarak, yüksek kaliteli varlıkların ve istikrarlı performansın cazibesini gösterdi. 2024'te zirveye ulaştıktan sonra, ortalama işlem büyüklüğü 29,4 milyon dolara geri döndü ve piyasayı orta segmentte artan aktiviteyle daha dengeli bir duruma getirdi.

Yurtiçi sermaye akışları, toplam işlem değerinin %30'undan fazlasını oluşturarak kritik bir itici güç olmaya devam ederken, yabancı sermaye, özellikle Singapur, Japonya, ABD ve Güney Kore'den gelenler, güçlü bir varlığını sürdürdü; bu grup, bu yılki en büyük anlaşmaların çoğuna öncülük etti.

2025 yılında dikkat çeken anlaşmalar ağırlıklı olarak gayrimenkul, malzeme, finans ve sağlık sektörlerinde gerçekleşecek. 1-1,5 milyar ABD doları değerindeki birçok büyük anlaşma tamamlanma aşamasında olup, 2026-2027 dönemi için yeni bir ivme yaratması bekleniyor.

Kaynak: https://vietnamnet.vn/khong-nhieu-nha-dau-tu-quan-tam-toi-cac-thuong-vu-giai-cuu-2471002.html