تراجع سعر سهم شركة KDH تحت ضغط البيع من المستثمرين الأجانب.

تستعد شركة خانغ دين للاستثمار والأعمال (KDH) لإطلاق العديد من المشاريع المهمة، لكن المستثمرين الأجانب يواصلون بيع أسهم الشركة.

تراجع سعر سهم شركة KDH تحت ضغط البيع من المستثمرين الأجانب.

تستعد شركة خانغ دين للاستثمار والأعمال (KDH) لإطلاق العديد من المشاريع المهمة، لكن المستثمرين الأجانب يواصلون بيع أسهم الشركة.

استمر المستثمرون الأجانب في كونهم بائعين صافين بعد طرح 110 ملايين سهم بشكل خاص.

خلافًا للتوقعات التي أشارت إلى أن سهم شركة خانغ دين للاستثمار والأعمال سيشهد اتجاهًا صعوديًا مماثلًا لاتجاه السوق بعد زيادة رأس مال الشركة، انخفض السهم بشكل غير متوقع مرة أخرى بعد فترة من التماسك. ففي الفترة من 30 ديسمبر 2024 إلى 25 فبراير 2025، انخفض سعر السهم بنسبة 7.7%، من 36,150 دونغ فيتنامي إلى 33,350 دونغ فيتنامي للسهم الواحد. ومع استمرار هذا الانخفاض، تداول سهم خانغ دين دون مستوى الدعم طويل الأجل MA200، مما يشير إلى احتمال استمرار الاتجاه الهبوطي في المستقبل القريب.

في الأول من أغسطس/آب 2024، أكملت شركة خانغ دين العقارية طرحًا خاصًا لأكثر من 110 ملايين سهم بسعر 27,250 دونغ فيتنامي للسهم الواحد، ما أسفر عن جمع أكثر من 3 مليارات دونغ فيتنامي. وتعتزم الشركة استخدام 300 مليار دونغ من هذا المبلغ لسداد قروض بموجب اتفاقية الائتمان رقم 0116/2021/HĐTD-OCB -DN، التي تم صرفها في عامي 2024 و2025؛ و2.7 مليار دونغ للمساهمة برأس مال إضافي لشركة خانغ فوك للاستثمار العقاري والأعمال المحدودة لمساعدتها على سداد ديونها المصرفية.

مع ذلك، ومنذ زيادة رأس المال، ظل المستثمرون الأجانب بائعين صافين لأسهم شركة KDH. لذا، ارتفع الحد الأقصى لملكية الأجانب في 1 أغسطس 2024 من 85.6 مليون سهم إلى 132.8 مليون سهم (حتى 25 فبراير 2025)، ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه القوي للبيع الصافي في أوائل عام 2025.

علاوة على ذلك، سجلت شركة فيتنام فنتشرز المحدودة، التابعة لمجموعة فينا كابيتال، بيع كامل حصتها البالغة أكثر من 7.4 مليون سهم من أسهم شركة كي دي إتش (في ديسمبر 2024، باع الصندوق أكثر من 1.5 مليون سهم من أسهم كي دي إتش)، مما يقلل ملكيتها من 0.73% إلى 0% من رأس المال المصرح به. ومن المتوقع إتمام الصفقة في الفترة من 25 فبراير إلى 26 مارس.

في الواقع، إلى جانب قصة تراكم الأراضي، تُظهر شركة خانغ دين مشاكل في التدفق النقدي من خلال الحفاظ على نموذج عجز رأسمالي مطول من عام 2021 إلى عام 2024. في عام 2024 وحده، سجلت الشركة تدفقًا نقديًا تشغيليًا سلبيًا قدره 4,251.78 مليار دونغ فيتنامي - وهو رقم قياسي سلبي منذ إدراجها في عام 2010.

ولتأمين الأموال المطابقة للاستحواذ على الأراضي، قامت شركة Khang Dien بزيادة اقتراضاتها بنسبة 284.7% مقارنة ببداية الفترة، وذلك في الفترة من 1 يناير 2021 إلى 31 ديسمبر 2024، أي ما يعادل زيادة قدرها 5,253 مليار دونغ فيتنامي لتصل إلى 7,098.1 مليار دونغ فيتنامي، وهو ما يمثل 36.5% من إجمالي حقوق الملكية (في بداية الفترة، كان الدين القائم 1,845.1 مليار دونغ فيتنامي فقط، أي ما يعادل 22.6% من إجمالي حقوق الملكية).

كما أن زيادة الاقتراض خلال مرحلة استحواذ شركة خانغ دين على الأراضي تثير أيضاً العديد من القضايا التي يجب على المستثمرين أخذها في الاعتبار، ولا سيما ارتفاع نسبة الرافعة المالية على مدى السنوات الأربع الماضية ومعدل إطلاق المبيعات واستيعاب المنتجات في الفترة المقبلة.

أشارت شركة VPBank للأوراق المالية، على وجه الخصوص، إلى ارتفاع نسبة الدين إلى حقوق الملكية لشركة Khang Dien خلال السنوات الخمس الماضية نتيجةً لتطوير الشركة للأراضي. في الوقت نفسه، أدى تباطؤ تنفيذ المشروع عن المتوقع إلى زيادة تكاليف الاستثمار بسبب مصاريف الفائدة الرأسمالية وارتفاع تكاليف إزالة الأراضي. تُعدّ هذه مخاطر كبيرة يجب أخذها في الاعتبار عند الاستثمار في أسهم KDH.

تستعد مشاريع جديدة للانطلاق.

بالعودة إلى فترة العجز الرأسمالي المطوّل من عام 2021 وحتى الآن، واصلت شركة خانغ دين زيادة وتراكم المخزون بشكل مستمر. وفي نهاية عام 2024، بلغت القيمة الإجمالية للمخزون 22,179.6 مليار دونغ فيتنامي، أي ما يعادل 72.1% من إجمالي الأصول. يتضمن ذلك المخزون المتعلق بمشاريع مثل منطقة خانج فوك - تان تاو السكنية (6,858.6 مليار دونج فيتنامي)، وبينه ترونج - بينه ترونج دونج (4,421.9 مليار دونج فيتنامي)، ودوان نجوين - بينه ترونج دونج (3,662.3 مليار دونج فيتنامي)، ومنطقة خانج فوك - بينه هونج 11A السكنية (1,816.4 مليار دونج فيتنامي)، وخانج فوك - منطقة مستوطنة فونج فو 2 (1,810.5 مليار دونج فيتنامي)، وبينه ترونج موي - بينه ترونج دونج (1,374.2 مليار دونج فيتنامي)، وخانج فوك - آن دونج فونج (684.9 مليار دونج فيتنامي)، إلخ.

بحسب شركة أغريبنك للأوراق المالية، تمتلك شركة خانغ دين حوالي 600 هكتار من الأراضي في مواقع استراتيجية بالجزء الشرقي من مدينة هو تشي منه. وتشمل التوقعات قصيرة الأجل مشروعين بالتعاون مع شركات كيبل وإيميريا وكلاريتا، بمساحة إجمالية تبلغ 11.8 هكتار، يوفران حوالي 200 منزل وفيلا، ومن المتوقع إطلاقهما في عام 2025، على أن يساهما بإيرادات قدرها 9 تريليون دونغ فيتنامي لشركة خانغ دين خلال الفترة 2025-2026.

علاوة على ذلك، تتوقع شركة VCBS للأوراق المالية أن تقوم شركة Khang Dien أيضًا بتطوير مشروع Solina (Binh Chanh، مدينة هو تشي منه) على مساحة 16.4 هكتارًا، والذي يوفر ما يقرب من 218 منزلًا وفيلا و2000 شقة، ومن المتوقع تنفيذه في الفترة 2025-2026 وربما إطلاقه في عام 2025.

من الواضح أن تراكم المخزون على مر السنين قد أدى إلى استمرار عجز التدفق النقدي لدى شركة خانغ دين لفترة طويلة، مما اضطرها إلى زيادة الاقتراض لتعويض هذا العجز. ومع ذلك، من المتوقع أن تدخل خانغ دين مرحلة عودة التدفق النقدي إلى وضعه الطبيعي مع إطلاق مشاريع جديدة قريباً.

مع ذلك، يكمن الخطر الأكبر حاليًا في معدل استيعاب المنتجات التي تقدمها شركة خانغ دين، إذ شهد سوق العقارات في مدينة هو تشي منه في النصف الثاني من عام 2024 وبداية عام 2025 بوادر انتعاش، مع طرح العديد من المطورين لمشاريع جديدة في السوق، ولكن بمعدل استيعاب متواضع. لذا، سيظل إطلاق المبيعات ومعدل الاستيعاب من القضايا التي يتعين على شركة خانغ دين إيلاءها اهتمامًا خاصًا في الفترة المقبلة.

المصدر: https://baodautu.vn/gia-co-phieu-kdh-quay-dau-truc-ap-luc-ban-rong-cua-khoi-ngoai-d250390.html