من "نقطة تحول" نحو التحديث إلى التطلع إلى نمو برقمين: ثمة حاجة إلى استراتيجية لتدفق رأس المال في العصر الجديد. - تران هوونغ

يشهد سوق رأس المال الفيتنامي لحظة تاريخية ذهبية. فترقية مؤشر فوتسي راسل للسوق إلى وضع السوق الناشئة ليست مجرد تصنيف، بل إشارة ستُطلق تحولاً نوعياً شاملاً. وفي هذا السياق، لم يعد هدف تحقيق نمو الناتج المحلي الإجمالي برقمين بحلول عام 2026 مجرد احتمال بعيد، بل أصبح واقعاً ملموساً بفضل تضافر نقاط القوة الاقتصادية الكلية وجاهزية المؤسسات المالية.

يعتقد السيد نغوين دوك كوان تونغ، عضو مجلس الإدارة والمدير العام لشركة OCBS للأوراق المالية المساهمة، أن التحسينات الشاملة في المؤسسات والبنية التحتية ستحول سوق الأسهم الفيتنامية إلى "مغناطيس" يجذب رؤوس الأموال الاستباقية، مما يخلق زخماً لتحقيق اختراق اقتصادي قوي.

2025: أساس متين لدورة "إعادة التقييم".

بالنظر إلى الوضع الاقتصادي في عام 2025، يتضح جلياً أن فيتنام أظهرت مرونة ملحوظة. فهي لم تكتفِ بتجاوز الصدمات الناجمة عن تقلبات البيئة الاقتصادية العالمية ، بل نجح اقتصادها أيضاً في إدارة الضغوط الداخلية بفعالية لتحقيق نمو متوقع في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 8%، وهو رقم يضع فيتنام في مصاف الدول الرائدة في منطقة الآسيان.

في تحليلٍ أكثر تفصيلاً لعوامل النمو، أشار الرئيس التنفيذي لشركة OCBS إلى "الركائز الثلاث" المتينة التي دعمت الاقتصاد خلال العام الماضي. أولاً، تمّ تعزيز الاستثمار العام بقوة مع معدل صرفٍ مُبهر. ثانياً، بلغ الاستثمار الأجنبي المباشر المُحقق أعلى مستوى له في السنوات الخمس الماضية. وأخيراً، وبنفس القدر من الأهمية، القدرة على إبقاء التضخم مستقراً دون 4%. وقد خلقت هذه القاعدة الاقتصادية الكلية المستقرة استقراراً قيماً في توقعات مجتمع الأعمال والمستثمرين.

بالنسبة لسوق رأس المال، يُعتبر عام 2025 علامة فارقة تاريخية، إذ رفعت مؤسسة فوتسي راسل تصنيف فيتنام رسميًا. وقد كان لهذا الموقع الجديد على الخريطة المالية الدولية أثر إيجابي فوري على معنويات السوق. ورغم أن السيولة لم تشهد بعد الارتفاع المتوقع، إلا أن مؤشر VN-Index حقق انتعاشًا ملحوظًا من نطاق 1580-1590 نقطة ليصل إلى 1700 نقطة في أوائل ديسمبر. وبمعدل نمو يقارب 35% منذ بداية العام، انضمت الأسهم الفيتنامية إلى مجموعة أفضل الأسواق أداءً على مستوى العالم.

مع ذلك، أشار السيد نغوين دوك كوان تونغ إلى التباين الكبير الحاصل. فبينما تتصدر قطاعات الشركات الكبرى المؤشر، سجلت العديد من الأسهم انخفاضات تتراوح بين 20 و30% عن ذروتها. ومن منظور تحليلي، لهذه الظاهرة دلالتان هامّتان: أولاً، يُطبّق السوق آلية صارمة للتقييم الذاتي وإعادة التقييم بناءً على الجودة الجوهرية للشركات؛ وثانياً، يُتيح هذا الانخفاض فرصةً سانحةً لتجميع أسهم عالية الجودة بتقييمات جذابة.

بشكل عام، لا يمثل عام 2025 مجرد قصة انتعاش، بل هو بمثابة عام محوري، حيث يضع الأساس للنمو في عام 2026 ويطلق عملية إعادة تقييم طويلة الأجل للسوق.

ثلاثة مجالات رئيسية للإصلاح وتحويل المؤسسات المالية.

إن تحسين وضع السوق ليس سوى شرط ضروري. ولضمان دخول تدفقات رأس المال الكبيرة إلى فيتنام بشكل حقيقي ومستدام، أكد السيد تونغ على ثلاث أولويات إصلاحية رئيسية يحتاج السوق إلى تسريعها.

أولًا، هناك المسألة المؤسسية. تُشكل "العوائق" مثل متطلبات التمويل المسبق حواجز نفسية أمام المستثمرين الأجانب نظرًا لافتقارها للمرونة مقارنةً بالممارسات الدولية. ويُعدّ تحسين آلية التمويل غير المسبق، وزيادة الشفافية فيما يتعلق بحدود الملكية الأجنبية، والسماح بتقديم الطلبات عبر الإنترنت من خلال شركات الأوراق المالية العالمية، خطوات عاجلة. لا تهدف هذه الإصلاحات إلى تلبية معايير FTSE Russell للترقية الرسمية إلى وضع السوق الناشئة الثانوية في سبتمبر 2026 فحسب، بل تهدف أيضًا إلى تحقيق معايير MSCI خلال الفترة 2028-2030.

يتمثل المجال الرئيسي الثاني في البنية التحتية للسوق. يُعدّ التشغيل الرسمي لنظام بورصة كوريا (KRX) اعتبارًا من مايو 2025 خطوةً هامةً إلى الأمام، لكنها غير كافية. يحتاج السوق إلى مواصلة تطبيق نموذج المقاصة المركزية (CCP) بدءًا من عام 2027، وتعزيز قدرة نظام المعالجة الآلية الكاملة (STP)، ولا سيما توسيع نطاق منتجات التحوّط من تقلبات أسعار الصرف، التي تُعدّ أداةً أساسيةً في ظلّ تقلبات التمويل العالمي.

ثالثًا، هناك متطلبات تتعلق بشفافية المعلومات وجودة المنتج. يُعطي المستثمرون الدوليون الأولوية دائمًا للأسواق التي تتمتع بحوكمة مؤسسية مثالية والتزام بمعايير الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. ورغم أن المرسوم رقم 245 قد قلّص فترة الاكتتاب العام الأولي من 90 يومًا إلى 30 يومًا، إلا أن السوق لا يزال بحاجة إلى زخم أكبر لتشجيع الاكتتابات العامة الأولية عالية الجودة وتخفيف القيود المفروضة على الملكية الأجنبية في القطاعات غير الحساسة.

تجدر الإشارة إلى أن ديناميكيات السوق تجبر الأعضاء المشاركين على تطوير أنفسهم للتكيف. وفي شركة OCBS، صُممت استراتيجية التطوير لتواكب عن كثب ثلاثة اتجاهات لإصلاح السوق. وتنفذ الشركة خطة طموحة لزيادة رأس المال، من 1.2 تريليون دونغ فيتنامي في عام 2025 إلى 3.2 تريليون دونغ فيتنامي في عام 2026، بهدف الانضمام إلى نادي شركات الأوراق المالية التي تبلغ قيمتها السوقية 10 تريليونات دونغ فيتنامي. ويهدف هذا المورد المالي إلى توسيع قدرة الإقراض بالهامش، وزيادة حجم التداول الخاص، والمشاركة الفعّالة في الاكتتاب وتوزيع المنتجات للعملاء المؤسسيين.

في الوقت نفسه، تستثمر OCBS بكثافة في التكنولوجيا والأتمتة لضمان التكامل السلس مع بورصة كوريا (KRX) ونظام معالجة المدفوعات المبسطة (STP) وآلية غرفة المقاصة المركزية (CCP) المستقبلية. وقد حددت OCBS إدارة الثروات والأصول كتوجه استراتيجي لها. خلال هذه المرحلة الانتقالية لسوق رأس المال، لا يمكن لشركات الأوراق المالية أن تقتصر على تنفيذ الأوامر فحسب، بل يجب أن تصبح شركاء ماليين على المدى الطويل، يقدمون حلول إدارة المحافظ وخدمات استشارية استثمارية متعمقة لكل من كبار العملاء الأفراد والمستثمرين المؤسسيين.

سيناريو 2026: موجة من الاكتتابات العامة الأولية وأهداف الناتج المحلي الإجمالي المكونة من رقمين.

بالنظر إلى المستقبل، باتت مسألة جودة سوق الأسهم أكثر إلحاحاً من أي وقت مضى. فمع قيمة سوقية تبلغ حوالي 260 مليار دولار، إلا أن معظم التقلبات تعتمد على أقل من 30 سهماً من أسهم الشركات الكبرى، مما يجعل السوق الفيتنامية في أمس الحاجة إلى شركات واسعة النطاق وشفافة تمثل قطاعات اقتصادية رئيسية جديدة.

من المتوقع أن تشهد الفترة من 2025 إلى 2027 أكبر موجة من الاكتتابات العامة الأولية في التاريخ، مما يتيح فرصًا لإعادة هيكلة سلاسل التوريد. سيرحب السوق بالشركات التي تجرؤ على استكشاف أسواق جديدة وتمتلك ميزة تنافسية حقيقية، بدلاً من الاعتماد فقط على "قصص جذابة". يطالب المستثمرون المعاصرون الشركات بإثبات قدرتها على خلق قيمة طويلة الأجل من خلال استراتيجيات توسيع السوق، والابتكار التكنولوجي، والقدرة على الوفاء بالالتزامات.

على المستوى الاقتصادي الكلي، يعتقد السيد نغوين دوك كوان تونغ أن هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 10٪ في عام 2026 قابل للتحقيق تمامًا بناءً على البيانات الحالية.

أولاً، تسمح التوقعات الاقتصادية لعام 2025 (نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 8%، وفائض تجاري قوي، واستثمار أجنبي مباشر مرتفع، وتضخم منخفض) لفيتنام بالحفاظ على أسعار فائدة منخفضة لدعم النمو دون الضغط بشكل مفرط على سعر الصرف. ثانياً، تشهد العوامل الخارجية تحولاً إيجابياً، حيث يُتوقع أن يدخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في دورة من خفض أسعار الفائدة، مما يُسهم في استقرار سعر صرف الدونغ الفيتنامي مقابل الدولار الأمريكي، ويُفسح المجال أمام أدوات السياسة المحلية. ثالثاً، والأهم من ذلك، هناك عزم على إصلاح المؤسسات لإزالة المعوقات التي تعترض حوالي 2200 مشروع متوقف (تمثل ما يقرب من 50% من الناتج المحلي الإجمالي). إن إطلاق العنان لهذا المورد الهائل سيُحدث دفعة قوية لنمو قطاع الأعمال.

في ظل هذا التأثير التآزري، من المتوقع أن يدخل سوق الأسهم في عام 2026 دورة نمو جديدة، مدفوعة بعاملين رئيسيين: أرباح الشركات والتقييمات الجذابة. من المتوقع أن يصل نمو ربحية السهم إلى ما بين 18% و20% بفضل تحسن الأوضاع الاقتصادية الكلية ونمو الائتمان الإيجابي. أما فيما يتعلق بالتقييمات، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لعام 2026 تبلغ 11-12 ضعفًا، وهي أقل بكثير من المتوسط ​​البالغ 15 ضعفًا خلال السنوات الخمس الماضية، وأقل من معدل نمو الأرباح. تشير نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة للنمو (PEG) الأقل من 1 إلى وجود مجال واسع لإعادة التقييم، لا سيما عند مقارنتها بالأسواق الناشئة الأخرى في المنطقة.

تشمل القطاعات المتوقع أن تقود الارتفاع قطاع الخدمات المصرفية (تقييمات جذابة وأرباح مستقرة)، وقطاع الأوراق المالية (الذي يستفيد من الاكتتابات العامة الأولية وتحسينات السوق)، وقطاع السلع الاستهلاكية - التجزئة (انتعاش الطلب المحلي)، إلى جانب العقارات الصناعية والطاقة.

للاستفادة من هذه الدورة، تقوم المؤسسات المالية مثل OCBS بإعداد الموارد بنشاط على أربعة محاور رئيسية: زيادة عمق البحث والتحليل؛ وتطوير فريق الخدمات المصرفية الاستثمارية لدعم الشركات في إعادة هيكلة رأس المال؛ وتوفير حلول إدارة الأصول الراقية للمستثمرين والمؤسسات من كبار الشخصيات؛ وأخيرًا، تطبيق الذكاء الاصطناعي والبيانات الضخمة لتحسين تجربة الاستثمار.

عندما تقوم الحكومة والهيئات التنظيمية والمشاركون في السوق بتنسيق العمل الحاسم، فإن سوق الأسهم الفيتنامية لن تنتظر رأس المال بشكل سلبي، بل ستصبح بشكل استباقي "مغناطيسًا" يجذب رأس المال الجيد، محققة بذلك التطلع إلى النمو الاقتصادي السريع في العصر الجديد.

المصدر: https://daibieunhandan.vn/tu-buoc-ngoat-nang-hang-den-khat-vong-tang-truong-kep-can-chien-luoc-dong-von-cho-ky-nguyen-moi-tran-huong-10399975.html