Die Staatsbank gibt kontinuierlich Schatzanweisungen aus: Steigen die Zinsen wieder?

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In den letzten Septembertagen nahm die vietnamesische Staatsbank (SBV) die Ausgabe von Schatzanweisungen über Offenmarktgeschäfte wieder auf, was bei Finanzinvestoren die Sorge vor einer „geldpolitischen Kehrtwende“ auslöste.

Die Bedenken hinsichtlich der geldpolitischen Kehrtwende der SBV sind durchaus verständlich, da die SBV im vergangenen Juni ebenfalls Schatzanweisungen über den Offenmarktkanal emittierte, bevor sie im September 2022 beschloss, den Leitzins zu erhöhen.

Die SSI Securities Company ist jedoch der Ansicht, dass sich die aktuelle Situation in vielerlei Hinsicht unterscheidet. Daher bedeutet die kontinuierliche Ausgabe von Kreditpapieren durch die Staatsbank nicht zwangsläufig, dass die Zinssätze erneut steigen werden.

Staatsbanken geben fortlaufend Gutscheine mit steigenden Zinssätzen aus, Abbildung 1 — Im Juni des vergangenen Jahres emittierte die Staatsbank Schatzanweisungen am freien Markt, woraufhin der Zinssatz erneut angehoben wurde. Die Emission von Schatzanweisungen erfolgte daraufhin in mehreren Schritten. (Abbildung)

Ähnlichkeiten mit der Phase 2022

Laut SSI Securities Company ist der Wechselkursdruck einer der Hauptgründe dafür, dass die vietnamesische Staatsbank sowohl im Juni 2022 als auch im September 2023 Kreditpapiere emittiert hat.

Dieses geldpolitische Instrument wird eingesetzt, um kurzfristig eine bestimmte Liquiditätsmenge im System zu regulieren – als Teil der Bemühungen, die Zinsdifferenz zwischen VND und USD zu verringern und dadurch spekulative Aktivitäten auf dem Markt einzuschränken.

Im internationalen Kontext rührt der Druck auf den VND, sowohl 2022 als auch 2023 abzuwerten, von der Möglichkeit her, dass der USD aufgrund von Entscheidungen der US-Notenbank (Fed) stärker an Wert gewinnen könnte.

Obwohl sich die Position der Fed im Vergleich zum Vorjahr geändert hat (2022 markiert das erste Jahr des Straffungszyklus, während sich die Fed derzeit dem Ende ihres Zinserhöhungszyklus nähert), hat der USD seine Stärke beibehalten und im Vergleich zu anderen Währungen deutlich aufgewertet.

Im Gegenteil, die Zentralbank verfolgt eine lockere Geldpolitik, um das Wachstum zu unterstützen, und der Einsatz dieser Instrumente zur Ausgabe von Kreditnoten ist der erste Schritt, um den Wechselkursdruck zu begrenzen.

Im Inland lag der Tagesgeldzinssatz für VND zum Zeitpunkt der Anleiheemission unter 1 %, da im gesamten System reichlich Liquidität vorhanden war (da das Kreditwachstum Mitte 2022 seinen Höhepunkt erreichte, sich die Kreditaktivitäten 2023 jedoch verlangsamten). Dies führte zu einer erheblichen Zinsdifferenz zwischen VND und USD (-100 Basispunkte im Jahr 2022 für zwei aufeinanderfolgende Monate und -500 Basispunkte im Jahr 2023 für fünf aufeinanderfolgende Monate), wodurch die Banken ihre Nachfrage nach USD gegenüber VND deutlich erhöhten.

„Die Maßnahme der vietnamesischen Zentralbank, Schatzanweisungen auszugeben, kann kurzfristig zur Anpassung der Liquidität im System beitragen und dürfte anschließend den Interbankenzinssatz in VND erhöhen, wodurch die Zinsdifferenz zwischen USD und VND verringert wird“, so die Einschätzung von SSI.

Unterschiede zur Phase 2022

Darüber hinaus wies SSI auch auf den Unterschied zwischen den beiden Phasen hin, um zu zeigen, dass die Erhöhung der Ausgabe von Kreditnoten durch die Staatsbank nicht bedeutet, dass die Zinssätze steigen werden.

Laut SSI liegt der erste Unterschied im Bietverfahren. Die Emission von Schatzanweisungen erfolgte im letzten Jahr per Volumenauktion (und wurde dann auf Zinssatzauktionen umgestellt), während in den letzten fünf Tagen Zinssatzauktionen angewendet wurden.

Der Zinssatz der in diesem Jahr von der SBV emittierten Anleihen ist nahezu identisch mit dem der letztjährigen Erstausgabeperiode (bei längerer Laufzeit), doch die Sachlage ist im Detail deutlich anders. Insbesondere ist die Liquidität der Banken reichlich vorhanden; die Ursache des Problems ist in diesem Jahr eine ganz andere als im Vorjahr.

Im Jahr 2022 lag der Hauptgrund darin, dass das Kreditwachstum ab Mitte des Jahres die Obergrenze erreichte, während im Jahr 2023 das Problem des langsamen Kreditwachstums auf ein sich verlangsamendes Wirtschaftswachstum zurückzuführen war (das Kreditwachstum betrug zum 15. September 2023 nur 5,5 % im Vergleich zum Jahresbeginn (Ende August: 5,3 %)).

Ein wichtiger Unterschied zum Vorjahr besteht darin, dass das Gesamtziel darin besteht, den Druck auf den Dong zu verringern. Die vietnamesische Zentralbank (SBV) hat sich jedoch entschieden, ab 2023 Schatzanweisungen als Option auszugeben (anstatt wie 2022 Devisenreserven zu verkaufen), um die langfristigen Auswirkungen auf die Liquidität des Bankensystems zu begrenzen.

Im Gegensatz zum Vorjahr zeigt das Ausmaß der Wechselkursschwankungen im Banken- und Schwarzmarkt, dass das Angebots-Nachfrage-Ungleichgewicht stärker zugunsten des Bankenmarktes verschoben ist – höchstwahrscheinlich aufgrund von Wechselkursspekulationen der Geschäftsbanken. Die Devisenlage im System ist dank des reichlichen Devisenangebots bisher nicht allzu stark unter Druck geraten.

Ein weiterer positiver Punkt ist, dass die Position der SBV im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Vorjahres relativ anders ist (dank der in den ersten 6 Monaten des Jahres hinzugefügten Devisenreserven).

„Die Ausgabe von Schatzanweisungen durch die vietnamesische Zentralbank (SBV) dient im Allgemeinen der Anpassung der kurzfristigen Liquidität im System und ist eine gängige Praxis von Zentralbanken. Sie bedeutet nicht, dass die SBV ihre Geldpolitik geändert hat. Ziel der SBV ist es, Liquidität vom Sekundärmarkt aufzunehmen, um den kurzfristigen Wechselkursspekulationsdruck zu reduzieren“, kommentierte SSI.

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