مسابقه برای کاهش نرخ بهره حاشیه‌ای و ظهور «بانکداری سایه»

شرکت‌های اوراق بهادار برای ارائه نرخ‌های بهره جذاب معاملات مارجین برای جذب سرمایه‌گذاران حقیقی در حال رقابت هستند. با این حال، در پشت این رقابت یک سوال بزرگ نهفته است: آیا مزایای مرتبط با بانک‌ها باعث عدم تعادل رقابتی و افزایش خطر «بانک‌های سایه» خواهد شد؟

وام‌های معوق شرکت‌های اوراق بهادار تحت پوشش بانک‌ها در مقایسه با بازار عمومی، مقیاس بزرگی دارند - عکس: BK

بدهی حاشیه‌ای معوق بازار سهام در حال حاضر حدود ۳۰۰ هزار میلیارد دانگ ویتنام است.

رقابت نرخ بهره حاشیه‌ای

اوراق بهادار شینهان (SSV) یک برنامه بدون بهره 0٪ را به مدت 2 ماه برای سقف 500 میلیون دانگ ویتنام و نرخ بهره 6.8٪ را برای 4 ماه بعدی تا سقف 10 میلیارد دانگ ویتنام ارائه می‌دهد. اوراق بهادار SSI نرخ بهره 9٪ و T+7 بدون بهره را برای مشتریان بزرگ ارائه می‌دهد. در همین حال، VPBankS نرخ بهره حاشیه‌ای تنها 6.6٪ در سال ارائه می‌دهد...

به طور کلی، برنامه‌های بدون بهره T+ برای اسکالپینگ در حال تبدیل شدن به یک "سلاح" رقابتی هستند. بسته‌های کم‌بهره اغلب با شرایط سختگیرانه‌ای ارائه می‌شوند: وام گرفتن در یک سبد سهام تعیین‌شده، درخواست برای مشتریان جدید یا محدود کردن مانده‌های معوق.

به گفته آقای نگوین دِ مین، مدیر تحقیق و توسعه مشتریان انفرادی شرکت اوراق بهادار یوانتا ویتنام، نرخ بهره حاشیه‌ای واقعی بین ۱۱ تا ۱۲ درصد در سال در نوسان است.

آقای مین گفت: «با کاهش نرخ بهره، فضای زیادی برای رقابت باقی نمی‌ماند، زیرا شرکت‌های اوراق بهادار به سختی می‌توانند سود بیشتری را فدای کاهش نرخ بهره کنند.» آقای مین حتی معتقد است که با داغ شدن مداوم بازار و نزدیک شدن بسیاری از شرکت‌های اوراق بهادار به محدودیت‌های وام‌دهی خود، ممکن است نرخ بهره حاشیه‌ای در آینده نزدیک افزایش یابد.

اکثر بانک‌های بزرگ، شرکت‌های اوراق بهادار دارند، مانند Vietcombank، Vietinbank، BIDV ، Techcombank، VPBank...

به گفته مدیر کل یک شرکت اوراق بهادار، دلیل این امر این است که در مقایسه با بانک‌ها، حاشیه سود خالص (NIM) شرکت‌های اوراق بهادار برتر است. با توانایی وام‌دهی با حاشیه سود دو برابر حقوق صاحبان سهام، شرکت‌های اوراق بهادار می‌توانند در واقع به NIM 6-7٪ دست یابند. در همین حال، NIM بانک‌ها 3-4٪ است، اگرچه آنها توانایی وام‌دهی 7 تا 10 برابر حقوق صاحبان سهام را دارند.

او توضیح داد: NIM برای وام‌های حاشیه‌ای در شرکت‌های اوراق بهادار بالاتر است زیرا هزینه تجهیز سرمایه از طریق وام‌های بانکی یا انتشار اوراق قرضه تنها حدود ۵ تا ۷ درصد در سال است، اما نرخ بهره وام برای مشتریان معمولاً ۱۱ تا ۱۴ درصد در سال است که حاشیه سود بالاتری ایجاد می‌کند. مدیر کل اذعان کرد که آنها تحت فشار رقابتی زیادی از سوی شرکت‌های اوراق بهادار با بانک‌های «پشتوانه‌دار» هستند که در سال‌های اخیر به شدت ظهور کرده‌اند.

«کیک خوشمزه» از بخش وام‌های مارجین دلیل افزایش روزافزون مالکیت شرکت‌های اوراق بهادار توسط بانک‌ها است. آقای فان دوی هونگ، CFA، MBA، مدیر - تحلیلگر ارشد VIS Rating - گفت که در شش ماه گذشته، تعدادی از بانک‌های خصوصی برنامه‌هایی را برای خرید سهام (مانند Sacombank، SeABank، MSB) یا ورود به همکاری استراتژیک (مانند OCB ، VIB) با شرکت‌های اوراق بهادار اعلام کرده‌اند.

مراقب خطرات عمومی باشید

در رقابت برای سهم بازار کارگزاری و وام‌های مارجین، شرکت‌های اوراق بهادار وابسته به بانک‌ها مزایای برتری نسبت به شرکت‌های اوراق بهادار مستقل نشان می‌دهند. این گروه از شرکت‌ها با داشتن یک پایگاه سرمایه مجاز بزرگ و توانایی مطلوب در بسیج سرمایه به لطف حمایت بانک‌های مادر، شرایط لازم برای گسترش مقیاس وام‌های مارجین با نرخ‌های بهره رقابتی را دارند و از این طریق به تغییر شکل چشم‌انداز بازار کمک می‌کنند.

به گفته آقای فان دوی هونگ، در سه سال گذشته، شرکت‌های اوراق بهادار مرتبط با بانک‌های خصوصی به لطف افزایش سرمایه‌های کلان، از نظر اندازه دارایی به طور قابل توجهی به جمع 30 شرکت برتر صعود کرده‌اند. سهم بازار وام‌های مارجین این شرکت‌ها نیز از 19 درصد در سال 2022 به 30 درصد در سال 2024 افزایش یافته است.

آقای هونگ گفت: «شرکت‌های وابسته به بانک‌ها اغلب از سرمایه و شبکه مشتریان بانک‌های مادر خود برای گسترش سهم بازار کارگزاری و توزیع اوراق قرضه خود استفاده می‌کنند - مزیتی که شرکت‌های اوراق بهادار مستقل به سختی می‌توانند با آن رقابت کنند. بنابراین، آنها در ۱۲ تا ۱۸ ماه آینده همچنان رهبری رشد سود صنعت را بر عهده خواهند داشت.» در مقابل، رشد سود شرکت‌های اوراق بهادار داخلی با سرمایه‌گذاری خارجی و کوچک کندتر خواهد بود.

همچنین به گفته مدیر و تحلیلگر ارشد VIS Rating، بانک‌ها و شرکت‌های اوراق بهادار مرتبط اغلب برای وام دادن به شرکت‌های بزرگ - عمدتاً در بخش‌های املاک و مستغلات و انرژی‌های تجدیدپذیر - از طریق وام‌های مشتری، سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه و/یا وام‌های حاشیه‌ای، همکاری نزدیکی دارند.

برخی از کسب‌وکارها اخیراً درگیر مسائل حقوقی مربوط به پروژه‌ها و/یا تأخیر در پرداخت اوراق قرضه شرکتی شده‌اند. آقای هانگ هشدار داد که این واقعیت که بانک‌ها و شرکت‌های اوراق بهادار، اعتبار بالایی را بر کسب‌وکارهای بزرگ متمرکز می‌کنند، ریسک‌های عملیاتی را افزایش می‌دهد و در برابر ریسک‌های اعتباری مربوط به هر مشتری بزرگ آسیب‌پذیر خواهند بود، که می‌تواند منجر به وضعیت برداشت انبوه از مشتریان شود.

آقای نگوین دِ مین با همین دیدگاه گفت که مدل سنتی شرکت‌های اوراق بهادار به راحتی توسط بانک‌ها "تحت الشعاع" قرار می‌گیرد، زیرا فاقد مقررات مربوط به بانکداری سرمایه‌گذاری مانند کشورهای توسعه‌یافته است.

آقای فان دوی هونگ اظهار داشت که فعالیت‌های وام‌دهی بانکداری سنتی با رقابت شدید، حاشیه سود کمتر و محدودیت‌های رشد اعتبار مواجه هستند. در سه ماه اول سال 2025، حاشیه سود خالص (NIM) بانک‌ها با 35 واحد پایه کاهش نسبت به مدت مشابه سال گذشته به 2.9 درصد رسید.

بنابراین، بانک‌های بیشتری در حال افزایش خدمات کارگزاری اوراق بهادار و بازار سرمایه خود - حوزه‌هایی با حاشیه سود بالاتر - هستند تا اکوسیستم مالی را تقویت و توسعه دهند.

بانک‌ها هنوز معتقدند که گسترش فعالیت در این بخش عموماً سودآوری را بهبود می‌بخشد. در سال ۲۰۲۴، برخی از شرکت‌های اوراق بهادار وابسته به بانک مانند TCBS سهم قابل توجهی - نزدیک به ۲۰٪ - در سود بانک مادر داشتند. با این حال، آقای هانگ هشدار داد: «سرمایه‌گذاری در شرکت‌های تابعه در بخش اوراق بهادار می‌تواند نسبت کفایت سرمایه را در کوتاه‌مدت کاهش دهد.»

«داشتن یک بانک پشت سر شما اغلب مزیت سرمایه ارزان را دارد»

آقای نگوین دوک تانگ، مدیر کل SSI Securities، اذعان کرد که، به طور خاص در بخش وام‌های مارجین، شرکت‌های اوراق بهادار تحت حمایت بانک‌ها اغلب از مزیت سرمایه ارزان‌تر برخوردارند.

آقای تانگ تأکید کرد: «اما شرکت‌های سنتی مانند SSI نیز نقاط قوت خود را دارند. این امر به کسب‌وکارها کمک می‌کند تا سرمایه لازم را با هزینه‌های معقول بسیج کنند، بهره‌وری استفاده از سرمایه را بهینه کنند و رشد حاشیه سود بالایی را حفظ کنند.»

مراقب خطر «بانک‌های زیرزمینی» باشید

شرکت‌های اوراق بهادار برای جذب سرمایه‌گذاران به سمت ترویج برنامه‌های نرخ بهره حاشیه‌ای ترجیحی روی آورده‌اند - عکس: کوانگ دینه

فعالیت‌های حاشیه‌ای شرکت‌های اوراق بهادار اغلب در اصطلاحات بین‌المللی به عنوان «بانکداری سایه» نامگذاری می‌شوند که تا حدودی در مورد سطح ریسک گمراه‌کننده است. در واقع، «بانکداری سایه» یک بانک موازی است که از طریق شرکت‌های اوراق بهادار و صندوق‌های سرمایه‌گذاری، سرمایه سریع فراهم می‌کند.

آقای نگوین دِ مین تأکید کرد: «بانکداری سایه آنطور که گفته می‌شود بد نیست. وقتی اعتبار بانکی با مقررات مربوط به نرخ بهره و بدهی‌های معوق محدود می‌شود، داشتن شرکت‌های اوراق بهادار به وام‌دهی سریع، مدیریت آسان وثیقه و به ویژه نرخ بهره بالا کمک می‌کند. پرداخت مارجین سریع‌تر از درخواست‌های اعتباری است و شرکت‌های اوراق بهادار می‌توانند مارجین را بلافاصله زمانی که ارزش وثیقه الزامات را برآورده نمی‌کند، مدیریت کنند.»

انحلال وام‌های رهنی DIG و PDR در طول شوک تعرفه اخیر، گواهی بر قابلیت‌های مدیریت ریسک شرکت‌های اوراق بهادار است.

با این حال، توجه به این نکته ضروری است که خطر «تراکم» مارجین در سهام مالی (بانک‌ها، اوراق بهادار) بازار را ناسالم خواهد کرد. در عوض، مارجین باید به گروه‌های صنعتی بیشتری تقسیم شود.

آقای مین اظهار داشت: «توسعه دارایی‌های دیجیتال، مانند توکنیزه کردن دارایی‌ها (RWA)، فضای توسعه جدیدی را برای فعالیت‌های بانکداری سرمایه‌گذاری در شرکت‌های اوراق بهادار که تحت مدل سنتی فعالیت می‌کنند، ایجاد می‌کند و از آسیب دیدن توسط بانک‌ها جلوگیری می‌کند.» اما در عین حال، «تب افتتاح تالارهای معاملاتی» بانک‌ها را وادار می‌کند تا در آینده پس از صدور مجوز برای ۵ تالار معاملاتی، به سرعت مالکیت و سرمایه‌گذاری در شرکت‌های اوراق بهادار را به دست گیرند.

برگردیم به موضوع

هوک خیم - بینه خان

منبع: https://tuoitre.vn/dua-ha-lai-margin-va-song-ngan-hang-ngam-20250824233933676.htm