آیا باید برای «کالاهای ارزان» حریص باشیم؟

اگرچه شاخص نقدینگی شرکت‌های ویتنامی در دو سال گذشته به طور قابل توجهی بهبود یافته است، بسیاری از شرکت‌ها هنوز در حال تجدید ساختار هستند و تحت فشار زیادی برای بازپرداخت بدهی‌ها قرار دارند. این فضایی برای معاملات " ادغام و تملک در شرایط بحرانی " مرتبط با تجدید ساختار شرکت‌ها در نظر گرفته می‌شود.

نظر فوق توسط خانم دانگ نگویت مین، رئیس دپارتمان تحقیقات شرکت دراگون کپیتال ویتنام، در مجمع ادغام و تملک ویتنام ۲۰۲۵ (M&A Vietnam Forum 2025) که توسط روزنامه فایننس - اینوستمنت در ۹ دسامبر برگزار شد، ارائه شد.

او در این رویداد به عنوان مدیر جلسه پرسید: «اشتیاق سرمایه‌گذاران برای دارایی‌های در معرض خطر چگونه تغییر کرده است؟ موثرترین راه‌حل‌ها در بازسازی معاملات چیست؟»

خانم بین لو واندکرکوف، مدیر کل و رئیس بخش مشاوره ادغام و تملک، شرکت مشاوره معاملات ASART، در پاسخ به نگرانی‌های فوق گفت که سرمایه‌گذاران زیادی به معاملات نجات‌بخش علاقه ندارند، زیرا این بخش جذاب تلقی نمی‌شود.

او تأیید کرد: «فقط تعداد کمی مشاور متخصص و صندوق‌های تخصصی وجود دارند که منحصراً روی پروژه‌های نجات مانند این بخش تمرکز دارند.»

به گفته آقای نگوین هوانگ لانگ، معاون مدیر کل گروه GELEX ، در بیشتر معاملات نجات‌بخش ادغام و تملک، دارایی‌های بد ظاهر شدند و نجات آنها ممکن نبود. بسیاری از کسب‌وکارها نه تنها با عدم تعادل مالی موقت مواجه بودند، بلکه مشکلات ساختاری نیز داشتند.

در 6 معامله ادغام و تملک که گامودا لند ویتنام در 3 سال گذشته انجام داده است، این شرکت در هیچ معامله ادغام و تملک نجات‌بخشی موفق نبوده است. هر 6 معامله بر اساس ارزش بازار فرصت سرمایه‌گذاری، در سطحی قابل قبول برای خریدار و فروشنده، ارزش‌گذاری شده‌اند.

جلسه بحث ۲.jpg
بخش «نجات ادغام و تملک» در این رویداد مورد توجه قرار گرفت. عکس: کمیته سازماندهی

خانم نگوین تی وان خان، مدیر کل گامودا لند ویتنام، در ادامه توضیح داد که بسیاری از پروژه‌هایی که این گروه به آنها مراجعه کرده است، به دلیل مسائل حقوقی که سال‌هاست حل نشده‌اند، در فهرست «نجات» قرار گرفته‌اند؛ بودجه زمین جبران نشده است؛ برنامه‌ریزی دیگر مناسب نیست... یا پروژه در رهن بانک است و ارزش وام حتی از ارزش زمین بیشتر است.

او گفت: «عوامل فوق هم فرصت‌ها و هم چالش‌های بزرگی برای سرمایه‌گذاران هستند.»

به گفته خانم خان، سرمایه‌گذاران خارجی هنگام شرکت در یک معامله ادغام و تملک، نه تنها به عامل قیمت تکیه می‌کنند، بلکه به همبستگی بین سرمایه پرداخت شده و تعهدات مربوط به پیشرفت قانونی نیز توجه دارند. به عنوان مثال، زمانی که پروژه برای ساخت و ساز واجد شرایط می‌شود و زمانی که برای فروش افتتاح می‌شود، از نقاط عطف مهم هستند.

افت شدید زمانی در مقایسه با جریان نقدی پرداخت شده، بر جریان نقدی بازگشتی به شرکت مادر تأثیر خواهد گذاشت. در همین حال، اکثر شرکت‌های خارجی، شرکت‌های پذیرفته شده در بورس هستند و به سهامداران تعهداتی دارند - این یک عامل مهم است.

بنابراین، به گفته خانم خان، گامودا لند هنگام دریافت و ارزیابی پروژه، با دقت بررسی می‌کند که آیا پروژه را با قیمت پیشنهادی و با وضعیت فعلی بازخرید کند یا اینکه، این شرکت می‌پذیرد که پروژه را با قیمت بالاتری بازخرید کند، اما بازه زمانی بهتر با ریسک‌های قابل قبول را تضمین می‌کند.

عواملی که باید هنگام انجام عملیات «نجات» در نظر گرفته شوند

آقای داگلاس جکسون، مدیرعامل شرکت آلوارز و مارسال (ویتنام)، گفت که لازم است بین دو مورد به وضوح تمایز قائل شد: شرکت‌های بد و شرکت‌های خوبی که در شرایط بدی قرار دارند. مدیرعامل به نکات اصلی که باید هنگام ارزیابی کسب‌وکارها در معاملات نجات ادغام و تملک به آنها توجه کرد، اشاره کرد.

اول ، جایگاه کسب و کار در بازار. به طور خاص، آلوارز و مارسال ارزیابی خواهند کرد که آیا کسب و کار ضررده قادر به ایجاد درآمد دوباره است؛ آیا مشتریان وفاداری دارد؛ و آیا برند هنوز در بازار شناخته شده است یا خیر. اگر شرکت دچار مشکل شده است اما برند قوی است و هنوز مشتری دارد، پس این کسب و کاری است که ارزش توجه دارد.

دوم ، آیا بازاری که شرکت در آن فعالیت می‌کند، به طور پیوسته در حال رشد است؟ در اینجا، سرمایه‌گذاران باید تشخیص دهند که آیا نتایج تجاری شرکت بد است یا اینکه صنعت وارد مرحله "غروب" یعنی رکود شده است. اگر صنعت رو به زوال باشد، بهبود وضعیت شرکت دشوار خواهد بود و میزان نجات موفقیت‌آمیز بسیار پایین است.

سوم ، آیا مشکلی که شرکت با آن مواجه است منحصر به فرد است؟ آیا تعدیل هزینه‌های عملیاتی، شرکت را نجات خواهد داد؟

چهارم ، عامل حاکمیت شرکتی و مدیریت. نکته کلیدی در اینجا تیم رهبری ارشد نیست، بلکه رهبری میانی است.

او تأکید کرد: «اگر این عوامل در نظر گرفته نشوند، یک معامله ادغام و تملک نجات‌بخش نمی‌تواند ادامه یابد. یک معامله ادغام و تملک نجات‌بخش که به طور ضعیف اجرا شود، می‌تواند یک کسب‌وکار را تا آستانه فروپاشی سوق دهد.»

خانم بین لو واندکرکوف، از منظر کسب‌وکارهایی که نیاز به نجات دارند، خاطرنشان کرد که کسب‌وکارها نباید منتظر بمانند تا شرکت در آستانه از دست دادن نقدینگی قرار گیرد و سپس به دنبال خدمات مشاوره ادغام و تملک (M&A) بروند. زیرا، ادغام و تملک یک استراتژی میان‌مدت و بلندمدت است. یک دوره کوتاه‌مدت ۶ تا ۱۲ ماهه برای انجام یک معامله ادغام و تملک که فرآیندی را ایجاد کند که ارزش واقعی ایجاد کند، کافی نیست. بنابراین، این فقط یک اقدام "آتش‌نشانی" است و توصیه نمی‌شود.

با این حال، برای کسب‌وکارهایی که مجبور به مدیریت چنین موقعیت‌هایی هستند، اولین کاری که باید انجام دهند حفظ آرامش است. کسب‌وکارها به زمان نیاز دارند تا با مشاوران و ذینفعان جلسه بگذارند تا بهترین مسیر اقدام را تعیین کنند و از امضای عجولانه قراردادهای ادغام و تملک که ممکن است بعداً پشیمان شوند، اجتناب کنند.

برای تغییر وضعیت، یکی از سریع‌ترین راه‌ها برای بهبود، بررسی موقعیت فروش، بازار و کسب و کار است. نماینده ASART توصیه کرد: «اگر به درستی انجام شود و به موقع تغییر کند، تنها در عرض ۶ تا ۱۲ ماه، کسب و کار می‌تواند ارزش خود را بازیابد و به معیاری جذاب برای سرمایه‌گذاران تبدیل شود.»

طبق داده‌های KPMG، در 10 ماه اول سال 2025، ویتنام 218 معامله ادغام و تملک با ارزش کل 2.3 میلیارد دلار آمریکا ثبت کرده است که نشان دهنده روند ارزیابی دقیق و ارزش‌گذاری محتاطانه، به ویژه در صنایعی با فشار بر حاشیه سود یا تقاضای رشد آهسته است.

نکته قابل توجه این است که معاملات در مقیاس بزرگ، تقریباً 1 میلیارد دلار از ارزش معاملات را به خود اختصاص دادند که عمدتاً از سوی سرمایه‌گذاران بین‌المللی بود و نشان‌دهنده جذابیت دارایی‌های با کیفیت بالا و عملکرد پایدار بود. پس از اوج گرفتن در سال 2024، میانگین حجم معاملات به 29.4 میلیون دلار بازگشت و بازار را به حالت متعادل‌تری بازگرداند و فعالیت در بخش میان‌رده افزایش یافت.

جریان‌های سرمایه داخلی همچنان نیروی محرکه مهمی بودند و بیش از 30 درصد از کل ارزش معاملات را تشکیل می‌دادند، در حالی که سرمایه خارجی حضور پررنگی داشت، به ویژه از سنگاپور، ژاپن، ایالات متحده و کره جنوبی - گروهی که بسیاری از بزرگترین معاملات امسال را رهبری کردند.

معاملات قابل توجه در سال ۲۰۲۵ عمدتاً بر املاک و مستغلات، مواد، امور مالی و مراقبت‌های بهداشتی متمرکز هستند. چندین معامله بزرگ به ارزش ۱ تا ۱.۵ میلیارد دلار در حال تکمیل هستند که انتظار می‌رود برای دوره ۲۰۲۶-۲۰۲۷ رونق جدیدی ایجاد کنند.

منبع: https://vietnamnet.vn/khong-nhieu-nha-dau-tu-quan-tam-toi-cac-thuong-vu-giai-cuu-2471002.html