L'American Enterprise Institute (AEI) a récemment publié une analyse de l'économiste Desmond Lachman, ancien directeur adjoint de la Division de l'évaluation des politiques et du développement du Fonds monétaire international (FMI) et stratège en chef pour les économies de marché émergentes chez Salomon Smith Barney, sur le risque de crise de la dette publique en Italie. Dans cet article, l'auteur soutient que l'Italie a très peu de chances de réduire son endettement public massif actuel.
Selon l'auteur, les marchés n'ont pas été assez rapides pour anticiper les crises économiques en Europe. Fin 2009, avant que la crise de la dette souveraine n'éclate en Grèce, les obligations d'État grecques se négociaient à des taux d'intérêt à peine supérieurs à ceux des obligations d'État allemandes.
Un an plus tard, la crise de la dette grecque a secoué les marchés financiers mondiaux et la Grèce a finalement fait défaut. Il s'agissait du plus important défaut de paiement d'un État jamais enregistré.
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| Une nouvelle crise de la dette italienne est un scénario que l'économie mondiale ne souhaite absolument pas, à l'heure où la croissance économique ralentit partout dans le monde. (Source : Getty) |
La crise de la dette publique se profile à l'horizon.
Une nouvelle crise de la dette italienne est absolument à éviter pour l'économie mondiale, d'autant plus que la croissance économique ralentit à l'échelle planétaire. L'économie italienne est dix fois plus importante que l'économie grecque et son marché obligataire représente 3 000 milliards de dollars.
Si la crise de la dette grecque de 2010 a ébranlé les marchés financiers mondiaux, quel choc provoquera la crise de la dette italienne actuelle ?
La principale raison pour laquelle le monde se prépare à une nouvelle crise de la dette en Italie est que tous les facteurs susceptibles de permettre à Rome d'alléger son fardeau sont désormais défavorables. Cette situation est particulièrement préoccupante étant donné que le ratio dette publique/PIB de l'Italie dépasse 145 %, soit environ 15 % de plus qu'au moment de la crise de la dette italienne de 2012.
D'un point de vue purement mathématique, trois facteurs peuvent améliorer le fardeau de la dette publique d'un pays : un excédent budgétaire primaire sain (un budget équilibré après déduction des paiements d'intérêts), des taux d'intérêt plus bas auxquels le gouvernement peut emprunter et des taux de croissance économique plus élevés.
Malheureusement, dans la situation actuelle en Italie, ces trois facteurs évoluent dans la direction opposée.
Au lieu de viser un excédent budgétaire de base, le budget décevant présenté cette semaine par le gouvernement de la Première ministre Giorgia Meloni laisse entrevoir un déficit budgétaire de base important.
Dans un contexte de resserrement de la politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) et de doutes des investisseurs quant à l'orientation de la politique économique du gouvernement actuel, le rendement des obligations d'État italiennes à 10 ans est passé de moins de 1 % en 2021 à environ 4,75 % actuellement. Il s'agit du niveau le plus élevé depuis la crise de la dette italienne de 2012, mais il n'est supérieur que de 1,8 % environ à celui des obligations allemandes.
Parallèlement, au lieu d'afficher une forte croissance économique, l'économie italienne semble au bord de la récession. Il s'agit d'un échec de la politique de resserrement monétaire de la BCE, destinée à maîtriser l'inflation. Une récession, si elle se produit, n'inspire guère confiance dans la capacité de l'Italie à croître sous le poids de la dette colossale engendrée par la stagnation de son économie.
L'Italie va-t-elle sombrer dans une récession économique technique ?
Au vu des rendements actuels des obligations d'État, les perspectives d'un allègement de la dette italienne semblent s'amenuiser. Ceci est d'autant plus vrai que le pays affiche une croissance économique médiocre. Depuis son adhésion à la zone euro en 1999, le revenu par habitant de l'Italie est resté quasiment inchangé.
Jusqu'à récemment, le gouvernement italien n'éprouvait guère de difficultés à s'autofinancer dans des conditions relativement favorables, malgré son niveau élevé de dette publique. Cela s'expliquait en grande partie par le fait que, grâce à son programme d'assouplissement quantitatif agressif, la BCE couvrait la quasi-totalité des besoins de financement nets de l'État italien.
Toutefois, depuis juillet 2023, la BCE a totalement mis fin à ses programmes d'achat d'obligations. De ce fait, Rome est fortement dépendante des marchés financiers pour satisfaire ses besoins de financement. Il semble que l'Italie suivra bientôt l'Allemagne dans une récession technique en raison de la politique monétaire restrictive de la BCE.
Compte tenu de la gravité de la situation des finances publiques, il est primordial que le gouvernement italien rétablisse la confiance des investisseurs quant à sa capacité à gérer cette conjoncture économique très difficile. C'est pourquoi il est regrettable que le gouvernement actuel n'ait pas tenu ses promesses économiques.
Parmi leurs erreurs les plus décevantes figurent la taxe inattendue sur les bénéfices bancaires et la projection d'un déficit budgétaire de 5,3 %, ce qui a provoqué un conflit avec la Commission européenne. Ces mesures n'ont guère contribué à restaurer la confiance des marchés dans la capacité du gouvernement italien à stimuler la croissance économique ou à résoudre une éventuelle crise de la dette.
Ces derniers jours, le marché a concentré son attention sur la situation financière fragile de l'Italie, ce qui a fait grimper l'écart de rendement entre les obligations d'État italiennes et allemandes à son plus haut niveau depuis le début de l'année.
Le gouvernement italien devrait prêter attention aux fluctuations du marché durant les périodes difficiles et modifier rapidement sa politique économique s'il veut éviter une crise de la dette de grande ampleur l'année prochaine.
Tout ce qui précède ne signifie pas pour autant qu'une crise de la dette souveraine de grande ampleur est imminente pour l'Italie. Toutefois, la BCE doit veiller à éviter toute politique monétaire excessive dans le but de maîtriser l'inflation.
L'Italie et l'Europe ne souhaitent pas sombrer dans l'abîme de la récession économique, et des taux d'intérêt plus élevés ne feraient qu'aggraver la situation des finances publiques du pays.
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