במשך כמעט שני עשורים, מבקריו החריפים ביותר של ביטקוין השוו אותו ל"בועת הצבעונים" מהמאה ה-17 - סמל לספקולציות פרועות והתרסקות מהירה. אך נראה שהגלגל מתהפך. אריק בלצ'ונאס, מומחה ותיק לקרנות סל בבלומברג, הצהיר לאחרונה כי ההשוואה מיושנת ומופרכת.
בלצ'ונאס טוען שבעוד ששוק הצבעונים "ספג מכה אחת וקרס" ונעלם לאחר שלוש שנים, הביטקוין ספג שש או שבע מכות קטלניות, קרס, ואז התאושש, הגיע לשיאים חדשים והחזיק מעמד במשך 17 שנים. חוסן זה לבדו הוא התשובה החזקה ביותר לספקנים לגבי ערכו של נכס דיגיטלי זה. גם אם ביטקוין אינו מייצר תזרים מזומנים כמו מניות, עדיין יש לו מעמד דומה לזהב או ליצירות אמנות נדירות.
אבל ככל שהחששות לגבי ערכו הפנימי של הביטקוין דועכים, השוק מתמודד עם דאגה אמיתית ומפחידה הרבה יותר: ביטחונה של Strategy, החברה שמחזיקה במאגר הביטקוין הגדול בעולם .
לאחר 17 שנים, ביטקוין הוכיח את יכולותיו בכך שניפץ את ההשוואה עם צבעונים (צילום: CoinDesk).
כאשר ה"ענק" מתחיל לרעוד
סיפורה של חברת Strategy (קוד מניה: MSTR) הופך למוקד העניין של העולם הפיננסי העולמי. מחברת תוכנה, תחת הנהגתו של מייקל סיילור, Strategy הפכה ל"אוצר ביטקוין" ענק, המחזיק עד 650,000 ביטקוין, שווה ערך לכ-60 מיליארד דולר, המהווים 3.1% מכלל היצע הביטקוין במחזור ברחבי העולם.
עלייתה של אסטרטגיה נתפסה בעבר כעדות לקבלה המוסדית של מטבעות קריפטוגרפיים. אבל עם סירה גדולה מגיעים גלים גדולים, ומעמדה המוגזם הופך את אסטרטגיה ל"פצצת זמן" פוטנציאלית.
מניית MSTR איבדה 30% מערכה בחודש האחרון בלבד, והיא ירדה ב-65% משיא כל הזמנים שלה בנובמבר 2024. ירידה זו עולה במקביל לתיקון בביטקוין, שירד משיא שיא של 126,000 דולר לאזור 85,000 דולר.
משקיפים שואלים: האם האסטרטגיה "גדולה מכדי להיכשל"?
ההיסטוריה של הפיננסים העולמיים מעולם לא חסרה לקחים כואבים על מונומנטים שקרסו. מאנרון - החברה השביעית בגודלה בארה"ב אך "נעלמה" בגלל הונאות חשבונאיות, דרך ליהמן ברדרס במשבר 2008, או לאחרונה הזעזוע מעמק הסיליקון ו-FTX בתעשיית הקריפטו.
אלי כהן, עורך דין תאגידי המתמחה בתשתיות נכסים דיגיטליות, מזהיר כי התווית של חברה ציבורית או שוויון גדול אינה "קלף יציאה מהכלא". אם Strategy תפשוט רגל, לא יהיה חילוץ ממשלתי כמו הבנקים, ובעלי המניות יהיו אלה שיישאו בנטל.
"הפעם הראשונה" של מייקל סיילור ולחץ הנזילות
מה שמדאיג את השוק יותר מכל הוא לא רק הירידה במחיר המניה, אלא השינוי במדיניות של Strategy. מייקל סיילור, שנודע בעבר כ"אוונגליסט ביטקוין" בזכות פילוסופיית "קנה והחזק לנצח" שלו, נאלץ כעת להודות במציאות קשה: ייתכן שהחברה תיאלץ למכור ביטקוין.
למרות שדחקה שוב ושוב במשקיעים "לעולם לא למכור", הקימה לאחרונה חברת Strategy קרן רזרבי של 1.44 מיליארד דולר תחת לחץ פיננסי והתחייבויות חוב. המהלך נועד להבטיח תזרים מזומנים לתשלום דיבידנדים ולהתכונן לתרחיש הגרוע ביותר: כאשר שווי הנכסים הנקי המתואם (mNAV) יירד מתחת ל-1. במילים פשוטות, אם השוק מעריך את החברה נמוך מכמות הביטקוין שהיא מחזיקה, לחץ הנזילות יאלץ אותה למכור נכסים כדי לאזן את המאזן.
ראוי לציין כי Strategy ניצבת מול אג"ח להמרה של עד 8.2 מיליארד דולר. אם מחיר המניה לא יתאושש מספיק כדי להמיר אותו למניות, הם יזדקקו לסכום מזומן עצום כדי לפרוע את החוב. האפשרות של "לפרוק" ביטקוין כדי לפרוע חובות כבר אינה רק תיאוריה, אלא הוכרה על ידי הנהלת החברה כסיכון קיים.
סטראטג'י היא כיום אחת מחברות אחזקות הביטקוין הגדולות בעולם, המחזיקה בכ-650,000 ביטקוין, השווה ערך לכמעט 60 מיליארד דולר, המהווים כ-3.1% מכלל היצע הביטקוין במחזור (צילום: Alarmy).
תארו לעצמכם מה יקרה אם אסטרטגיה תתחיל להימכר?
לדברי קתרין דאולינג, יועצת משפטית בחברת Bitwise Asset Management, מכירת נכסים לצורך ארגון מחדש של הכספים היא פעילות עסקית רגילה. עם זאת, עם Strategy, הסיפור אינו כה פשוט. דווקא הצהרותיו הקשוחות הקודמות של מייקל סיילור הן שהפכו את אחזקות הביטקוין ל"דת", וכל מכירה תיתפס כבגידה באמון, ותגרום לגלי הלם בשוק כולו.
טרנטור, דמות בולטת בעולם הפיננסים המבוזר, אמר שכל החלטה של סטראטג'י למכור את הביטקוין תעורר גל של מכירות מצד משקיעים קמעונאיים ותיצור הזדמנויות למוכרים בחסר. שוק המטבעות הקריפטוגרפיים, שכבר חושש מ"טרה לונה או FTX הבאים", יהיה רגיש ביותר למידע זה.
מסוכן יותר הוא סיכון הנזילות. סאל טרנולו, לשעבר ראש תחום הקריפטו ב-KPMG, מציין שאם Strategy תיכנס למצוקת מזומנים בזמן שמניותיה מוערכות בחסר, היא תיפול לספירלת מוות: היא תיאלץ למכור נכסים זולים כדי להציל את מחיר המניה, ככל שהיא תמכור יותר, כך המחיר יורד, והמשבר יעמיק.
בעוד שאסטרטגיה עדיין נמצאת במצב חזק יחסית עם mNAV של 1.14 ועתודה חדשה שנוצרה, רוח הסיכון עדיין קיימת. סיפורה של סטרטגיה אינו רק סיפור של עסק, אלא מבחן לבשלות שוק הביטקוין: האם מלך המטבעות הדיגיטליים יספוג את ההלם אם ה"כריש" הגדול ביותר יעלה על שרטון?
אין ערבויות בשווקים הפיננסיים. כפי שמציין מומחה התעשייה מיטשל רודי: "ייתכן שלאסטרטגיה יש מספיק מומנטום כדי לעמוד בסערה, אך לא ניתן לשלול לחלוטין את האפשרות לכישלון, נמוכה ככל שתהיה."
מקור: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bitcoin-thoat-bong-ma-tulip-nhung-dang-nin-tho-truoc-ca-map-strategy-20251207190755596.htm
תגובה (0)