הנפקת אג"ח דולר אמריקאי: גיוס מטבע חוץ מהעם או התמקדות במשקיעים זרים?

הנפקת אג"ח דולר אמריקאי בתקופה זו תסייע בהגדלת יתרות המט"ח, תוסיף משאבים להשקעות פיתוח, תפחית את הנטל על אשראי בנקאי ואת הלחץ על שיעורי הריבית, אך גם תתמודד עם סיכונים רבים, במיוחד כאשר שיעורי הריבית בדולר האמריקאי אינם זולים.

לדברי מומחים רבים, הזמן הנוכחי נוח למדי להנפקת אג"ח דולר אמריקאי.

קשה לכוון את השוק המקומי.

בישיבת ועדת ההיגוי לארגון מחדש של מוסדות אשראי וטיפול בחובות אבודים, שנערכה בתחילת אוגוסט, הורה סגן ראש הממשלה הו דוק פוק לבנק המדינה לחקור ולייעץ לגבי פתרונות להנפקת אג"ח בדולר אמריקאי.

מר טראן נגוק באו, מנכ"ל WiGroup (חברה המספקת נתונים כלכליים ופיננסיים) אמר כי המדיניות הנ"ל היא מאמץ למצוא פתרון הן לגיוס דולר אמריקאי מהעם והן להגבלת ההשפעות השליליות על שער החליפין. אם יצליחו לגייס אג"ח במט"ח מהעם, במקרה שיהיה צורך בדולר אמריקאי לתשלום חובות זרים, מקור זה לא יפעיל לחץ רב מדי על מערכת הבנקאות וגם על שוק המט"ח.

במחצית הראשונה של השנה, קיבל משרד האוצר 11 הצעות רכישה של מטבע חוץ מבנקים מסחריים, בשווי כולל של כ-1.9 מיליארד דולר. זוהי אחת הסיבות ללחץ על שער החליפין, שגרם להמשך פיחות של ה-VND מול הדולר, למרות הירידה החדה במדד הדולר בשוק העולמי .

עד כה, לבנק המדינה לא היה מידע נוסף על הנפקת אג"ח דולר אמריקאי, אך למומחים דעות שונות מאוד בנושא זה.

בשיחה עם כתב מעיתון דאו טו, אמר מומחה כלכלי כי הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי, אם תכוון לשוק המקומי, תהיה קשה מאוד, מהסיבות הבאות:

ראשית, כמות המטבע הזר באוכלוסייה עשויה להיות נמוכה, מכיוון שלאחרונה, עקב מדיניות הריבית של 0% על פיקדונות דולר אמריקאי, אנשים רבים המירו מדולר אמריקאי לדונג וייטנאמי.

שנית, על פי התקנות הנוכחיות, אנשים פרטיים אינם מורשים לקנות אג"ח ממשלתיות (G-bonds), בעוד שמוסדות אשראי - הקונים העיקריים של אג"ח G כיום - מתקשים גם הם להשתתף ברכישת אג"ח ממשלתיות בדולר אמריקאי, משום שגם הבנקים עצמם סובלים ממחסור במטבע חוץ, שלא לדבר על כך שתקופת ההנפקה של אג"ח ממשלתיות היא לעתים קרובות ארוכה מאוד.

שלישית, בנוגע לריביות, אם אג"ח דולר אמריקאי מקומיות יונפקו בריביות נמוכות, הן לא יצליחו, אך אם הן יונפקו בריביות גבוהות, הן יגרמו לעלייה נוספת בדולריזציה, מה שיפעיל לחץ על שער החליפין.

לדברי מומחה זה, הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי תהיה אפשרית יותר אם תופעל על משקיעים בינלאומיים. עם זאת, הריבית על גיוס אג"ח בדולר אמריקאי בעולם אינה זולה כיום.

שימוש בהון בר-כתובת כדי לייעל את אפשרויות גיוס ההון הבינלאומיות

מומחים כלכליים מציינים כי הביקוש של וייטנאם להון השקעות בתשתיות בתקופה הקרובה גדול מאוד, לכן הנפקת אג"ח בנייה ב-VND או במטבע חוץ היא סבירה, מה שיעזור למדינה לקבל יותר משאבים לקזז את הגירעון התקציבי, מבלי להשפיע על שיעורי הריבית בשוק, ומיקוד במשקיעים בינלאומיים יהיה בר ביצוע יותר מאשר במשקיעים מקומיים.

בעבר, היו לווייטנאם 3 סבבי הנפקה של אג"ח בדולר אמריקאי (סבב 1 בשנים 2005 - 2006; סבב 2 בשנת 2010 וסבב 3 בשנת 2014).

מר טראן נגוק באו, מנכ"ל WiGroup, אמר כי ניתן ליישם את המחקר על הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי כאחד על משקיעים מקומיים ובינלאומיים. שתי הדרכים הללו מסייעות להפחית את לחץ שער החליפין בתקופה שבה וייטנאם זקוקה לדולר אמריקאי בטווח הקצר.

לדברי מר נגוין מין טואן, מנכ"ל AFA Capital, הזמן הנוכחי נוח למדי להנפקת אג"ח דולר אמריקאי. הסיבה לכך היא שיחס החוב החיצוני של הממשלה נמוך למדי ותחת שליטה, כך שלווייטנאם עדיין יש הרבה מקום ללוות חוב זר. בנוסף, דירוג האשראי הלאומי של וייטנאם השתפר משמעותית (הארגונים היוקרתיים המובילים בעולם כמו Fitch Ratings, S&P ו-Moody's שדרגו את דירוג האשראי של וייטנאם), מה שסייע לווייטנאם לגייס הון בינלאומי בעלויות זולות יותר. בנוסף, ריביות הדולר האמריקאי בשוק הבינלאומי נוטות לרדת (הפדרל ריזרב האמריקאי צפוי להמשיך להוריד את הריביות בספטמבר הבא).

מהניתוח לעיל, מר נגוין מין טואן ציין כי הנפקת אגרות חוב בדולר ארה"ב לא רק מוסיפה הון לכלכלה, מפחיתה את הלחץ על שיעורי הריבית, אלא גם מסייעת בהגדלת יתרות המט"ח הלאומיות.

עם זאת, מומחים מזהירים גם מפני אתגרים רבים בעת הנפקת אג"ח דולר אמריקאי. בהקשר של לחץ שער החליפין הנוכחי, גיוס הלוואות גדול יותר בדולר אמריקאי יפעיל לחץ רב יותר על שער החליפין. למרות שדירוג האשראי הלאומי של וייטנאם השתפר, היא עדיין נמצאת בקבוצה המומלצת לספקולציות ולא להשקעה, מה שגורם לווייטנאם עדיין לשלם ריביות גבוהות למדי בעת גיוס אג"ח דולר אמריקאי. על פי הערכות מומחים, בהתייחס לריבית הנוכחית של ארה"ב על אג"ח דולר אמריקאי ל-10 שנים בתוספת מרווח הסיכון של וייטנאם, וייטנאם צפויה להידרש לגייס אג"ח דולר אמריקאי בריבית של 6-7% לשנה (לא לוקח בחשבון את פיחות ה-VND).

לכן, למרות התמיכה באפשרות של הנפקת אג"ח דולר אמריקאי כהשלמת משאבים למשק בהקשר של צורכי השקעה גדולים, מומחים ממליצים כי הממשלה צריכה להגדיר בבירור את מטרת דרישות ההון על מנת שתהיה לה תוכנית דרישות הון יעילה.

מר פאן לה טאן לונג, היו"ר המייסד של AFA Capital, אמר שאם יגויס הון לפרויקטים של פיתוח בר-קיימא ופרויקטים ירוקים, ניתן להשיג ריביות טובות יותר ותקופות הלוואה ארוכות יותר.

בנוסף, מומחים המליצו גם לממשלה לחזק את התקשורת כדי לסייע לעולם לראות וייטנאם עם צמיחה יציבה, עם כלים לייצוב שערי החליפין, שיעורי הריבית, החוב הציבורי והסיכונים הלאומיים ברמות בינוניות עד נמוכות. במקביל, יש לשים לב גם לשיפור דירוג האשראי הלאומי, מכיוון שגורם זה קשור ישירות לשיעורי הריבית של הממשלה על הלוואות.

מקור: https://baodautu.vn/phat-hanh-trai-phieu-bang-usd-huy-dong-ngoai-te-trong-dan-hay-nham-vao-nha-dau-tu-ngoai-d364162.html