הנפקת אג"ח דולר אמריקאי: גיוס מטבע חוץ מהעם או התמקדות במשקיעים זרים?

הנפקת אג"ח דולר אמריקאי בתקופה זו תסייע בהגדלת יתרות המט"ח, תוסיף משאבים להשקעות פיתוח, תפחית את הנטל על אשראי בנקאי ואת הלחץ על שיעורי הריבית, אך גם תתמודד עם סיכונים רבים, במיוחד כאשר שיעורי הריבית בדולר האמריקאי אינם זולים.

לדברי מומחים רבים, התקופה הנוכחית נוחה למדי להנפקת אג"ח הנקובות בדולר אמריקאי.

כוונת התמקדות בשוק המקומי אינה צפויה להיות אפשרית.

בישיבת ועדת ההיגוי לארגון מחדש של מוסדות אשראי וטיפול בחובות אבודים, שנערכה בתחילת אוגוסט, הורה סגן ראש הממשלה הו דוק פוק לבנק המדינה של וייטנאם לחקור ולהציע פתרונות להנפקת אג"ח הנקובות בדולר אמריקאי.

מר טראן נגוק באו, מנכ"ל WiGroup (חברה המספקת נתונים כלכליים ופיננסיים), מאמין שהמדיניות הנ"ל היא מאמץ למצוא פתרון שגם מגייס דולר אמריקאי מהציבור וגם יגביל את ההשפעה השלילית על שער החליפין. אם גיוס אג"ח במט"ח מהציבור יצליח, במקרה שיהיה צורך בדולר אמריקאי לפירעון חוב זר, מקור זה לא יפעיל לחץ רב מדי על מערכת הבנקאות או על שוק המט"ח.

במחצית הראשונה של השנה, משרד האוצר ביצע 11 סבבים של רכישות מטבע חוץ מבנקים מסחריים, בסכום כולל של כ-1.9 מיליארד דולר. זוהי אחת הסיבות להפעלת לחץ על שער החליפין, מה שגרם לפיחות של ה-VND מול הדולר האמריקאי, למרות שמדד הדולר האמריקאי ירד בחדות בשוק העולמי .

עד כה, הבנק המרכזי של וייטנאם לא סיפק מידע נוסף בנוגע להנפקת אג"ח נקובות בדולר אמריקאי, אך למומחים דעות שונות מאוד בנושא זה.

בשיחה עם כתב מעיתון Investment Newspaper, הצהיר מומחה כלכלי כי הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי, אם היא מכוונה לשוק המקומי, תהיה קשה מאוד מהסיבות הבאות:

ראשית, כמות המטבע החוץ המוחזקת על ידי הציבור עשויה להיות לא משמעותית, משום שלאחרונה, עקב מדיניות הריבית של 0% על פיקדונות בדולר אמריקאי, אנשים רבים עברו מדולר אמריקאי לדונג וייטנאמי.

שנית, על פי התקנות הנוכחיות, אנשים פרטיים אינם מורשים לרכוש אג"ח ממשלתיות, בעוד שמוסדות אשראי - הקונים העיקריים של אג"ח ממשלתיות כיום - מתקשים גם הם להשתתף ברכישת אג"ח ממשלתיות בדולר אמריקאי, שכן הבנקים עצמם חווים מחסור במטבע חוץ, שלא לדבר על כך שתקופות הפירעון של אג"ח ממשלתיות הן בדרך כלל ארוכות מאוד.

שלישית, בנוגע לריביות, הנפקת אג"ח מקומיות הנקובות בדולר אמריקאי בריביות נמוכות לא תצליח, בעוד שהנפקתן בריביות גבוהות תוביל לפריחה מחודשת של הדולריזציה, ותפעיל לחץ על שער החליפין.

לדברי מומחה זה, הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי תהיה אפשרית יותר אם תופעל על משקיעים בינלאומיים. עם זאת, שיעורי הריבית על אג"ח הנקובות בדולר אמריקאי אינם זולים כיום ברחבי העולם.

ניצול הון בר-מענה כדי לייעל אסטרטגיות גיוס כספים בינלאומיות.

מומחים כלכליים מציינים כי צורכי ההשקעה בתשתיות של וייטנאם בתקופה הקרובה גדולים מאוד; לכן, הנפקת אג"ח תשתית ב-VND או במטבע חוץ היא סבירה, שתסייע למדינה לקבל מקורות נוספים לקיזוז גירעונות תקציביים מבלי להשפיע על שיעורי הריבית בשוק, ותפנה למשקיעים בינלאומיים תהיה אפשרית יותר מאשר פנייה למשקיעים מקומיים.

בעבר, וייטנאם הנפיקה שלוש מנות של אג"ח נקובות בדולר אמריקאי (הראשונה בשנים 2005-2006; השנייה בשנת 2010; והשלישית בשנת 2014).

מר טראן נגוק באו, מנכ"ל WiGroup, מאמין כי מחקר הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי יכול להיות רלוונטי הן למשקיעים מקומיים והן למשקיעים בינלאומיים. שתי הצורות מסייעות להפחית את הלחץ על שער החליפין בתקופות בהן וייטנאם זקוקה לדולר אמריקאי בטווח הקצר.

לדברי מר נגוין מין טואן, המנכ"ל של AFA Capital, הזמן הנוכחי נוח למדי להנפקת אג"ח דולר אמריקאי. הסיבה לכך היא ששיעור החוב החיצוני של הממשלה נמוך למדי ותחת שליטה, כך שלווייטנאם עדיין יש הרבה מקום ללוות מחו"ל. בנוסף, דירוג האשראי הלאומי של וייטנאם השתפר משמעותית (ארגונים מובילים בעולם כמו Fitch Ratings, S&P ומודי'ס שדרגו את דירוג האשראי של וייטנאם), מה שנותן לווייטנאם הזדמנות לגייס הון בינלאומי בעלות נמוכה יותר. יתר על כן, ריביות הדולר האמריקאי בשוק הבינלאומי נמצאות במגמת ירידה (הפדרל ריזרב של ארה"ב צפוי להמשיך לקצץ את הריבית בספטמבר).

בהתבסס על הניתוח לעיל, מר נגוין מין טואן הגיע למסקנה כי הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי לא רק משלימה את ההון לכלכלה ומפחיתה את הלחץ על שיעורי הריבית, אלא גם מסייעת להגדיל את יתרות המט"ח הלאומיות.

עם זאת, מומחים מזהירים גם מפני מספר אתגרים בהנפקת אג"ח בדולר אמריקאי. בהקשר הנוכחי של לחץ משמעותי על שער החליפין, גיוס הלוואות גדול יותר בדולר אמריקאי יפעיל לחץ נוסף על שער החליפין. למרות שדירוג האשראי הלאומי של וייטנאם השתפר, היא נותרה בקטגוריית הספקולציות ולא בקטגוריית ההשקעה, כלומר וייטנאם עדיין תתמודד עם ריביות גבוהות יחסית בעת גיוס אג"ח בדולר אמריקאי. על פי הערכות מומחים, בהתבסס על ריבית האג"ח הנוכחית של דולר אמריקאי ל-10 שנים בארה"ב בתוספת מרווח הסיכון של וייטנאם, וייטנאם כנראה תצטרך לגייס אג"ח בדולר אמריקאי בריבית של 6-7% לשנה (לא כולל פיחות ה-VND).

לכן, למרות התמיכה באפשרות של הנפקת אג"ח בדולר אמריקאי כהשלמת משאבים לכלכלה בהקשר של ביקוש גבוה להשקעות, מומחים ממליצים כי הממשלה צריכה להגדיר בבירור את מטרת גיוס ההון על מנת שתהיה לה תוכנית גיוס הון יעילה.

לדברי מר פאן לה טאנה לונג, יו"ר מייסד של AFA Capital, גיוס כספים לפרויקטים של פיתוח בר-קיימא ופרויקטים ירוקים עשוי להניב ריביות טובות יותר ותקופות הלוואה ארוכות יותר.

יתר על כן, מומחים המליצו גם כי הממשלה תחזק את מאמצי התקשורת כדי להראות לעולם וייטנאם עם צמיחה יציבה, בעלת הכלים לשמירה על שערי חליפין, ריביות, חוב ציבורי וסיכון לאומי ברמות בינוניות עד נמוכות. במקביל, יש לשים לב גם לשיפור דירוג האשראי הלאומי, שכן גורם זה קשור ישירות לריביות הלוואות הממשלה.

מקור: https://baodautu.vn/phat-hanh-trai-phieu-bang-usd-huy-dong-ngoai-te-trong-dan-hay-nham-vao-nha-dau-tu-ngoai-d364162.html