שוק האג"ח הקונצרניות צפוי להתאושש בצורה משמעותית.

לדברי סגן שר האוצר , שוק האג"ח הקונצרניות התייצב, סנטימנט המשקיעים יציב יותר, ועסקים מנפיקים ומשקיעים חזרו לשוק.

כדי להשיג את יעד הצמיחה הגבוהה השנה ובתקופה 2026-2030, פתיחת חסימות בשוק ההון נחשבת לפתרון חשוב במיוחד להפחתת הלחץ על אספקת ההון למערכת הבנקאית. בפרט, שוק האג"ח הקונצרניות, כערוץ אספקת הון לטווח בינוני וארוך עבור הכלכלה, צפוי להתאושש בחוזקה לאחר תקופת הרה-ארגון האחרונה.

התאוששות משפל

על פי נתוני סוכנות דירוג האשראי FiinRatings, בשנת 2024, שוק האג"ח הקונצרניות של וייטנאם יחווה התאוששות חזקה לאחר תקופת הרה-ארגון בשנת 2023, ויגיע להיקף של 1.26 מיליון מיליארד וינדיש וייטנאמי, השווה ל-11.2% מסך התקציב המקומי (תמ"ג).

הערך הכולל של הנפקות אג"ח קונצרניות במהלך השנה הגיע ל-443,700 מיליארד דונג וייטנאמי, עלייה של 26.8% לעומת השנה הקודמת. פעילויות ההנפקה היו הפעילות ביותר ברבעונים השלישי והרביעי של 2024, דבר המשקף את צורכי ההון המוגברים של עסקים בהקשר של התאוששות כלכלית.

ראוי לציין כי יחס איגרות החוב הבעייתיות (כולל איחורים בתשלום וארגון מחדש) ירד ל-3.5%, נמוך משמעותית מרמת 15.3% בשנת 2023, דבר המצביע על כך שהיכולת הפיננסית של המנפיקים משתפרת בהדרגה.

לדברי סגן שר האוצר נגוין דוק צ'י, ההתאוששות האחרונה של שוק האג"ח הקונצרניות היא איתות חיובי לשוק ההון הוייטנאמי. השוק התאים את עצמו טוב יותר כדי לעמוד בדרישות הפיתוח החדשות.

"נכון לעכשיו, שוק האג"ח הקונצרניות התייצב, סנטימנט המשקיעים יציב יותר, והמנפיקים והמשקיעים חזרו לשוק. זה מראה שתקנות חדשות הוגדרו בצורה ברורה יותר, מה שיצר תנאי יסוד לשוק האג"ח הקונצרניות בשנת 2025 ובשנים שלאחר מכן", אמר סגן השר נגוין דוק צ'י.

למעשה, שוק האג"ח הקונצרניות חווה התאוששות משמעותית לאחר סדרה של פעולות מתקנות מצד הרשות הרגולטורית. בפרט, מערכת המסחר באג"ח קונצרניות פרטיות הופעלה בבורסת האנוי (יולי 2023).

בנוסף, צו 08/2023/ND-CP (המתקן, משלים ומשהה את יישום מספר סעיפים בצווים המסדירים את ההנפקה והמסחר של אג"ח קונצרניות בודדות בשוק המקומי ואת ההנפקה של אג"ח קונצרניות לשוק הבינלאומי) וחוק ניירות הערך המתוקן (2024) שנכנס לתוקף החל מ-1 בינואר 2025 ממשיכים גם הם לשפר את השקיפות והיעילות, וכן לחזק את הפיקוח והטיפול המחמיר בהפרות בשוק האג"ח.

לקוחות מבצעים עסקאות במטה חברת ניירות הערך באו וייט. (צילום: Tran Viet/VNA)

בפורום האג"ח והאשראי של וייטנאם האחרון, אמר מר נגוין טו אנה, מנהל המרכז למידע, ניתוח ותחזיות כלכליות (הוועדה הכלכלית המרכזית), כי שוק האג"ח הקונצרניות של וייטנאם עבר תקופה של עליות ומורדות גדולות, והנקודה החיובית היא שהמסגרת המשפטית לאג"ח קונצרניות שופרה משמעותית.

ראוי לציין כי חוק ניירות הערך החדש, שנכנס לתוקף מתחילת 2025, מילא טוב יותר את תפקידו בהגנה על האינטרסים של המשקיעים עם דרישות מחמירות יותר באימות מידע, דירוג אשראי וכו', ובכך שיפר את אמינותן של אגרות חוב קונצרניות והפחית את הסיכונים למשקיעים. זהו בסיס חשוב להתפתחות בריאה ובר קיימא של השוק.

עבור מנפיקים בודדים, התקנות החדשות דורשות גם דירוגי אשראי, ערבויות בנקאיות או בטחונות. אלה יסייעו לחזק את אמון המשקיעים בשוק זה.

אפילו מגזר עסקי הנדל"ן, למרות שהלחץ על אג"ח לפדיון עדיין גבוה, ראה גם הוא התפתחויות חיוביות יותר.

לדברי מר דונג דוק הייאו, מנהל ואנליסט בכיר בחברת המניות המשותפת לדירוג אשראי להשקעה בווייטנאם (VIS Rating), סיכון המימון מחדש של אג"ח נדל"ן נוטה לרדת, הודות לעובדה שמשקיעים מקבלים בהדרגה גישה מחדש למקורות מימון חדשים. זה נובע משני מקורות עיקריים: אשראי בנקאי ופעילויות הנפקת אג"ח חדשות בשנת 2025. ההתאוששות מונעת בעיקר משינויים במסגרת המשפטית ותקנות חדשות שהונפקו במסגרת חוק ניירות הערך המתוקן.

הפרדת פעילויות השקעות של בנקים

למרות התפתחויות חיוביות רבות, שוק האג"ח הוייטנאמי עדיין נחשב כמי שלא התפתח למלוא הפוטנציאל והמעמד שלו, וגם לא הצליח לקדם ערוצי הון ארוכי טווח עבור עסקים. אחד החסרונות הגדולים ביותר של שוק זה כיום הוא חוסר האיזון במבנה ההנפקה, שבו הבנקים עדיין שולטים.

על פי נתוני FiinRatings, בשנת 2024, קבוצת מוסדות האשראי תמשיך לשמור על תפקידה המוביל עם שיעור של 69% מסך שווי ההנפקה, עלייה חדה לעומת שיעור של 56% בשנה הקודמת. אחריה קבוצת הנדל"ן עם 19% ותעשיית הייצור עם 3% בלבד.

בינואר 2025, נתוני איגוד שוק האג"ח של וייטנאם רשמו 4 הנפקות ציבוריות בשווי כולל של 5,554 מיליארד דונג וייטנאמי. נפח ההנפקה כולו שייך למגזר הבנקאות וניירות הערך; מתוכם, ניירות ערך היוו רק 300 מיליארד דונג וייטנאמי.

זה מראה על חוסר איזון חמור כאשר שוק האג"ח, שצפוי להקל על הנטל על מערכת האשראי, הוא למעשה ערוץ עבור בנקים ללוות ולאחר מכן להעניק הלוואות לעסקים. בינתיים, עסקי ייצור עם צורכי הון גדולים הם הקבוצה שמנפיקה הכי מעט אג"ח כיום.

לדברי פרופסור חבר, ד"ר נגוין הואו הואן, מומחה לפיננסים-בנקאות, הסיבה למצב זה נובעת הן מעסקים והן מגורמים אובייקטיביים אחרים. עסקים וייטנאמים הם בעיקר עסקים קטנים ובינוניים, בעלי יכולת ניהול חלשה, מה שמוביל להזדמנויות מוגבלות מאוד לגישה לשוק ההון.

"כאשר עסקים קטנים ובינוניים מתקשים לגשת לשוק האג"ח, הם נאלצים ללוות הון מבנקים בריביות גבוהות. במקום לאפשר לעסקים לגייס הון ישירות ממשקיעים, בנקים משתמשים בשוק האג"ח כדי לגייס הון לטווח בינוני וארוך ולאחר מכן להלוות אותו לעסקים. זה מוביל לסיכון של יצירת מונופול קבוצתי ושמירה על ריביות גבוהות בשוק הפיננסי", אמר פרופסור חבר, ד"ר נגוין הואו הואן.

"העיוות" במבנה ההנפקה עדיין דורש עוד זמן כדי שהשוק יוכל לווסת את עצמו ולקבל פתרונות מסוכנויות ניהול. עם זאת, הגברת השקיפות בהנפקה ובעסקאות; ובמקביל עידוד עסקים להשתמש באג"ח כערוץ גיוס הון לטווח ארוך, יהיה פתרון מיידי לקידום פיתוח שוק בריא יותר.

כדי להבטיח התפתחות יציבה ובריאה יותר של השוק, אמר מר נגוין טו אנה, מנהל המרכז למידע, ניתוח וחיזוי כלכלי, כי בטווח הבינוני והארוך, יש צורך לשקול שכלול המערכת המשפטית לפעילויות בנקאות השקעות. הפרדת בנקי השקעות ובנקים מסחריים היא גורם חשוב להגבלת הסיכון להתפשטות סיכונים משוק ההון לשוק המטבע. זהו צעד הכרחי להבטחת יציבות המערכת הפיננסית, במיוחד בהקשר של הכלכלה הנעה לעבר שלב פיתוח חזק יותר.

מחוז ין לאק, וין פוק, מבצע פינוי אתרים לצורך יישום פרויקט אשכול התעשייה טרונג נגוין. (צילום: VNA)

בפרט, בתקופה 2025-2030, המגמה של השקעות ציבוריות גדולות בפרויקטים מרכזיים תיצור צרכים כספיים עצומים, ותדרוש מקבלנים לגייס משאבים כספיים משמעותיים. מדיניות עידוד מפעלים מקומיים, בין אם בבעלות המדינה ובין אם פרטיים, להשתתף בפרויקטים אלה, תפתח הזדמנויות חשובות לשיקום שוק האג"ח הקונצרניות.

"זוהי הזדמנות מצוינת לשקם את שוק האג"ח הקונצרניות. אני חושב שעלינו לשקול לבנות מדיניות שתעזור לעסקים שזוכים במכרזים לפרויקטים לגייס הון ישירות בשוק האג"ח הקונצרניות. זה גם יפחית את הלחץ על תקציב המדינה וגם יפחית את הנטל על מערכת הבנקאות כאשר היא צריכה לספק הון לטווח בינוני וארוך לכלכלה; ובכך יקדם צמיחה כלכלית בת קיימא", הציע מר נגוין טו אן.

בנוסף, כדי להשיג את היעד של גודל שוק של 20% מהתמ"ג עד שנת 2025 כפי שנקבע על ידי הממשלה, שוק האג"ח הקונצרניות עדיין סובל מבעיות רבות שיש לפתור. בפרט, שכלול המסגרת המשפטית; שקיפות מידע; יישום דירוג אשראי נרחב יותר; גיבוש אסטרטגיה למשיכת משקיעים מוסדיים נוספים להשתתף... יהיו נושאים חשובים לקידום פיתוח בר-קיימא של שוק זה בתקופה הקרובה.

מָקוֹר